京東方王東升：要成世界前三460億算不了什么

備受市場(chǎng)關(guān)注的京東方A460億元的非公開(kāi)發(fā)行方案于昨日獲得了股東大會(huì)的表決通過(guò)。

在股東大會(huì)上，京東方董事長(zhǎng)王東升透露，未來(lái)3~5年顯示領(lǐng)域新增產(chǎn)能有限，因此大的價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)發(fā)生，產(chǎn)品價(jià)格將保持相對(duì)平穩(wěn)，京東方未來(lái)的盈利會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

不投資就沒(méi)有未來(lái)

根據(jù)京東方此次非公開(kāi)發(fā)行方案，公司預(yù)計(jì)發(fā)行95億~224億股，募集資金不超過(guò)460億元，將主要用于合肥鑫晟光電8.5代線、鑫晟光電觸摸屏、鄂爾多斯源盛光電5.5代AM-OLED、重慶8.5代線等項(xiàng)目。

王東升坦陳，不融資，不加大投入，維持目前狀態(tài)，公司短期也能過(guò)得很好，但公司的未來(lái)目標(biāo)是成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，這是當(dāng)期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的矛盾。他表示，如果再過(guò)5年再來(lái)做目前的投資，時(shí)機(jī)就錯(cuò)過(guò)了，京東方未來(lái)進(jìn)入世界前三的目標(biāo)也將是空談。這便是公司此次大規(guī)模融資的出發(fā)點(diǎn)。

據(jù)了解，去年下半年以來(lái)，隨著行業(yè)的逐步好轉(zhuǎn)，京東方盈利能力得到了實(shí)質(zhì)性改善，目前4.5代、5代、6代、8.5代四條生產(chǎn)線均滿銷(xiāo)滿產(chǎn)。2012年公司全年凈利潤(rùn)2.56億元，2013年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.87億元，預(yù)計(jì)上半年盈利將達(dá)8.2億~8.6億元。

由于行業(yè)剛開(kāi)始好轉(zhuǎn)，公司也剛剛開(kāi)始盈利，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)公司再融資，投資者的關(guān)注與質(zhì)疑幾乎在每個(gè)提問(wèn)中都能感受到。

有基金關(guān)心此次融資完，公司未來(lái)5~10年是否還有大的融資計(jì)劃。王東升表示，未來(lái)5年不會(huì)再有這么大規(guī)模的融資計(jì)劃。

王東升解釋稱(chēng)，現(xiàn)在公司出貨量居全球第五，抓住機(jī)會(huì)就能進(jìn)一步提升排名，隨著LTPS、Oxide TFT、AMOLED等新型顯示的日趨成熟，布局下一代顯示技術(shù)，搶占新型顯示領(lǐng)域制高點(diǎn)，是成為未來(lái)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的必經(jīng)之路。隨著幾條在建產(chǎn)線的投產(chǎn)，京東方有望趕超海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)從第五到第三的競(jìng)爭(zhēng)地位跨越。

盡管公司的融資方案引起市場(chǎng)熱議，出聲者以批評(píng)居多，但股東會(huì)上一位65歲的投資者則對(duì)京東方的方案表示力挺。

上述投資者認(rèn)為，京東方是A股市場(chǎng)2000多家公司中少有的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和處于國(guó)際領(lǐng)先地位的公司，不投資就沒(méi)有未來(lái)，自己看好公司的發(fā)展，自己所有的積蓄也都投入到了京東方的股票中。她同時(shí)建議公司認(rèn)真解決B股問(wèn)題、同時(shí)在分紅送配方面多考慮二級(jí)市場(chǎng)投資者利益。

對(duì)此，京東方總裁陳炎順表示，B股的問(wèn)題公司正在研究，過(guò)去分紅少源于公司現(xiàn)金流不足，隨著盈利的逐步好轉(zhuǎn)，未來(lái)京東方將更多的考慮給投資者帶來(lái)收益。

據(jù)了解，到今年11月，鄂爾多斯5.5代AMOLED生產(chǎn)線將投產(chǎn)，主要生產(chǎn)中小尺寸LTPS LCD和LTPS AMOLED顯示屏；12月合肥8.5代氧化物TFT-LCD生產(chǎn)線也將在年底投產(chǎn)，主要生產(chǎn)顯示器和電視氧化物液晶顯示屏；重慶8.5代線今年7月份已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2015年年中投產(chǎn)。未來(lái)這幾條生產(chǎn)線將使公司在細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)全球領(lǐng)先地位。

從增量入手求發(fā)展

從全球市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，據(jù)Display Search數(shù)據(jù)顯示，全球顯示產(chǎn)品年市場(chǎng)總額2011年為1110億美元，2018年預(yù)計(jì)為1634億美元，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%。其中a-Si TFT-LCD器件占60%，仍為市場(chǎng)主流；LTPS TFT-LCD年復(fù)合成長(zhǎng)率為13%；Oxide TFT-LCD為36%；LTPS AMOLED為31%；Oxide AMOLED為135%。此外，觸摸屏市場(chǎng)平均增速高于30%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年觸摸屏市場(chǎng)仍將保持高速增長(zhǎng)。

隨著現(xiàn)在電視大尺寸化、手機(jī)大屏幕化和電腦平板化的需求快速增長(zhǎng)，未來(lái)的物聯(lián)網(wǎng)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)、商用顯示等領(lǐng)域的興起也必將進(jìn)一步促進(jìn)對(duì)顯示面板的需求，市場(chǎng)空間還有較大預(yù)期。

據(jù)介紹，考慮到未來(lái)顯示技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，京東方將本次募集資金的投資項(xiàng)目定位在氧化物、低溫多晶硅、超高清、高分辨率、觸控等顯示領(lǐng)域，這些產(chǎn)線有利于公司搶占高端顯示市場(chǎng)先機(jī)，提升市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，全面提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，王東升認(rèn)為，未來(lái)新型顯示領(lǐng)域的核心技術(shù)都是半導(dǎo)體背板技術(shù)，不同的方向都只是技術(shù)的延伸，所以未來(lái)將是半導(dǎo)體顯示時(shí)代。要成為半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，就必須顛覆現(xiàn)有模式，未來(lái)5年，經(jīng)歷了進(jìn)入者、追趕者角色的京東方將是挑戰(zhàn)者。

他表示，在存量中去求增長(zhǎng)，相當(dāng)于從別人牙縫里去爭(zhēng)食，這種爭(zhēng)奪會(huì)兩敗俱傷；公司未來(lái)會(huì)從增量入手，從未來(lái)移動(dòng)顯示領(lǐng)域每年兩位數(shù)增長(zhǎng)中去尋找細(xì)分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，占領(lǐng)高檔高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)。

隨著公司盈利能力的不斷增強(qiáng)，王東升也強(qiáng)調(diào)，京東方目前要管好市值，要讓利潤(rùn)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是未來(lái)5年，也就是到2017年，力爭(zhēng)每股收益能達(dá)到3毛錢(qián)，能給投資者更大的回報(bào)。

據(jù)了解，公司目前股本135.22億股，加上此次增發(fā)的95億~224億股，未來(lái)股本將在230億~360億股之間，以此計(jì)算，如果要達(dá)到0.3元/股，年凈利潤(rùn)將達(dá)到69億~108億元。

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一邊是前所未有的發(fā)展良機(jī)，一邊是中小股東對(duì)巨量定增的強(qiáng)烈不滿。圍繞460億元的巨量定增計(jì)劃，京東方上演了A股市場(chǎng)近年來(lái)大小股東之間少有的輿論對(duì)抗。對(duì)抗的核心是各方利益的博弈。

市場(chǎng)觀察人士指出，如何在謀求公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的同時(shí)，最大限度地兼顧到中小股東的短期收益，是京東方大股東和管理層需要解決的一道難題。

“京東方前所未有的機(jī)遇”

7月25日，京東方公布定增計(jì)劃，擬發(fā)行95-224億股股份，募集不超過(guò)460億元資金，用于建設(shè)3條液晶面板生產(chǎn)線和1條觸摸屏生產(chǎn)線，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。盡管本次增發(fā)中有200億元已由地方政府投資平臺(tái)通過(guò)股權(quán)認(rèn)購(gòu)和現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，但剩余近300億元的再融資規(guī)模也足以震動(dòng)當(dāng)前的羸弱A股市場(chǎng)。

有行業(yè)分析人士認(rèn)為，京東方在弱市強(qiáng)推巨量再融資方案，是瞄準(zhǔn)了超越海外同行，躋身全球行業(yè)前三的最佳時(shí)機(jī)。

全球液晶面板行業(yè)，韓國(guó)三星、LG占據(jù)了行業(yè)前兩名位置，臺(tái)灣的友達(dá)和群創(chuàng)緊隨其后，而京東方在北京8.5代線投產(chǎn)后，出貨量已經(jīng)能夠排名前五。

液晶顯示業(yè)存在著“規(guī)模=盈利”的說(shuō)法。規(guī)模足夠大，也就意味著公司在同供應(yīng)商和下游客戶之間的談判處于優(yōu)勢(shì)地位，采購(gòu)價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格都會(huì)優(yōu)于同行，公司產(chǎn)品毛利率相應(yīng)會(huì)提高。這也是面板制造商都在用資金拼命堆積產(chǎn)能的原因所在。[!--empirenews.page--]

但近年來(lái)，國(guó)際液晶面板制造商減緩了產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐。主要是因?yàn)榍皟赡?，液晶電視市?chǎng)增長(zhǎng)乏力，全球面板行業(yè)低迷，面板制造商減少產(chǎn)能資本開(kāi)支。按照已有的產(chǎn)能計(jì)劃，到2015年底，除中國(guó)大陸外，全球沒(méi)有新的8代線或者8代線以上的產(chǎn)能開(kāi)出。

有券商研究員指出，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手放緩產(chǎn)能擴(kuò)張步伐的背景下，京東方此時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張能夠起到事半功倍的效果。根據(jù)預(yù)估測(cè)算，京東方合肥8.5代線、重慶8.5代線以及鄂爾多斯的5.5代線投產(chǎn)后，京東方的產(chǎn)能將躋身全球第三。

其次，京東方投建新的生產(chǎn)線也有在技術(shù)和市場(chǎng)卡位的布局。

面板供應(yīng)端短期難有變化，但在受智能手機(jī)顯示屏大型化趨勢(shì)的影響，液晶面板需求端近年來(lái)開(kāi)始釋放旺盛的需求。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩年全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)了120%，預(yù)計(jì)今年4.1英寸屏幕的智能手機(jī)出貨量將占一半。這意味著，智能手機(jī)面板需求將成倍擴(kuò)大。同時(shí)，彩電不斷向超高清和大尺寸化發(fā)展，大屏幕手機(jī)和平板電腦的需求也在快速增長(zhǎng)，而物聯(lián)網(wǎng)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)、商用顯示的興起也必進(jìn)一步刺激需求，市場(chǎng)空間還有較大預(yù)期。

因此，液晶行業(yè)和機(jī)構(gòu)投資人士一致認(rèn)為，目前是液晶面板行業(yè)的高度景氣時(shí)期。下游需求旺盛，為京東方擴(kuò)充產(chǎn)能提供了充分條件，也給京東方超越友達(dá)、群創(chuàng)等臺(tái)灣同行創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

京東方有關(guān)人士也表示，投建新的生產(chǎn)線是京東方技術(shù)卡位的需要，特別是京東方重慶8.5代生產(chǎn)線采用的Oxide TFT技術(shù)，鄂爾多斯5.5代生產(chǎn)線采用的AMOLED技術(shù)，都是液晶顯示領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展方向之一。

Display Search數(shù)據(jù)顯示，全球顯示產(chǎn)品年市場(chǎng)總額2011年為1110億美金，2018年預(yù)計(jì)為1634億美金，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%。其中LTPS TFT-LCD年復(fù)合成長(zhǎng)率為13%；Oxide TFT-LCD為36%；LTPS AMOLED為31%；Oxide AMOLED為135%。此外，觸摸屏市場(chǎng)平均增速高于30%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年觸摸屏市場(chǎng)仍將保持高速增長(zhǎng)。

在Oxide TFT和AMOLED領(lǐng)域，目前只有日本夏普和韓國(guó)三星等公司有少量產(chǎn)能開(kāi)出。如果能夠快速投建新的生產(chǎn)線，無(wú)疑會(huì)提升京東方在高端顯示器件市場(chǎng)的地位，搶占新技術(shù)市場(chǎng)先機(jī)，進(jìn)而提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。

第三，中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的升級(jí)在即，也給像液晶顯示屏這樣的國(guó)內(nèi)核心器件產(chǎn)業(yè)提供了良好發(fā)展空間。原因在于，一是中國(guó)有著全球最大的電子終端產(chǎn)品的制造能力；二是，國(guó)內(nèi)終端產(chǎn)品需求足夠大；三是國(guó)內(nèi)配套產(chǎn)業(yè)日漸成熟，已經(jīng)有能夠承接高端的產(chǎn)業(yè)配套能力。

以智能手機(jī)為例，2013年智能手機(jī)的熱門(mén)事件不再是三星超越蘋(píng)果，而是華為、聯(lián)想等國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)的快速崛起。在蘋(píng)果預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率只有10%的時(shí)候，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率高達(dá)60%以上。國(guó)產(chǎn)終端的崛起，也給京東方這樣的有著良好品質(zhì)、具有本土配套優(yōu)勢(shì)的面板制造商帶來(lái)機(jī)會(huì)。

某基金行業(yè)分析師指出，不可否認(rèn)，京東方面臨著前所未有的發(fā)展良機(jī)，如果能夠把握住，前途難以限量。

中小股東：錯(cuò)誤的增發(fā)時(shí)機(jī)？

站在企業(yè)發(fā)展角度，京東方或許面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)的利益考慮更關(guān)鍵。從多個(gè)角度來(lái)看，京東方本次巨量增發(fā)計(jì)劃有點(diǎn)生不逢時(shí)。

有資深投資人士在接受中國(guó)證券報(bào)采訪時(shí)就表示，股市流行一句話，“牛市增發(fā)是利好，熊市增發(fā)就是利空”。目前，A股大盤(pán)在2000點(diǎn)徘徊，經(jīng)濟(jì)低迷、資金緊缺、企業(yè)盈利艱難等等因素是A股市場(chǎng)積弱不振的深層原因。此時(shí)增發(fā)很容易遭到投資者的譴責(zé)，認(rèn)為你是在“抽血”，更別說(shuō)數(shù)百億級(jí)別的巨量增發(fā)了。

其次，從企業(yè)本身來(lái)看，京東方今年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為8.2-8.6億元，行業(yè)人士預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)有望達(dá)到24億元以上。按照現(xiàn)有的股本計(jì)算，京東方全年每股收益有望達(dá)到0.2元。這就意味著現(xiàn)有的2.1元/股的股價(jià)的市盈率只有10倍。

按照京東方的上半年的銷(xiāo)售情況計(jì)算，京東方全年的銷(xiāo)售收入有望達(dá)到350-400億元，而公司目前的市值只有280億元，京東方的市銷(xiāo)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1倍。有機(jī)構(gòu)人士表示，按照電子行業(yè)目前的市盈率和市銷(xiāo)率的平均水平來(lái)計(jì)算，京東方今年市值達(dá)到800億元并不意外。也就是現(xiàn)在的3倍以上。

這就意味著現(xiàn)在投資京東方股票將會(huì)有數(shù)倍的回報(bào)，而且是短期內(nèi)的回報(bào)。這足以引起機(jī)構(gòu)投資者的熱捧。事實(shí)上，京東方去年四季度以來(lái)，機(jī)構(gòu)調(diào)研的頻次明顯增加。

但是，京東方的巨量增發(fā)打破了這個(gè)預(yù)期。按照京東方增發(fā)的上限計(jì)算，京東方增發(fā)后的股本總量將達(dá)到360億股，在京東方新建產(chǎn)能不能短期開(kāi)出的前提下，公司銷(xiāo)售不會(huì)大幅度提升，以現(xiàn)有的銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)去支撐擴(kuò)大了一倍的股本，京東方股價(jià)可以預(yù)見(jiàn)的空間至少縮小一半。“能到4塊就不錯(cuò)了，這意味著京東方的市值將接近1500億元。很難！”該機(jī)構(gòu)人士對(duì)京東方的巨量增發(fā)非常失望。

據(jù)悉，事先京東方曾跟機(jī)構(gòu)進(jìn)行了溝通，機(jī)構(gòu)將自己的擔(dān)憂反饋給管理層。有機(jī)構(gòu)投資者甚至明言，按照京東方此前股價(jià)的勢(shì)頭，股價(jià)很有可能上漲至6、7元，如果等到股價(jià)上漲再增發(fā)，不僅投資者容易接受，而且也能夠最大限度地保護(hù)現(xiàn)有股東的利益。

但京東方高層表示，計(jì)劃不如變化快，在制定增發(fā)方案的時(shí)候，京東方難以預(yù)計(jì)到股市會(huì)在6月初大跌。

對(duì)于京東方的定向增發(fā)，業(yè)內(nèi)其實(shí)早有傳聞，為滿足項(xiàng)目建設(shè)對(duì)資金的需求，確保項(xiàng)目如期投產(chǎn)，京東方正在考慮增發(fā)，目標(biāo)是年底完成。

根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃安排，京東方鄂爾多斯5.5代線將于今年年底投產(chǎn)，合肥的8.5代線將于2014年一季度投產(chǎn)。重慶的8.5代線將于2015年投產(chǎn)。

京東方表示，選擇這個(gè)時(shí)候增發(fā)，是根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度審慎選擇，為確保項(xiàng)目順利建設(shè)和投產(chǎn)提供資金保障。

此外，關(guān)于京東方能否進(jìn)行其他融資方式的可能。記者咨詢一位投行人士表示，目前資本市場(chǎng)上除定向增發(fā)以外，其他再融資方式基本上都要求上市公司最近3年連續(xù)盈利。京東方目前難以滿足上述條件。

目前京東方目前的資產(chǎn)負(fù)債率不足50%，較多年前的80%以上的資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低。分析人士指出，基于財(cái)務(wù)費(fèi)用的考慮，京東方傾向于發(fā)股融資而不是從銀行貸款。

長(zhǎng)期布局與短期收益的碰撞

有中小投資者直言，“以A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀，中小股東投資回報(bào)的唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)就是股價(jià)的漲跌。京東方的再融資對(duì)公司股價(jià)漲跌造成負(fù)面影響，自然會(huì)引起中小股東的不滿。”[!--empirenews.page--]

該投資者表示，相對(duì)于中小股東只有唯一的回報(bào)，包括地方投資平臺(tái)的大股東在內(nèi)則有多維度的回報(bào)。

以京東方北京8.5代線為例，因?yàn)榫〇|方8.5代線的投建，吸引了康寧、冠捷科技和住友化學(xué)等諸多世界500強(qiáng)企業(yè)就近配套，所帶動(dòng)的投資已經(jīng)達(dá)650億元，形成產(chǎn)值超過(guò)千億元人民幣的產(chǎn)業(yè)集群，同時(shí)，這些產(chǎn)業(yè)群提供了近2萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，為地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和GDP做出了巨大貢獻(xiàn)。

各方面綜合的信息來(lái)看，本次增發(fā)已經(jīng)鎖定的增發(fā)對(duì)象包括合肥、重慶和北京的投資平臺(tái)和國(guó)資管理中心。對(duì)此，家電行業(yè)問(wèn)題專(zhuān)家羅清啟日前對(duì)媒體表示，當(dāng)前國(guó)家資本參與京東方融資項(xiàng)目也在一定程度上體現(xiàn)了國(guó)家扶持面板產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖，形成了面板產(chǎn)業(yè)的“國(guó)家隊(duì)”。

也有分析人士指出，與小股東注重短期利益不同，大股東更看重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)更一致。在像京東方這樣的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)小股東的短期收益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展預(yù)期之間的沖突在所難免。對(duì)于地方政府而言，在項(xiàng)目建設(shè)前期需要投入大量的資金，承擔(dān)了比中小股東更大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，作為地方投資平臺(tái)，自身也有投資回報(bào)的壓力存在。

如何化解中小股東短期利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)之間的矛盾，正是目前擺在京東方面前的一道難題，這也是我國(guó)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面所必須面對(duì)的問(wèn)題?；蛟S隨著京東方新建產(chǎn)線產(chǎn)能的釋放，競(jìng)爭(zhēng)力及盈利水平的提升，這一矛盾能夠逐步得到化解。