國網(wǎng)三劍客南瑞、許繼、平高相繼停牌 引發(fā)整合猜想

9月26日開市起停牌的許繼電氣(000400)26日晚間公告，公司正在籌劃重要事項，因有關(guān)事項有待進一步論證，尚存在重大不確定性，為防止公司股價異常波動，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，經(jīng)申請，公司股票自9月26日起停牌，公司股票將在相關(guān)事項明確并公告后復牌。

許繼電氣(000400)5月9日曾公告，公司接到控股股東許繼集團有限公司通知，根據(jù)國家電網(wǎng)公司下發(fā)的有關(guān)文件，國家電網(wǎng)公司決定將其全資子公司中國電力技術(shù)裝備有限公司所持許繼集團有限公司100%的股權(quán)上劃至國家電網(wǎng)公司直接持有。本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)事項完成后，國家電網(wǎng)公司將成為許繼集團有限公司的唯一股東。

之前，平高電氣(600312)9月16日晚間公告，公司正在籌劃非公開發(fā)行股票事宜，該事項尚存在不確定性，為避免對公司股價造成重大影響，經(jīng)公司申請，公司股票自2012年9月17日起停牌。

國電南瑞(600406)9月23日晚間發(fā)布公告稱，公司正在籌劃重要事項，因有關(guān)事項尚存在不確定性，為維護投資者利益，保證公平信息披露，避免對公司股價造成重大影響，經(jīng)公司申請，公司股票2012年9月24日停牌。

廣發(fā)證券研報認為，平高電氣和國電南瑞的相繼停牌標志著國網(wǎng)系上市公司產(chǎn)業(yè)重組進程有所加快，后續(xù)業(yè)績釋放也值得期待，建議積極關(guān)注相關(guān)上市公司的投資機會。

國網(wǎng)擬大力推進CDM碳減排、充換電站和特高壓建設，未來五年國家電網(wǎng)公司將興建電動汽車充換電站2900多座、充電樁54萬個，此次國家電網(wǎng)充電站籌建方案的建設規(guī)模是之前《國家電網(wǎng)公司“十二五”智能化規(guī)劃》中“新建904座充換電站和23.3萬個充電樁”規(guī)模的兩倍多。充電站大面積推廣利好行業(yè)內(nèi)具有總包實力的企業(yè)，建議關(guān)注國電南瑞和許繼電氣。

隨著淮南-南京-上海、浙北-福州兩條線路前期工作的展開，下一步獲得路條的預期也愈發(fā)強烈。此外，錫盟-南京也獲得了小路條，特高壓交流線路在下半年進展有加速趨勢，建議積極關(guān)注平高電氣等設備龍頭公司中標大單帶來的投資機會。國家電網(wǎng)公司風光儲輸示范工程清潔發(fā)展機制(CDM)項目通過聯(lián)合國執(zhí)行理事會審核，在聯(lián)合國成功注冊。國網(wǎng)加強碳減排能力建設有望催使國網(wǎng)非晶合金變壓器的提前大規(guī)模推廣使用，雖然目前安泰帶材還未大規(guī)模放量，但廣發(fā)證券建議關(guān)注受益于非晶合金變大規(guī)模推廣的上市公司置信電氣、安泰科技和北京科銳。

國電南瑞：預計下半年電網(wǎng)業(yè)務確認進度加快

公司收入規(guī)模從2009年進入高速增長階段，國泰君安判斷一方面受益于電網(wǎng)二次設備投資啟動，另一方面大股東扶持力度加大帶來了原有產(chǎn)品份額提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)橫向拓展.現(xiàn)有產(chǎn)品種類齊備，監(jiān)控、調(diào)度、配電主站等份額領先，費率控制良好且下降空間收窄，國泰君安認為與過去3、4年發(fā)展不同，未來公司將在更大程度上同步于下游子行業(yè)投資周期變動。

高毛利率的調(diào)度業(yè)務上半年訂單量大，根據(jù)建設規(guī)劃國泰君安預計下半年和2013年交付加快，短期帶來收入規(guī)模和盈利能力提升。

變電和配電自動化都具有地理分布廣泛、規(guī)劃制作主體多樣化、需求逐步釋放的特點，國泰君安判斷配電自動化受基數(shù)影響增速高于變電站自動化，未來三年復合增速分別為30%和25%。

風電并網(wǎng)成為未來增長主要看點，新能源建設受到政府高度重視;軌道交通業(yè)務看信號系統(tǒng)在國內(nèi)能否取得突破，行業(yè)整體中短期受宏觀景氣下滑和地方投資能力下降影響，保持謹慎觀點。

考慮下半年電網(wǎng)側(cè)業(yè)務確認進度加快帶來的收入規(guī)模和盈利能力提升，2013年配電和變電業(yè)務穩(wěn)定增長，預計12、13年EPS0.76元和1.08元，維持增持評級和23元目標價，國泰君安判斷在集團層面對于調(diào)度業(yè)務同業(yè)競爭或加快整合進度，考慮其不確定性在盈利預測中未計入。

許繼電氣：智能變電站和特高壓建設催生公司業(yè)績快速增長

1、智能變配電系統(tǒng)及直流系統(tǒng)快速增長提升公司營收增長且是公司未來持續(xù)發(fā)展動力。

從公司的營收來看，智能變配電系統(tǒng)收入增長129.71%，占整體營收的比重高達56%，是公司業(yè)績增長的主要推動力;直流輸電系統(tǒng)增加693.15%，營收占比由去年的3%增長到14%;智能電表收入增加78.13%。這些業(yè)務的快速增長提升了公司營收的快速增長。

從公司的營收來看，公司的智能輸變電系統(tǒng)和直流輸電系統(tǒng)的快速增長是公司業(yè)績保持高速發(fā)展的重要推動因素，而且從公司業(yè)績增長的情況來看，也符合我國電網(wǎng)發(fā)展的方向。目前，智能電網(wǎng)和遠距離直流輸電是我國電網(wǎng)發(fā)展的主要方向。

隨著我國智能變電站示范項目的良好運營，后續(xù)智能變電站的大面積建設可期，如果最終智能變電站的建設落實到大幅開建的層面，公司的智能變配電系統(tǒng)將步入持續(xù)多年快速增長期。同時，我國配電網(wǎng)的建設比較落后，“十二五”配電網(wǎng)建設持續(xù)投入可期，公司配網(wǎng)業(yè)務也將保持近幾年的快速發(fā)展。

此外，我國直流輸電線路正在積極、有序開建，今年哈密-鄭州以及溪洛渡-浙西的陸續(xù)開建將為公司明年直流輸電系統(tǒng)業(yè)務的快速增長奠定基礎，同時東興證券估算如果直流輸電審批進展順利的話，淮東-重慶的線路年內(nèi)審核開建的可能性也較大。隨著這些項目的陸續(xù)開建，公司的直流輸電系統(tǒng)有望保持明年較快的營收增長，后續(xù)集團公司直流閥、直流場等業(yè)務的注入將進一步提升這塊業(yè)務的營收比重和增長。

2、關(guān)聯(lián)交易大幅增加是公司費用下降以及毛利率降低的重要因素。

從公司的毛利率和期間費用來看，公司的期間費用相對于去年同期有了明顯的改善，期間費用率由去年的28.48%下降到19.32%，其中銷售費用率和管理費用率下降明顯，銷售費用率由去年同期的12.46%下降到7.16%，管理費用由去年同期的12.9%下降到10.15%。

在公司期間費用率下降的同時，從公司分產(chǎn)品的盈利情況來看，毛利率下降明顯，公司的綜合毛利率下降6.95%，其中智能變配電系統(tǒng)下降6.2%，直流輸配電系統(tǒng)下降24.1%，智能化特種節(jié)能一次設備毛利下降3.02%，智能電表毛利率下降2.03%，工業(yè)及交通智能供電系統(tǒng)和EMS加工服務業(yè)務毛利率各下降9%。

北京科銳：非晶合金變壓器的估值仍未完全反映

公司市場份額不容忽視，公司非晶合金領域市場估值并未完全反映。據(jù)統(tǒng)計，截止8月兩網(wǎng)公司共招標10kV非晶合金變壓器4.3萬臺，預計全年有望招標10萬臺。在已公布中標結(jié)果統(tǒng)計中，北京科銳占比接近10%，僅次于置信電氣，可以看出公司在非晶合金變壓器的行業(yè)優(yōu)勢地位，按照2萬元每臺計算，公司非晶訂單今年有望達到2億元。在中標結(jié)果中統(tǒng)計置信電氣的份額約21%左右(在國網(wǎng)中的份額超過30%)，置信電氣份額是公司份額的2倍左右。而山西證券統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)置信電氣目前的市值82.76億，而公司的市值僅29.82億元，是公司市值的2.8倍。置信電氣的主要業(yè)務為非晶變壓器，而按照2億元的收入，非晶合金變壓器僅占公司收入的20%不到，考慮到非晶合金變壓器的份額差異，山西證券認為相比置信電氣公司非晶合金變壓器領域的市場估值并未完全反映。

公司故障指示系統(tǒng)有望成為區(qū)縣及配網(wǎng)自動化的技術(shù)方向。公司故障指示系統(tǒng)目前主要在城市電網(wǎng)推廣，取得了很好的利用效果，在配網(wǎng)自動化方面有較大的成本優(yōu)勢。目前配網(wǎng)自動化正在試點期，主要采取建大型主站的模式，成本較高，適合大型城市。而中小城市及縣級以下城市用電負荷相對較小，建設大型主站成本較高。公司故障指示系統(tǒng)能夠在5分鐘內(nèi)找到故障點，基本滿足配網(wǎng)自動的要求，未來在地縣級城市對成本較為敏感的區(qū)域較有優(yōu)勢。配網(wǎng)自動化目前在大型城市試點，未來有望逐步向中小城市推廣，公司產(chǎn)品具備競爭優(yōu)勢，市場空間可觀。

受益于國網(wǎng)集中招標，市場格局仍未穩(wěn)定，增速仍有望超行業(yè)平均增速。從總體上看公司受益于國家電網(wǎng)的集中招標，一方面銷售費用降低(今年中期公司銷售費用率下降了4個百分點)，另一方面公司產(chǎn)品跨區(qū)域銷售范圍更廣。目前國家電網(wǎng)有計劃進一步集中招標權(quán)，這可能又一次利好像公司這類競爭實力較強的公司。此外，目前國網(wǎng)正在清理三產(chǎn)企業(yè)，三產(chǎn)企業(yè)退出為具備競爭力的公司騰出一步市場空間，包括通過三產(chǎn)企業(yè)做銷售渠道外資企業(yè)的市場空間，即三產(chǎn)企業(yè)的清理有利于擴大內(nèi)資企業(yè)的市場份額。山西證券認為配網(wǎng)領域目前競爭格局還未穩(wěn)定，而格局的變化中有利于具備競爭優(yōu)勢的內(nèi)資公司，公司的增長可能超出行業(yè)平均增長。公司90%產(chǎn)品來自于電網(wǎng)，有望最大幅度的受益于國網(wǎng)集中招標帶來的競爭格局的變化。

盈利預測及投資評級。山西證券預計公司2012-2013年業(yè)績分別為0.56、0.77元，對應目前市盈率為24、18倍，公司核心業(yè)務符合電網(wǎng)未來的投資方向，來自工礦企業(yè)的占比較小，宏觀經(jīng)濟風險較小，是配網(wǎng)類公司增長確定性最大，此外公司非晶合金變壓器市場地位基本確定，未來充分受益于非晶合金變壓器的推廣，相比置信電氣公司的市值具備較大的優(yōu)勢，綜合考慮維持“增持”的投資評級。

置信電氣：順應大勢勢不可擋

變壓器納入節(jié)能補貼范圍。經(jīng)國務院批準，財政部、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部決定將6類節(jié)能新產(chǎn)品納入財政補貼推廣范圍。其中，在消費品領域增加高效節(jié)能臺式計算機和高效節(jié)能單元式空調(diào)，在工業(yè)領域新增風機、水泵、壓縮機、變壓器4類節(jié)能產(chǎn)品推廣。為此，中央財政將增加補貼140億元，預計拉動消費或投資1556億元，實現(xiàn)年節(jié)電約313億千瓦時。

非晶合金變壓器是目前最節(jié)能的配電變壓器。2006年1月，中國國家標準化管理委員會頒布了《三相配電變壓器能效限定值及節(jié)能評價值》，要求新購變壓器最低能效等級為S9;4年以后(即2010年1月起)所有新購變壓器最低能效等級為S11。目前，S13、SH15及以上能效等級的變壓器才稱得上節(jié)能配電變壓器。平均來看，SH15比S13節(jié)能13%左右。

海通證券認為，如果非晶合金配電變壓器的價格不超過S13配電變壓器價格的1.13倍，非晶合金變壓器便具有競爭優(yōu)勢。目前，非晶合金變壓器仍具有這一性價比優(yōu)勢。

安泰科技：盈利下滑產(chǎn)品創(chuàng)新支撐未來發(fā)展

2012年上半年完成主營收入20.14億元，比去年同期增長9%，實現(xiàn)凈利潤0.92億元，同比下降27.49%，EPS為0.11元。業(yè)績下滑是由于歐債危機，出口歐洲產(chǎn)品減少，國內(nèi)市場主動降價，導致綜合毛利率比上年同期下滑0.57%，至16.75%。由于發(fā)行了6億元債券，公司財務費用大幅上升至4438萬元，對公司凈利潤形成很大影響。

磁性材料和焊接材料收入分別增長110%和65.5%

公司通過加快新產(chǎn)品開發(fā)速度，及時滿足高端客戶需求，扭轉(zhuǎn)了消費電子行業(yè)下滑的不利影響，磁性材料收入較去年同期增長110.3%。公司積極開發(fā)海洋工程市場和特種焊材的應用領域，發(fā)揮購并企業(yè)的協(xié)同效應，焊接材料收入增長65.54%。通過積極開拓靶材產(chǎn)品新市場，加大在醫(yī)療器械行業(yè)的銷售力度，難熔材料收入增長11.81%。在高速工具材料業(yè)務方向，在國內(nèi)市場需求不振的情況下，公司加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和基礎管理提升，提高高端產(chǎn)品比重和加大國外市場銷售，收入增長10.8%，由于擴產(chǎn)后固定資產(chǎn)折舊及財務費用增加等因素影響，造成上半年該業(yè)務凈利潤下降44.77%。

產(chǎn)能釋放拉動業(yè)績，產(chǎn)品創(chuàng)新支撐長遠發(fā)展

公司未來幾年增長主要依靠產(chǎn)能擴張，長遠發(fā)展主要依靠公司強大的研發(fā)實力和產(chǎn)品、技術(shù)儲備。公司與國網(wǎng)電科院合資設立公司后，將推動公司非晶帶材4萬噸產(chǎn)能的釋放，后續(xù)還要再建設6萬噸的產(chǎn)能。高速工具鋼、焊接材料、鎢鉬合金等產(chǎn)品產(chǎn)能也將逐步釋放。公司還在積極推進LED半導體配套難熔材料制品等四個產(chǎn)業(yè)化項目，以及眾多研發(fā)產(chǎn)品創(chuàng)新，為未來增長打下基礎。