京東市值歷史性暴跌，都是劉強(qiáng)東的鍋嗎？

沉寂了不到一周之后，京東董事會(huì)主席劉強(qiáng)東再次迎來了一波強(qiáng)勢關(guān)注，焦點(diǎn)依然是“黑天鵝”事件，依然是這一事件帶來的股價(jià)暴跌。

今天，京東收跌7.47%，報(bào)24.51美元，總市值僅剩354.48億美元，京東上一次出現(xiàn)這一市值還是在2016年11月份，那時(shí)，京東的盈利能力正經(jīng)受著最強(qiáng)烈的質(zhì)疑。

從8月31日以來，京東股價(jià)已經(jīng)持續(xù)走低，從30.66美元跌至當(dāng)前的24.51美元，京東的市值也損失了88.95億美元，也就是差不多611億元人民幣。以這一市值來看，京東正在主動(dòng)縮小與拼多多的差距，此前，拼多多的市值曾一度高達(dá)332億美元，兩者已幾乎來到同一水平線。

此次“黑天鵝”時(shí)間的是是非非，自然會(huì)有法律公斷，但一個(gè)毋庸置疑的事實(shí)是，劉強(qiáng)東作為京東的絕對(duì)靈魂，應(yīng)該為京東的市值損失承擔(dān)責(zé)任，就像不久前的特斯拉創(chuàng)始人馬斯克在直播中吸食大麻，引起了特斯拉10.21%的市值暴跌一樣。

但如果將京東市值的觀察期限放大一下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，劉強(qiáng)東引發(fā)的波動(dòng)似乎并不是那么不可饒恕。

在此次下跌7.47%之前，京東市值就已經(jīng)進(jìn)入了下跌通道。

如果算上此次下跌，實(shí)際上自今年1月創(chuàng)下50.68美元紀(jì)錄最高價(jià)以來，京東股價(jià)已經(jīng)暴跌了近50%。半年多時(shí)間，京東市值蒸發(fā)了約390億美元。

也就是說，在整個(gè)暴跌的數(shù)據(jù)中，“黑天鵝”事件所占比重比較有限，京東的市值暴跌另有他因。

要解釋這個(gè)原因，我們有必要先來看下京東在過去的二季度的表現(xiàn)。

年初，京東曾定下了全年凈利潤率1%至2%的目標(biāo)。但事實(shí)卻是，京東第二季度盈利情況顯著惡化。京東2018財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，凈營收1223億元，市場預(yù)估1229.1億元;凈虧損22.77億元，去年同期為凈虧損3.81億元，同比上漲600%。

更要命的是，京東Q2的GMV增速僅為30.5%，而根據(jù)易觀最新發(fā)布的《中國網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場季度監(jiān)測報(bào)告2018年第2季度》數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度，中國網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場同比增長34.3%，京東增速遠(yuǎn)遜于市場大盤。

而且，這一現(xiàn)狀也并非偶然，京東的GMV增速持續(xù)下滑已經(jīng)持續(xù)了數(shù)個(gè)季度。上個(gè)季度其增速為30.4%。而據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，同期全國網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長35.4%。

如果時(shí)間再拉長一點(diǎn)，我們會(huì)看到，2010年、2011年京東營收同比增幅分別為194%和146%，2012年回落到96%，2016年增速回落到50%以下，2017年跌破40%，2018年H1跌到32%。

面對(duì)這一成績，資本率先做出反應(yīng)。

6月22日，據(jù)格隆匯報(bào)道，和京東關(guān)系密切的高瓴資本在本季度大幅減持京東6億美元，減持占比高達(dá)40%，同時(shí)加倉9億美元給阿里巴巴。這一增一減，阿里巴巴成為了高瓴資本的第一大持倉股。

另外，諸如富達(dá)這樣的二級(jí)市場大基金也在拋售京東股票;摩根士丹利把京東目標(biāo)價(jià)下調(diào)了30%，市場一片看衰京東之聲。

京東CFO黃宣德的回答是，今年是京東的投資年，將繼續(xù)加大投資物流和新業(yè)務(wù)，凈利潤率將會(huì)面對(duì)不確定因素。

那黃宣德的話是否可信呢?

數(shù)據(jù)顯示，京東集團(tuán)當(dāng)季用于技術(shù)研發(fā)的投入增加至27.81億元人民幣，較去年同期的15.46億元大幅增長79.8%。

與此同時(shí)，京東在物流、倉儲(chǔ)等方面依然維持著大幅度投入，這讓其虧損巨大。據(jù)路透社分析得出結(jié)論，京東在建立規(guī)模效應(yīng)方面，依然沒有實(shí)現(xiàn)自己優(yōu)勢。路透社指出，京東物流的履約成本仍在增長，本季度達(dá)到82億元的歷史新高，履約成本占凈營收的比重維持在6.7%的高位，這是造成物流虧損的直接原因。

如此一來，京東就進(jìn)入了一個(gè)尷尬的境地：一方面，國內(nèi)電商市場已經(jīng)近乎飽和狀態(tài)，甚至馬云都曾數(shù)次表示電商時(shí)代已經(jīng)飽和已經(jīng)達(dá)到頂峰期，并提出了新零售時(shí)代即將到來的看法。這一點(diǎn)在京東6.18購物節(jié)期間表現(xiàn)得尤為明顯——今年“6.18”期間，京東累計(jì)下單金額為1592億元，同比增長為33%，而這一數(shù)據(jù)在2014年為107%,2015年為84%，2016年為47%。

另一方面，在京東的發(fā)展步伐放緩的情況下，但自建物流的投入?yún)s沒有停止的意思，甚至還越來越大，據(jù)京東2014年上市時(shí)的招股書信息，京東每年在物流上的投入都呈指數(shù)級(jí)增長，從2009年到2013年分別是1.44億元、4.77億元、15.15億元、30.61億元、41億元，有消息稱2015年京東物流快遞賬面虧損達(dá)94億元。而且，京東還要在科技上努力追趕阿里、亞馬遜等行業(yè)領(lǐng)先者，以保持其在服務(wù)上的優(yōu)勢。

但代價(jià)是，京東物流在提升了用戶體驗(yàn)的同時(shí)，也拖累了財(cái)報(bào)，侵蝕了利潤。

因此在2017年，“京東物流”正式獨(dú)立，計(jì)劃在繼續(xù)為京東外商家提供物流支持的同時(shí)，降低京東集團(tuán)成本壓力。

但如此一來，京東物流又將面對(duì)另一個(gè)問題，向來不與三通一達(dá)競爭的物流有多少把握能在前輩們手中搶食?原來的京東自營的商品可以做到次日達(dá)，甚至當(dāng)日達(dá)，但當(dāng)用大數(shù)據(jù)調(diào)動(dòng)社會(huì)資源的時(shí)候，京東物流是否還可以做到這一服務(wù)?

在投資者和消費(fèi)者眼里，這些都是不得不考慮的問題，但京東在過去的一年里卻沒有給出令人滿意的答案。

以此看來，今年以來的市值大跌也就理所當(dāng)然了。