不救廈華愛上閩東 華映借殼背后貨款圖謀

在入主*ST廈華（600870）三年后，中華映管（2475.TW）再戰(zhàn)A股，擬將旗下在大陸的液晶模組資產(chǎn)借殼SST閩東（000536）上市。而令投資者疑惑的是，中華映管何以舍近求遠(yuǎn)，不出手救援瀕臨退市的*ST廈華，而選擇借殼SST閩東？

記者卻發(fā)現(xiàn)，表面看似不合常理的背后，其實(shí)隱藏著中華映管在大陸做大液晶面板產(chǎn)業(yè)的夢(mèng)想。未來華映有望在大陸建設(shè)6代線或者更高世代的面板生產(chǎn)線，而通過入主SST閩東，不僅可以擁有一個(gè)上市融資平臺(tái)，更有望從大陸對(duì)臺(tái)資企業(yè)總額高達(dá)1300億元的貸款中分得一杯羹，以投資高達(dá)數(shù)百億元人民幣的高世代液晶面板生產(chǎn)線。

自2月4日復(fù)牌以來，SST閩東（000536）已經(jīng)連續(xù)8個(gè)漲停，股價(jià)從停牌前的4.8飆升到7.13元，漲幅達(dá)到47.6%，同期深成指的漲幅為18.75%。SST閩東自2006年12月25日起停牌，停牌期長(zhǎng)達(dá)700多天。

獲得融資平臺(tái)
支持SST閩東股價(jià)大幅上漲的動(dòng)力來自于此次的重組方中華映管，這家公司三年前入主*ST廈華，是臺(tái)灣第三大液晶面板制造商。

中華映管北京代表處首席代表劉曉燕對(duì)記者表示：“這次借殼SST閩東，最重要的是華映在大陸資本市場(chǎng)獲得了一個(gè)融資平臺(tái)，該公司大的戰(zhàn)略方向?qū)⑼耆扇A映來掌控，華映在閩東也有相當(dāng)大的話語權(quán)。”

SST閩東披露的股改及資產(chǎn)重組預(yù)案顯示，在將全部資產(chǎn)負(fù)債出售給福建省電子信息（集團(tuán)）有限責(zé)任公司而成為凈殼的同時(shí)，向Chunghwa Picture Tubes（Bermuda）LTD. （以下簡(jiǎn)稱“華映百慕大”）、Chunghwa Pic－ture Tubes（L）LTD.（以下簡(jiǎn)稱“華映納閩”）和福日電子（600203）非公開發(fā)行股份，以購(gòu)買華映百慕大、華映納閩合計(jì)持有的福建華顯、深圳華顯、華冠光電和華映視訊四家液晶模組公司各75％的股權(quán)以及福日電子擁有的206基地資產(chǎn)。擬購(gòu)買資產(chǎn)的預(yù)估值合計(jì)為27.59億元。

奧維咨詢公司總經(jīng)理喻亮星介紹，全球液晶顯示行業(yè)在經(jīng)歷2008年下半年的重創(chuàng)后，臺(tái)資液晶面板企業(yè)至今仍身陷巨虧泥潭，而在大陸獲得一個(gè)融資平臺(tái)對(duì)臺(tái)資面板企業(yè)將具有重要意義。

部分知情人士表示，“在當(dāng)前金融危機(jī)下，企業(yè)融資普遍比較困難，試問全球有誰會(huì)像大陸一樣對(duì)臺(tái)資企業(yè)提供總額1300億元的貸款？華映的6代線非常符合大陸的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，應(yīng)該有機(jī)會(huì)獲得大陸銀行的貸款，這對(duì)華映是很好的機(jī)遇?！?/P>

去年12月，國(guó)臺(tái)辦主任王毅在第四屆兩岸經(jīng)貿(mào)經(jīng)貿(mào)文化論壇上宣布了十項(xiàng)惠臺(tái)措施，其中一項(xiàng)就是中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行將在今后三年內(nèi)為臺(tái)資企業(yè)提供一筆總計(jì)1300億元人民幣的融資貸款。

相關(guān)人士稱，在這筆總計(jì)1300億元人民幣的貸款中，國(guó)臺(tái)辦有較深的介入，一些符合大陸產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的大項(xiàng)目將獲得重點(diǎn)支持?！叭A映所從事的液晶面板行業(yè)，是大陸一直鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，而華映借殼SST閩東一事也是由國(guó)臺(tái)辦會(huì)商福建當(dāng)?shù)卣?、證監(jiān)會(huì)等部門后才拍板的。春節(jié)前，華映方面還專程向國(guó)臺(tái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)人匯報(bào)借殼一事的進(jìn)展。有關(guān)部門也有意使首家在大陸借殼上市的華映成為支持臺(tái)資企業(yè)發(fā)展的典范?！?/P>

另外，福建當(dāng)?shù)貙?duì)兩岸經(jīng)貿(mào)合作也有著更多的期待。福建省信息產(chǎn)業(yè)廳副廳長(zhǎng)邵玉龍此前就對(duì)媒體表示：“我們正按照原信息產(chǎn)業(yè)部和福建省簽訂的‘部省合作’協(xié)議的內(nèi)容，努力打造海峽西岸信息產(chǎn)業(yè)基地，對(duì)于臺(tái)灣企業(yè)來福建投資，我們將采用先行先試的方針?！?/P>

在福建當(dāng)?shù)?，華映借殼SST閩東上市并不是一個(gè)秘密。一位當(dāng)?shù)厝耸客嘎?，“華映與SST閩東去年就開始談，起初是想注入華映光電股份有限公司，但因?yàn)槿A映光電所從事的CRT業(yè)務(wù)不景氣， 2007年還虧損3億元，后來就選擇了注入4家液晶模組公司?！?/P>

事實(shí)上，據(jù)劉曉燕透露，華映光電早在2003年就開始向大陸證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)IPO。

華映早在1994年就在大陸投資設(shè)立了華映光電，總投資額達(dá)到6億美元，是全球最大的單一顯示映管生產(chǎn)廠。華映光電自成立后，效益就非常好，于是在祖國(guó)大陸有關(guān)部門的支持下，華映光電出現(xiàn)在祖國(guó)大陸第一批擬上市的臺(tái)資企業(yè)名單中。隨后，華映與平安證券、元富證券(香港)有限公司簽訂上市改制輔導(dǎo)合同，開始啟動(dòng)上市程序。但后來因受制于IPO暫停及當(dāng)時(shí)的兩岸政策，一直未能如愿。

曾擔(dān)任華映大陸上市財(cái)務(wù)顧問的元富證券上海首席代表翁基能就十分贊同臺(tái)資企業(yè)在大陸借殼上市，“臺(tái)資企業(yè)在大陸直接申請(qǐng)IPO，時(shí)間不容易掌握，費(fèi)用也不便宜，而在當(dāng)前A股股價(jià)普遍處于低檔的時(shí)候，臺(tái)商若能成功借殼上市，成本相對(duì)低了許多?！?/P>

或新建6代線

多年來，華映在大陸的投資取得了不菲的收益，繼續(xù)做深做大在大陸的業(yè)務(wù)，將成為華映趕超其他面板巨頭的一個(gè)機(jī)會(huì)。但中華映管北京代表處首席代表劉曉燕也表示，目前如果在大陸新建6代線，面臨的主要政策障礙是臺(tái)灣當(dāng)局的限制。而當(dāng)前兩岸關(guān)系的緩和，則為臺(tái)灣當(dāng)局松綁面板產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了條件。

據(jù)臺(tái)灣媒體報(bào)道稱，臺(tái)灣“經(jīng)濟(jì)部”初步將解除本地面板商在大陸生產(chǎn)七寸面板的限制規(guī)定，隨后將開放5.5代面板廠登陸，６代面板廠可望在4年內(nèi)登陸，但前提是臺(tái)灣的八代廠已進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段六個(gè)月。

而一位知情人士則透露，如果未來臺(tái)灣政策松動(dòng)，華映可能在大陸新建6代線或者更高代數(shù)的液晶面板生產(chǎn)線，屆時(shí)龐大的投資規(guī)模將是華映的巨大壓力，而通過SST閩東的融資平臺(tái)及大陸對(duì)液晶面板產(chǎn)業(yè)的扶持政策，華映將極大地緩解資金壓力。

資料顯示，以生產(chǎn)液晶電視用的6代線為例，新建一條生產(chǎn)線投資額高達(dá)150億元，7代線更是達(dá)到200億元。在華映的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三星、奇美、友達(dá)紛紛投資新建高代數(shù)生產(chǎn)線的壓力下，華映有著投建生產(chǎn)線的強(qiáng)烈沖動(dòng)。

根據(jù)公開資料，奇美電子2008年TFT-LCD合并營(yíng)收為3133億新臺(tái)幣，友達(dá)光電2008年全年合并營(yíng)業(yè)額達(dá)4239億新臺(tái)幣，而華映2008年合并營(yíng)收僅為1182億新臺(tái)幣。

盡管如此，華映目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻不容樂觀。華映2月10日披露的2008年度業(yè)績(jī)顯示，該公司2008年合并營(yíng)收同比下降25.8%；稅前凈利潤(rùn)虧損116.7億新臺(tái)幣，同比下降232%。而進(jìn)入2009年，華映營(yíng)收大幅下滑的局面并未見好轉(zhuǎn)，華映1月合并營(yíng)收為新臺(tái)幣26.2億元，環(huán)比減少27%，同比大幅減少81%。[!--empirenews.page--]

喻亮星認(rèn)為，華映雖然是臺(tái)灣第三大液晶面板廠商，但是在規(guī)模上與“面板雙虎”奇美、友達(dá)的差距較大，屬于產(chǎn)業(yè)跟隨者，一直有著做大規(guī)模的野心。此前一直有華映被前兩大廠商收購(gòu)的傳聞，而自1994年進(jìn)入大陸市場(chǎng)以來，華映在大陸的產(chǎn)業(yè)布局日益完善，也逐漸意識(shí)到深入扎根大陸市場(chǎng)可能是其做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

興業(yè)證券研究員時(shí)紅認(rèn)為，包括華映在內(nèi)的臺(tái)灣主要面板已經(jīng)在大陸設(shè)立了液晶后端模組加工廠，如果在大陸投建面板廠不僅可以縮短供應(yīng)時(shí)間，節(jié)約成本，也能更快響應(yīng)下游大陸整機(jī)彩電廠商的需求，為臺(tái)資面板廠贏得更多的商機(jī)。

何以不救廈華
對(duì)于2006年、2007年連續(xù)兩年虧損，瀕臨退市的*ST廈華而言，此次華映如果將4家液晶模組公司的資產(chǎn)注入無疑將會(huì)咸魚翻身，但華映此次為何舍棄入主三年的*ST廈華而不顧呢？

*ST廈華一位內(nèi)部人士對(duì)華映將液晶模組資產(chǎn)注入SST閩東頗為不滿，“華映三年前就做了廈華的第一大股東，但這幾年來公司業(yè)績(jī)一年比一年差，如今不僅見死不救，華映這次卻將這么好的資產(chǎn)放到閩東，不知道他們是怎么想的?！?/P>

*ST廈華因?yàn)檫B續(xù)兩年虧損，如今正在退市邊緣掙扎，2006年、2007年分別虧損5.4億元、3.9億元，2008年前三季虧損3.4億元，公司已經(jīng)發(fā)布了2008年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。

對(duì)此，劉曉燕的解釋是，“液晶模組制造與彩電整機(jī)生產(chǎn)盡管是產(chǎn)業(yè)的上下游，但目前大陸的產(chǎn)業(yè)政策有很大的區(qū)別。液晶模組和面板制造因技術(shù)含量高、能滿足下游整機(jī)廠商需求而受到鼓勵(lì)，而彩電整機(jī)企業(yè)則較少受到政府政策方面的扶持?！贝送猓S持整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的合理分工也是華映所考慮的，“液晶模組畢竟僅僅是整個(gè)液晶產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)環(huán)節(jié)，與下游的整機(jī)制造放在一個(gè)上市平臺(tái)中并沒有太大的必要，它與上游的面板制造聯(lián)系更為緊密?！?/P>

銀河證券研究員朱力軍也指出，華映可能是想將SST閩東打造成液晶模組資產(chǎn)的上市平臺(tái)，未來如果上馬液晶面板生產(chǎn)線，為緩解資金壓力，可能會(huì)考慮利用上市平臺(tái)融資或者申請(qǐng)貸款，而這樣的項(xiàng)目無疑更加符合大陸的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，在融資貸款等方面更能得到支持。而對(duì)于下游的彩電整機(jī)企業(yè)而言，在國(guó)家層面的政策扶持則并不多。此外，海信電器（600060）、四川長(zhǎng)虹（600839）2007年非公開發(fā)行申請(qǐng)均未獲得通過，這從一個(gè)側(cè)面也反映在市場(chǎng)對(duì)彩電整機(jī)廠商盈利能力的擔(dān)憂。

此外，也有人士向記者透露，華映方面不愿借殼*ST廈華的另外一個(gè)原因是，自進(jìn)入廈華以來，發(fā)現(xiàn)廈華的窟窿比較大?！皬B華之前在海外有很多應(yīng)收賬款，但后來一查，卻發(fā)現(xiàn)大多收不回來，成了死賬。另外，在賬面上有不少存貨，但是由于液晶電視無法維修，很多存貨的實(shí)際價(jià)值非常低。”

對(duì)于*ST廈華連續(xù)三年虧損，華映財(cái)務(wù)副總兼發(fā)言人巫俊毅對(duì)媒體表示，其主要原因在于積壓的呆貨、呆料，在華映入主之后就設(shè)法整頓，而去年也做了一次性處理徹底把包袱甩掉。同時(shí)也結(jié)合了華映的技術(shù)，針對(duì)其制造、質(zhì)量作進(jìn)一步的改善，希望進(jìn)一步降低成本、提高獲利水平。而對(duì)于廈華今后的發(fā)展，巫俊毅則表示，雖然對(duì)廈華的投資效益不如預(yù)期，但廈華在大陸市場(chǎng)耕耘多年，在品牌和渠道方面仍有一定基礎(chǔ)，華映持續(xù)經(jīng)營(yíng)廈華的方向不變。

*ST廈華2008年三季報(bào)顯示，華映方面對(duì)公司的借款總計(jì)4.5億元，大多以委托貸款的方式借給*ST廈華，年利率參照同期銀行貸款利率，應(yīng)計(jì)利息為1820萬元。該公司半年報(bào)中還透露，大股東華映方面通過延長(zhǎng)公司采購(gòu)的賬期和提供委托貸款等方式緩解公司的資金壓力，液晶面板采購(gòu)交易由即期付款改為120天賬期。

華映一位內(nèi)部人士向記者強(qiáng)調(diào)，“華映方面僅持有*ST廈華27%的股份，原來的第一大股東華僑電子持有18%股份，華映雖然是第一大股東，但是在*ST廈華的話語權(quán)還是有限。而在SST閩東，華映將會(huì)是絕對(duì)控股，對(duì)公司的戰(zhàn)略起到絕對(duì)作用?！?/P>

銀河證券研究員朱力軍也認(rèn)為，華映是做液晶面板起家的，當(dāng)初入主*ST廈華，更多的是從產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的角度來考慮，為自己的面板尋找到穩(wěn)定的下游廠商是其主要目的，對(duì)終端品牌的運(yùn)作則并非其所長(zhǎng)。