2761.8億元兩大電網(wǎng)電力建設(shè)投資資金好戲還在后頭

我國(guó)新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)取得積極成效，截至2013年11月，兩大電網(wǎng)企業(yè)共完成新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)和無(wú)電地區(qū)電力建設(shè)投資2761.8億元。齊魯證券認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)電網(wǎng)骨架電網(wǎng)的建成，配電網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)改造成為電網(wǎng)工作的重點(diǎn)，并且具備極大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)農(nóng)網(wǎng)和配網(wǎng)投資仍將是電網(wǎng)投資的重點(diǎn)。

自2010年9月國(guó)家啟動(dòng)新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)工程以來(lái)，截至2013年11月，兩大電網(wǎng)企業(yè)共完成新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)和無(wú)電地區(qū)電力建設(shè)投資2761.8億元。其中，國(guó)家電網(wǎng)公司共新建和改造變電站5003座、高低壓線路76.81萬(wàn)公里、配電變壓器31.5萬(wàn)臺(tái)，解決了9個(gè)孤網(wǎng)運(yùn)行和172個(gè)主電網(wǎng)聯(lián)接薄弱的縣域電網(wǎng)問(wèn)題，農(nóng)村供電保障能力顯著提高；南方電網(wǎng)農(nóng)村供電服務(wù)營(yíng)業(yè)窗口覆蓋80%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和1/3以上的行政村，農(nóng)村供電可靠率99.93%。

國(guó)家電網(wǎng)公司2014年投資規(guī)劃超出市場(chǎng)預(yù)期，建議長(zhǎng)期關(guān)注關(guān)注配網(wǎng)、新能源和環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，短期關(guān)注高送轉(zhuǎn)和業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置方面：（1）選擇符合行業(yè)發(fā)展方向，具備技術(shù)壁壘且成長(zhǎng)性較好的電力自動(dòng)化行業(yè)龍頭標(biāo)的長(zhǎng)期持有，特別是配網(wǎng)龍頭公司；（2）持續(xù)看好光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)，在政策支持下，國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)快速釋放，行業(yè)或持續(xù)轉(zhuǎn)暖；（3）適度參與環(huán)保、配網(wǎng)建設(shè)、城市軌道交通等主題性投資機(jī)會(huì)；（4）優(yōu)質(zhì)新股和定價(jià)便宜新股可重點(diǎn)參與。

國(guó)電南瑞：

公司是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)調(diào)度、變電站自動(dòng)化、配網(wǎng)自動(dòng)化、軌道交通自動(dòng)化的龍頭企業(yè)。其大股東南瑞集團(tuán)、實(shí)際控制人國(guó)網(wǎng)電科院(300215,股吧)是中國(guó)，乃至世界電網(wǎng)調(diào)度、保護(hù)、控制技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)、制造和應(yīng)用的領(lǐng)軍企業(yè)。

內(nèi)生增加動(dòng)力，外延拓展空間

武漢總包大單有望帶來(lái)幾十億的收入

軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國(guó)電南瑞作為聯(lián)合體中標(biāo)武漢地鐵總包項(xiàng)目。我們判斷，這個(gè)BOT的項(xiàng)目有望給公司帶來(lái)20～30億的銷售收入，并且可以通過(guò)BOT項(xiàng)目帶動(dòng)信號(hào)系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號(hào)系統(tǒng)技術(shù)，獲取軌交項(xiàng)目中利潤(rùn)最為豐厚的部分。

配網(wǎng)自動(dòng)化明年預(yù)計(jì)全面啟動(dòng)：

國(guó)電南瑞在配網(wǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢(shì)，主要理由如下：a、明年北京、上海及南京等重點(diǎn)城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開(kāi)展配電網(wǎng)建設(shè)改造，2015年重點(diǎn)城市市區(qū)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化全覆蓋；b、重組后國(guó)電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整，主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有；c、面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領(lǐng)域梳理。

電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長(zhǎng)的新動(dòng)力

電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無(wú)功、三相不平衡等問(wèn)題，節(jié)能降耗，調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個(gè)市場(chǎng)年均有望達(dá)到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國(guó)家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下，將會(huì)把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?，比如用戶體驗(yàn)的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網(wǎng)節(jié)能將成為未來(lái)電網(wǎng)投資方向之一。

關(guān)于分布式光伏電站，國(guó)電南瑞很早就進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng)，做過(guò)不少試點(diǎn)項(xiàng)目。

將要注入的南瑞太陽(yáng)能科技公司，它的強(qiáng)項(xiàng)在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到4.5億元。我們測(cè)算，隨著國(guó)內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣，分布式光電站總包2014年的市場(chǎng)規(guī)模將在百億以上。作為國(guó)網(wǎng)系公司，國(guó)電南瑞必將深度受益。

持續(xù)資產(chǎn)注入，好戲還在后面

在順利注入北京科東、國(guó)電富通、南瑞太陽(yáng)、穩(wěn)定分公司等集團(tuán)資產(chǎn)之后，南瑞繼保的注入將逐步進(jìn)入議事日程。公司在前段時(shí)間公告的“國(guó)電南瑞發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。據(jù)我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤(rùn)總額超過(guò)國(guó)電南瑞同期的凈利潤(rùn)，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強(qiáng)公司在二次設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國(guó)網(wǎng)投資能力進(jìn)而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。

平高電氣

公司是國(guó)內(nèi)高壓開(kāi)關(guān)三大領(lǐng)軍企業(yè)之一，在GIS特別是特高壓輸電GIS領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出。隨著國(guó)家電網(wǎng)對(duì)平高集團(tuán)實(shí)行直接管理，預(yù)計(jì)對(duì)平高集團(tuán)享有資產(chǎn)的整合將逐步展開(kāi)，必將有效提升上市公司的成本控制能力和管理運(yùn)營(yíng)水平。

集團(tuán)公司以其開(kāi)關(guān)核心零部件生產(chǎn)資產(chǎn)以及14億元現(xiàn)金注入上市公司，極大的提升公司的盈利水平，補(bǔ)充了上市公司的運(yùn)營(yíng)資金，充分體現(xiàn)了集團(tuán)公司支持上市公司發(fā)展的決心，以及對(duì)上市公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的信心。

在五家一次設(shè)備龍頭企業(yè)當(dāng)中，平高電氣收入規(guī)模偏小，并且業(yè)務(wù)集中于開(kāi)關(guān)領(lǐng)域，特高壓對(duì)公司業(yè)績(jī)提振最為明顯。

由于平高電氣在特高壓開(kāi)關(guān)領(lǐng)域的高技術(shù)壁壘，且處于經(jīng)營(yíng)管理不斷優(yōu)化提升的過(guò)程當(dāng)中，在國(guó)網(wǎng)開(kāi)關(guān)整合的預(yù)期下，齊魯證券認(rèn)為其股價(jià)不能單純的以PE等估值指標(biāo)來(lái)衡量，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，關(guān)注特高壓建設(shè)進(jìn)展

事件：平高電氣發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.2億元，同比增長(zhǎng)16.26%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.99億元，同比增長(zhǎng)194.36%；對(duì)應(yīng)EPS為0.49元。

點(diǎn)評(píng)：

受益于特高壓建設(shè)，公司毛利率快速提升：公司2013年確認(rèn)了皖電東送和浙北-福州特高壓交流輸電項(xiàng)目共計(jì)11個(gè)特高壓GIS的收入，導(dǎo)致公司2013年收入實(shí)現(xiàn)了16.3%的增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率水平較2012年有了明顯提升。

經(jīng)營(yíng)管理不斷改善，費(fèi)用率下降：自2012年國(guó)家電網(wǎng)公司直接管理平高集團(tuán)以來(lái)，平高電氣的經(jīng)營(yíng)管理水平不斷改善，設(shè)計(jì)、采購(gòu)、制造等在內(nèi)的主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本控制效果顯著，期間費(fèi)用控制較好，公司2013年凈資產(chǎn)收益率較2012年提升明顯。

國(guó)家電網(wǎng)公司2014年計(jì)劃建設(shè)“六交四直”特高壓線路，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有力支撐：近期國(guó)家電網(wǎng)公司召開(kāi)了年度工作會(huì)議，計(jì)劃2014年將著力解決電網(wǎng)“兩頭薄弱”問(wèn)題，加快特高壓和重點(diǎn)工程建設(shè)，力爭(zhēng)特高壓“六交四直”項(xiàng)目年內(nèi)核準(zhǔn)并開(kāi)工；“西縱”和“中縱”工程要加快前期工作。作為特高壓GIS的核心供貨商，平高電氣收益最為明顯。

長(zhǎng)高集團(tuán)

公司是國(guó)內(nèi)開(kāi)關(guān)制造二線優(yōu)秀企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋全電壓等級(jí)的隔離開(kāi)關(guān)、110kVGIS以及110kV/220kV斷路器等等，其隔離開(kāi)關(guān)產(chǎn)品在電網(wǎng)集中招標(biāo)中穩(wěn)居市場(chǎng)前三。

預(yù)計(jì)2013年公司傳統(tǒng)主業(yè)隔離開(kāi)關(guān)將保持相對(duì)穩(wěn)定，而新產(chǎn)品110kVGIS將開(kāi)始逐步放量，耐磨材料和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司整體成長(zhǎng)性良好。

隔離開(kāi)關(guān)保持優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品推動(dòng)未來(lái)高成長(zhǎng)

公司是我國(guó)高壓、超高壓隔離開(kāi)關(guān)龍頭企業(yè)，近兩年在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中份額一直保持在上限水平。未來(lái)三年在保持隔離開(kāi)關(guān)優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，公司計(jì)劃將第二大產(chǎn)品組合電器和新產(chǎn)品成套設(shè)備的銷售收入都提升到與隔離開(kāi)關(guān)相當(dāng)?shù)乃剑纬扇笾鳡I(yíng)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司組合電器和成套設(shè)備有望在2014年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中突破商務(wù)分瓶頸，中標(biāo)量有望大幅增長(zhǎng)；同時(shí)公司也在加強(qiáng)系統(tǒng)外市場(chǎng)的開(kāi)拓。在內(nèi)生增長(zhǎng)同時(shí)公司也在積極尋求外延式擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司體量尚小，在行業(yè)內(nèi)屬于典型的成長(zhǎng)型企業(yè)。成長(zhǎng)動(dòng)力和潛力值得關(guān)注。

隔離開(kāi)關(guān)保持優(yōu)勢(shì)地位，未來(lái)三年仍有穩(wěn)定增長(zhǎng)空間

公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品高壓、超高壓隔離開(kāi)關(guān)目前占收入比例為80%，在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，近兩年中標(biāo)比例一直保持在上限水平，預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)在未來(lái)國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中仍將保持這一優(yōu)勢(shì)。未來(lái)幾年特高壓輸電線路的建設(shè)將帶動(dòng)超高壓建設(shè)需求，市場(chǎng)空間穩(wěn)定。同時(shí)公司新產(chǎn)品直流隔離開(kāi)關(guān)已經(jīng)開(kāi)發(fā)完成，今年有收獲訂單的可能性。

組合電器有望突破商務(wù)分瓶頸，今年中標(biāo)或放量

公司110kV組合電器進(jìn)入國(guó)網(wǎng)招標(biāo)體系后收獲明顯，2012年中標(biāo)8000多萬(wàn)元。2013年中標(biāo)金額未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要由于應(yīng)用業(yè)績(jī)時(shí)間較短，商務(wù)分尚不具競(jìng)爭(zhēng)力。隨著今年商務(wù)分提升條件成熟，預(yù)計(jì)今年公司組合電器在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中可實(shí)現(xiàn)放量。同時(shí)公司也將積極在系統(tǒng)外市場(chǎng)拓展。

成套設(shè)備期待電網(wǎng)突破，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大

從國(guó)網(wǎng)新發(fā)布的規(guī)劃來(lái)看，2014年將是配網(wǎng)投資的大年。公司中壓成套設(shè)備去年在第六批剛剛進(jìn)入招標(biāo)體系，今年有望在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中獲得突破。同時(shí)也會(huì)積極拓展系統(tǒng)外市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中壓成套設(shè)備市場(chǎng)空間巨大，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的可能性較大。

礦機(jī)和耐磨材料業(yè)務(wù)保持規(guī)模，房地產(chǎn)二期將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

公司礦機(jī)業(yè)務(wù)和耐磨材料業(yè)務(wù)受下游不景氣等因素影響，不適于擴(kuò)大規(guī)模。目前有小部分業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，公司計(jì)劃暫時(shí)維持現(xiàn)狀。公司6萬(wàn)多平米的房地產(chǎn)二期工程已開(kāi)發(fā)完成，按目前房?jī)r(jià)計(jì)算總體凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約8000萬(wàn)。預(yù)計(jì)將于今年開(kāi)始確認(rèn)收入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)網(wǎng)中標(biāo)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)外市場(chǎng)開(kāi)拓不力風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)電南自：

公司是國(guó)內(nèi)電力自動(dòng)化和軌道交通自動(dòng)化領(lǐng)域的老牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)，在智能變電站、電廠自動(dòng)化、水利水電自動(dòng)化、電子互感器、軌交自動(dòng)化等多個(gè)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。過(guò)去幾年公司進(jìn)行了大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，當(dāng)前正處于業(yè)務(wù)調(diào)整和內(nèi)部管理提升期，隨著新一屆管理層對(duì)公司業(yè)務(wù)和管控體系的逐步調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司的盈利能力將明顯提升。

聚焦主業(yè)謀轉(zhuǎn)型

在經(jīng)過(guò)快速擴(kuò)張期后，我們認(rèn)為公司目前進(jìn)入了聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略瘦身期，需一定調(diào)整期從而為未來(lái)的增長(zhǎng)蓄力，在眾多業(yè)務(wù)中相對(duì)看好電廠DCS、除塵、軌交自動(dòng)化。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向聚焦主業(yè)。過(guò)去兩年公司大力進(jìn)行外延并購(gòu)，成立多家合資子公司，大幅擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并通過(guò)總包等模式做大公司體量。度過(guò)擴(kuò)張期后，我們認(rèn)為目前公司進(jìn)入了夯實(shí)整固的階段，重新聚集主業(yè)，在新管理層的梳理下將更多地注意力放在增長(zhǎng)的質(zhì)量上，戰(zhàn)略瘦身的重大轉(zhuǎn)變將使公司經(jīng)過(guò)一段調(diào)整期。我們預(yù)計(jì)2013年公司含稅訂單或達(dá)70億元，同比增長(zhǎng)13%，訂單增速將明顯放緩（2010-12年年均訂單增速39%）。

電廠自動(dòng)化或成亮點(diǎn)，環(huán)保/軌交值得期待。我們看好公司與電廠DCS領(lǐng)先企業(yè)美卓成立的合資公司，認(rèn)為合資后公司電廠自動(dòng)化技術(shù)水平得到顯著提高，有望在高端電廠DCS中取得突破，未來(lái)進(jìn)口替代空間廣闊，或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為在傳統(tǒng)脫硝業(yè)務(wù)外，公司背靠華電集團(tuán)，手握技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在電廠除塵方面大有可為。公司目前已有軌交自動(dòng)化大綜合的業(yè)務(wù)能力，采用BT模式開(kāi)拓軌道交通業(yè)務(wù)的進(jìn)展值得關(guān)注。

潛在催化劑：戰(zhàn)略聚焦調(diào)整取得一定成效；電廠自動(dòng)化取得突破。風(fēng)險(xiǎn)因素：戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，費(fèi)用管控不。