天時地利細(xì)數(shù)那些遭熱炒的國產(chǎn)通信設(shè)備商

上周，美股中的個股RadcomLtd，在沒有任何消息面新聞刺激的情況下，大漲了40.11%，一些美股分析人士認(rèn)為，棱鏡事件的持續(xù)發(fā)酵，給了類似ZhoneTechnologiesInc與RadcomLtd這樣的中小型通信商布局海外市場的機(jī)遇。

光大證券研報(bào)認(rèn)為，隨著國家安全委員會成立以及政府對于信息安全問題的重視，信息安全板塊是明年投資主線之一，推薦受益于國產(chǎn)化信息設(shè)備有望加速的星網(wǎng)銳捷、受益于海底探測網(wǎng)大規(guī)模鋪設(shè)的中天科技、北斗導(dǎo)航板塊中海達(dá)、海格通信、華力創(chuàng)通。

國信證券則認(rèn)為，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景廣闊。隨著“棱鏡門”事件的發(fā)生，世界各國對自身國家信息安全的重視程度進(jìn)一步加強(qiáng)。當(dāng)前美國GPS在導(dǎo)航領(lǐng)域中一家獨(dú)大，中國為了保證自身的國家信息安全必將繼續(xù)大手筆投入于北斗導(dǎo)航行業(yè)。一方面，十八屆三中全會提出設(shè)立“國安委”，奠定了國家重視國家安全的定調(diào)，未來在軍用領(lǐng)域，屬于關(guān)鍵技術(shù)的導(dǎo)航產(chǎn)品將迎來大的機(jī)遇與市場。另一方面，受益于國家政策的扶持，北斗導(dǎo)航產(chǎn)品也將在民用領(lǐng)域迎來暴發(fā)增長的曙光。建議關(guān)注股票華力創(chuàng)通、海格通信和國騰電子。

星網(wǎng)銳捷：全年展望驗(yàn)證行業(yè)初現(xiàn)復(fù)蘇拐點(diǎn)

事件

星網(wǎng)銳捷10月24日晚發(fā)布3季報(bào)，2013年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.84億元，同比增長7.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.23億元，同比下降19.04%（此前中報(bào)預(yù)告三季報(bào)凈利潤同比變動幅度為-20%至10%）。

但我們更看重三季度單季度的收入轉(zhuǎn)變和全年的利潤增速展望。3季度單季收入增速13.78%，出現(xiàn)可喜提升；同時公司預(yù)計(jì)2013年度營業(yè)收入同比增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.24億元至2.68億元，同比增長0%至20%，好于市場預(yù)期。

分析與判斷：

1）三季報(bào)及全年展望符合我們此前對企業(yè)網(wǎng)市場形勢的前瞻判斷，行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)初現(xiàn)

2）天時：“十二五”電子政務(wù)、IDC、智慧城市大發(fā)展；地利：企業(yè)網(wǎng)市場去思科/H3C；人和：激勵理順、直銷為主向渠道為主的模式轉(zhuǎn)變中。

中天科技：走出光纖光纜，邁向海纜光伏

公司是國內(nèi)前三光纖光纜企業(yè)，特種導(dǎo)線更是國內(nèi)霸主，OPGW、ADSS、海底電纜、特種導(dǎo)線等市場占有率也連續(xù)多年排名行業(yè)第一。近年來通過向海纜、特種導(dǎo)線、光伏等擴(kuò)張，已經(jīng)逐步走出光纖光纜行業(yè)。

海纜、光伏助力公司走出光纖光纜行業(yè)，打開長期成長空間

1）公司海纜經(jīng)過10年深耕，技術(shù)上通過了國際UQJ認(rèn)證，市場上突破了海外，居于國內(nèi)龍頭地位。目前公司海纜正步入收獲期，憑借過硬的技術(shù)和較高的性價(jià)比、國產(chǎn)安全性，公司海纜在國內(nèi)外石油鉆井平臺、通信、竣工等領(lǐng)域面臨著巨大的成長空間。2010-2011年，全球共推出19個海纜系統(tǒng)，市場規(guī)模37億美元，2012-2013年立項(xiàng)的有33個系統(tǒng)，市場規(guī)模55億美元。同時，國內(nèi)軍用特種海纜也潛在巨大市場。

2）公司光伏業(yè)務(wù)包括背板、儲能、分布式光伏發(fā)電等，市場空間廣闊，預(yù)計(jì)光伏產(chǎn)業(yè)到15年國內(nèi)市場規(guī)模將達(dá)1300億。公司背板業(yè)務(wù)與上海交大太陽能所合作，目前已經(jīng)投產(chǎn)1500平米產(chǎn)能，有望于14年率先貢獻(xiàn)業(yè)績；而公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)為國內(nèi)領(lǐng)先，獲得了國內(nèi)分布式光伏示發(fā)電首批18個示范區(qū)之一，國家正積極出臺相應(yīng)政策推動分布式光伏發(fā)電的發(fā)展，它將打開公司長期成長空間。

公司已經(jīng)逐步走出光纖光纜，打開長期成長空間，14年預(yù)計(jì)凈利潤7億，其中僅2億為光纖光纜，長期有望實(shí)現(xiàn)年復(fù)合20%以上增長，且面臨海纜、光伏巨大成長基于。風(fēng)險(xiǎn)提示：光纖價(jià)格大幅下滑、智能電網(wǎng)進(jìn)展緩慢、原材料價(jià)格上漲。

中海達(dá)：外延布局良好，整合有望打開更大成長空間

1）2013年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元，同比增25.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6967萬元，同比增55.1%，對應(yīng)每股EPS0.35元，符合市場預(yù)期?？鄢杂蟹慨a(chǎn)增值1478萬元，我們估計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長21%。

2）2013年3季度實(shí)現(xiàn)營收1.13億元，同比增18.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1877萬元，同比增長22.4%。

點(diǎn)評：

1.2013年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元，同比增25.7%。主要受益于高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品、海洋產(chǎn)品以及光測繪產(chǎn)品的拉動。公司綜合毛利率同比上升2.9個百分點(diǎn)，達(dá)到50.8%。單三季度綜合毛利率達(dá)到51.1%，同比上升4.3個百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.8個百分點(diǎn)，主要由于高端高精度產(chǎn)品和自產(chǎn)單波束產(chǎn)品的營收占比提升。

2.期間費(fèi)用率達(dá)到33.0%，同比大幅上升4.5個百分點(diǎn)。其中營業(yè)費(fèi)用率達(dá)到20.1%，同比上升0.9個百分點(diǎn)。主要由于公司增加了品牌和渠道投入以及市場推廣力度；管理費(fèi)用率達(dá)到15.4%，同比上升2.4個百分點(diǎn)。主要由于海達(dá)數(shù)云和都市圈并表以及加大高精度北斗定位產(chǎn)品、多波束和三維激光掃描儀等高端產(chǎn)品的研發(fā)投入。財(cái)務(wù)費(fèi)用率負(fù)2.5%，同比上升1.3個百分點(diǎn)。

3.測繪行業(yè)下游細(xì)分市場小而多的特點(diǎn)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司成長路徑為利基市場和外延收購。目前中海達(dá)RTK已成為公司利基市場，外延收購整合能力為公司能夠持續(xù)增長的前提。

外延成長的第一步（收購能力）已邁出：目前公司在行業(yè)低谷通過收購整合實(shí)現(xiàn)多波束海洋產(chǎn)品（中科院聲學(xué)所合作）、三維激光產(chǎn)品（海達(dá)數(shù)云）、光測繪產(chǎn)品（蘇州迅威）以及鐵路市場（武漢漢寧）的拓展。

外延成長第二步（整合能力）開始逐步驗(yàn)證。自產(chǎn)高精度產(chǎn)品和單波束產(chǎn)品2013年?duì)I收占比提升已印證公司技術(shù)消化吸收能力。多波束、光測繪以及三維激光產(chǎn)品2014年的放量將印證公司的整合能力，開辟更廣闊成長空間。

目前公司已初步構(gòu)建了“數(shù)據(jù)采集數(shù)據(jù)提供數(shù)據(jù)應(yīng)用”的空間信息產(chǎn)業(yè)鏈，大測繪平臺雛形顯現(xiàn)，2013年大力投入研發(fā)和市場有助于新產(chǎn)品2014年的放量。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場開拓不達(dá)預(yù)期，市場競爭超預(yù)期，基建復(fù)蘇低于預(yù)期。

海格通信：中標(biāo)重大合同，持續(xù)受益于北斗高景氣度

11月11日晚，公司公告重大合同，與國防機(jī)構(gòu)客戶簽訂總金額為1.52億元，主要合同標(biāo)的為衛(wèi)星通信、北斗終端以及通信系統(tǒng)等項(xiàng)目，供貨時間為2013-2014年，占比2012年收入12.6%。

點(diǎn)評：

核心業(yè)務(wù)中標(biāo)國防訂單，體現(xiàn)了公司在國防領(lǐng)域具備核心競爭力。近期公司陸續(xù)獲得多項(xiàng)訂單，集中在國防領(lǐng)域以及政府特殊行業(yè)，其中主要為公司主營業(yè)務(wù)軍用通信設(shè)備以及北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)，軍用通信設(shè)備（軍用中短波電臺）作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在整個國防領(lǐng)域占比超過30%，具備很強(qiáng)的核心競爭力，北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)是公司近幾年重點(diǎn)發(fā)展的支柱業(yè)務(wù)，連續(xù)多次中標(biāo)國防訂單，體現(xiàn)了公司在國防用戶北斗業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合競爭力和在北斗技術(shù)高端應(yīng)用的領(lǐng)先地位，公司的科研成果將逐步轉(zhuǎn)化成訂單。

衛(wèi)星通信、頻譜管理、數(shù)字集群、模擬仿真業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展態(tài)勢。公司除了立足了主營軍用通信設(shè)備和北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)外，通過外延式并購方式積極發(fā)展衛(wèi)星通信、頻譜管理、數(shù)字集群以及模擬仿真等多項(xiàng)新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，隨著相應(yīng)訂單的獲得，進(jìn)一步鞏固和提升了公司主營市場業(yè)務(wù)競爭力，為其他項(xiàng)目的爭取奠定了良好的基礎(chǔ)。

公司繼續(xù)強(qiáng)化“內(nèi)涵式增長外延式擴(kuò)張”，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“軍品深根細(xì)作，民品戰(zhàn)略布局”。2012年經(jīng)過一系列外延式收購不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線（軍用模擬仿真系統(tǒng)頻譜管理民用北斗），已經(jīng)形成在軍品領(lǐng)域深根細(xì)作，在民品領(lǐng)域布局新興產(chǎn)業(yè)，公司目前繼續(xù)強(qiáng)內(nèi)涵式增長外延式并購戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來公司將繼續(xù)圍繞軍工信息化領(lǐng)域進(jìn)行優(yōu)質(zhì)并購，強(qiáng)化外延式擴(kuò)張能力。

持續(xù)受益于北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)高景氣度。北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)在我國屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和朝陽產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，產(chǎn)業(yè)布局合理，重點(diǎn)地區(qū)部署將帶動全國發(fā)展，其應(yīng)用路徑將沿著國防安全、行業(yè)應(yīng)用、大眾消費(fèi)，其中北斗二代將率先在國防安全領(lǐng)域啟動，然后行業(yè)應(yīng)用不斷深入，大眾消費(fèi)未來需求空間廣闊，其中國防安全特定行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到近200億，市場空間廣闊，公司在北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈齊全，具備上下游技術(shù)積累以及渠道優(yōu)勢，同時易獲得政府補(bǔ)貼，是目前北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)投資首選標(biāo)的。

充足訂單確定13-14年業(yè)績表現(xiàn)。軍工信息化將是目前國防建設(shè)最主要方向，數(shù)字機(jī)部師以及應(yīng)急網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望在未來2年加速，同時北斗產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速增長期，將給公司帶來實(shí)質(zhì)性利好。我們看好公司在軍、民兩個業(yè)務(wù)上的拓展能力，外延式并購將增厚13、14年的業(yè)績。風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單低于預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。

華力創(chuàng)通：車載領(lǐng)域斬獲大單，軍品領(lǐng)域更值得期待

事件：

公司與廣東好幫手電子科技股份有限公司簽署了《車載北斗/GPS多媒體智能模組購銷合同補(bǔ)充協(xié)議》，明確了好幫手公司將華力創(chuàng)通納入其企業(yè)合格供應(yīng)商體系管理，同時標(biāo)志著華力創(chuàng)通與好幫手在去年11月簽訂的車載北斗/GPS多媒體智能模組購銷合同進(jìn)入執(zhí)行階段。合同總金額為人民幣1.82億元，履行期限為2013至2016年。

點(diǎn)評：車載領(lǐng)域斬獲大單，軍品領(lǐng)域更值得期待

1.北斗芯片首次大規(guī)模應(yīng)用在車載領(lǐng)域，行業(yè)啟動次序與時間超出市場預(yù)期

公司本次與廣州好幫手簽訂的北斗/GPS多媒體智能模組65萬套，合同金額1.82億元，是北斗芯片首次大規(guī)模應(yīng)用在車載領(lǐng)域，我們認(rèn)為該合同對于公司甚至整個北斗行業(yè)都有極其重大的意義。

北斗芯片首先在車載領(lǐng)域取得重大突破，超出市場預(yù)期。之前市場普遍認(rèn)為，由于軍工國防和能源、通信、金融等行業(yè)的特殊性，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)將首先應(yīng)用于這些領(lǐng)域。根據(jù)10月9日國務(wù)院發(fā)布的《國家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，國家將在這些重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域強(qiáng)制推行北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，2020年北斗在這些領(lǐng)域的貢獻(xiàn)率達(dá)到80%以上，北斗一號的應(yīng)用也基本遵循了軍工—重要行業(yè)—民用的軌跡。2012年北斗芯片出貨量近60萬片，主要用于一些示范項(xiàng)目。此次訂單在數(shù)量和應(yīng)用領(lǐng)域上都超出市場預(yù)期。從另一個方面考慮，相比乘用轎車的應(yīng)用，北斗導(dǎo)航在國防應(yīng)用、特種行業(yè)、“兩客一危”車輛應(yīng)用和船舶應(yīng)用等需求更為迫切，此次小轎車的大規(guī)模應(yīng)用從某種程度上可以判斷國防、特種行業(yè)、兩客一危等應(yīng)用也箭在弦上，北斗產(chǎn)業(yè)正式揭開了發(fā)展的序幕。

2.多芯片集成模式助公司成功切入民用領(lǐng)域

民用市場(行業(yè)大眾消費(fèi))占據(jù)衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)主要份額，是北斗產(chǎn)業(yè)未來增長最為廣闊的領(lǐng)域。目前我國大眾消費(fèi)應(yīng)用領(lǐng)域占衛(wèi)星導(dǎo)航市場超過80%，其中GPS占據(jù)近100%的市場。GPS導(dǎo)航芯片價(jià)格為40元左右，導(dǎo)航芯片模塊價(jià)格約為100多元。公司與好幫手簽訂的車載北斗/GPS多媒體智能模塊，產(chǎn)品數(shù)量為65萬套，合同金額約為1.82億元，相當(dāng)于每個模塊單價(jià)280元左右（具體價(jià)格還需要按照每批訂貨量進(jìn)行調(diào)整）。公司車載北斗/GPS多媒體智能模塊將導(dǎo)航定位與智能CPU操作系統(tǒng)、多媒體影音、汽車總線、車身影像等應(yīng)用技術(shù)深度融合，形成一款單片集成的北斗/GPS多媒體智能處理器芯片。與GPS導(dǎo)航模塊相比，產(chǎn)品單價(jià)優(yōu)勢不明顯，但是由于集成了多個功能芯片，能夠大幅降低汽車電子廠商的總成本，其性價(jià)比已經(jīng)超過了GPS模塊，這是公司產(chǎn)品能夠與GPS純導(dǎo)航模塊相抗衡的主要優(yōu)勢。

目前GPS芯片的出貨量在千萬級別，而去年北斗芯片出貨量僅約60萬片，尤其在大眾消費(fèi)領(lǐng)域GPS更是占據(jù)了100%市場，因此北斗導(dǎo)航芯片在民用領(lǐng)域的規(guī)模效應(yīng)難以體現(xiàn)。我們認(rèn)為公司這種導(dǎo)航多媒體總線的集成模式，再算上政府給予的產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)助，是北斗芯片在大眾消費(fèi)領(lǐng)域的重要突破點(diǎn)，而隨著規(guī)模的放量和產(chǎn)業(yè)鏈合作的成熟，未來規(guī)模優(yōu)勢將導(dǎo)致北斗芯片的成本優(yōu)勢越來越明顯，民用領(lǐng)域的高速替代路程正式爆發(fā)。除了廣州好幫手之外，公司還與深圳6家車載導(dǎo)航終端企業(yè)達(dá)成合作意向，保守估計(jì)，珠三角的導(dǎo)航終端出貨量占全國60%以上，因此我們認(rèn)為公司在民用領(lǐng)域已經(jīng)準(zhǔn)備充分。

3.公司優(yōu)勢領(lǐng)域軍用市場更值得期待

公司在北斗導(dǎo)航領(lǐng)域最大的看點(diǎn)在于軍品領(lǐng)域的優(yōu)勢，主要是因?yàn)楣緭碛屑夹g(shù)優(yōu)勢和市場資源優(yōu)勢（詳情請參考我們于2013年10月24日發(fā)布的深度報(bào)告《行業(yè)時機(jī)到了，公司準(zhǔn)備好了》）。軍用領(lǐng)域的采購模式一般經(jīng)歷招標(biāo)-抽樣-選型-定型幾個階段，而公司參與的一些重要項(xiàng)目目前已經(jīng)進(jìn)入最后的“定型”階段，我們判斷訂單將于明年一季度開始陸續(xù)落實(shí)。相比民用領(lǐng)域而言，軍用領(lǐng)域的量級較少，但單價(jià)較高（我們測算軍品領(lǐng)域未來3-5年市場空間為100億，詳情參考我們前期深度報(bào)告），尤其在飛機(jī)導(dǎo)航、彈載、中小衛(wèi)星等高端領(lǐng)域，對導(dǎo)航的靈敏度、精度要求較高，相關(guān)軍隊(duì)供貨資質(zhì)壁壘也較高，而這些正是公司的優(yōu)勢所在，公司將最受益軍用領(lǐng)域的爆發(fā)。