LED產(chǎn)業(yè)投資需理性 把握市場(chǎng)良機(jī)

短短幾年間，中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)的各環(huán)節(jié)擠滿了行業(yè)與非行業(yè)投資者，僅在LED照明應(yīng)用端，近兩年就出現(xiàn)近4000多家企業(yè)。用“亂花漸欲迷人眼，淺草才能沒(méi)馬蹄”形容這一產(chǎn)業(yè)的狀況頗為貼切，一方面是熱鬧的市場(chǎng)參與者，一方面是產(chǎn)業(yè)鏈的不均衡發(fā)展。這個(gè)亮晶晶的行業(yè)，有哪些投資機(jī)會(huì)？前幾年光伏產(chǎn)業(yè)、風(fēng)能投資的熱潮退卻，可以給這一波的LED市場(chǎng)參與者留下什么啟示？

　　行業(yè)收益模型：上游決定下游

半導(dǎo)體照明被公認(rèn)為21世紀(jì)最具發(fā)展前景的技術(shù)之一，開(kāi)啟了人類社會(huì)的第三次照明革命，其背后蘊(yùn)含著巨大的經(jīng)濟(jì)效益。近十年來(lái)，全球LED市場(chǎng)的規(guī)模年均增長(zhǎng)率超過(guò)20%;高亮度LED市場(chǎng)的成長(zhǎng)更加迅速，1995-2005年的年均增長(zhǎng)率達(dá)到46%,2008年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到51億美元，占LED市場(chǎng)的比例由2001年的40%增長(zhǎng)到2008年的80%以上，保守預(yù)估2012年的市場(chǎng)規(guī)?？赏竭_(dá)114億美元。

在這條充滿著亮點(diǎn)和價(jià)值的產(chǎn)業(yè)鏈中，上游企業(yè)拿走了70%以上的利潤(rùn)，這是一個(gè)資金密集、技術(shù)含量高、利潤(rùn)回報(bào)高的環(huán)節(jié)。而上游的核心專利技術(shù)集中在日本日亞（Nichia）、美國(guó)科瑞（Cree）、德國(guó)歐司朗（Osram）等為數(shù)不多的海外巨頭手中，屬于典型的寡頭壟斷經(jīng)營(yíng)（附表）。在外延片和芯片領(lǐng)域，美國(guó)和日本企業(yè)也處于壟斷優(yōu)勢(shì)。

整個(gè)LED行業(yè)的規(guī)模，取決于上游廠商的技術(shù)研發(fā)方向、產(chǎn)能。目前制約LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素有二：一是技術(shù)，如光效轉(zhuǎn)化率偏低、流明速的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)未出臺(tái)、光色度等；二是相對(duì)于火熱的應(yīng)用端市場(chǎng)，擁有核心技術(shù)的廠商產(chǎn)能不足。半導(dǎo)體行業(yè)的“摩爾定律”在LED產(chǎn)業(yè)還未出現(xiàn)，2010年，在上游主流廠商產(chǎn)量擴(kuò)張的情況下，芯片的出廠價(jià)格不降反升，中下游廠商多處于等米下鍋甚至停工待料的境地。

目前，在上游的芯片開(kāi)發(fā)與晶粒、中游的封裝、下游的應(yīng)用領(lǐng)域，已均有中國(guó)企業(yè)介入，但國(guó)內(nèi)的芯片生產(chǎn)商集中在小功率、中低端領(lǐng)域，其中包括小功率晶片領(lǐng)域的三安光電、乾照光電等企業(yè)。限于技術(shù)、產(chǎn)能等原因，目前國(guó)產(chǎn)芯片占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)量不足10%,還未進(jìn)入主流供應(yīng)商的行列。

大部分的中國(guó)LED制造商，只能在產(chǎn)業(yè)鏈末端的封裝應(yīng)用領(lǐng)域，爭(zhēng)奪余下不到40%的利潤(rùn)，這一現(xiàn)實(shí)類似前幾年的太陽(yáng)能多晶硅行業(yè)。目前，中國(guó)已有超過(guò)4000家中下游LED企業(yè)，它們主要集中在制造、輔料加工、外觀設(shè)計(jì)行業(yè)，特點(diǎn)是投資規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)建立快，單位產(chǎn)值不高，屬于傳統(tǒng)的加工行業(yè)，但其最大的優(yōu)勢(shì)是貼近市場(chǎng)，反應(yīng)靈敏，如果抓住市場(chǎng)熱潮，有可能成長(zhǎng)出大型企業(yè)。尤其是LED應(yīng)用端市場(chǎng)近年發(fā)展飛速，LED背光源、顯示屏、發(fā)光源市場(chǎng)都呈幾何級(jí)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)需求拉動(dòng)了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)質(zhì)量有保證的LED照明生產(chǎn)商今年都收獲大量的訂單，佛山照明、雷士照明都在向此快速轉(zhuǎn)型，也有其他行業(yè)的大型企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)這一市場(chǎng)。

臺(tái)灣LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，可以為內(nèi)地企業(yè)提供參照。在上世紀(jì)90年代臺(tái)灣LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期，行內(nèi)企業(yè)呈金字塔形，下游企業(yè)為數(shù)眾多，上游企業(yè)則寥寥無(wú)幾。但是，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，在中下游形成規(guī)模的企業(yè)開(kāi)始切入上游，出現(xiàn)了國(guó)聯(lián)光電、晶元光電等掌握高亮度大功率芯片技術(shù)的國(guó)際性供應(yīng)商，封裝領(lǐng)域則出現(xiàn)了光寶、光磊這類有規(guī)模的企業(yè)，在下游的應(yīng)用領(lǐng)域，又有億光等專注于汽車儀表LED應(yīng)用的企業(yè)，逐漸形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

內(nèi)地LED產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)也會(huì)沿襲這一自下而上的路徑。聯(lián)想早期的貿(mào)工技模式，也許值得國(guó)內(nèi)LED企業(yè)借鑒-抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，壯大自身實(shí)力，在技術(shù)、市場(chǎng)積累的基礎(chǔ)上，向上游延伸，垂直產(chǎn)業(yè)鏈才是一個(gè)可以等待到的機(jī)會(huì)。

　　PE的投資機(jī)會(huì)：技術(shù)還是市場(chǎng)

面臨著火熱市場(chǎng)機(jī)遇的LED產(chǎn)業(yè)，獲得了眾多PE的垂青。2010年1月，開(kāi)投基金、IDG及其他民間資本向武漢華燦投資1.5億元；應(yīng)用照明領(lǐng)域的勤上光電，3年來(lái)共吸引深創(chuàng)投、特變電工、萬(wàn)向集團(tuán)等機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資近6億元，2010年1月，勤上光電再次融資2000萬(wàn)元，最后爭(zhēng)相進(jìn)入的資金居然數(shù)倍于此。PE之中，金沙江創(chuàng)投更對(duì)LED產(chǎn)業(yè)情有獨(dú)鐘，其相繼投資了太時(shí)芯光、晶能光電、晶和照明、易美芯光等四家企業(yè)，其中，太時(shí)芯光做紅黃光外延片及芯片，晶能光電主要做藍(lán)、綠光芯片，易美芯光做顯示屏背光源、照明用LED封裝、應(yīng)用，晶和照明主要從事LED照明燈具，覆蓋了這一產(chǎn)業(yè)的全部鏈條。

PE的熱情，源于高回報(bào)的示范效應(yīng)。2010年8月，總部位于廈門(mén)的乾照光電在創(chuàng)業(yè)板上市，2008年紅杉中國(guó)向其投資的1022萬(wàn)美元，此時(shí)回報(bào)已達(dá)22倍。目前，A股主業(yè)從事或是涉足LED的企業(yè)近十家，行業(yè)平均PE在40倍以上，高于其他行業(yè)。隨著越來(lái)越多的LED企業(yè)上市，會(huì)看到投資機(jī)構(gòu)在這個(gè)行業(yè)的高投資回報(bào)率。

不過(guò)，對(duì)于本土PE而言，高利潤(rùn)的上游環(huán)節(jié)不一定是最好的投資選擇。從事芯片研發(fā)的國(guó)內(nèi)廠商數(shù)量少、規(guī)模小，技術(shù)有待市場(chǎng)檢驗(yàn)，但同樣需要大量的資金投入，如在上海興建一間LED芯片產(chǎn)業(yè)化企業(yè)，總投資將近50億元。因此，這一環(huán)節(jié)的投資應(yīng)以行內(nèi)有實(shí)力的大企業(yè)及政府的產(chǎn)業(yè)投資基金為主導(dǎo)，PE參與投資，面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不易把握?；蛟S從LED應(yīng)用端制造商開(kāi)始，走一條自下而上的投資之路，才是本土PE可選擇的路徑。

那么，在LED產(chǎn)業(yè)的中下游環(huán)節(jié)，什么樣的企業(yè)值得投資，什么是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力？綜合來(lái)看，在應(yīng)用領(lǐng)域子行業(yè)擁有核心技術(shù)或是規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注。而封裝、應(yīng)用端企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該是基于品質(zhì)控制、應(yīng)用技術(shù)開(kāi)發(fā)的綜合能力，而不必拘泥于目前是否有垂直產(chǎn)業(yè)鏈延伸、核心技術(shù)等。

中國(guó)制造業(yè)目前正由前期的“三來(lái)一補(bǔ)”向OEM、ODM模式轉(zhuǎn)型，這一進(jìn)程中，日本、臺(tái)灣企業(yè)有太多值得內(nèi)地企業(yè)系統(tǒng)性學(xué)習(xí)的地方。富士康能將PC外包服務(wù)做到全球最大，日本產(chǎn)品能成為優(yōu)質(zhì)的代名詞，都源于廠商對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)執(zhí)著的追求，其核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)為對(duì)制造工藝、品質(zhì)控制、物流采購(gòu)等環(huán)節(jié)的綜合管理能力，而非單純的技術(shù)。[!--empirenews.page--]

反觀國(guó)內(nèi)，2008年北京奧運(yùn)會(huì)后，陸續(xù)傳來(lái)會(huì)前完成的LED路燈壽命及整體表現(xiàn)不如預(yù)期的負(fù)面消息，且開(kāi)始有買(mǎi)家對(duì)其質(zhì)量高度質(zhì)疑，進(jìn)而影響了采購(gòu)意愿。因此，LED企業(yè)的綜合管理能力，是PE要格外重視的因素。

政策引導(dǎo)+財(cái)政資助：LED前景越來(lái)越亮麗

由于核心技術(shù)、設(shè)備受制于國(guó)外廠商，中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展受到一定制約。技術(shù)、人才、專利，是國(guó)外上游廠商深挖的三道護(hù)城河。要越過(guò)這些鴻溝，需要技術(shù)積累、時(shí)間和資金的大量投入，更需要國(guó)家的政策扶持。

從技術(shù)原理看，LED發(fā)光技術(shù)是今后發(fā)光源的主流技術(shù)。目前，LED的照明主流技術(shù)已經(jīng)成熟并產(chǎn)業(yè)化，品質(zhì)不斷上升、單位產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，是一個(gè)大趨勢(shì)。因而，各國(guó)政府都積極出臺(tái)政策，支持這一產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在LED大國(guó)日本，通產(chǎn)省1998年即出臺(tái)第一期《21世紀(jì)光計(jì)劃》，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和貸款優(yōu)惠等政策，領(lǐng)先全球刺激LED技術(shù)的發(fā)展。美國(guó)政府2005年推出《下一代照明計(jì)劃》，以政府經(jīng)費(fèi)支持企業(yè)研發(fā)及建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)LED行業(yè)實(shí)施稅收優(yōu)惠。美國(guó)能源部在2000-2010年耗資5億美元開(kāi)發(fā)半導(dǎo)體照明，以取代55%的白熾燈和熒光燈。歐盟于2007年啟動(dòng)“彩虹計(jì)劃”,推動(dòng)高亮度戶外照明和高密度光盤(pán)存儲(chǔ)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，并于2009-2012年分五個(gè)階段淘汰100-25瓦的白熾燈。這些政策有力推動(dòng)了當(dāng)?shù)豅ED企業(yè)占據(jù)全球競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)，這些國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)分走了LED產(chǎn)業(yè)鏈60%以上的利潤(rùn)，是這一產(chǎn)業(yè)最大的贏家；當(dāng)?shù)氐腖ED照明民用市場(chǎng)也迅速啟動(dòng)，其環(huán)保節(jié)能效益不可估量。

2006年起，國(guó)家和各級(jí)地方政府也相繼出臺(tái)政策，以財(cái)政資金補(bǔ)貼等方式鼓勵(lì)使用節(jié)能高效照明產(chǎn)品。如南昌市2009年出臺(tái)“十城萬(wàn)盞”工程，在公共場(chǎng)所開(kāi)展示范LED照明，并以貼息貸款、貸款綠色通道、能源合同管理等金融手段，扶持LED產(chǎn)業(yè)在本區(qū)的發(fā)展。深圳也出臺(tái)了一系列LED發(fā)展配套政策，覆蓋產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、應(yīng)用研發(fā)、公共技術(shù)平臺(tái)、國(guó)際集中采購(gòu)、專利聯(lián)盟等產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。政府的扶持，使得國(guó)內(nèi)LED照明市場(chǎng)在政府買(mǎi)單的公用領(lǐng)域率先啟動(dòng)。

然而，這些看似熱情的政策在執(zhí)行中也出現(xiàn)了各種怪象。如在LED公用照明領(lǐng)域，怪象之一是誰(shuí)投資LED誰(shuí)得到當(dāng)?shù)氐挠唵?，地方政府將招商與LED路政應(yīng)用結(jié)合，招商來(lái)一家LED制造商打造產(chǎn)業(yè)園、產(chǎn)業(yè)圈，當(dāng)?shù)氐穆氛こ叹腿渴褂闷洚a(chǎn)品。而一些得到訂單的制造商還沒(méi)有形成生產(chǎn)能力，只能外購(gòu)產(chǎn)品安裝，其產(chǎn)品質(zhì)量沒(méi)有保障，致使有的城市LED路燈，亮一半暗一半；廠商自身也沒(méi)有形成真正的技術(shù)、生產(chǎn)能力。

怪象之二是某些地方政府以“能源合同”管理方式對(duì)待LED路政工程，大部分貨款以未來(lái)幾年節(jié)省電費(fèi)分成的方式支付。然而，國(guó)內(nèi)LED制造企業(yè)大都處于起步階段，銀行融資平臺(tái)、產(chǎn)品未真正形成，沒(méi)有現(xiàn)金收入的“能源合同”銷售方式，使得企業(yè)不投市政工程沒(méi)有生存能力，中標(biāo)則可能死得更快。企業(yè)重融資、重拿單，輕視提升生產(chǎn)能力，也會(huì)導(dǎo)致眾多LED產(chǎn)品的質(zhì)量沒(méi)有保證，從而傷害真正投入精力做品質(zhì)控制、技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的負(fù)面影響極其深遠(yuǎn)。

中國(guó)的LED制造商們，是不是仍然要走向拼價(jià)格、拼關(guān)系、拼規(guī)模的紅海？政府在這個(gè)新興行業(yè)的起步階段，應(yīng)該有長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，在引導(dǎo)行業(yè)上起到積極作用，而不是僅僅是熱衷于各種“節(jié)能秀”、“環(huán)保秀”.

風(fēng)起云涌的LED照明市場(chǎng)，也許是中國(guó)制造企業(yè)新的一場(chǎng)盛宴。理性的PE應(yīng)該在這個(gè)領(lǐng)域避免投資太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的非理性思維，以市場(chǎng)化的原則選擇合適的企業(yè)，才會(huì)照亮生產(chǎn)商和PE的前程。