上市模式欲學(xué)移動 中國電信上市尚有四大未知數(shù)

落實電信分拆理清資產(chǎn)關(guān)系任重道遠(yuǎn)

市場份額逐步“萎縮”首次低于GDP增長速度

資本市場走勢不明朗電訊概念風(fēng)光不再

上市方案(資產(chǎn)內(nèi)容、融資額度)沒有最后定稿

電信上市模式學(xué)移動注入南方四省市業(yè)務(wù)

新年剛過，一條消息流傳開來，中國電信將在今年下半年啟動，
預(yù)計集資規(guī)模將在30億至50億美元之間。根據(jù)知情人的透露，中國電信的上市與中國移動的模式
相類似，將會以分拆后中國電信集團(tuán)公司所屬的廣東、浙江、江蘇及上海四省市的業(yè)務(wù)來做IPO，
等待國務(wù)院、信息產(chǎn)業(yè)部及國家計委等部門審批。根據(jù)記者對熟悉內(nèi)情的相關(guān)人士了解所得，盡管
具體上市的細(xì)節(jié)現(xiàn)在沒法確定，是不是拿出南方四省市的業(yè)務(wù)還沒有板上釘釘，但是中國電信海外
上市正在快馬加鞭，只待合適的時機。

事實上，中國電信準(zhǔn)備在海外上市的傳聞并不是什么新鮮話題
了。去年，就有傳聞?wù)f年底以前在紐約和香港股票市場掛牌，但是由于種種原因計劃被擱淺。

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》去年曾經(jīng)報道說，上市承銷商摩根斯坦利
的一位主管一度預(yù)言，如果沒有大的意外情況發(fā)生，中國電信將在去年的9月底同時上市香港和紐
約?，F(xiàn)在證明是人算不如天算。

中國電信上市的資產(chǎn)方案中間也發(fā)生了細(xì)微變化，上市方案幾易
其稿。去年一度盛傳的是“6+1方案”，即六個省市的固話業(yè)務(wù)加中國電信全部數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，六個省
市分別是上海、北京、廣東、浙江、江蘇、山東。對比現(xiàn)在，北京、山東已經(jīng)不在名單之列。

無論是“6+1方案”還是現(xiàn)在的南方四個省的方案，中國電信的
思路是明確的，即拿出資產(chǎn)最好的部分來做私募?！?+1方案”里的六個省是中國電信蛋糕最大的
一部分，營收占據(jù)分拆前中國電信總營業(yè)額的50%，而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)則是這幾年發(fā)展最好最具增長潛力
的部分?；镜目紤]是先選擇成熟、盈利能力較高的省市上市。除了因為這些省份的業(yè)績較理想
外，依然因為結(jié)構(gòu)較清晰，可以盡快安排上市。其他省市的業(yè)務(wù)可留待日后條件成熟時再注入上市
公司內(nèi)。

處在敏感時刻的中國電信方面選擇了保持沉默。只有中國電信國
際事務(wù)部主管陳愛平在接受外電訪問時表示，該公司在6月之后上市并非不可能。屆時電信一拆為
二的方案獲國務(wù)院正式批準(zhǔn)后便可以上市，但由于現(xiàn)時仍在等待審批，難以肯定哪時可上市。

比較同樣具有“中國電信概念”的中國聯(lián)通和中國移動，中國電
信資本運營顯然落在了后面。另兩家除了陸續(xù)成功上市拿到一大筆真金白銀之外，現(xiàn)在也在積極展
開新一輪集資活動。來自投資銀行界的消息稱，聯(lián)通(HK-0762)母公司在內(nèi)地發(fā)行A股集資建CDMA
網(wǎng)絡(luò)，最快可在兩個月內(nèi)進(jìn)行，中移動也會通過在內(nèi)地發(fā)行預(yù)托證券CDR向母公司收購18省市業(yè)
務(wù)。聯(lián)通亦計劃在年內(nèi)發(fā)行新股向母公司購余下省市的資產(chǎn)。從這個意義上說，電信上市已經(jīng)慢了
一拍。

三家投行贏得承銷資格

中國電信的IPO業(yè)務(wù)將為承銷商帶來3億至5億美元的巨額傭金收
入，這一肥缺讓國內(nèi)外的投資銀行垂涎已久。

電信上市的盤子大，需要至少兩家投資銀行聯(lián)合承銷。據(jù)透露，
六家知名投資銀行參與了爭奪中國電信上市承銷資格的較量，它們是美林證券、中銀集團(tuán)中銀(國
際)有限公司、摩根斯坦利、瑞銀華寶、高盛和中國國際金融有限公司。最后，摩根斯坦利、中國
國際金融有限公司、美林證券三家勝出。

上市承銷商摩根斯坦利亞洲公司的總裁弗郎西斯科蒂去年曾經(jīng)在
北京表示，中國電信的海外上市延遲的原因并不是像一些人猜測的那樣是由于電信業(yè)的不景氣或是
全球經(jīng)濟(jì)放緩造成的。延誤的主要原因是在中國電信結(jié)構(gòu)的最終劃定上，但是目前還不清楚到底是
按照業(yè)務(wù)、地域還是其他的方式拆分。

弗郎西斯科蒂來北京的主要目的就是對中國電信做為期兩天的拜
會，話題當(dāng)然離不開上市的話題。“中國電信有非常獨特和高質(zhì)量的資產(chǎn)，我不認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的放
緩和電信市場的波動將影響它的IPO?！彼坪跏窃诮o中國電信方面打氣。

對于三家承銷的投資銀行來說，曾經(jīng)困繞上市的一些問題現(xiàn)在不
存在了。摩根斯坦利等三家券商能做的只能是積極準(zhǔn)備然后等待。

上市沒有確切的時間表

來自為中國電信做上市財務(wù)審計的畢馬威的消息說，由于帳目審
計工作最快可在今年5月完成，所以如果市場情況許可，最快將在今年6月準(zhǔn)備上市。但是，一位熟
悉情況的業(yè)內(nèi)人士的觀點很明確，現(xiàn)在說時間表還太早。

首先，上市的時機選擇不可能不考慮整個國際資本市場尤其是電
訊類股票的走勢情況。國際股市電訊題材去年整體表現(xiàn)不佳，這不能不讓上市承銷商們更加慎重。
去年電訊類股指一度走高，摩根斯坦利曾經(jīng)建議中國電信趕緊上市。后來由于電信分拆而再度擱
淺。整個通信類股票市場已出現(xiàn)供大于求局面。中國移動、中國聯(lián)通已通過海外資本市場籌集了巨
額資金，“中國概念”電信股已不再稀缺。2000年，中國聯(lián)通、中國移動在紐約上市均大獲成
功。時至今日，中國電信在海外上市能否順利，美國股市狀況仍然起著決定性的作用?，F(xiàn)在，美國
股市已經(jīng)風(fēng)光不再。甚至有分析認(rèn)為，估計中國電信海外上市融資將是一錘子買賣。要想獲得理想
發(fā)行價時機極端重要。即便股價相當(dāng)理想，也需要花更多精力應(yīng)對國際資本市場。

其次，摩根斯坦利的分析認(rèn)為，中國電信對投資者最吸引人處就
在于它的壟斷地位，經(jīng)歷了拆分中國電信之后，投資者的態(tài)度究竟如何，現(xiàn)在不能不多打幾個問
號。

除了分拆這件眼前的頭等大事，中國電信還在等待第三張移動牌
照，從而涉足利潤率較高的移動業(yè)務(wù)。新網(wǎng)通獲分配的10個省市其中8個有盈利，而中國電信的21
個省市中僅有9個賺錢。毫無疑問，中國電信希望自己能夠再獲得一些有利的綜合運營商的概念。

電信上市已提到議事日程。作為中國電信無形資產(chǎn)的重要組成部
分，甚至連中國電信標(biāo)識版權(quán)現(xiàn)在也是一個問題。為人們所熟知的中國電信企業(yè)標(biāo)識，由于產(chǎn)權(quán)不[!--empirenews.page--]
屬于中國電信，不久將進(jìn)行更換。

法律界人士的觀點是，按著作權(quán)法有關(guān)規(guī)定，如雙方未明確版權(quán)
歸屬，則該標(biāo)識的版權(quán)歸設(shè)計者所有，其他任何單位或個人未經(jīng)版權(quán)所有者許可，使用該標(biāo)識均為
侵權(quán)；設(shè)計者只對“中”字標(biāo)識享有版權(quán)，對“中國電信”、“CHINATELECOM”及其組合不享有
版權(quán)；中國電信集團(tuán)公司如在未取得版權(quán)的情況下繼續(xù)使用CI標(biāo)識，將會涉及侵權(quán)。

電信分拆還是當(dāng)務(wù)之急

去年爭論了一年的電信分拆方案在中國加入WTO的第二天確定下
來。說到中國電信的上市就不可能和中國電信的南北分拆分割開來。

根據(jù)去年公布的有關(guān)方案，中國電信現(xiàn)有資源劃分為南、北兩個
部分，華北地區(qū)(北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古)、東北地區(qū)(遼寧、吉林、黑龍江)和河南、
山東共10個省(自治區(qū)、直轄市)的電信公司歸屬中國電信北方部分；其余歸屬中國電信南方部
分。北方部分和中國網(wǎng)絡(luò)通信有限公司、吉通通信有限責(zé)任公司重組為中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司；南
方部分保留“中國電信集團(tuán)公司”名稱，繼續(xù)擁有“中國電信”的商譽和無形資產(chǎn)。

重組后的兩大集團(tuán)公司仍擁有中國電信已有的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，允
許兩大集團(tuán)公司各自在對方區(qū)域內(nèi)建設(shè)本地電話網(wǎng)和經(jīng)營本地固定電話等業(yè)務(wù)，雙方相互提供平等
接入等互惠服務(wù)。南北兩部分按光纖數(shù)和信道容量分別擁有中國電信全國干線傳輸網(wǎng)70%和30%的
產(chǎn)權(quán)，以及所屬轄區(qū)內(nèi)的全部本地電話網(wǎng)。

根據(jù)南北分拆的建議，中國電信將會持有南方21個省市的資產(chǎn)
及業(yè)務(wù)。而北方10個省市的業(yè)務(wù)將會與網(wǎng)通及吉通合并。

中國電信分拆的工作難度之大可想而知，不只涉及劃分的地域，
相關(guān)的業(yè)務(wù)范圍交叉，還有兩個公司間的互連互通。

中國電信為100%的國有企業(yè),需中央政府審批后才能掛牌。掛牌
原計劃在今年春節(jié)期間完成，現(xiàn)在沒有最終完成，更談不上更深層次的資產(chǎn)分拆了。

據(jù)知情人透露，做好分拆工作，理清楚各種資產(chǎn)關(guān)系，是眼下的
當(dāng)務(wù)之急。之后，才是上市。

去年業(yè)務(wù)增長首次低于GDP增長速度

可是，盡管有許多不確定性因素，中國電信還是有更多的理由來
上市。作為我國主體電信企業(yè)的中國電信，積累雄厚的資金必不可少，否則國際競爭力就無從談
起。

《通信世界》主編項立剛分析認(rèn)為，歷經(jīng)1998年郵電分營和
1999年的“無線分離、移動分家”之后，原中國電信最優(yōu)良資產(chǎn)兩次被剝離，留下大量債務(wù)，使
得負(fù)債率高達(dá)40%。

2001年，盡管中國電信非常努力，但受資費調(diào)整、移動電話替
代性競爭、長話電話全方位競爭等因素的影響，收入增幅僅有5.66%，不僅大大低于電信業(yè)15%的
增長速度，也低于GDP的增長速度，這也是改革開放以來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。其中，資費大幅下調(diào)對
中國電信影響十分明顯。全年因此減收161億元，影響收入增幅9.5個百分點。

2001中國電信的市場份額進(jìn)一步下降。從收入情況看，1999年
中國電信的收入比重在全行業(yè)占到62.9%，2000年下降到53.4%，而2001年僅為50.9%。電信重組
后，中國電信(南方21個省)的市場比重將下降為33.9%。

大量高端用戶在重組后隨之流失。隨著競爭日趨激烈，加上資費
調(diào)整和政府非對稱管制因素，中國電信市場份額正逐步“萎縮”，拉動增長的空間變得很窄，導(dǎo)致
增量不增收。這實際上讓中國電信心里很不平衡，員工的士氣低迷。

中國電信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展還處于導(dǎo)入期，投入產(chǎn)出占業(yè)務(wù)總量比
重極小，寬帶網(wǎng)建設(shè)耗資巨大，資金需求量之大更是可想而知。中國電信還需要在西部、老少邊遠(yuǎn)
區(qū)域履行普遍服務(wù)，不得不做但又注定沒錢賺的事情。

項立剛認(rèn)為，中國電信實行負(fù)債經(jīng)營，致使企業(yè)的負(fù)債率很高，
貸款額度已經(jīng)大大超過了企業(yè)負(fù)債的警戒線，通過銀行貸款籌資已經(jīng)行不通。所有這些都在削弱中
國電信自籌資金的能力，使電信的資金短缺問題更加突出。也使得上市的問題越發(fā)顯得緊迫了。

不只是資金缺口問題，就像中國移動、中國聯(lián)通、中國石油、中
國石化等特大型國有企業(yè)成功在海外上市一樣。融資并不是單純的目的，實現(xiàn)股權(quán)多元化，引進(jìn)先
進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，深化內(nèi)部治理，造就高效率的企業(yè)經(jīng)營才是中國電信通過上市獲得的最重要的
東西。

通過上市，中國移動、中國聯(lián)通越發(fā)顯得生機勃勃，作為中國電
訊老大的中國電信卻經(jīng)歷了許多波折?！吧鲜小辈粌H對中國電信很重要，而且對于整個電信業(yè)都具
有著非同尋常的意義。


摘自千龍新聞網(wǎng)