積成電子：配電網(wǎng)自動(dòng)化與智能表雙輪驅(qū)動(dòng)

作為一個(gè)學(xué)術(shù)型民營(yíng)企業(yè),公司營(yíng)銷力量略顯薄弱。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,積成電子公司電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)在電網(wǎng)的市場(chǎng)份額一直穩(wěn)定略升;公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、新能源發(fā)電系統(tǒng)等行業(yè),獲得了一定的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為,深厚的技術(shù)積累是公司的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),良好的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶口碑能夠保證公司持續(xù)性穩(wěn)定增長(zhǎng)。

優(yōu)秀的電力自動(dòng)化、公用事業(yè)自動(dòng)化整體解決方案供應(yīng)商。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電力自動(dòng)化企業(yè),2011年開始向公用事業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域拓展。2013年中期,公用事業(yè)自動(dòng)化已經(jīng)占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18%。

配電自動(dòng)化投資2014年重啟,公司終端產(chǎn)品市占率第一。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃未來兩年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資400億元,2014-2015年配電網(wǎng)自動(dòng)化投資復(fù)合增長(zhǎng)率超過80%。公司全程參與了國(guó)網(wǎng)配電自動(dòng)化試點(diǎn)項(xiàng)目,其中,第二批試點(diǎn)項(xiàng)目公司供應(yīng)配電終端3000多臺(tái),占比超過55%。預(yù)計(jì)公司配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)將跟隨行業(yè)快速增長(zhǎng)。

階梯水價(jià)2014年推廣,智能水表需求加速?！蛾P(guān)于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)居民生活用水階梯水價(jià)改革的指導(dǎo)意見》文件正在征求相關(guān)各方意見,預(yù)計(jì)2014年出臺(tái)。文件中明確要求設(shè)區(qū)市以上城市在“十二五”期間推廣使用智能水表。存量上看,我國(guó)水表智能化比例9%、燃?xì)獗碇悄芑壤s30%;新增量看,智能水表銷售量占比12%、智能燃?xì)獗礓N量占比40%。預(yù)計(jì)未來幾年智能水表需求量將快速增長(zhǎng)。

以技術(shù)引領(lǐng)市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)。公司重視技術(shù)研發(fā),每年研發(fā)費(fèi)用顯著高于同行業(yè)平均水平,深厚的技術(shù)積淀奠定公司良好的口碑。作為系統(tǒng)外企業(yè),公司參加了國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)第一批配網(wǎng)智能化試點(diǎn)項(xiàng)目,已累計(jì)獲得十多個(gè)地市級(jí)配網(wǎng)主站項(xiàng)目;作為電力設(shè)備企業(yè),公司前瞻性進(jìn)入公用事業(yè)自動(dòng)化、光伏發(fā)電系統(tǒng)、風(fēng)電場(chǎng)自動(dòng)化等行業(yè),基于深厚的技術(shù)實(shí)力,各個(gè)新行業(yè)均快速打開了市場(chǎng)渠道。

公司股價(jià)合理估值為8.80-11.00元。預(yù)計(jì)2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)26.07%、28.93%、27.19%,攤薄后每股收益分別為0.34元、0.44元和0.56元。給予公司2014年20-25倍PE,對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為8.80-11.00元,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

公司主要不確定因素。公用事業(yè)自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)增速下降的風(fēng)險(xiǎn),配用電行業(yè)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)