證券推介：中芯前景改善有利重估

國浩資本

中國最大的半導(dǎo)體生產(chǎn)商中芯國際(0981)公布2010年第4季度純利6,840萬美元，超出市場預(yù)期，因營業(yè)額與毛利率均優(yōu)于預(yù)期。2010年第4季度每股盈利2仙。

2010年第4季度，營業(yè)額按季增長0.4%及按年增長23.6%至4.12億美元。大中華地區(qū)銷售額所占比重下跌1個(gè)百分點(diǎn)至31.2%，而北美地區(qū)則升至56.4%。

毛利率從2010年第3季度的24.5%下跌至第4季度的23.9%，而公司管理層11月份給出的指引為21%至23%，這是因?yàn)楫a(chǎn)能利用率上升，折舊費(fèi)用減少。產(chǎn)能利用率從2010年第3季度的96.4%上升至第4季度的96.8%。

管理層預(yù)計(jì)2011年第1季度營業(yè)額下跌6%至9%，毛利率回落至18%至20%，經(jīng)營費(fèi)用介乎8,200萬美元至8,600萬美元。中芯國際在過去5年均錄得虧損。從2004年3月以2.72元招股價(jià)上巿，其股價(jià)連續(xù)幾年下跌，并于2008年10月27日創(chuàng)0.106元的低位。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及大唐電信與臺(tái)積電兩大戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，2009年中芯國際股價(jià)快速反彈，2010年3月31日創(chuàng)1.09元的高位。

2010年7月，中芯國際完成向獨(dú)立投資者配售15億新股，以每股0.52元融資1億美元用于產(chǎn)能擴(kuò)張。同時(shí)，大唐電信于2010年11月行使優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，按每股0.52元的價(jià)格認(rèn)購15.28億股)的新股，使公司獲得額外1億美元資本。目前，大唐電信、上海實(shí)業(yè)投資與臺(tái)積電各持有19.1%、8.2%與6.5%的股份。

投資武漢新芯有利擴(kuò)張

2010年11月，公司與武漢市政府簽訂合作框架協(xié)定，以注入現(xiàn)金的方式共同投資于12英寸晶片生產(chǎn)商武漢新芯。該合資企業(yè)將專注于65至40微米積體電路，目標(biāo)是創(chuàng)立后3年內(nèi)形成每月45,000片的生產(chǎn)能力。管理層相信此項(xiàng)合作將成為中芯國際未來五年內(nèi)擴(kuò)張計(jì)劃中戰(zhàn)略性的一步。截至2010年12月31日，公司的凈負(fù)債高達(dá)2.93億美元，相當(dāng)于21.7億美元股東權(quán)益的13.5%。管理層表示2011年的資本開支將達(dá)10億美元。

中芯國際現(xiàn)價(jià)較其2010年12月31日每股0.62元的賬面價(jià)值有16%的溢價(jià)。考慮到2011年公司的盈利前景將獲得改善，本行重申買入中芯國際，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)0.81元，相當(dāng)于1.3倍市帳率。