陽(yáng)光照明調(diào)研報(bào)告:受益LED增長(zhǎng)的下游公司

LED半導(dǎo)體照明網(wǎng)訊 陽(yáng)光照明主業(yè)正在從節(jié)能燈業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)ED業(yè)務(wù)。隨著廈門和上虞兩地的LED產(chǎn)能釋放,成長(zhǎng)明確清晰；同時(shí)隨著未來(lái)自主品牌比例的提升,估值有望提升。公司預(yù)計(jì)2013-2014年公司每股收益分別為0.4元和0.64元,對(duì)應(yīng)PE為30.8倍和19.5倍,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

節(jié)能燈短期內(nèi)保持穩(wěn)定:節(jié)能燈一直是公司的主力軍,但由于LED燈具的崛起以及公司的逐步轉(zhuǎn)型,節(jié)能燈小幅下滑。但未來(lái)幾年公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)不會(huì)快速萎縮。主要原因在于:節(jié)能燈市場(chǎng)集中度有望提升,公司作為照明業(yè)龍頭份額將增加。目前公司的節(jié)能燈銷量為2.5億只,雖然節(jié)能燈逐步被LED替代,但前期可能下降的很慢,到2018-2020年下降較快,2020年后可能會(huì)被LED完全替代。

LED業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將成為主力:公司led收入從2012年的3.64億增長(zhǎng)到今年前三個(gè)季度LED業(yè)務(wù)收入為7.3億,占公司銷售收入的比重從2012年14%上升到30%左右,我們預(yù)計(jì)全年LED業(yè)務(wù)將超過(guò)11億元。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張,2014年廈門的光源有望達(dá)到年產(chǎn)7000萬(wàn)只,而上虞本部的光源達(dá)到2000萬(wàn)只,燈具500萬(wàn)套。來(lái)自LED業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到18-20億元,占總收入比例將達(dá)到一半左右。

自主品牌崛起、代工多元化、增加燈具比例:未來(lái)將代工和自主品牌同時(shí)發(fā)展。2013年公司自主品牌占總收入20% ,未來(lái)希望提高到40-50%。自主品牌渠道包括:國(guó)內(nèi)的1000家經(jīng)銷商和3000個(gè)網(wǎng)點(diǎn);國(guó)外的超市(如家樂(lè)福,歐尚,樂(lè)華);同時(shí)未來(lái)還將發(fā)展電商等渠道。代工客戶方面:逐漸降低第一大客戶飛利浦比例,開發(fā)如歐司朗和LOWES等。通過(guò)代工多元化使得公司議價(jià)能力變強(qiáng)。由于燈具的單價(jià)遠(yuǎn)高于光源的單價(jià),燈具和光源的收入比例在80%vs20%。因此公司要提高燈具的比例,帶來(lái)收入和利潤(rùn)的提高。公司希望到2014年LED燈具收入占整個(gè)LED收入的比重為40%,而遠(yuǎn)期將進(jìn)一步提高到70%。