中國(guó)IC概念股：東邊日出西邊雨

有人說(shuō)2014年伴隨國(guó)家集成電路扶植政策的即將出臺(tái)，資本市場(chǎng)發(fā)起了中國(guó)IC概念股回歸的浪潮，不僅體現(xiàn)在清華紫光私有化展訊、銳迪科，也包括近期上海浦東科投向上海瀾起發(fā)出私有化要約，可能未來(lái)會(huì)有更多的IC概念股回顧A股，其實(shí)IC概念股回顧A股的步伐要早于國(guó)家扶植集成電路產(chǎn)業(yè)政策的出爐，真正引發(fā)中國(guó)IC概念股回顧的原因在于中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后的蛻變需求，因?yàn)榧呻娐饭稍诿绹?guó)已經(jīng)是壟斷行業(yè)，市盈率太低，很難為中小企業(yè)提供融資空間，中國(guó)IC概念股要發(fā)展，回顧A股是最佳途徑，當(dāng)然國(guó)家扶植政策的出臺(tái)加速了這一回歸的進(jìn)程。

有朋友說(shuō)集成電路產(chǎn)業(yè)即使在歐美也是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，其實(shí)這種說(shuō)法并不準(zhǔn)確，科學(xué)的說(shuō)法應(yīng)當(dāng)是壟斷產(chǎn)業(yè)，因?yàn)殡S著集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，投資規(guī)模越來(lái)越大，先進(jìn)技術(shù)也逐步向已經(jīng)形成優(yōu)勢(shì)的公司集中，除非產(chǎn)業(yè)發(fā)生大的變革，新興公司很難有崛起空間，作為電子產(chǎn)業(yè)的基石，集成電路永遠(yuǎn)不會(huì)淪為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，只不過(guò)行業(yè)進(jìn)入的門檻越來(lái)越高。正式基于類似的判斷，才使得美國(guó)證券分析師往往對(duì)快速發(fā)展的中國(guó)IC概念股做出錯(cuò)誤的判斷。

前兩年渾水曾經(jīng)做空展訊，原因也在于渾水對(duì)展訊的運(yùn)營(yíng)模式不了解，當(dāng)年展訊的客戶出貨往往也被全球主要分析機(jī)構(gòu)忽略，應(yīng)當(dāng)說(shuō)渾水聞名起于做空中國(guó)概念股，而渾水在對(duì)展訊的做空上也確實(shí)栽了跟頭。

同樣道理，今年2月Garvity Research對(duì)上海瀾起發(fā)出做空?qǐng)?bào)告，三月另一家機(jī)構(gòu)Aristides Capital也發(fā)出報(bào)告稱瀾起大部分SoC營(yíng)收為虛構(gòu)，兩家公司對(duì)瀾起的做空同樣因?yàn)閷?duì)大陸半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)生態(tài)不了解。

站在歐美分析師的立場(chǎng)，判斷可能沒(méi)有錯(cuò)，雖然瀾起在Memory Controller市場(chǎng)發(fā)展很快，DDR3 Memory Controller市場(chǎng)前景也看好，瀾起也是DDR4 RDIMM與LRDIMM率先通過(guò)認(rèn)證的供應(yīng)商，不過(guò)公司目前大部分的營(yíng)收依然來(lái)自衛(wèi)星機(jī)頂盒市場(chǎng)，根據(jù)iSuppli的報(bào)告，臺(tái)灣Ali以17%的市場(chǎng)份額在新興市場(chǎng)排名第一，瀾起市場(chǎng)份額14%排名第二。楊智市場(chǎng)份額高于瀾起，毛利率只有48%，而瀾起市場(chǎng)份額低于楊智，毛利率卻達(dá)到63%，這一點(diǎn)讓許多歐美分析師看不懂，也是產(chǎn)生做空沖動(dòng)的主要源頭。

其實(shí)瀾起之所以毛利率高于楊智，主要原因在于瀾起的機(jī)頂盒業(yè)務(wù)不僅包括衛(wèi)星電視機(jī)頂盒，還包括大陸?yīng)氂械男l(wèi)星電視機(jī)頂盒，這部分是瀾起高毛利率的主要原因，應(yīng)當(dāng)說(shuō)這種衛(wèi)星電視是造福于民的工程，解決了中國(guó)邊遠(yuǎn)山區(qū)及農(nóng)村看電視難的問(wèn)題，這一點(diǎn)從當(dāng)年剛推出便引爆市場(chǎng)可以佐證，只不過(guò)由于后來(lái)的政策變化導(dǎo)致部分集成電路設(shè)計(jì)公司退出，到2013年僅剩北京Availink、上海瀾起、杭州國(guó)芯等五家角逐公開(kāi)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的退出直接結(jié)果是瀾起和Availink 等2013年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，也是瀾起毛利率高達(dá)63%的主要原因，如果單論一般衛(wèi)星電視機(jī)頂盒的毛利率，瀾起和臺(tái)灣楊智應(yīng)該差不多。

正是基于對(duì)瀾起業(yè)務(wù)特別是SOC業(yè)務(wù)的不同認(rèn)知，3月10日，上海浦東科投向?yàn)懫鸢l(fā)出私有化要約，希望出價(jià)每股21.50美元現(xiàn)金收購(gòu)瀾起科技。作為上海本地國(guó)有投資公司，浦東科投向?yàn)懫鸢l(fā)出私有化要約顯然是希望未來(lái)瀾起可以回歸A股上市，希望借助國(guó)家對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的扶植政策助推瀾起的做大做強(qiáng)，因?yàn)闉懫鸩粌H是衛(wèi)星電視機(jī)頂盒領(lǐng)域全方案的提供商，產(chǎn)品范圍覆蓋衛(wèi)星、地面及有線領(lǐng)域，Memory Controller業(yè)務(wù)也已經(jīng)開(kāi)始放量爆發(fā)，與2012年相比2013年?duì)I收增長(zhǎng)50%以上，隨著DDR 3的普及，未來(lái)幾年增長(zhǎng)空間很大。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)歐美分析師不看好新興集成電路設(shè)計(jì)公司沒(méi)有錯(cuò)，因?yàn)橘Y源與技術(shù)日益集中，大陸資本市場(chǎng)看好集成電路產(chǎn)業(yè)也沒(méi)有錯(cuò)，因?yàn)榛谌蜃畲蟮碾娮又圃旎丶皣?guó)家的產(chǎn)業(yè)扶植政策，大陸集成電路崛起已經(jīng)是必然趨勢(shì)，歐美向高端集中，大陸產(chǎn)業(yè)則在中低端爆發(fā)，這一點(diǎn)符合大陸股市的特點(diǎn)，也符合產(chǎn)業(yè)中低端東移的規(guī)律，因此依然受到投資者追捧。

東邊日出西邊雨，中國(guó)IC概念股所面臨的狀況其實(shí)是產(chǎn)業(yè)處于不同階段的寫照，中國(guó)集成電路已經(jīng)度過(guò)起步階段進(jìn)入快速發(fā)展的邊緣，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存，國(guó)家扶植與資本市場(chǎng)支持是實(shí)現(xiàn)跨越的前提，希望大陸集成電路產(chǎn)業(yè)能夠抓住這次機(jī)遇，縮小與歐美公司的差距。