陽光照明調(diào)研報告:受益LED增長的下游公司

LED半導(dǎo)體照明網(wǎng)訊 陽光照明主業(yè)正在從節(jié)能燈業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型為LED業(yè)務(wù)。隨著廈門和上虞兩地的LED產(chǎn)能釋放,成長明確清晰；同時隨著未來自主品牌比例的提升,估值有望提升。公司預(yù)計2013-2014年公司每股收益分別為0.4元和0.64元,對應(yīng)PE為30.8倍和19.5倍,給予“強烈推薦”評級。

投資要點

節(jié)能燈短期內(nèi)保持穩(wěn)定:節(jié)能燈一直是公司的主力軍,但由于LED燈具的崛起以及公司的逐步轉(zhuǎn)型,節(jié)能燈小幅下滑。但未來幾年公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)不會快速萎縮。主要原因在于:節(jié)能燈市場集中度有望提升,公司作為照明業(yè)龍頭份額將增加。目前公司的節(jié)能燈銷量為2.5億只,雖然節(jié)能燈逐步被LED替代,但前期可能下降的很慢,到2018-2020年下降較快,2020年后可能會被LED完全替代。

LED業(yè)務(wù)未來幾年將成為主力:公司led收入從2012年的3.64億增長到今年前三個季度LED業(yè)務(wù)收入為7.3億,占公司銷售收入的比重從2012年14%上升到30%左右,我們預(yù)計全年LED業(yè)務(wù)將超過11億元。隨著產(chǎn)能擴張,2014年廈門的光源有望達到年產(chǎn)7000萬只,而上虞本部的光源達到2000萬只,燈具500萬套。來自LED業(yè)務(wù)的收入有望達到18-20億元,占總收入比例將達到一半左右。

自主品牌崛起、代工多元化、增加燈具比例:未來將代工和自主品牌同時發(fā)展。2013年公司自主品牌占總收入20% ,未來希望提高到40-50%。自主品牌渠道包括:國內(nèi)的1000家經(jīng)銷商和3000個網(wǎng)點;國外的超市(如家樂福,歐尚,樂華);同時未來還將發(fā)展電商等渠道。代工客戶方面:逐漸降低第一大客戶飛利浦比例,開發(fā)如歐司朗和LOWES等。通過代工多元化使得公司議價能力變強。由于燈具的單價遠高于光源的單價,燈具和光源的收入比例在80%vs20%。因此公司要提高燈具的比例,帶來收入和利潤的提高。公司希望到2014年LED燈具收入占整個LED收入的比重為40%,而遠期將進一步提高到70%。