中國電信馬年上市草圖

今年再提上市

舊歷新年過后，當中國電信的員工在辦公室里著急等待南北電信
的掛牌時間時，中國電信再度進發(fā)香港股市的消息傳來。

管理層對此沒有表態(tài)，但無論是從事實上還是從邏輯上看，中國
電信今年必須沖擊香港股市。我們目前能勾出的一幅中國電信上市草圖是：今年下半年爭取在香港
上市，如果條件成熟，第三個季度就有可能完成。

此前，香港《經濟日報》已經援引中國電信重要人士的話說，如
果分賬順利，6月份也是有可能的。

記者了解到，目前，一些技術細節(jié)已經塵埃落定。

中國電信的上市承銷商是摩根斯坦利、美林證券、中金公司，曾
參與爭取這一項目的另外三大投資銀行中銀國際、高盛、瑞銀華寶已經退出，三大承銷商已經開始
了有關準備工作。中國電信上市的財務審計將由著名的畢馬威會計師事務所來接手，該所的專門項
目組將在3月份開始上市資產的審核，畢馬威內部有信心在今年6月份完成這一龐大的財務梳理工
程。

拆分后的中國電信共有21個分公司，它將可能剝離沿海四大公
司廣東、浙江、上海、江蘇的最優(yōu)質資產來打動香港資本市場。

這四大地方電信公司各有千秋。上海電信是中國電信最活躍的分
公司之一，幾個月前，它曾參股香港一家電視臺，把自己的寬帶與香港的電視內容結合起來，成為
電信資本市場上最前衛(wèi)的大手筆；浙江電信是中國電信“小靈通”手機的發(fā)源地，“小靈通”首先
是在浙江以星星之火而成全國燎原之勢的；廣東電信是中國電信各分公司中的老大，它的營業(yè)額目
前仍然是全國第一；江蘇電信也是獨得蘇南地區(qū)的富饒而成為中國電信的骨干。

粗略估計，這四個省市的資產在中國電信拆分前已能占到三分之
一以上，而對于拆分后的南方電信來說，這四個省的資產能占據“半壁江山”。

事件進展：技術上沒有問題

由于在龐大的中國電信市場上占有壟斷地位，中國電信曾是投資
銀行界最看好的上市資產。

從去年3月開始，各大投行在開始有關研究工作的同時，已頻繁
開展政府公關活動，當時，追逐這一“肥肉”的投行包括中金、中銀、高盛、大摩、美林、瑞銀華
寶6家，最后勝出的是大摩、美林、中金三家。這三家公司非常低調，但他們將聯(lián)合包裝中國電信
上市，從香港融資50億美元。

雖然投資銀行熱情萬丈，但中國電信在去年的變局曾使上市擱
淺。去年春天，中國電信曾調集各省的財務高手到北京聯(lián)合整理賬務，為上市做準備。幾個月后，
上市擱淺。

摩根斯坦利亞洲公司總裁Mario Francescott為此到北京向媒
體解釋原因，他的觀點是：不是上市的資本環(huán)境不好，而是電信拆分方案沒有確定。這個解釋到目
前仍是站住腳的，因為當時，對中國電信的“橫拆”還是“豎拆”尚無定論，至于中國電信的“賣
點”，絕對是貨真價實的。

現(xiàn)在，拆分后的中國電信和中國網通掛牌在即，包裝上市也是水
到渠成，技術上沒有太大問題。

由于去年“豎拆”的呼聲較高，中國電信的長話、市話、數據三
大業(yè)務的賬務梳理較為清晰，這為今年的上市打下了基礎。同時，計劃上市的四大電信公司各自成
一單元，賬務整齊，三四個月即能完成有關審查工作。

網間結算可能是這次審賬的一個最大的問題，在中國電信拆分
前，全國一張網，主叫方要付電話費，被叫方不用付電話費；但拆分后，問題就不是這么簡單了，
如果被叫方和主叫方分屬兩家公司，新的中國電信和中國網通要有一個結算協(xié)議。但業(yè)內人士對記
者說，這一問題還是有先例可鑒的，中國移動在上市前也和中國電信有一個主叫方與被叫方的結算
協(xié)議，當時，這個問題解決得很成功，何況有些技術問題還可以通過信息產業(yè)部協(xié)調。

中國電信的上市操作將拷貝中國聯(lián)通、中國移動的模式，即先剝
出優(yōu)質資產上市，然后再回購母公司資產，甚至再回國內上市或發(fā)行債券。中國移動去年就成功地
在國內發(fā)行50億債券，結果被搶購一空。中金公司內部的人認為，對中國電信來說，這是一種比較
好的上市方案，它將有利于中國電信改進自身管理水平，增強經營意識，并向國際標準看齊。國內
一家投資銀行的分析員表示，現(xiàn)在全球的電信業(yè)務都處在一個低潮期，只有中國的電信業(yè)一枝獨
秀，若在香港上市應該能有較好的市場反應。

內地和香港資本市場上的人士均認為，“9·１1”事件后，中
國內地企業(yè)赴海外上市的步伐戛然而止，所以，下半年香港資本市場上將出現(xiàn)一個活躍期。一位業(yè)
內人士評論說，雖然今年赴港上市企業(yè)較多，但中國電信和中國銀行將首先上市，因為他們代表了
內地最好的電信和金融資產，有一兩年的市場熱身，條件完全成熟。

市場預測：只等一張移動牌照

此前，有評論說，由于電話初裝費的取消、鐵通的入局、中國電
信南北分拆，中國電信的投資價值已經大打折扣，如果再不上市，資產可就“酸了”。北京一家媒
體還引用早些時候中國電信公司一次座談會上的資料說，去年，中國電信的收入增幅不到6%，20
多年來首次低于國民生產總值的增長速度。

其實，我們只需看兩個數字就會明白中國電信的投資價值：在國
內互聯(lián)網接入市場中具有壓倒性的優(yōu)勢，去年，它的用戶群已達3200萬，其中新增用戶1690萬；
中國電信的的固定電話用戶數量已近1.9億，其中，新增電話用戶3500萬戶，是全球電話發(fā)展用戶
數的40%，用戶的平均話費支出均在73元以上。

在固話上的壟斷優(yōu)勢直接導致中國電信擁有最優(yōu)秀的數據資產。
兩三年后，如果電信用戶把電話費和寬帶上網費捆綁在一起，其平均值將可能超過中國移動和中國
聯(lián)通的用戶月均消費額。去年，中國移動和中國聯(lián)通在香港的上市公司，用戶月均話費分別只有
134.7元和104.7元，這個數字還在不斷下降。

不光如此。中國電信還將有一項最有殺傷力的業(yè)務：移動業(yè)務。
為了配合中國電信在香港上市，管理層已表態(tài)，今明兩年再加發(fā)兩張移動牌照給中國電信和中國網
通，其中，首先拿到這一牌照的將是中國電信。香港一家投資銀行年前的一份關于中國電信市場的[!--empirenews.page--]
投資報告指出，中國電信在香港上市，移動牌照最有賣點，這份報告建議中國電信從2.5代手機切
入，爭取在3代手機上大展宏圖。

事實上，中國電信一直在通過“小靈通”手機來打探市場并積累
移動通信的經驗。此次上市的南方四大電信公司“小靈通”業(yè)務都很發(fā)達，其中，浙江省的基礎最
好，1997年，“小靈通”首先在此誕生并風靡全國；技術商UT斯達康公司還提出成形的“小靈
通”3G通信建設方案。

中國電信日前已提出今年耐人尋味的五大工作之一是成為一個學
習型企業(yè)。這是近年來在美國企業(yè)界最流行的觀點。

中國電信的有關人士表態(tài)說，他們正在積極開展兩項工作：爭取
上市和拿到移動牌照。這印證了我們的判斷。


摘自《北京晨報》