2014年LED深度市場(chǎng)報(bào)告(下)

未來(lái)LED照明產(chǎn)業(yè)必將是規(guī)模+渠道+品牌的模式。目前由于標(biāo)準(zhǔn)缺失，認(rèn)證缺失，導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)分散，好的產(chǎn)品也不一定能賣(mài)好價(jià)格，因此目前各廠(chǎng)商在絞盡腦汁區(qū)別市場(chǎng)，有低價(jià)策略快速搶占市場(chǎng)，也有靠廣告宣傳快速占領(lǐng)市場(chǎng)的某些領(lǐng)域，也有比較穩(wěn)健的做好管理、生產(chǎn)、成本控制，并逐步產(chǎn)業(yè)鏈與渠道的，還有以技術(shù)為基礎(chǔ)，逐漸向渠道品牌擴(kuò)展企業(yè)。

外延芯片：2014年供求有望持續(xù)改善

2014年MOCVD產(chǎn)能利用率有望持續(xù)回升

自2008年開(kāi)始，LED隨著應(yīng)用于背光照明技術(shù)的成熟，快速在NB、PC、TV等產(chǎn)品使用，需求大增，帶動(dòng)LED上游外延芯片投資熱絡(luò)，全球MOCVD設(shè)備加速擴(kuò)展，尤其是亞洲的臺(tái)灣、中國(guó)大陸、韓國(guó)等地區(qū)紛紛投入，MOCVD設(shè)備從2007年約399臺(tái)，提升至2010年的約1，520余臺(tái)，提升近280%。中國(guó)大陸地區(qū)MOCVD設(shè)備由2007年的75臺(tái)提升至2010年的約354臺(tái)，增長(zhǎng)約370%，2011年持續(xù)增長(zhǎng)，截止2011年底達(dá)2，350余臺(tái)，較2010年增長(zhǎng)55%，中國(guó)達(dá)到800余臺(tái)，較2010年增長(zhǎng)130%。而且2012年-2013年持續(xù)增長(zhǎng)，但是增速有所下降。我們分析隨著市場(chǎng)回暖，預(yù)計(jì)2014-2015年MOCVD設(shè)備還將持續(xù)增加。(其中中國(guó)部分，有約20%做的機(jī)臺(tái)估計(jì)將被逐漸淘汰)

2014年MOCVD設(shè)備產(chǎn)能利用率持續(xù)回升。雖然2008年開(kāi)始在背光照明方面應(yīng)用需求大幅增長(zhǎng)，但是由于2011-2012年電視背光應(yīng)用滲透低于預(yù)期，同時(shí)由于在政府刺激下的MOCVD設(shè)備安裝大幅增加，自2010年開(kāi)始MOCVD設(shè)備開(kāi)工率逐步下降，由2009年的供不應(yīng)求，到2012年設(shè)備開(kāi)工率不足60%，中國(guó)大陸MOCVD設(shè)備開(kāi)工率更低，2012年僅有40%左右，2013年開(kāi)始隨著電視背光模式的變化(由側(cè)光式加速向直下式轉(zhuǎn)變)，加速電視背光滲透，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)由2012年70%左右，提升至85%以上(中國(guó)提升至63%)，預(yù)計(jì)未來(lái)此外隨著國(guó)際大廠(chǎng)加速LED照明產(chǎn)品的降價(jià)，及歐盟白熾燈禁止使用，帶動(dòng)LED照明需求快速滲透，2014年產(chǎn)能利用將有望進(jìn)一步提升，有望達(dá)到90%以上。

國(guó)際大廠(chǎng)樂(lè)觀(guān)看待2014年，逐漸增大資本開(kāi)支

時(shí)至歲末，LED外延芯片大廠(chǎng)對(duì)待2014年態(tài)度明顯好于預(yù)期，加大資本開(kāi)支。在對(duì)設(shè)備投資方面明顯要好于2012年年底，目前三安、晶電、隆達(dá)等均有意2014年擴(kuò)產(chǎn)。其中三安光電計(jì)劃啟動(dòng)蕪湖二期，規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)100臺(tái)(2寸/單腔規(guī)劃)，合計(jì)在4寸外延片122.3萬(wàn)片/年，藍(lán)綠芯片256億顆/年。其中臺(tái)灣晶電計(jì)劃投入5400萬(wàn)美元，增加山東和廈門(mén)投資，隆達(dá)計(jì)劃增加蘇州投資，按照相關(guān)金額計(jì)算，預(yù)計(jì)晶電將新增50臺(tái)左右MOCVD(2寸/單腔)，隆達(dá)新增16臺(tái)MOCVD。

分析認(rèn)為2014年新增產(chǎn)能主要來(lái)自2013年MOCVD設(shè)備投資，其中2013年投入廠(chǎng)商主要有華燦募投項(xiàng)目蘇州48臺(tái)，三安廈門(mén)20臺(tái)，德豪潤(rùn)達(dá)蕪湖部分機(jī)臺(tái)，乾照光電收購(gòu)揚(yáng)州隆耀6臺(tái)MOCVD。合計(jì)約100臺(tái)左右。

2014年新增MOCVD設(shè)備產(chǎn)能貢獻(xiàn)最早在2014年Q3釋放。從目前各廠(chǎng)商投入規(guī)劃，按照相關(guān)設(shè)備訂購(gòu)、安裝、調(diào)試、投片、量產(chǎn)、穩(wěn)定流程，預(yù)計(jì)穩(wěn)定投產(chǎn)最快在2014年Q3，大部分在2013年年末方可逐漸投產(chǎn)，2015年為全部產(chǎn)能方可釋放。

2014年收購(gòu)整并仍在持續(xù)

2012年年末至2013年，LED外延芯片環(huán)節(jié)收購(gòu)整并、倒閉不斷，僅國(guó)內(nèi)就有7起相關(guān)事件，其中收購(gòu)相關(guān)有5起，倒閉重組有2起，臺(tái)灣地區(qū)倒閉案有2起。涉及到MOCVD設(shè)備近百臺(tái)。我們分析認(rèn)為，隨著LED價(jià)格進(jìn)一步降低，MOCVD設(shè)備單線(xiàn)產(chǎn)值降低，規(guī)模效應(yīng)顯得越發(fā)重要，2014年將有更多中小型MOCVD設(shè)備廠(chǎng)商退出，預(yù)計(jì)50臺(tái)以下規(guī)模的外延芯片廠(chǎng)商難有規(guī)模效應(yīng)，將逐漸推出或成為其附屬業(yè)務(wù)。

2014年外延芯片集中度進(jìn)一步提升，行業(yè)龍頭企業(yè)將進(jìn)一步收益。此外中小廠(chǎng)商的退出，也利于供求關(guān)系的改善，利于行業(yè)健康發(fā)展，避免非理性投入和價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)。

藍(lán)寶石和Mo源：行業(yè)回暖，需求上揚(yáng)

MOCVD利用率回升帶動(dòng)藍(lán)寶石及Mo源需求上揚(yáng)

LED背光爆發(fā)，帶動(dòng)MOCVD安裝量大幅提升，催化藍(lán)寶石投資熱情。自2008年開(kāi)始，LED隨著應(yīng)用于背光照明技術(shù)的成熟，快速在NB、PC、TV等產(chǎn)品使用，需求大增，帶動(dòng)LED上游外延芯片投資熱絡(luò)，全球MOCVD設(shè)備加速擴(kuò)展，尤其是亞洲的臺(tái)灣、中國(guó)大陸、韓國(guó)等地區(qū)紛紛投入，MOCVD設(shè)備從2007年約399臺(tái)，提升至2010年的約1，520余臺(tái)，提升近280%。中國(guó)大陸地區(qū)MOCVD設(shè)備由2007年的75臺(tái)提升至2010年的約354臺(tái)，增長(zhǎng)約370%，2011年持續(xù)增長(zhǎng)，截止2011年底達(dá)2，350余臺(tái)，較2010年增長(zhǎng)55%，中國(guó)達(dá)到800余臺(tái)，較2010年增長(zhǎng)130%。而且2012年-2013年持續(xù)增長(zhǎng)，但是增速有所下降。我們分析預(yù)計(jì)2014-2015年還將持續(xù)增加，但是增速方面仍低于200-2011年增速。由于藍(lán)寶石使用數(shù)量和MOCVD設(shè)備存在一定對(duì)應(yīng)關(guān)系，因此催化藍(lán)寶石的投資熱潮。眾多廠(chǎng)商加入到藍(lán)寶石投資行列。

2012年MOCVD產(chǎn)能利用率為近年新低，不足60%，催化藍(lán)寶石價(jià)格加速下跌。雖然2008年開(kāi)始在背光照明方面應(yīng)用需求大幅增長(zhǎng)，但是由于2011-2012年電視背光應(yīng)用滲透低于預(yù)期，同時(shí)由于在政府刺激下的MOCVD設(shè)備安裝大幅增加，自2010年開(kāi)始MOCVD設(shè)備開(kāi)工率逐步下降，由2009年的供不應(yīng)求，到2012年設(shè)備開(kāi)工率不足60%，中國(guó)大陸MOCVD設(shè)備開(kāi)工率更低，2012年僅有40%左右。2008-2012年藍(lán)寶石價(jià)格經(jīng)歷過(guò)山車(chē)。從藍(lán)寶石襯底價(jià)格看，自2008年的15美元/片-2英寸，一路上升至2010年底-2011年年初的35美元左右/片-2英寸，之后由于需求低于預(yù)期，然而藍(lán)寶石產(chǎn)能釋放加速，藍(lán)寶石價(jià)格一路下跌，截止代2012年年底跌至谷底約7美元/片-2英寸，低于2008年之前價(jià)格。我們分析認(rèn)為：1、LED背光需求不足，致使MOCVD開(kāi)始開(kāi)工率較低，導(dǎo)致藍(lán)寶石襯底需求低于預(yù)期;2、藍(lán)寶石的大規(guī)模投入，2011年底陸續(xù)開(kāi)出，致使供給大幅增加，加速藍(lán)寶石價(jià)格下跌;3、藍(lán)寶石更大尺寸化，加速2英寸藍(lán)寶石價(jià)格下跌。

2013年電視背光與照明雙驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)MOCVD開(kāi)工率提升，拉動(dòng)藍(lán)寶石需求回升。2013年開(kāi)始隨著電視背光模式的變化(由側(cè)光式加速向直下式轉(zhuǎn)變)，加速電視背光滲透，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)由2012年70%左右，提升至90%以上，此外隨著國(guó)際大廠(chǎng)加速LED照明產(chǎn)品的降價(jià)，及歐盟白熾燈禁止使用，帶動(dòng)LED照明需求快速滲透。因此我么分析認(rèn)為，其一：2013年LED背光及照明需求持續(xù)提升，帶動(dòng)MOCVD設(shè)備利用率提升，拉動(dòng)藍(lán)寶石需求回升;其二，投資放緩，有效供給增加放緩，導(dǎo)致供求改善，促使藍(lán)寶石價(jià)格上揚(yáng)。展望2014年，我們分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)隨著終端照明需求滲透持續(xù)提升，MOCVD設(shè)備利用率進(jìn)一步提升，藍(lán)寶石價(jià)格有一定支撐。

2014年藍(lán)寶石需求/供給比持續(xù)改善，價(jià)格有支撐

我們根據(jù)全球top10藍(lán)寶石產(chǎn)能規(guī)劃，2012-2015年微幅持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，可以達(dá)到620萬(wàn)mm/月，684萬(wàn)mm/月，717萬(wàn)mm/月，717萬(wàn)mm/月產(chǎn)能，我們綜合考慮到投產(chǎn)時(shí)間，假設(shè)2013-2015年產(chǎn)能利用率77%，87%，95%，按照全球一定占比計(jì)算，2013-2015年占比85%，80%，75%(隨著全球其它廠(chǎng)商產(chǎn)能陸續(xù)開(kāi)出，TOP10占比逐漸下降)，預(yù)計(jì)2013-2015年2英寸藍(lán)寶石襯底有效供給分別為10，404萬(wàn)片/年，13，114.80萬(wàn)片/年，15，275.48萬(wàn)片/年。

根據(jù)全球MOCVC投資規(guī)劃，2013-2015年每年新增MOCVD設(shè)備約110臺(tái)，200臺(tái)、100臺(tái)，2013-2015年全球MOCVD設(shè)備合計(jì)2，672臺(tái)，2，872臺(tái)，2，972臺(tái)。按照2013-2015年74%、85%、93%的設(shè)備開(kāi)工率，2013-2015年有效利用設(shè)備為1，977臺(tái)，2，441臺(tái)，2，763臺(tái)。按照每年350天的操作時(shí)間，每天2-3輪的效率(詳見(jiàn)圖表)，2013-2015對(duì)應(yīng)2英寸藍(lán)寶石襯底需求為8，304萬(wàn)片/年，11，996萬(wàn)片/年，14，626萬(wàn)片/年，計(jì)算2012-2015年需求與供給比例為66%、80%、91%、96%。

因此推斷隨著2014-2015年LED襯底用藍(lán)寶石需求的持續(xù)提升，藍(lán)寶石的供求關(guān)系進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)2014-2015年價(jià)格有一定支撐，但是僅從LED用藍(lán)寶石供求看，我們認(rèn)為藍(lán)寶石短期不會(huì)存在供不應(yīng)求狀況，主要是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，如不同尺寸的供求可能有所不同。

　　2014年Mo源需求大增，價(jià)格止跌

014年進(jìn)入者有限，產(chǎn)能供給難以大量增加。從目前Mo供給看，目前主要有美國(guó)陶氏化學(xué)(Rohm&Hass)、阿諾蘇貝爾、英國(guó)SAFC、南大光電等供應(yīng)，從目前看陶氏化學(xué)和阿諾索貝爾2014年擴(kuò)產(chǎn)概率不大，中國(guó)相關(guān)新進(jìn)入廠(chǎng)商由于價(jià)格問(wèn)題及客戶(hù)認(rèn)證時(shí)間周期，2014年難以放量。我們分析認(rèn)為，其一Mo源主要產(chǎn)品TMG(三甲基鎵)，價(jià)格在6000-7000元/kg，產(chǎn)能如果小于1T以，很難獲利。其二是：新進(jìn)入者必然是通過(guò)TMG導(dǎo)入，主要是應(yīng)為T(mén)MG需求量最大，其三：Mo源在國(guó)際大廠(chǎng)營(yíng)收占比甚微。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為2014年國(guó)際大廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)概率不大，新進(jìn)入者難以放量，因此預(yù)計(jì)供給方面不會(huì)有明顯增加。

2014年Mo源價(jià)格止跌，需求大增。按照每片0.8k的Mo源需求測(cè)算(為混合金屬氣體，含有TMG、TMI-三甲基銦等)，預(yù)計(jì)2014年需求量為95噸，其中年增幅為44.45%。預(yù)計(jì)2015年需求總量有望超過(guò)100噸，增幅為21.03%。

封裝應(yīng)用：結(jié)構(gòu)調(diào)整，收購(gòu)整并主題，獲利逐漸恢復(fù)

LED照明：技術(shù)+規(guī)模+品牌是王道

中國(guó)半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速，但是置身于社會(huì)大環(huán)境中，其相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)熟知度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠;同時(shí)半導(dǎo)體照明產(chǎn)品光源在技術(shù)上雖已達(dá)到相關(guān)要求，但是作為系統(tǒng)工程的應(yīng)用，其散熱、壽命、光學(xué)等方面的技術(shù)還有待于提升，尤其是價(jià)格的接受度方面，還需要加速降低;從國(guó)外市場(chǎng)來(lái)看，雖然歐美、日韓由于電價(jià)等原因?qū)τ诠?jié)能環(huán)保照明產(chǎn)品的需求較大，同時(shí)其消費(fèi)水準(zhǔn)較高，對(duì)價(jià)格敏感度較低，刺激相關(guān)產(chǎn)品加速推廣，但是對(duì)于中國(guó)大陸廠(chǎng)商由于國(guó)際上逐漸對(duì)于中國(guó)產(chǎn)品專(zhuān)利、技術(shù)等挑剔，致使中國(guó)廠(chǎng)商貢獻(xiàn)有限。與此同時(shí)中國(guó)大陸市場(chǎng)缺乏自主品牌，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要以?xún)r(jià)格戰(zhàn)為主，企業(yè)數(shù)量眾多，同時(shí)有更多的企業(yè)進(jìn)入，投資熱、上市熱、廠(chǎng)商熱、市場(chǎng)熱，依次必將加速中國(guó)半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)淘汰整合，我們認(rèn)為中國(guó)大陸半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)將加快產(chǎn)業(yè)整合淘汰，未來(lái)只有在技術(shù)、規(guī)模、品牌具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能得以生存。

前半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)的熱絡(luò)，吸引眾多眼球，誘惑其他產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極涉入，目前中國(guó)大陸半導(dǎo)體照明芯片企業(yè)表現(xiàn)為數(shù)量多，規(guī)模小，沒(méi)有專(zhuān)利，技術(shù)相對(duì)低端，管理能力相對(duì)低下等特點(diǎn)，處于微笑曲線(xiàn)的最洼的地方。在半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)逐漸成為國(guó)際關(guān)注的熱點(diǎn)，上有材料和專(zhuān)利的制衡，下有品牌渠道廠(chǎng)商挾持，同時(shí)資金規(guī)模較小，在越來(lái)越激烈的殘酷競(jìng)爭(zhēng)中，未來(lái)必將進(jìn)行產(chǎn)業(yè)大整合，結(jié)果將是有少數(shù)企業(yè)存活下來(lái)，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中或是自成一家，或是為消滅，被收購(gòu)被兼并。目前中國(guó)臺(tái)灣聯(lián)電、臺(tái)積電、奇美、友達(dá)、中國(guó)大陸終端TV廠(chǎng)商在渠道、資金上具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)，都在通過(guò)參股、或持股的形式積極滲入半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)。

未來(lái)未來(lái)LED照明產(chǎn)業(yè)將是規(guī)模+規(guī)模+渠道品牌的模式。目前由于標(biāo)準(zhǔn)缺失，認(rèn)證缺失，導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)分散，好的產(chǎn)品也不一定能賣(mài)好價(jià)格，因此目前各廠(chǎng)商在絞盡腦汁區(qū)別市場(chǎng)，有低價(jià)策略快速搶占市場(chǎng)，也有靠廣告宣傳快速占領(lǐng)市場(chǎng)的某些領(lǐng)域，也有比較穩(wěn)健的做好管理、生產(chǎn)、成本控制，并逐步產(chǎn)業(yè)鏈與渠道的，還有以技術(shù)為基礎(chǔ)，逐漸向渠道品牌擴(kuò)展企業(yè)。雖然目前LED標(biāo)準(zhǔn)不完善，市場(chǎng)產(chǎn)品層次不齊，終端客戶(hù)認(rèn)知能力有限等因素，各類(lèi)產(chǎn)品充斥市場(chǎng)，但是隨著競(jìng)爭(zhēng)加速，市場(chǎng)有望逐漸變得有序，預(yù)計(jì)未來(lái)LED照明產(chǎn)品還是已品質(zhì)為基礎(chǔ)，逐漸向渠道品牌過(guò)渡，即是規(guī)模+規(guī)模+渠道品牌的模式模式。

背光應(yīng)用結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)產(chǎn)化替代，國(guó)內(nèi)仍在上升通道

1、背光照明由于結(jié)構(gòu)性供求改善，獲利較好，2014年有望持續(xù)。其一自2012年電視背光全面爆發(fā)，2012年LED電視背光滲透有不足45%到90%以上滲透，其二、2013年電視背光區(qū)域結(jié)構(gòu)變化，2013年之前臺(tái)灣、韓國(guó)為電視背光主要供應(yīng)區(qū)域，占比約在90%以上，2013年大陸轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)2013年國(guó)產(chǎn)背光全球占比超過(guò)10%，有望達(dá)到15%以上。展望2014年國(guó)產(chǎn)背光比例持續(xù)提升，全球占比有望達(dá)到25%。國(guó)產(chǎn)化比例的提升，進(jìn)入門(mén)檻較高(客戶(hù)認(rèn)證周期較長(zhǎng))，致使已進(jìn)入相關(guān)企業(yè)國(guó)產(chǎn)化收益較大其中瑞豐光電、聚飛光電、兆馳股份、東山精密均，此外國(guó)星光電、鴻利光電、萬(wàn)潤(rùn)科技等也逐漸切入。

2、背光新進(jìn)入者仍有望享受?chē)?guó)產(chǎn)比例提升紅利。2013年新進(jìn)入電視背光的聚飛光電、國(guó)星光電、萬(wàn)潤(rùn)科技等，隨著國(guó)產(chǎn)化比例的提升，對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)影響較大，展望2014年由于中大尺寸背光國(guó)產(chǎn)化比例仍然較低，因此我們認(rèn)為2014-2015年隨著國(guó)產(chǎn)化提升，國(guó)內(nèi)相關(guān)LED背光廠(chǎng)商依然有望保持較高增長(zhǎng)。此外隨著國(guó)產(chǎn)背光比例提升，將有更多新進(jìn)入者，如上游華燦光電、下游鴻利光電也正在積極介入電視背光供應(yīng)鏈，也將有望受益于背光國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

收購(gòu)整并：產(chǎn)業(yè)鏈拓展、市場(chǎng)拓展、渠道拓展并購(gòu)主要方向

2013年LED上市公司中利亞德、聯(lián)建光電、鴻利光電、茂碩電源、萬(wàn)潤(rùn)科技、聯(lián)創(chuàng)光電、福日電子等均有相關(guān)收購(gòu)，對(duì)象涉及到下游傳媒、工程安裝、工程渠道、工程照明、顯示屏等多個(gè)領(lǐng)域。

顯示屏相關(guān)企業(yè)加速向下游傳媒及照明拓展。其一、隨著顯示屏應(yīng)用市場(chǎng)的成熟(國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從一線(xiàn)成熟市場(chǎng)到三四線(xiàn)城市，從國(guó)內(nèi)到國(guó)際上均已成為國(guó)內(nèi)顯示屏廠(chǎng)商的戰(zhàn)場(chǎng)和市場(chǎng))，顯示屏行業(yè)加速向照明藍(lán)海拓展。其二、顯示屏由于其應(yīng)用特性，部分企業(yè)積極向下有廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)延伸，力求延伸獲利的渠道。

照明相關(guān)企業(yè)積極向渠道及細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域拓展。由于專(zhuān)業(yè)LED照明應(yīng)用廠(chǎng)商目前缺乏相關(guān)渠道，因此積極在渠道拓展方面下功夫，其一通過(guò)向細(xì)分市場(chǎng)拓展比如車(chē)用照明、工程照明等領(lǐng)域，以期增加銷(xiāo)路;其二此外通過(guò)收購(gòu)整并相關(guān)廠(chǎng)商以期獲得通行證。

LED板塊估值分析

LED板塊整體估值仍相對(duì)仍較低

目前LED板塊整體估值中等偏下，其中TMT板塊估值最高的為移動(dòng)增值服務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，高達(dá)120倍以上，相交電子板塊中的光學(xué)元器件、分立器件、其他電子元器件、電子制造組裝、電子系統(tǒng)組裝、顯示器件、集成電路等估值也較低，目前整體估值約40-45倍，低于其他電子板塊50-70倍估值。

2014年LED個(gè)股估值多在20-25倍

對(duì)比分析目前主要LED上市公司，通過(guò)Ifind監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2014年LED個(gè)股估值多在20-25倍，產(chǎn)業(yè)鏈上游外延芯片及材料估值較高，在25-35之間，封裝應(yīng)用企業(yè)多在15-25倍之間，因此估值方面相對(duì)較為便宜。

綜合分析：行業(yè)并購(gòu)整合加速，2014年有望再提速

自2011年下半年開(kāi)始，中國(guó)LED行業(yè)倒閉破產(chǎn)事件，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)約80余件，規(guī)模以上破產(chǎn)倒閉(營(yíng)收或凈資產(chǎn)在億元以上)，27件(據(jù)東方證券研究所統(tǒng)計(jì)，含部分臺(tái)灣企業(yè))。其中近60%為下游封裝應(yīng)用企業(yè)，多為顯示屏及照明相關(guān)，近四成為上游外延芯片(多被收購(gòu))。

上游外延芯片/Mo進(jìn)入強(qiáng)者更強(qiáng)時(shí)代

1、技術(shù)仍是主要門(mén)檻，不是僅靠某個(gè)人或則資金推動(dòng)的。LED行業(yè)的熱絡(luò)，促使更多企業(yè)加速向LED外延芯片投資，然而LED外延芯片仍是團(tuán)隊(duì)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的積累共同推動(dòng)的，僅靠簡(jiǎn)單的資金和個(gè)人挖角無(wú)法解決良率及技術(shù)不斷進(jìn)步的需求，因此投機(jī)進(jìn)入者最終將是會(huì)被淘汰出局。

2、獲利能力下降，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益明顯，小企業(yè)無(wú)法獲利。LED外延芯片價(jià)格隨著終端不斷降價(jià)，尤其是自2011開(kāi)始出現(xiàn)大幅度降價(jià)，目前價(jià)格為2010年高峰期的50%不到，行業(yè)獲利能力快速下降，致使規(guī)模經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，企業(yè)技術(shù)不好，銷(xiāo)售不好，加上價(jià)格下降，獲利能力下降，沒(méi)有新資金投資擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致規(guī)模落后和技術(shù)落后，形成惡性循環(huán)，逐漸淘汰。

3、設(shè)備政策補(bǔ)貼退出，加速外延芯片企業(yè)退出。2009年開(kāi)始各地區(qū)MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼高達(dá)800-1200萬(wàn)元/臺(tái)補(bǔ)貼金額，利益誘惑更多企業(yè)進(jìn)入投機(jī)，隨著LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政府資金緊張，政府補(bǔ)貼要求更加苛刻，并逐漸退出，猶如釜底抽薪，加速中小型外延芯片廠(chǎng)商退出。

下游封裝應(yīng)用仍有變數(shù)，規(guī)模型企業(yè)安全性高

規(guī)模+技術(shù)+商業(yè)模式是關(guān)鍵。從終端照明應(yīng)用來(lái)看，目前面臨著技術(shù)、規(guī)模、商業(yè)模式的選擇。雖然未來(lái)LED照明也必將走向傳統(tǒng)照明模式，即是技術(shù)+規(guī)模+渠道品牌模式，但是在目前，多數(shù)LED封裝應(yīng)用企業(yè)正面臨存活的問(wèn)題，首先生存下來(lái)為主要目的，因此各廠(chǎng)商為做大規(guī)模選擇各有所傾向。在LED封裝應(yīng)用環(huán)節(jié)，有公司以技術(shù)立身，強(qiáng)調(diào)注重技術(shù)，在研發(fā)等各方面投入較大，目前在LED封裝方面瑞豐光電、鴻利光電為代表，強(qiáng)調(diào)品質(zhì)，專(zhuān)利、創(chuàng)新等，隨著LED應(yīng)用種類(lèi)的增加，LED照明將逐漸成為主流，LED照明因其應(yīng)用范圍較廣，種類(lèi)較為復(fù)雜，以技術(shù)偏重的廠(chǎng)商也在逐漸調(diào)整策略，鴻利光電積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸至照明，重視品牌與渠道建設(shè)，目前照明產(chǎn)品萊帝亞已具有一定知名度，且定位于中高端。瑞豐光電則是持續(xù)專(zhuān)注于封裝，積極拓展LED背光應(yīng)用客戶(hù)，同時(shí)通過(guò)虛擬整合方式加速向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，公司年初曾與終端渠道照明廠(chǎng)商雷士合作，近期募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)至上海加大與上游外延芯片廠(chǎng)商合作。

未來(lái)LED照明產(chǎn)業(yè)必將是規(guī)模+渠道+品牌的模式。目前由于標(biāo)準(zhǔn)缺失，認(rèn)證缺失，導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)分散，好的產(chǎn)品也不一定能賣(mài)好價(jià)格，因此目前各廠(chǎng)商在絞盡腦汁區(qū)別市場(chǎng)，有低價(jià)策略快速搶占市場(chǎng)，也有靠廣告宣傳快速占領(lǐng)市場(chǎng)的某些領(lǐng)域，也有比較穩(wěn)健的做好管理、生產(chǎn)、成本控制，并逐步產(chǎn)業(yè)鏈與渠道的，還有以技術(shù)為基礎(chǔ)，逐漸向渠道品牌擴(kuò)展企業(yè)。我們認(rèn)為雖然目前LED標(biāo)準(zhǔn)不完善，市場(chǎng)產(chǎn)品層次不齊，終端客戶(hù)認(rèn)知能力有限等因素，各類(lèi)產(chǎn)品充斥市場(chǎng)，但是隨著競(jìng)爭(zhēng)加速，市場(chǎng)有望逐漸變得有序，預(yù)計(jì)未來(lái)LED照明產(chǎn)品還是已品質(zhì)為基礎(chǔ)，逐漸向渠道品牌過(guò)渡，即是規(guī)模+規(guī)模+渠道品牌的模式。

劉海