F-TPK：觸控面板產(chǎn)業(yè)環(huán)境更加嚴(yán)峻

我們重新評(píng)論TPK，給予降低持股評(píng)等和目標(biāo)價(jià)229元，此目標(biāo)價(jià)等同9.5倍本益比(PE)，隱含13.5%股價(jià)下跌空間。我們不看好TPK長(zhǎng)期發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)激烈和供給過(guò)剩等問(wèn)題可能導(dǎo)致FY14EPS驟降29%YoY至24.11元，毛利率也可能從FY1314.4%下滑至10.8%。但由於第四季營(yíng)收和獲利優(yōu)於前季，股價(jià)可能在短期有些支撐。

4Q13/FY14獲利展望

由於iPad5出貨量增加，我們預(yù)估4Q13營(yíng)收將成長(zhǎng)45%QoQ，EPS將由3Q134.69元提升到6.96元，但受競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格下滑影響，毛利率可能從13.1%萎縮至11.4%。我們預(yù)估FY13營(yíng)收減少7.7%YoY，主要原因?yàn)?Q-3Q13平板觸控面板需求降溫、NB/AIO銷(xiāo)售不如預(yù)期、舊款iPhone逐漸淘汰以及手機(jī)觸控面板無(wú)法帶動(dòng)營(yíng)收成長(zhǎng)。我們將持續(xù)關(guān)注TPK競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的iPad5觸控貼合良率，如果品質(zhì)出問(wèn)題會(huì)有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)單至TPK。

我們預(yù)估FY14營(yíng)收略微成長(zhǎng)8.4%YoY，主要受惠1Q14iPadmini2量產(chǎn)以及2H14手機(jī)/平板觸控面板市占率提高，但FY14營(yíng)收成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)包括：(1)如果明年Q3SNW觸控良率沒(méi)達(dá)到出貨要求，TPK總體營(yíng)收可能不會(huì)成長(zhǎng)(2)若明年Q3~Q4ITO還是供過(guò)於求，價(jià)格持續(xù)下探，SNW顯現(xiàn)不出成本優(yōu)勢(shì)，那客戶(hù)端導(dǎo)入新產(chǎn)品的時(shí)間會(huì)往後遞延(3)假若6”以上手機(jī)滲透率成長(zhǎng)緩慢，消費(fèi)者對(duì)6”以上手機(jī)感覺(jué)太大難以一手掌握，那此區(qū)塊觸控的需求量可能不如預(yù)期(4)假若SNW用在平板觸控的時(shí)間點(diǎn)往後延，那就無(wú)法反映在明年的收益上。

長(zhǎng)期策略：2H14著重智慧型手機(jī)市場(chǎng)擴(kuò)大

TPK與日本寫(xiě)真印刷的合作強(qiáng)化了薄膜制程良率，預(yù)計(jì)在明年Q2推出奈米銀(SNW)的觸控產(chǎn)品。奈米銀的材料成本預(yù)計(jì)可比ITO低10~20%，TPK要藉此優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大5~6”手機(jī)觸控市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)在同樣品質(zhì)下，TPK可提供更有優(yōu)勢(shì)的價(jià)格，對(duì)明年Q3~Q4手機(jī)觸控的出貨量會(huì)有助益。奈米銀技術(shù)在較大尺寸上更具優(yōu)勢(shì)，TPK將於4Q14在7~10寸平板觸控上采用奈米銀材料，并采積極訂價(jià)以爭(zhēng)取市占率擴(kuò)大；SNW更適合用在NB觸控上，但觸控NB需求仍然偏弱故先從小尺寸開(kāi)始。TPK還有另一策略夥伴Cambrios，Cambrios是奈米銀材料主要供應(yīng)商，擁有最多相關(guān)專(zhuān)利，讓其他想做這塊的觸控廠商需支付較高的權(quán)利金、或花費(fèi)更多時(shí)間避開(kāi)既有的專(zhuān)利，這些有利的策略合作有助TPK在未來(lái)觸控技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)上領(lǐng)先一段距離。

奈米銀產(chǎn)品策略說(shuō)明

(1)短期來(lái)看我們認(rèn)為奈米銀的產(chǎn)品策略對(duì)TPK沒(méi)有太大的助益，主要因?yàn)槟壳癐TO薄膜產(chǎn)能過(guò)剩，ITO價(jià)格繼續(xù)向下修正，也減緩了短期材料替換的壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，(ITO)銦錫氧化物里面的銦是越來(lái)越少的稀有金屬材料，我們認(rèn)為長(zhǎng)期而言替代材料是必須的，TPK領(lǐng)先對(duì)手擁有較高的良率，預(yù)期奈米銀有機(jī)會(huì)於2014年帶動(dòng)TPK營(yíng)收成長(zhǎng)。

(2)我們認(rèn)為明年SNW在手機(jī)市場(chǎng)的策略布局并不是單獨(dú)針對(duì)iphone6，Iphone6即便替換觸控方案也是采用GF2并使用ITO薄膜，不會(huì)用SNW的技術(shù)，主要A公司在GF2技術(shù)上有很多專(zhuān)利，故我們認(rèn)為現(xiàn)階段不會(huì)采用SNW作為替代方案。雖然目前in-cell有用在較大尺寸上，周?chē)|控不敏感的問(wèn)題，但我們認(rèn)為目前替換方案的可能性較低，主要是因?yàn)閕n-cell改用GF2或OGS厚度都會(huì)增加，手機(jī)機(jī)構(gòu)件要重新設(shè)計(jì)，若要維持厚度連鏡頭與電池都要換掉，是很大的改動(dòng)，目前看來(lái)不太可能更換方案，而in-cell越大越難做，我們估計(jì)卡在in-cell良率上，iphone6采用4.7會(huì)比起5點(diǎn)多寸是更好的選擇。