聯(lián)電Q4毛利率上不來，外資：28奈米難放量拖累
[導(dǎo)讀]聯(lián)電(2303)法說會(huì)落幕，給出因晶圓代工進(jìn)入半導(dǎo)體業(yè)庫存調(diào)整之景氣循環(huán)的周期，Q4晶圓出貨量將季減7-9%、毛利率更從Q3的24%降至19%的展望。外資多表示，法說會(huì)后對(duì)聯(lián)電的28奈米制程進(jìn)展更看壞，認(rèn)為聯(lián)電Q4毛利率上不
聯(lián)電(2303)法說會(huì)落幕，給出因晶圓代工進(jìn)入半導(dǎo)體業(yè)庫存調(diào)整之景氣循環(huán)的周期，Q4晶圓出貨量將季減7-9%、毛利率更從Q3的24%降至19%的展望。外資多表示，法說會(huì)后對(duì)聯(lián)電的28奈米制程進(jìn)展更看壞，認(rèn)為聯(lián)電Q4毛利率上不來，一方面也是受28奈米制程良率未明顯改善所拖累。里昂證更直指，聯(lián)電的28奈米制程還有漫漫長(zhǎng)路要走，估計(jì)要等到2013年底，聯(lián)電28奈米營(yíng)收占比才會(huì)超過5%，比公司原先預(yù)期的進(jìn)度晚了一年。
巴黎證(BNP)指出，事實(shí)上聯(lián)電Q3就已面臨毛利率下滑的壓力，盡管小于65奈米的先進(jìn)制程比重提高(從Q2的49%升至Q3的54%)，毛利率卻反從Q2的24.4%小跌至24%，這恐意謂聯(lián)電于先進(jìn)制程的產(chǎn)能并未發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效果。而展望Q4，毛利率下墜的幅度則似乎比往年更大，也代表28奈米制程良率未有明顯改善，今年底前28奈米要占到整體營(yíng)收比重5%的目標(biāo)，要達(dá)陣恐有難度。
里昂證券(CLSA)更直接以「離28奈米還有長(zhǎng)路要走」形容聯(lián)電，直指聯(lián)電雖強(qiáng)調(diào)目前的28奈米良率已有所提升，但問題是先前要求急單的客戶已尋求了其他代工來源(multisourcing)，聯(lián)電可說已經(jīng)錯(cuò)失先機(jī)。而里昂更悲觀認(rèn)為，28奈米在2013年底之前，恐都無法對(duì)聯(lián)電形成「有意義的」?fàn)I收貢獻(xiàn)(指營(yíng)收占比超過5%)。里昂也進(jìn)一步將聯(lián)電的目標(biāo)價(jià)調(diào)降7%來到10元，并維持對(duì)聯(lián)電的「賣出」評(píng)等。
花旗則指出，關(guān)于Q4聯(lián)電給出晶圓出貨量季減7-9%的展望，和臺(tái)積電(2330)Q4營(yíng)收估減8%的預(yù)估一致，不過聯(lián)電Q4毛利率最高僅上看19%，則明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的21%，對(duì)此花旗也同樣解讀為是由于28奈米制程良率不如預(yù)期之故，認(rèn)為聯(lián)電今年底前28奈米制程營(yíng)收占比要達(dá)5%將會(huì)「非常有挑戰(zhàn)性」(very challenging)。在晶圓出貨量下滑、毛利率又偏低的情況下，花旗將聯(lián)電Q4的EPS下修11%，預(yù)估聯(lián)電Q4稅后每股僅將賺0.11元。
大和(Daiwa)也持同樣看法，分析聯(lián)電Q4晶圓出貨量估減7-9%，一方面固然是由于半導(dǎo)體業(yè)庫存修正的影響，但28奈米良率無法有效拉升(客戶為高通)，導(dǎo)致營(yíng)收貢獻(xiàn)上不來也是原因。大和預(yù)期，聯(lián)電目前28奈米良率還低于30%，因此今年底前恐將難以達(dá)到營(yíng)收占比5%的目標(biāo)。
各家外資中，僅小摩(JP Morgan)、野村(NOMURA)對(duì)聯(lián)電較為樂觀。小摩指出，聯(lián)電Q4給出的毛利率預(yù)估低于預(yù)期，其明年Q1的營(yíng)收和毛利率也將會(huì)持續(xù)疲軟，直到明年Q2才會(huì)見到反彈。惟整體而言，聯(lián)電于40奈米制程的動(dòng)能完好無損，小摩預(yù)估，40奈米制程Q4將會(huì)占到聯(lián)電營(yíng)收比重15%以上，而明年下半年則會(huì)沖到20%以上。小摩預(yù)期，隨著40奈米所占比重續(xù)升，聯(lián)電明年下半年的毛利率也將回溫，可以再給聯(lián)電「一點(diǎn)耐心」。小摩雖將聯(lián)電目標(biāo)價(jià)稍稍調(diào)降為15元，但仍重申聯(lián)電優(yōu)于大盤評(píng)等(Overweight)。
野村則表示，在聯(lián)電晶圓出貨量減、產(chǎn)品平均ASP上揚(yáng)，兩者一減一增相抵下，估計(jì)聯(lián)電Q4營(yíng)收將季減6%，幅度優(yōu)于臺(tái)積電的季減8%；而聯(lián)電營(yíng)收下滑相對(duì)和緩的原因，主要是由于其Q3稼動(dòng)率(84%)基期相對(duì)于臺(tái)積電(96%)較低之故。野村也進(jìn)一步分析，由開始量產(chǎn)經(jīng)過10季的時(shí)間后，聯(lián)電的40奈米制程營(yíng)收貢獻(xiàn)終于超過10%，而臺(tái)積電則是花了6季達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，而今年Q3起聯(lián)電也將于40奈米爭(zhēng)取到更多客戶，因此對(duì)聯(lián)電不需要太悲觀。
此外，野村也指出，目前包括臺(tái)積電、聯(lián)電、格羅方德(Global foundries)、三星(Samsung)均已經(jīng)開始進(jìn)行高通(Qualcomm)28奈米制程的4G LTE基頻晶片tape-out，而聯(lián)電的28奈米已于今年Q3開始小量出貨，估計(jì)還處于28奈米制程良率調(diào)整的初期階段。
展望Q4，聯(lián)電執(zhí)行長(zhǎng)孫世偉預(yù)估，聯(lián)電的晶圓出貨量將季減7-9%，惟受益于以40奈米為主的先進(jìn)制程出貨比重持續(xù)增加，以美金計(jì)價(jià)的ASP將季增2%，至于毛利率則將從Q3的24%降至19%，稼動(dòng)率也將從Q3的84%降到75-78%(mid to high 70% range)。而Q4主要營(yíng)運(yùn)支撐，則仍看通訊類應(yīng)用的表現(xiàn)。
巴黎證(BNP)指出，事實(shí)上聯(lián)電Q3就已面臨毛利率下滑的壓力，盡管小于65奈米的先進(jìn)制程比重提高(從Q2的49%升至Q3的54%)，毛利率卻反從Q2的24.4%小跌至24%，這恐意謂聯(lián)電于先進(jìn)制程的產(chǎn)能并未發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效果。而展望Q4，毛利率下墜的幅度則似乎比往年更大，也代表28奈米制程良率未有明顯改善，今年底前28奈米要占到整體營(yíng)收比重5%的目標(biāo)，要達(dá)陣恐有難度。
里昂證券(CLSA)更直接以「離28奈米還有長(zhǎng)路要走」形容聯(lián)電，直指聯(lián)電雖強(qiáng)調(diào)目前的28奈米良率已有所提升，但問題是先前要求急單的客戶已尋求了其他代工來源(multisourcing)，聯(lián)電可說已經(jīng)錯(cuò)失先機(jī)。而里昂更悲觀認(rèn)為，28奈米在2013年底之前，恐都無法對(duì)聯(lián)電形成「有意義的」?fàn)I收貢獻(xiàn)(指營(yíng)收占比超過5%)。里昂也進(jìn)一步將聯(lián)電的目標(biāo)價(jià)調(diào)降7%來到10元，并維持對(duì)聯(lián)電的「賣出」評(píng)等。
花旗則指出，關(guān)于Q4聯(lián)電給出晶圓出貨量季減7-9%的展望，和臺(tái)積電(2330)Q4營(yíng)收估減8%的預(yù)估一致，不過聯(lián)電Q4毛利率最高僅上看19%，則明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的21%，對(duì)此花旗也同樣解讀為是由于28奈米制程良率不如預(yù)期之故，認(rèn)為聯(lián)電今年底前28奈米制程營(yíng)收占比要達(dá)5%將會(huì)「非常有挑戰(zhàn)性」(very challenging)。在晶圓出貨量下滑、毛利率又偏低的情況下，花旗將聯(lián)電Q4的EPS下修11%，預(yù)估聯(lián)電Q4稅后每股僅將賺0.11元。
大和(Daiwa)也持同樣看法，分析聯(lián)電Q4晶圓出貨量估減7-9%，一方面固然是由于半導(dǎo)體業(yè)庫存修正的影響，但28奈米良率無法有效拉升(客戶為高通)，導(dǎo)致營(yíng)收貢獻(xiàn)上不來也是原因。大和預(yù)期，聯(lián)電目前28奈米良率還低于30%，因此今年底前恐將難以達(dá)到營(yíng)收占比5%的目標(biāo)。
各家外資中，僅小摩(JP Morgan)、野村(NOMURA)對(duì)聯(lián)電較為樂觀。小摩指出，聯(lián)電Q4給出的毛利率預(yù)估低于預(yù)期，其明年Q1的營(yíng)收和毛利率也將會(huì)持續(xù)疲軟，直到明年Q2才會(huì)見到反彈。惟整體而言，聯(lián)電于40奈米制程的動(dòng)能完好無損，小摩預(yù)估，40奈米制程Q4將會(huì)占到聯(lián)電營(yíng)收比重15%以上，而明年下半年則會(huì)沖到20%以上。小摩預(yù)期，隨著40奈米所占比重續(xù)升，聯(lián)電明年下半年的毛利率也將回溫，可以再給聯(lián)電「一點(diǎn)耐心」。小摩雖將聯(lián)電目標(biāo)價(jià)稍稍調(diào)降為15元，但仍重申聯(lián)電優(yōu)于大盤評(píng)等(Overweight)。
野村則表示，在聯(lián)電晶圓出貨量減、產(chǎn)品平均ASP上揚(yáng)，兩者一減一增相抵下，估計(jì)聯(lián)電Q4營(yíng)收將季減6%，幅度優(yōu)于臺(tái)積電的季減8%；而聯(lián)電營(yíng)收下滑相對(duì)和緩的原因，主要是由于其Q3稼動(dòng)率(84%)基期相對(duì)于臺(tái)積電(96%)較低之故。野村也進(jìn)一步分析，由開始量產(chǎn)經(jīng)過10季的時(shí)間后，聯(lián)電的40奈米制程營(yíng)收貢獻(xiàn)終于超過10%，而臺(tái)積電則是花了6季達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，而今年Q3起聯(lián)電也將于40奈米爭(zhēng)取到更多客戶，因此對(duì)聯(lián)電不需要太悲觀。
此外，野村也指出，目前包括臺(tái)積電、聯(lián)電、格羅方德(Global foundries)、三星(Samsung)均已經(jīng)開始進(jìn)行高通(Qualcomm)28奈米制程的4G LTE基頻晶片tape-out，而聯(lián)電的28奈米已于今年Q3開始小量出貨，估計(jì)還處于28奈米制程良率調(diào)整的初期階段。
展望Q4，聯(lián)電執(zhí)行長(zhǎng)孫世偉預(yù)估，聯(lián)電的晶圓出貨量將季減7-9%，惟受益于以40奈米為主的先進(jìn)制程出貨比重持續(xù)增加，以美金計(jì)價(jià)的ASP將季增2%，至于毛利率則將從Q3的24%降至19%，稼動(dòng)率也將從Q3的84%降到75-78%(mid to high 70% range)。而Q4主要營(yíng)運(yùn)支撐，則仍看通訊類應(yīng)用的表現(xiàn)。
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