積成電子：配電網(wǎng)自動化與智能表雙輪驅(qū)動

作為一個學術(shù)型民營企業(yè),公司營銷力量略顯薄弱。但在激烈的市場競爭中,積成電子公司電力自動化業(yè)務在電網(wǎng)的市場份額一直穩(wěn)定略升;公司前瞻性進入公用事業(yè)自動化、新能源發(fā)電系統(tǒng)等行業(yè),獲得了一定的市場份額。我們認為,深厚的技術(shù)積累是公司的最大競爭優(yōu)勢,良好的技術(shù)優(yōu)勢和客戶口碑能夠保證公司持續(xù)性穩(wěn)定增長。

優(yōu)秀的電力自動化、公用事業(yè)自動化整體解決方案供應商。公司是國內(nèi)領先的電力自動化企業(yè),2011年開始向公用事業(yè)自動化領域拓展。2013年中期,公用事業(yè)自動化已經(jīng)占到公司主營業(yè)務收入的18%。

配電自動化投資2014年重啟,公司終端產(chǎn)品市占率第一。國家電網(wǎng)計劃未來兩年配電網(wǎng)自動化投資400億元,2014-2015年配電網(wǎng)自動化投資復合增長率超過80%。公司全程參與了國網(wǎng)配電自動化試點項目,其中,第二批試點項目公司供應配電終端3000多臺,占比超過55%。預計公司配電自動化業(yè)務將跟隨行業(yè)快速增長。

階梯水價2014年推廣,智能水表需求加速?！蛾P(guān)于加快推進城鎮(zhèn)居民生活用水階梯水價改革的指導意見》文件正在征求相關(guān)各方意見,預計2014年出臺。文件中明確要求設區(qū)市以上城市在“十二五”期間推廣使用智能水表。存量上看,我國水表智能化比例9%、燃氣表智能化比例約30%;新增量看,智能水表銷售量占比12%、智能燃氣表銷量占比40%。預計未來幾年智能水表需求量將快速增長。

以技術(shù)引領市場,實現(xiàn)穩(wěn)步成長。公司重視技術(shù)研發(fā),每年研發(fā)費用顯著高于同行業(yè)平均水平,深厚的技術(shù)積淀奠定公司良好的口碑。作為系統(tǒng)外企業(yè),公司參加了國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)第一批配網(wǎng)智能化試點項目,已累計獲得十多個地市級配網(wǎng)主站項目;作為電力設備企業(yè),公司前瞻性進入公用事業(yè)自動化、光伏發(fā)電系統(tǒng)、風電場自動化等行業(yè),基于深厚的技術(shù)實力,各個新行業(yè)均快速打開了市場渠道。

公司股價合理估值為8.80-11.00元。預計2013-2015年公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤同比分別增長26.07%、28.93%、27.19%,攤薄后每股收益分別為0.34元、0.44元和0.56元。給予公司2014年20-25倍PE,對應估值區(qū)間為8.80-11.00元,維持公司“增持”的投資評級。

公司主要不確定因素。公用事業(yè)自動化行業(yè)競爭加劇的風險,電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務增速下降的風險,配用電行業(yè)毛利率下降的風險