雷士照明強(qiáng)勢(shì)收購(gòu)難改LED政策市現(xiàn)狀

頭頂新能源、低碳光環(huán)的雷士照明盡管低市盈率發(fā)行，仍在登陸港交所首日就身處破發(fā)的尷尬境地，“原因應(yīng)該很多，招股說(shuō)明書(shū)中我們2009年的凈利潤(rùn)只有1000多萬(wàn)美元，實(shí)際上軟銀賽富、高盛等股東有優(yōu)先分紅權(quán)，這部分是要回轉(zhuǎn)到財(cái)務(wù)報(bào)表中的，我們2009年的凈利潤(rùn)超過(guò)4000萬(wàn)美元，這是隱形利潤(rùn)，普通投資者可能不理解?！眳情L(zhǎng)江在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)為首日破發(fā)大倒苦水。

“做成A股算了”

假如雷士照明在A(yíng)股上市，以目前可作為對(duì)比的佛山照明(000541.SZ)、雪萊特(002076.SZ)發(fā)行市盈率計(jì)算，雷士照明的發(fā)行市盈率可能超過(guò)30倍，這比其在香港聯(lián)交所上市整整多出了一倍，而身處新能源、低碳行業(yè)的背景更是不會(huì)首日破發(fā)。

而雷士照明還是選擇了香港，以每股發(fā)行價(jià)2.1港元發(fā)行7.28億股，最終募集資金15.3億港元。不過(guò)，雷士照明首日發(fā)行遭遇破發(fā)，隨后一度跌至1.95港元/股。

“我們的負(fù)債率只有5%，不是沖著錢(qián)去的，雷士從創(chuàng)業(yè)開(kāi)始就定調(diào)為‘行業(yè)第一，世界品牌’，香港是國(guó)際金融大都市，對(duì)我們的產(chǎn)品名譽(yù)度提升的左右更大?！崩资空彰鞒?wù)副總裁殷慷表示。

雷士照明創(chuàng)始人、總裁吳長(zhǎng)江則在記者采訪(fǎng)中大倒苦水：“2009年1000多萬(wàn)美元凈利潤(rùn)折合每股收益才幾分港幣，而這1000多萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)是軟銀賽富、高盛等股東履行優(yōu)先分紅權(quán)之后的，他們那部分是要轉(zhuǎn)回到財(cái)務(wù)報(bào)表中的，實(shí)際上我們2009年凈利潤(rùn)超過(guò)4000多萬(wàn)美元，折合每股近4毛港幣，很不錯(cuò)的業(yè)績(jī)了?！眳情L(zhǎng)江認(rèn)為，在全球演期間，恰逢希臘債券危機(jī)，全球股指普遍下跌，“大環(huán)境不好，連我們的股東高盛的投行老總都感慨‘雷士在這么惡劣的環(huán)境下，股票還賣(mài)的出去，算是創(chuàng)造了奇跡’。”

吳長(zhǎng)江還向記者講述了一段全球演趣事，“那些國(guó)際基金經(jīng)理們都信奉數(shù)據(jù)模型，制造類(lèi)企業(yè)、渠道銷(xiāo)售企業(yè)、品牌企業(yè)都有各自的估值評(píng)價(jià)體系，在國(guó)際上，很少有企業(yè)既制造，又做渠道，而且還同時(shí)是品牌企業(yè)，他們將雷士歸類(lèi)于制造型企業(yè)，給的估值很低?！眳情L(zhǎng)江介紹，具有中資背景的一些基金對(duì)雷士的估值明顯不同于外資基金，“他們很了解雷士，最終認(rèn)購(gòu)我們股票的基金大都有中資背景，他們開(kāi)玩笑說(shuō)‘雷士不如做成A股算了，反正都是中資背景的資金買(mǎi)’?！?/P>

短板led？

雷士照明的招股說(shuō)明書(shū)顯示：2009年，雷士照明主營(yíng)業(yè)務(wù)中，LED燈(節(jié)能燈)只取得了251萬(wàn)美元的銷(xiāo)售收入，占比為0.8%；而其2008年的數(shù)據(jù)分別為233萬(wàn)美元、0.9%。

LED燈成為雷士照明的短板。

“在我們的產(chǎn)品構(gòu)成中，商業(yè)照明占比最大，其次分別為家居照明等，而照明行業(yè)中，利潤(rùn)率最豐厚、最具技術(shù)含量的則是設(shè)備供應(yīng)，而不是簡(jiǎn)單的燈具設(shè)計(jì)制造，按照國(guó)家節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)劃分，我們的節(jié)能產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6成以上?！币罂侗硎尽?/P>

2010年春節(jié)過(guò)后，雷士照明開(kāi)始了全球演，“有關(guān)LED業(yè)務(wù)的問(wèn)題是基金經(jīng)理們問(wèn)的最多的問(wèn)題?！眳情L(zhǎng)江表示。

殷慷向記者介紹，目前國(guó)內(nèi)的LED節(jié)能燈還沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，作為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)起草者，雷士照明會(huì)繼續(xù)對(duì)LED節(jié)能燈進(jìn)行科研投資，“LED節(jié)能燈市場(chǎng)的培育還需要觀(guān)察，不僅僅是換個(gè)節(jié)能燈泡的問(wèn)題，不管是商業(yè)照明、辦公照明，還是家居照明，需要的是整個(gè)供電裝備的節(jié)能?！?/P>

根據(jù)資料，2008年8月29日，雷士以4931.4萬(wàn)美元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，另加向世紀(jì)集團(tuán)發(fā)行并配發(fā)雷士照明普通股326930股，從世紀(jì)集團(tuán)收購(gòu)了世通以及世通的全資子公司三友、江山菲普斯及漳浦菲普斯。

2009年2月，雷士又以約人民幣1730萬(wàn)元的總對(duì)價(jià)，收購(gòu)了中國(guó)上海的電子鎮(zhèn)流器生產(chǎn)商上海阿卡得。

而在收購(gòu)世通之前，雷士并無(wú)節(jié)能燈生產(chǎn)，收購(gòu)之后成為這個(gè)領(lǐng)域最大的占有者。

收購(gòu)阿卡得之后，一年之內(nèi)鎮(zhèn)流器的毛利率從5.1%提高到16%?！凹娌⒑褪召?gòu)是雷士迅速做大的重要手段，我們是缺哪里，補(bǔ)哪里?！眳情L(zhǎng)江說(shuō)。

收購(gòu)擴(kuò)張難改LED政策市現(xiàn)狀

就在雷士照明巨資收購(gòu)世通之后，2009年12月23日，國(guó)內(nèi)另一家照明巨頭浙江陽(yáng)光(600261.SH)出資1350萬(wàn)收購(gòu)了香港栢菱集團(tuán)有限公司持有的杭州漢光照明有限公司50%的股權(quán)?！昂贾轁h光照明是國(guó)內(nèi)照明行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的第一起草單位，也是雷士照明的ODM主要供應(yīng)商。通過(guò)收購(gòu)豐富產(chǎn)品線(xiàn)，完成布局是目前國(guó)內(nèi)照明巨頭擴(kuò)張的最主要模式?！迸d業(yè)證券新能源行業(yè)研究員劉亮表示。

這一觀(guān)點(diǎn)得到了國(guó)信證券新能源行業(yè)研究員王念春的認(rèn)同，“雷士照明和浙江陽(yáng)光比較類(lèi)似，都是通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿闪藢?duì)LED燈業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，在短期內(nèi)，LED燈在國(guó)內(nèi)的推廣還必須依靠政策扶持，依靠財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)完成成本的下降，市場(chǎng)培育期還有很長(zhǎng)的要走?！蓖跄畲赫J(rèn)為目前國(guó)內(nèi)的LED燈還處于政策市階段。而香港凱基證券的研究報(bào)告則給予雷士照明推薦評(píng)級(jí)，推薦的理由依然是照明行業(yè)獲得國(guó)家政策大力支持。