一筆發(fā)生于5月14日奇怪的投資，使德豪潤達再度被納入網(wǎng)易財經(jīng)的調查范圍。
德豪潤達對投資標的公司北京維美盛景廣告有限公司給出了高達30億元的估值，而維美盛景在其成立的第二年，即2012年，虧損額達到2200萬元，陷入資不抵債的境地，所有者權益為-1864.46萬元，已一文不值。
截至2013年3月31日，維美盛景所有者權益為-2878.11萬元，僅剩一個空殼。從公告資料看，德豪潤達以極高溢價收購少部分股權的這家?guī)缀跻咽强諝さ墓?，盈利能力極弱，虧損的可能性卻幾乎可以確定。
對于這樣一家堪稱“劣質”的公司，德豪潤達給出了幅度驚人的估值，竟愿斥資6.40億元入股取得區(qū)區(qū)21.27%的股權，其中究竟隱含了何種玄機？
借錢給維美購買自家產品
5月14日，德豪潤達發(fā)布對外投資公告，稱將以分期投資的方式，斥資6.4億元，收購北京維美盛景廣告有限公司（以下簡稱維美盛景）21.27%的股權。首期出資額不低于投資額的20%，完成投資的最晚日期為2014年3月31日。
瑞銀證券就此發(fā)布研報稱，“我們認為本次交易的實質是‘貨款換取優(yōu)質傳媒平臺的股權投資’，預計此次交易有望對公司未來業(yè)績產生積極影響?！?/P>
在仔細觀察了德豪潤達此次交易公告、以及深入解讀此次交易標的——北京維美盛景廣告有限公司2012年資產審計報告后，網(wǎng)易財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，德豪潤達此筆交易，本質上是借錢給維美盛景，之后在未來兩年內，維美盛景要購買德豪潤達價值6.4億元的LED顯示屏。
為何說是借錢呢？因為維美盛景沒有能力每年支付數(shù)億元的購貨款。
公開資料顯示，維美盛景成立于2011年4月28日，是美國納斯達克上市公司航美傳媒集團（Nasdaq：AMCN）旗下公司。維美盛景與中國石化集團簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開發(fā)經(jīng)營中石化旗下超過3萬多座加油站的優(yōu)質媒體資源。
北京君泰恒會計師事務所注冊會計師李亮和姜大勇于今年2月19日出具的《北京維美盛景廣告有限公司》2012年度審計報告顯示，截至去年12月31日，維美盛景已資不抵債，資產總額5522.30萬元，負債總額7386.77萬元，凈利潤虧損2218.54萬元。
一家資不抵債的公司，年凈利潤告負，如何在兩年內支付高達6.4億元的購貨款？
可以預想，如果德豪潤達向維美盛景出售LED顯示屏，以維美盛景的經(jīng)營現(xiàn)狀，貨款只能成為德豪潤達高風險的應收賬款；如果嚴格執(zhí)行會計準則計提壞帳準備，很可能產生巨額虧損，同時，也無法產生經(jīng)營活動中的正現(xiàn)金流量。
在此情況下，德豪潤達究竟怎樣才能向投資者交出一份靚麗的財務報告呢？
在設計了一個“絕妙”的“高招”后，困擾德豪潤達的麻煩被一舉解決——規(guī)定維美盛景將德豪潤達的投資款，用于購買其LED顯示屏產品，并寫入投資協(xié)議：“維美盛景原股東保證，本公司對維美盛景增資后，全部增資額6.4億元將購買本公司的LED顯示屏產品，用于中石化旗下加油站的媒體資源開發(fā)?！?/P>
對這筆投資額更為具體的規(guī)定是，采購金額及付款時間與投資方每次應付投資款金額及付款時間相對應。采購款在投資款驗資完成之后十個工作日或投資方/供貨方與公司另行約定的時間內支付給投資方/供貨方。
通過上述手段，德豪潤達這筆6.4億元的投資款，在兩年之內，將變成德豪潤達LED顯示屏的對外銷售貨款，計入交易發(fā)生年度的當期損益，從而扮靚財務報表。
股東權益瞬間增值5億元
深入解讀德豪潤達這則投資公告，除了隱隱透出的粉飾財務業(yè)績的企圖外，更隱藏了不欲為人知的目的。在細細還原德豪潤達的投資設想后，網(wǎng)易財經(jīng)發(fā)現(xiàn)這個暗中隱藏的意圖更為隱秘，對德豪潤達持股股東的利益?zhèn)σ哺鼮榫薮蟆?/P>
從審計報告看，維美盛景去年非但沒賺到一分錢，還虧損了2218.54萬元，今年第一季度持續(xù)虧損，所有者權益為-2878.11萬元，實際已不值一文。奇怪的是，就是這樣一家公司，卻獲得了德豪潤達6.4億元的溢價投資，獲取的僅僅是21.27%的股權，這意味著德豪潤達對該公司給出了高達30億元的估值。
根據(jù)審計報告的結果，維美盛景2012年年末凈資產為-1864.47萬元。因凈資產告負，故實際已無法測算溢價率。可以說，溢價率已高至無法測算的程度。
對于高溢價，德豪潤達做出了如下解釋，“（本次投資完成后）將在2013年、2014年的兩年內增加本公司的顯示屏銷售額約6.40億元，預計銷售利潤率將略高于LED顯示屏行業(yè)的平均水平。基于此，本次增資的溢價率較高?！?/P>
以2013年6月20日下午13:28分的股價為準，中小板市值低于30億元的上市公司為371家，中小板上市公司為701家；創(chuàng)業(yè)板市值低于30億元的上市公司為232家，創(chuàng)業(yè)板上市公司為355家。
也就是說，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有52.92%和65.35%的上市公司的市值，低于德豪潤達給出的維美盛景的估值。
維美盛景的原始股東，無論如何感謝慷慨大方的德豪潤達都不為過。因為德豪潤達的入股，使維美盛景原始股東于反手之間，完成一夜暴富的偉大藍圖。經(jīng)網(wǎng)易財經(jīng)粗略估計，維美盛景原始股東因為德豪潤達的這筆巨額投資，歸屬股東所有者權益，瞬間增值約5億元。
在造假成風的中國證券市場，當那些冒著破產坐牢風險的造假行為人，終于實現(xiàn)其上市公司夢的時候，赫然發(fā)現(xiàn)，一家剛剛創(chuàng)業(yè)兩年、虧損得一塌糊涂、名叫維美盛景的公司，通過吸收一筆無法用常理解釋的投資，輕輕易易，一舉超過了他們辛苦多年冒高風險千辛萬苦實現(xiàn)上市夢想的公司的市值，不知會作何感想？
王氏創(chuàng)新的利益輸送模式
或許是為了安撫股東，德豪潤達在投資公告中稱，“作為（維美盛景的）股東，本公司亦能分享維美盛景未來的盈利。”
從當前情況看，維美盛景沒有表現(xiàn)出扭虧為盈的跡象，德豪潤達要達到“分享維美盛景未來的盈利”的美好愿望，恐怕落空的可能性很大。
網(wǎng)易財經(jīng)注意到，截至今年一季度，維美盛景經(jīng)營不但未見好轉，而且還在惡化。今年一季度末，維美盛景凈利潤仍告虧損，為-527.07萬元（未經(jīng)審計）（以下如無特別說明，均為未經(jīng)審計數(shù)據(jù)），仍資不抵債，所有者權益為-2878.11萬元，比今年年初更擴大了1013.65萬元，說明凈資產正持續(xù)減少。
究竟是為了什么，會讓德豪潤達如此看重一家質地很差的公司，而且其還愿意支付6.4億元真金白銀，去購買這家不值一文的劣質公司五分之一的股權？
上海一家企業(yè)負責人告訴網(wǎng)易財經(jīng)，“通常這種情況，收購方有重大造假嫌疑。據(jù)我所知，上海有很多公司這么做，找一家關系公司走賬，洗白自家公司不合理的財務數(shù)據(jù)。從德豪潤達的情況看，收購方通過不合理的高溢價投資標的方，很可能有利益輸送情況發(fā)生?！?/P>
德豪潤達投資維美盛景的這筆6.4億元的投資額，分為兩部分，其中1351萬元計入注冊資本，62649萬元計入資本公積，之后可獲得21.27%的股權。
也就是說，德豪潤達投資的這筆錢在維美盛景實際享有1.36億元的權益，剩余5.04億元就此變成維美盛景的股東所有者權益。
“即使這1.36億元的權益在兩年內能產生實際銷售額并最終轉化成凈利潤，但5.04億元等于白白送給維美盛景。若這其中沒有利益輸送問題，則只能說王冬雷（德豪潤達現(xiàn)任董事長）腦袋突然短路了。”上述企業(yè)負責人表示。
網(wǎng)易財經(jīng)注意到，德豪潤達使出渾身解數(shù)，但目的卻不是為了切實提高業(yè)績，反而有利益輸送嫌疑。
在其投資維美盛景的過程中，以網(wǎng)易財經(jīng)目前掌握的材料看，存在諸多難以用常理解釋的疑點，而對這些疑點的最終解答，將使德豪潤達投資劣質公司背后的企圖水落石出。
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