吳宗翰：臺(tái)積電資本支出創(chuàng)新高的意涵

今年第一季臺(tái)股從七千點(diǎn)以下開(kāi)始反彈，最高漲到八一七○點(diǎn)，其中臺(tái)股權(quán)值最重的臺(tái)積電，在第一季漲幅超過(guò)一○％，對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)良多；就算四月份因油電雙漲與證所稅的利空襲擊，加權(quán)指數(shù)下跌五○○點(diǎn)，臺(tái)積電卻仍上漲，對(duì)指數(shù)提供強(qiáng)大的支撐力道。而第二季開(kāi)始，資金行情告一段落后，臺(tái)積電的基本面與股價(jià)表現(xiàn)，將緊緊牽動(dòng)臺(tái)股行情的神經(jīng)。
半導(dǎo)體景氣溫和成長(zhǎng)
對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，今年市況較去年小幅成長(zhǎng)，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)額較二○一一年成長(zhǎng)四．三％達(dá)三二四六億美元，相較于一一年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)額年成長(zhǎng)率僅有一．二七％，成長(zhǎng)力道顯著提升。事實(shí)上，二○一一年的低成長(zhǎng)，是受一○年的基期偏高所影響；去年底在歐美債信危機(jī)的影響下，廠商普遍降低庫(kù)存，也導(dǎo)致了去年底全球股市的一波大修正。
針對(duì)臺(tái)積電業(yè)務(wù)深入來(lái)看，純晶圓代工的部分，成長(zhǎng)性來(lái)自需求龐大的消費(fèi)性電子及無(wú)線通訊產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的特色在于頻繁推出新型號(hào)、除實(shí)用價(jià)值外并附加流行風(fēng)潮，因此對(duì)外型與效能的要求特別高，也就帶動(dòng)了高階制程的需求。近年成長(zhǎng)快速的智能型手機(jī)、平板計(jì)算機(jī)，以及剛推出的超輕薄筆電，就屬于這類的產(chǎn)品。
庫(kù)存回補(bǔ)與產(chǎn)能擴(kuò)充
臺(tái)積電為全球晶圓代工龍頭，技術(shù)制程從二八到二○納米的進(jìn)度與產(chǎn)能皆是全球第一，在此一領(lǐng)域的受惠程度全球無(wú)人能比。因此今年純晶圓代工的市況與成長(zhǎng)性，優(yōu)于整體半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，主要受惠于上述三大明星商品的需求帶動(dòng)。
從臺(tái)積電的法說(shuō)會(huì)內(nèi)容可得知，目前廠商對(duì)臺(tái)積電（或是其它晶圓代工廠商）都很熱絡(luò)地在下訂單，這時(shí)代工業(yè)者也面臨一個(gè)選擇，看好此一需求將延續(xù)的業(yè)者將提高資本支出，以求將產(chǎn)能擴(kuò)充，那業(yè)者就可以接更多的單、業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)力道也就越強(qiáng)。反之，若熱度曇花一現(xiàn)，那已花費(fèi)的資本支出將成為未來(lái)營(yíng)運(yùn)的包袱，不僅大筆金額卡死在閑置產(chǎn)能，維持廠房運(yùn)作的費(fèi)用也相當(dāng)驚人。
二○一一年純晶圓代工市占排名，臺(tái)積電營(yíng)業(yè)額一四○億美元居冠，聯(lián)電三六億美元居次。第三是格羅方德（GlobalFoundries），營(yíng)業(yè)額為三五億美元，臺(tái)積電晶圓代工的龍頭地位十分穩(wěn)固。不過(guò)韓國(guó)三星靠著蘋(píng)果訂單切入晶圓代工市場(chǎng)、英特爾在晶圓代工市場(chǎng)威脅也不可小覷，都是臺(tái)積電將面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)。
步步驚心的擴(kuò)產(chǎn)策略
從國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商的資本支出預(yù)估來(lái)看，除了晶圓代工業(yè)者之外，封測(cè)業(yè)者普遍是上調(diào)資本支出，存儲(chǔ)器業(yè)者經(jīng)營(yíng)不善當(dāng)然是大幅縮水；搭配第一季的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與未來(lái)的訂單能見(jiàn)度來(lái)看，最上游的ＩＣ設(shè)計(jì)與晶圓代工表現(xiàn)較強(qiáng)，中游的封測(cè)則持平但樂(lè)觀，也就是說(shuō)庫(kù)存回補(bǔ)的買(mǎi)進(jìn)力道是強(qiáng)于終端需求，不過(guò)多數(shù)的廠商都看好今年的景氣，因此資本支出幾乎全面上調(diào)。
最關(guān)鍵的問(wèn)題是二○一二年全球經(jīng)濟(jì)的走向，以及終端需求與消費(fèi)信心是否能夠順利回溫，雖然美國(guó)及部分歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)景氣已呈現(xiàn)復(fù)蘇，然而中東情勢(shì)緊張，導(dǎo)致原油價(jià)格高漲，若是油價(jià)持續(xù)向上攀升，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)將有嚴(yán)重的殺傷力。
目前國(guó)際原油價(jià)格在每桶一百美元以上徘徊；回顧上次金融海嘯，油價(jià)當(dāng)時(shí)在一二○～一四○美元，顯見(jiàn)目前的油價(jià)絕對(duì)是偏高，必須非常小心看待。
臺(tái)積電的合理價(jià)格？
以臺(tái)積電今年每股盈余六元左右計(jì)算，目前本益比約在一四倍上下，從過(guò)去數(shù)據(jù)來(lái)看，這已是臺(tái)積電本益比區(qū)間的上緣，但市場(chǎng)對(duì)本益比的計(jì)算有兩派說(shuō)法，較為保守的看法表示，臺(tái)股在七千到八千點(diǎn)的區(qū)間，平均本益比將普遍較低，過(guò)去臺(tái)積電達(dá)到一四倍本益比時(shí)，加權(quán)指數(shù)的位置在九五○○點(diǎn)以上，因此會(huì)擔(dān)心目前在外資圈的哄抬下，臺(tái)積電股價(jià)確實(shí)強(qiáng)的不像話。
而較為樂(lè)觀的一派則認(rèn)為，臺(tái)積電雖然是以晶圓代工為主要業(yè)務(wù)，但在全球龍頭的地位越趨穩(wěn)固，且高階制程（二八至二○納米）的進(jìn)度全球領(lǐng)先，因此未來(lái)在電子產(chǎn)品的世代更替下，臺(tái)積電將是優(yōu)先受惠的公司；而高階制程的毛利率較高，當(dāng)公司的毛利率成長(zhǎng)，本益比本就會(huì)有提高的可能，因此對(duì)臺(tái)積電股價(jià)仍維持樂(lè)觀。
整體而言，筆者認(rèn)為臺(tái)積電的股價(jià)在外資持續(xù)買(mǎi)進(jìn)的支撐下，確實(shí)與其它電子公司有很不同的表現(xiàn)，而大盤(pán)今年前四個(gè)多月上漲千點(diǎn)又跌回七五○○的過(guò)程，臺(tái)積電不僅沒(méi)有回檔，還持續(xù)在挑戰(zhàn)新高，顯見(jiàn)其買(mǎi)盤(pán)的支撐有多么強(qiáng)勁。