上市模式欲學(xué)移動(dòng) 中國(guó)電信上市尚有四大未知數(shù)

落實(shí)電信分拆理清資產(chǎn)關(guān)系任重道遠(yuǎn)

市場(chǎng)份額逐步“萎縮”首次低于GDP增長(zhǎng)速度

資本市場(chǎng)走勢(shì)不明朗電訊概念風(fēng)光不再

上市方案(資產(chǎn)內(nèi)容、融資額度)沒(méi)有最后定稿

電信上市模式學(xué)移動(dòng)注入南方四省市業(yè)務(wù)

新年剛過(guò)，一條消息流傳開(kāi)來(lái)，中國(guó)電信將在今年下半年啟動(dòng)，
預(yù)計(jì)集資規(guī)模將在30億至50億美元之間。根據(jù)知情人的透露，中國(guó)電信的上市與中國(guó)移動(dòng)的模式
相類(lèi)似，將會(huì)以分拆后中國(guó)電信集團(tuán)公司所屬的廣東、浙江、江蘇及上海四省市的業(yè)務(wù)來(lái)做IPO，
等待國(guó)務(wù)院、信息產(chǎn)業(yè)部及國(guó)家計(jì)委等部門(mén)審批。根據(jù)記者對(duì)熟悉內(nèi)情的相關(guān)人士了解所得，盡管
具體上市的細(xì)節(jié)現(xiàn)在沒(méi)法確定，是不是拿出南方四省市的業(yè)務(wù)還沒(méi)有板上釘釘，但是中國(guó)電信海外
上市正在快馬加鞭，只待合適的時(shí)機(jī)。

事實(shí)上，中國(guó)電信準(zhǔn)備在海外上市的傳聞并不是什么新鮮話題
了。去年，就有傳聞?wù)f年底以前在紐約和香港股票市場(chǎng)掛牌，但是由于種種原因計(jì)劃被擱淺。

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》去年曾經(jīng)報(bào)道說(shuō)，上市承銷(xiāo)商摩根斯坦利
的一位主管一度預(yù)言，如果沒(méi)有大的意外情況發(fā)生，中國(guó)電信將在去年的9月底同時(shí)上市香港和紐
約?，F(xiàn)在證明是人算不如天算。

中國(guó)電信上市的資產(chǎn)方案中間也發(fā)生了細(xì)微變化，上市方案幾易
其稿。去年一度盛傳的是“6+1方案”，即六個(gè)省市的固話業(yè)務(wù)加中國(guó)電信全部數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，六個(gè)省
市分別是上海、北京、廣東、浙江、江蘇、山東。對(duì)比現(xiàn)在，北京、山東已經(jīng)不在名單之列。

無(wú)論是“6+1方案”還是現(xiàn)在的南方四個(gè)省的方案，中國(guó)電信的
思路是明確的，即拿出資產(chǎn)最好的部分來(lái)做私募?！?+1方案”里的六個(gè)省是中國(guó)電信蛋糕最大的
一部分，營(yíng)收占據(jù)分拆前中國(guó)電信總營(yíng)業(yè)額的50%，而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)則是這幾年發(fā)展最好最具增長(zhǎng)潛力
的部分?；镜目紤]是先選擇成熟、盈利能力較高的省市上市。除了因?yàn)檫@些省份的業(yè)績(jī)較理想
外，依然因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)較清晰，可以盡快安排上市。其他省市的業(yè)務(wù)可留待日后條件成熟時(shí)再注入上市
公司內(nèi)。

處在敏感時(shí)刻的中國(guó)電信方面選擇了保持沉默。只有中國(guó)電信國(guó)
際事務(wù)部主管陳愛(ài)平在接受外電訪問(wèn)時(shí)表示，該公司在6月之后上市并非不可能。屆時(shí)電信一拆為
二的方案獲國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)后便可以上市，但由于現(xiàn)時(shí)仍在等待審批，難以肯定哪時(shí)可上市。

比較同樣具有“中國(guó)電信概念”的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電
信資本運(yùn)營(yíng)顯然落在了后面。另兩家除了陸續(xù)成功上市拿到一大筆真金白銀之外，現(xiàn)在也在積極展
開(kāi)新一輪集資活動(dòng)。來(lái)自投資銀行界的消息稱，聯(lián)通(HK-0762)母公司在內(nèi)地發(fā)行A股集資建CDMA
網(wǎng)絡(luò)，最快可在兩個(gè)月內(nèi)進(jìn)行，中移動(dòng)也會(huì)通過(guò)在內(nèi)地發(fā)行預(yù)托證券CDR向母公司收購(gòu)18省市業(yè)
務(wù)。聯(lián)通亦計(jì)劃在年內(nèi)發(fā)行新股向母公司購(gòu)余下省市的資產(chǎn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，電信上市已經(jīng)慢了
一拍。

三家投行贏得承銷(xiāo)資格

中國(guó)電信的IPO業(yè)務(wù)將為承銷(xiāo)商帶來(lái)3億至5億美元的巨額傭金收
入，這一肥缺讓國(guó)內(nèi)外的投資銀行垂涎已久。

電信上市的盤(pán)子大，需要至少兩家投資銀行聯(lián)合承銷(xiāo)。據(jù)透露，
六家知名投資銀行參與了爭(zhēng)奪中國(guó)電信上市承銷(xiāo)資格的較量，它們是美林證券、中銀集團(tuán)中銀(國(guó)
際)有限公司、摩根斯坦利、瑞銀華寶、高盛和中國(guó)國(guó)際金融有限公司。最后，摩根斯坦利、中國(guó)
國(guó)際金融有限公司、美林證券三家勝出。

上市承銷(xiāo)商摩根斯坦利亞洲公司的總裁弗郎西斯科蒂去年曾經(jīng)在
北京表示，中國(guó)電信的海外上市延遲的原因并不是像一些人猜測(cè)的那樣是由于電信業(yè)的不景氣或是
全球經(jīng)濟(jì)放緩造成的。延誤的主要原因是在中國(guó)電信結(jié)構(gòu)的最終劃定上，但是目前還不清楚到底是
按照業(yè)務(wù)、地域還是其他的方式拆分。

弗郎西斯科蒂來(lái)北京的主要目的就是對(duì)中國(guó)電信做為期兩天的拜
會(huì)，話題當(dāng)然離不開(kāi)上市的話題。“中國(guó)電信有非常獨(dú)特和高質(zhì)量的資產(chǎn)，我不認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的放
緩和電信市場(chǎng)的波動(dòng)將影響它的IPO。”他似乎是在給中國(guó)電信方面打氣。

對(duì)于三家承銷(xiāo)的投資銀行來(lái)說(shuō)，曾經(jīng)困繞上市的一些問(wèn)題現(xiàn)在不
存在了。摩根斯坦利等三家券商能做的只能是積極準(zhǔn)備然后等待。

上市沒(méi)有確切的時(shí)間表

來(lái)自為中國(guó)電信做上市財(cái)務(wù)審計(jì)的畢馬威的消息說(shuō)，由于帳目審
計(jì)工作最快可在今年5月完成，所以如果市場(chǎng)情況許可，最快將在今年6月準(zhǔn)備上市。但是，一位熟
悉情況的業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)很明確，現(xiàn)在說(shuō)時(shí)間表還太早。

首先，上市的時(shí)機(jī)選擇不可能不考慮整個(gè)國(guó)際資本市場(chǎng)尤其是電
訊類(lèi)股票的走勢(shì)情況。國(guó)際股市電訊題材去年整體表現(xiàn)不佳，這不能不讓上市承銷(xiāo)商們更加慎重。
去年電訊類(lèi)股指一度走高，摩根斯坦利曾經(jīng)建議中國(guó)電信趕緊上市。后來(lái)由于電信分拆而再度擱
淺。整個(gè)通信類(lèi)股票市場(chǎng)已出現(xiàn)供大于求局面。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通已通過(guò)海外資本市場(chǎng)籌集了巨
額資金，“中國(guó)概念”電信股已不再稀缺。2000年，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)在紐約上市均大獲成
功。時(shí)至今日，中國(guó)電信在海外上市能否順利，美國(guó)股市狀況仍然起著決定性的作用?，F(xiàn)在，美國(guó)
股市已經(jīng)風(fēng)光不再。甚至有分析認(rèn)為，估計(jì)中國(guó)電信海外上市融資將是一錘子買(mǎi)賣(mài)。要想獲得理想
發(fā)行價(jià)時(shí)機(jī)極端重要。即便股價(jià)相當(dāng)理想，也需要花更多精力應(yīng)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)。

其次，摩根斯坦利的分析認(rèn)為，中國(guó)電信對(duì)投資者最吸引人處就
在于它的壟斷地位，經(jīng)歷了拆分中國(guó)電信之后，投資者的態(tài)度究竟如何，現(xiàn)在不能不多打幾個(gè)問(wèn)
號(hào)。

除了分拆這件眼前的頭等大事，中國(guó)電信還在等待第三張移動(dòng)牌
照，從而涉足利潤(rùn)率較高的移動(dòng)業(yè)務(wù)。新網(wǎng)通獲分配的10個(gè)省市其中8個(gè)有盈利，而中國(guó)電信的21
個(gè)省市中僅有9個(gè)賺錢(qián)。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)電信希望自己能夠再獲得一些有利的綜合運(yùn)營(yíng)商的概念。

電信上市已提到議事日程。作為中國(guó)電信無(wú)形資產(chǎn)的重要組成部
分，甚至連中國(guó)電信標(biāo)識(shí)版權(quán)現(xiàn)在也是一個(gè)問(wèn)題。為人們所熟知的中國(guó)電信企業(yè)標(biāo)識(shí)，由于產(chǎn)權(quán)不[!--empirenews.page--]
屬于中國(guó)電信，不久將進(jìn)行更換。

法律界人士的觀點(diǎn)是，按著作權(quán)法有關(guān)規(guī)定，如雙方未明確版權(quán)
歸屬，則該標(biāo)識(shí)的版權(quán)歸設(shè)計(jì)者所有，其他任何單位或個(gè)人未經(jīng)版權(quán)所有者許可，使用該標(biāo)識(shí)均為
侵權(quán)；設(shè)計(jì)者只對(duì)“中”字標(biāo)識(shí)享有版權(quán)，對(duì)“中國(guó)電信”、“CHINATELECOM”及其組合不享有
版權(quán)；中國(guó)電信集團(tuán)公司如在未取得版權(quán)的情況下繼續(xù)使用CI標(biāo)識(shí)，將會(huì)涉及侵權(quán)。

電信分拆還是當(dāng)務(wù)之急

去年?duì)幷摿艘荒甑碾娦欧植鸱桨冈谥袊?guó)加入WTO的第二天確定下
來(lái)。說(shuō)到中國(guó)電信的上市就不可能和中國(guó)電信的南北分拆分割開(kāi)來(lái)。

根據(jù)去年公布的有關(guān)方案，中國(guó)電信現(xiàn)有資源劃分為南、北兩個(gè)
部分，華北地區(qū)(北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古)、東北地區(qū)(遼寧、吉林、黑龍江)和河南、
山東共10個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)的電信公司歸屬中國(guó)電信北方部分；其余歸屬中國(guó)電信南方部
分。北方部分和中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信有限公司、吉通通信有限責(zé)任公司重組為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司；南
方部分保留“中國(guó)電信集團(tuán)公司”名稱，繼續(xù)擁有“中國(guó)電信”的商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)。

重組后的兩大集團(tuán)公司仍擁有中國(guó)電信已有的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，允
許兩大集團(tuán)公司各自在對(duì)方區(qū)域內(nèi)建設(shè)本地電話網(wǎng)和經(jīng)營(yíng)本地固定電話等業(yè)務(wù)，雙方相互提供平等
接入等互惠服務(wù)。南北兩部分按光纖數(shù)和信道容量分別擁有中國(guó)電信全國(guó)干線傳輸網(wǎng)70%和30%的
產(chǎn)權(quán)，以及所屬轄區(qū)內(nèi)的全部本地電話網(wǎng)。

根據(jù)南北分拆的建議，中國(guó)電信將會(huì)持有南方21個(gè)省市的資產(chǎn)
及業(yè)務(wù)。而北方10個(gè)省市的業(yè)務(wù)將會(huì)與網(wǎng)通及吉通合并。

中國(guó)電信分拆的工作難度之大可想而知，不只涉及劃分的地域，
相關(guān)的業(yè)務(wù)范圍交叉，還有兩個(gè)公司間的互連互通。

中國(guó)電信為100%的國(guó)有企業(yè),需中央政府審批后才能掛牌。掛牌
原計(jì)劃在今年春節(jié)期間完成，現(xiàn)在沒(méi)有最終完成，更談不上更深層次的資產(chǎn)分拆了。

據(jù)知情人透露，做好分拆工作，理清楚各種資產(chǎn)關(guān)系，是眼下的
當(dāng)務(wù)之急。之后，才是上市。

去年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)首次低于GDP增長(zhǎng)速度

可是，盡管有許多不確定性因素，中國(guó)電信還是有更多的理由來(lái)
上市。作為我國(guó)主體電信企業(yè)的中國(guó)電信，積累雄厚的資金必不可少，否則國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力就無(wú)從談
起。

《通信世界》主編項(xiàng)立剛分析認(rèn)為，歷經(jīng)1998年郵電分營(yíng)和
1999年的“無(wú)線分離、移動(dòng)分家”之后，原中國(guó)電信最優(yōu)良資產(chǎn)兩次被剝離，留下大量債務(wù)，使
得負(fù)債率高達(dá)40%。

2001年，盡管中國(guó)電信非常努力，但受資費(fèi)調(diào)整、移動(dòng)電話替
代性競(jìng)爭(zhēng)、長(zhǎng)話電話全方位競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，收入增幅僅有5.66%，不僅大大低于電信業(yè)15%的
增長(zhǎng)速度，也低于GDP的增長(zhǎng)速度，這也是改革開(kāi)放以來(lái)首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。其中，資費(fèi)大幅下調(diào)對(duì)
中國(guó)電信影響十分明顯。全年因此減收161億元，影響收入增幅9.5個(gè)百分點(diǎn)。

2001中國(guó)電信的市場(chǎng)份額進(jìn)一步下降。從收入情況看，1999年
中國(guó)電信的收入比重在全行業(yè)占到62.9%，2000年下降到53.4%，而2001年僅為50.9%。電信重組
后，中國(guó)電信(南方21個(gè)省)的市場(chǎng)比重將下降為33.9%。

大量高端用戶在重組后隨之流失。隨著競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，加上資費(fèi)
調(diào)整和政府非對(duì)稱管制因素，中國(guó)電信市場(chǎng)份額正逐步“萎縮”，拉動(dòng)增長(zhǎng)的空間變得很窄，導(dǎo)致
增量不增收。這實(shí)際上讓中國(guó)電信心里很不平衡，員工的士氣低迷。

中國(guó)電信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展還處于導(dǎo)入期，投入產(chǎn)出占業(yè)務(wù)總量比
重極小，寬帶網(wǎng)建設(shè)耗資巨大，資金需求量之大更是可想而知。中國(guó)電信還需要在西部、老少邊遠(yuǎn)
區(qū)域履行普遍服務(wù)，不得不做但又注定沒(méi)錢(qián)賺的事情。

項(xiàng)立剛認(rèn)為，中國(guó)電信實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，致使企業(yè)的負(fù)債率很高，
貸款額度已經(jīng)大大超過(guò)了企業(yè)負(fù)債的警戒線，通過(guò)銀行貸款籌資已經(jīng)行不通。所有這些都在削弱中
國(guó)電信自籌資金的能力，使電信的資金短缺問(wèn)題更加突出。也使得上市的問(wèn)題越發(fā)顯得緊迫了。

不只是資金缺口問(wèn)題，就像中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石油、中
國(guó)石化等特大型國(guó)有企業(yè)成功在海外上市一樣。融資并不是單純的目的，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，引進(jìn)先
進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，深化內(nèi)部治理，造就高效率的企業(yè)經(jīng)營(yíng)才是中國(guó)電信通過(guò)上市獲得的最重要的
東西。

通過(guò)上市，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通越發(fā)顯得生機(jī)勃勃，作為中國(guó)電
訊老大的中國(guó)電信卻經(jīng)歷了許多波折?！吧鲜小辈粌H對(duì)中國(guó)電信很重要，而且對(duì)于整個(gè)電信業(yè)都具
有著非同尋常的意義。


摘自千龍新聞網(wǎng)