中國(guó)電信上市擱淺？

中國(guó)電信原定７月份上市的計(jì)劃可能要擱
淺了。這家在固定電話等領(lǐng)域處于壟斷地位的電信業(yè)老大，仍有許多拎不清的地方，觀察人士分析
說(shuō)，動(dòng)大手術(shù)改革是剔除上市障礙的關(guān)鍵。

??７月上市無(wú)疾而終

中國(guó)電信把上市的消息捂得很緊。然而香港報(bào)紙還是把風(fēng)給漏了出
來(lái)。

香港報(bào)紙如此關(guān)注中國(guó)電信，是因?yàn)橹袊?guó)電信上市與香港股市有重
大關(guān)系。據(jù)悉，中國(guó)電信將參考中國(guó)移動(dòng)上市的策略，把所發(fā)行股票的７０％-８０％出售給香港
的大投資者，２０％-３０％的股票出售給海外投資機(jī)構(gòu)和全球性電信公司，僅有１０％出售給普
通投資者。也就是說(shuō)，中國(guó)電信是在香港、紐約兩地上市。

最早的消息
是這樣的：去年年底，中國(guó)電信確定上市承銷商美林證券、摩根斯坦利、中國(guó)國(guó)際金融公司；從今
年１月份開始，中國(guó)電信進(jìn)行詳盡的資產(chǎn)評(píng)估；并進(jìn)行各種分拆業(yè)務(wù)的計(jì)劃設(shè)想，上報(bào)國(guó)務(wù)院；假
如一切順利的話，應(yīng)該是３月初就拿出上市路演計(jì)劃，５月中旬完成上市路演推介，最后７月上
市。

這可能只是去年的計(jì)劃了，中國(guó)電信至今沒(méi)有拿出上市路演計(jì)劃，
更談不上７月份的上市。這個(gè)中國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的海外上市計(jì)劃“卡殼”了。

class=p14h>最明顯的跡象是，為中國(guó)電信上市做準(zhǔn)備工作的人員終于在“五一”期間放了個(gè)
假。這部分人大都是中國(guó)電信的各個(gè)省級(jí)分公司的財(cái)務(wù)高手，從去年１２月份開始，他們就被集中
到北京西城區(qū)中國(guó)人民銀行總行附近的一家金融大廈里，日以繼夜，甚至連春節(jié)都沒(méi)有假期。

一位不愿透露姓名的中國(guó)電信人士解釋說(shuō)：１００億美元的融資規(guī)模巨
大，推遲上市是正常的，至于推遲到何時(shí)，目前不清楚。

??最短的那
塊木板就是資金

中國(guó)電信把上市推遲的原因歸結(jié)于融資規(guī)模大以及
國(guó)外股市氣候不佳。中國(guó)電信一位內(nèi)部人士說(shuō)，選擇在７月上市時(shí)機(jī)不是很好，畢竟那是去年定下
的時(shí)間。去年８月，聯(lián)通抓住了納斯達(dá)克牛市的尾巴成功上市，使人們認(rèn)為夏秋之季也許是上市的
好時(shí)機(jī)。誰(shuí)知在此之后，美國(guó)、香港的電信股跌得一塌糊涂，在電信股回升之前，任何季節(jié)可能都
不是電信企業(yè)上市好時(shí)機(jī)了。

然而來(lái)自另一方面的消息說(shuō)，根結(jié)也許在
于它自己：原本３月之前就要確定的中國(guó)電信上市前的改革方案至今還未得到國(guó)務(wù)院有關(guān)部門的批
準(zhǔn)，不改革自然無(wú)法上市。

中國(guó)電信上市顯然是國(guó)家電信業(yè)改革的重要
一步。在成立聯(lián)通、分拆中國(guó)電信、培養(yǎng)出眾多可相互競(jìng)爭(zhēng)的電信運(yùn)營(yíng)商后，電信業(yè)第二步改革的
重點(diǎn)無(wú)疑是要將這些電信企業(yè)一個(gè)個(gè)做大，其中一個(gè)重要方式就是：上市。中國(guó)移動(dòng)、聯(lián)通都已成
功，鐵通、網(wǎng)通等都想效仿，但吉通去年上市未果給人們留下了陰影。

把還未上市的中國(guó)電信形容成熱鍋上的螞蟻一點(diǎn)都不過(guò)分。在去年聯(lián)通成功融資之后，中國(guó)電信面
臨的壓力越來(lái)越大。２０００年前，無(wú)論是聯(lián)通成立還是前中國(guó)電信分拆都沒(méi)有從根本上觸動(dòng)中國(guó)
電信的神經(jīng)，因?yàn)橹袊?guó)電信雖然剝離出中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)衛(wèi)星通信集團(tuán)、國(guó)信尋呼等，但仍在固定電
話上占有壟斷地位，在數(shù)據(jù)傳輸方面也具有很大優(yōu)勢(shì)。有關(guān)資料顯示，中國(guó)電信去年的營(yíng)業(yè)額達(dá)１
７００億，擁有２２００萬(wàn)用戶，活脫脫一個(gè)巨無(wú)霸。

危機(jī)感始于去年
中美世貿(mào)談判后，美國(guó)提出的中國(guó)必須開放的領(lǐng)域其中之一就是電信領(lǐng)域。電信領(lǐng)域?qū)ν忾_放受到
沖擊的首當(dāng)其沖就是小電信企業(yè)，如吉通；但受沖擊最大的不會(huì)是聯(lián)通，也不會(huì)是中國(guó)移動(dòng)，卻將
是中國(guó)電信。聯(lián)通去年在紐約、香港兩地成功上市，籌集資金５６.５億美元；中國(guó)移動(dòng)１９９７
年、１９９９年兩次融資８２億美元，２０００年發(fā)行新股和可轉(zhuǎn)換債券，再次融資７５.６億美
元。有了錢，腰桿就硬了，就可以做入世準(zhǔn)備了。目前，聯(lián)通專心致志于ＣＤＭＡ項(xiàng)目；中國(guó)移動(dòng)
與聯(lián)通一樣，背靠仍正迅速發(fā)展的中國(guó)移動(dòng)通訊業(yè)，對(duì)中國(guó)入世后可能發(fā)生的沖擊并不擔(dān)心。

但中國(guó)電信不一樣。考慮到外國(guó)電信公司進(jìn)軍中國(guó)最先進(jìn)軍的肯定是基
礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，與中國(guó)電信在固定電話領(lǐng)域里競(jìng)爭(zhēng)，因此中國(guó)電信無(wú)疑是最著急在入世前做好“戰(zhàn)斗
準(zhǔn)備”的。

在即將到來(lái)的中外電信大戰(zhàn)中，搶建電信網(wǎng)絡(luò)無(wú)疑至關(guān)重
要。普天集團(tuán)（原中國(guó)郵電工業(yè)總公司）一位市場(chǎng)部經(jīng)理說(shuō)，有了網(wǎng)絡(luò)，外國(guó)電信公司不可能重復(fù)
建設(shè)第二條同樣的網(wǎng)絡(luò)，將只能租借中國(guó)電信的網(wǎng)絡(luò)，這大概是誰(shuí)都能想出來(lái)的抵擋西方電信企業(yè)
的辦法。于是，中國(guó)電信轟轟烈烈地要上馬寬帶網(wǎng)建設(shè)。但恰好這是最需要錢的，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究
中心的一份研究材料顯示，中國(guó)電信的基礎(chǔ)設(shè)施投資最少需要幾百億元。

　
　在此背景下，相比國(guó)內(nèi)其他電信運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，中國(guó)電信無(wú)疑是最缺錢的，它有足夠的上市沖動(dòng)。
分拆計(jì)劃迷霧重重

使中國(guó)電信上市推遲最主要的原因在于中國(guó)電信的改
革方案，其中爭(zhēng)議最大的是中國(guó)電信再次分拆計(jì)劃。如果上市成功，也許中國(guó)電信再次分拆無(wú)疑是
中國(guó)電信上市時(shí)最驚人的消息。

去年７月傳出的分拆計(jì)劃是中國(guó)電信未
來(lái)分為主業(yè)和實(shí)業(yè)兩個(gè)部分，即“主附、主輔分離，清理規(guī)范，多種經(jīng)營(yíng)＂。當(dāng)時(shí)盛傳中國(guó)電信人
員太多，效率太低，３１個(gè)省市級(jí)分公司只有１１家贏利，而且副業(yè)太多。證券業(yè)分析說(shuō)，中國(guó)電
信需要甩掉包袱，將主業(yè)剝離出來(lái)上市。

后來(lái)的說(shuō)法則是，中國(guó)電信把
自己包裝成一個(gè)主營(yíng)固定電話和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的公司。首批上市的是中國(guó)電信的優(yōu)良資產(chǎn)，即經(jīng)營(yíng)得
最好、發(fā)展速度最快的北京、上海、廣東、天津、山東、江蘇等６個(gè)省市的固定電話業(yè)務(wù)，以及２
５省市區(qū)的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。以后再拿剩下的省市電信公司融資擴(kuò)股。

另一種
設(shè)想是將中國(guó)電信分拆成固定電話、數(shù)據(jù)傳輸?shù)葞醉?xiàng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)分離，人員也分離。[!--empirenews.page--]

class=p14h>據(jù)悉，此次中國(guó)電信將業(yè)務(wù)分拆重組與當(dāng)年中國(guó)移動(dòng)一樣，主要是為了上市這一
目的，而不是像當(dāng)年的中國(guó)電信一樣一分為四各組集團(tuán)公司。目前，中國(guó)電信上市計(jì)劃推遲的原因
之一在于報(bào)批的分拆方案還沒(méi)有得到有關(guān)部門認(rèn)同。中國(guó)電信的承銷商美林證券透露，中國(guó)電信已
進(jìn)入國(guó)外會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)其上市資產(chǎn)進(jìn)入審核的階段，只等有關(guān)部門批準(zhǔn)。

?
?壟斷地位能做上市賣點(diǎn)嗎

從去年到今年，對(duì)中國(guó)電信上市不
利的因素很多，讓人感覺(jué)到中國(guó)電信上市的時(shí)機(jī)和運(yùn)氣不佳。其實(shí)真正影響上市質(zhì)量及今后運(yùn)營(yíng)的
卻是中國(guó)電信自身的問(wèn)題。

迄今為止，大部分在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)股
票的購(gòu)買者是外國(guó)同行。外國(guó)電信企業(yè)購(gòu)買中國(guó)電信企業(yè)的股票是想借機(jī)搭便車，進(jìn)軍目前完全封
閉的中國(guó)電信業(yè)。中國(guó)電信的負(fù)責(zé)人在接受記者的采訪時(shí)也把認(rèn)購(gòu)中國(guó)電信股票形容成“是許多外
資電信都渴望的事”，因?yàn)槿魏我M(jìn)入內(nèi)地電信市場(chǎng)的外資電信公司都需要與中國(guó)電信合作。中國(guó)
電信無(wú)疑是想延續(xù)這一點(diǎn)的。

但長(zhǎng)城證券的一位部門副總經(jīng)理說(shuō)，以壟
斷資源做上市賣點(diǎn)是中國(guó)企業(yè)的老手法，它最大的弊端在于，一旦政策有變，就會(huì)削弱壟斷資源的
優(yōu)勢(shì)，從而引起股價(jià)震蕩。

有趣的是，壟斷地位恰恰是中國(guó)電信說(shuō)不清
也不想說(shuō)清的問(wèn)題。中國(guó)電信現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)可不敢提自己的壟斷地位，但是為了吸引投資者，又需要
對(duì)外保持行業(yè)壟斷者形象，希望外國(guó)投資者認(rèn)識(shí)到它的壟斷地位。

很明
顯，將來(lái)隨著鐵通崛起、中國(guó)入世，中國(guó)電信的壟斷地位肯定要削弱。因此趕在壟斷地位被打破之
前上市對(duì)于中國(guó)電信的重要性就十分明顯了。

由于電信企業(yè)主要營(yíng)收為
電信資費(fèi)，因此電信資費(fèi)是中國(guó)電信的焦點(diǎn)。電信資費(fèi)可能是所有電信企業(yè)最不想考慮改革的問(wèn)
題，因?yàn)槊恳淮坞娦刨Y費(fèi)調(diào)整都會(huì)被認(rèn)為是電信壟斷地位被削弱的象征。所以，中國(guó)電信上市可能
意味著不合理的電信收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將更難以改變。

目前，所有的中國(guó)電信運(yùn)
營(yíng)商都想在海外上市，但市場(chǎng)空間畢竟有限，不可能讓所有中國(guó)電信企業(yè)都上市，吉通就是例子。
另外的問(wèn)題是，外國(guó)投資者越來(lái)越了解中國(guó)企業(yè)了，如果前面的失敗例子較多，那么后來(lái)者上市會(huì)
越來(lái)越難。前有吉通上市失敗的例子，后有網(wǎng)通、中國(guó)衛(wèi)星集團(tuán)甚至鐵通的強(qiáng)烈上市要求；既要面
臨國(guó)內(nèi)電信企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，又要提防國(guó)外電信企業(yè)入世之后的殺入，偏偏上市計(jì)劃又要推遲，中國(guó)電
信可謂前有狼后有虎。（南方周末）