美菱電器中報上演“輸血式增長”神話

美菱電器（000521）日前公告稱，預計公司上半年凈利潤增加591%。不過，這只中報業(yè)績暴增的家電“黑馬”背后藏有隱情。中國證券報記者注意到，公司上半年凈利潤達到2.1億元，但是其中投資收益和政府補貼合計高達2.062億元，占比高達98%，而公司真正來自家電主業(yè)的凈利只有可憐的380萬元。
值得關注的是，美菱電器自2007年以來，投資收益、政府補貼等非經常性損益在凈利潤中占比都非常高，甚至成為公司業(yè)績增長的“主引擎”。對于這種過多依賴出售金融資產和拿政府補貼的“輸血式增長”方式能否持續(xù)，引人深思。
雙管“輸血”業(yè)績迎來6倍增長
美菱電器在預增公告中解釋業(yè)績增長的原因是，公司報告期內出售部分可供出售的金融資產獲得稅后投資凈收益約11458萬元。另外一部分收入則是政府補貼，計入本年度合并報銷稅前利潤約9162萬元。
以上兩項總計高達20620萬元，占到美菱電器上半年凈利潤21000萬元的98%，扣除這兩塊，公司可持續(xù)性業(yè)務產生的凈利潤僅為380萬元，簡單測算，美菱電器10.18元的增發(fā)價對應的市盈率高達101倍。
出售科大訊飛股票與獲取政府補貼是美菱電器中報業(yè)績暴增的主要原因。
截至2009年年底，美菱電器持有的可供出售的金融資產主要是科大訊飛370萬股流通股。自2010年開始，美菱電器就開始不斷減持，截至6月17日，美菱電器通過深交所競價交易系統(tǒng)出售科大訊飛股份309萬股，扣除成本和相關交易稅費后投資凈收益合計9759萬元。
隨著所持科大訊飛股份的不斷減少，這部分投資收益也將難以為繼。截至6月17日收盤，美菱電器尚持有科大訊飛60萬股，以科大訊飛7月14日收盤價35.11元計算，該部分股份的總市值僅為2100萬元。
不僅如此，“粉飾”公司業(yè)績的另外一部分收入則是政府補貼。根據美菱電器6月30日的公告，美菱電器下屬長虹空調收到綿陽市財政局撥付的高效節(jié)能產品推廣財政補助資金3969萬元，再加上其他名目繁多的補助，如促進工業(yè)經濟平穩(wěn)較快發(fā)展獎勵、市社保企業(yè)崗位補貼、省財政特定就業(yè)政策補助、地震災后恢復重建財政貼息資金等補助資金，計入本年度合并報表稅前利潤約9162萬元。
此外，由于空調高效節(jié)能補貼政策調整，空調企業(yè)所能獲得的該項補貼也將隨之大幅下降，長虹空調上半年所獲得3969萬元的補貼額度也將難以持續(xù)。
中國證券報記者注意到，實際上近幾年來，依靠“輸血”保增長，已經成為美菱電器的習慣性成長模式。
美菱電器2009年實現凈利潤3.01億元，同比增速達到驚人的1000.19%，但是扣除非經常性損益后的凈利潤僅為6889萬元，公司當年非經常性損益高達23229萬元，其中獲得政府補助為5555萬元，獲得投資收益21283萬元。
2008年美菱電器非經常性損益項目較為正常，僅為412萬元。
但在2007年，非經常性損益對美菱電器居功至偉。公司當年凈利潤為1764萬元，扣除非經常性損益后則虧損3614萬元。
主業(yè)微薄凈利引發(fā)機構“甩貨”
美菱電器7月9日中期業(yè)績預增近6倍的重大利好公布后，公司二級市場卻表現背離。當日成交量突然大幅增加，高達19萬手，其后幾天連續(xù)收陰，成交量都在10萬手左右。
就在美菱電器7月9日發(fā)布預增公告的當天，已經有家電行業(yè)明星研究員給各大基金經理發(fā)布研究報告，對美菱電器過多依賴投資收益、政府補助等短期收益的風險予以提示。
這份研究報告稱，美菱電器預計2010年中期公司凈利潤2.1億元左右，同比增長591%，約合每股收益0.51元左右，其中出售科大訊飛（002230）所得稅后凈收益約1.15億元，貢獻每股收益0.28元，獲政府補貼貢獻約0.18元，明確可持續(xù)性經營業(yè)績0.05元。7月14日，公司股價收于9.58元，低于10.18元的增發(fā)價。
有業(yè)內研究員表示，“美菱電器7月9日的預增公告出來后，包括基金在內的不少機構紛紛開始賣出美菱電器股票，理由很簡單，除掉總計2億元的投資收益和政府補貼，公司上半年凈利潤不到400萬，在冰箱行業(yè)上半年高速增長的背景下，如此的主營業(yè)務盈利能力讓人質疑。”
在主營業(yè)務方面，美菱電器冰箱業(yè)務的增速也低于行業(yè)水平。根據產業(yè)在線的數據，今年1-4月，冰箱內銷市場為1810萬臺，同比增長52%，美菱電器則為139萬臺，同比增速為50%。在出口市場，合計出口量為589萬臺，同比增長23%，但美菱電器僅為11萬臺，增速僅為7%，同比之下，美的電器、海信科龍的增速均超過70%。
美菱電器今年4月公告，公司計劃以不低于10.18元價格實施定向增發(fā)，募集資金不超過12億元，投向高端冰箱生產基地等3個項目。
“格力電器、美的電器這類市場白馬股當前市盈率都在10倍左右，100倍市盈率的增發(fā)會有多少人去參與呢？目前機構都已經開始用腳投票了。”前述研究員表示。