從中國(guó)移動(dòng)和聯(lián)通的年報(bào)看發(fā)展

3月中下旬，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通陸續(xù)向自己的投資人交出
了一年的“成績(jī)單”，兩家上市公司都取得了可喜的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是，僅僅通過(guò)這些數(shù)字看公司的
發(fā)展是不夠的，數(shù)字背后的東西對(duì)我們來(lái)說(shuō)更重要。為此，我們采訪了一些專業(yè)的證券分析員，共
同來(lái)關(guān)注兩大上市公司的細(xì)節(jié)與發(fā)展。


記者(簡(jiǎn)稱記)：從中國(guó)移動(dòng)和聯(lián)通的年報(bào)披露可以看出，
這兩大公司可以說(shuō)是業(yè)績(jī)輝煌，其中中國(guó)移動(dòng)的凈利潤(rùn)勁增逾五成。您怎么看兩大上市公司的年
報(bào)？


某證券公司姚先生(簡(jiǎn)稱姚)：這兩家上市公司的年報(bào)，尤
其是中國(guó)聯(lián)通公司的每股盈利基本上在境外分析師的預(yù)期的上限，所以兩家公司年報(bào)公布之后，市
場(chǎng)反映良好。這與兩家公司去年中期公布中報(bào)時(shí)的反映截然不同。從兩家公司的增長(zhǎng)情況來(lái)看，兩
家公司主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)還是來(lái)自于移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。兩家公司對(duì)此的解釋均歸結(jié)于去年入
網(wǎng)費(fèi)的取消和終端價(jià)格的下降，從而導(dǎo)致用戶高速增長(zhǎng)。


中經(jīng)證券賀曉陽(yáng)(簡(jiǎn)稱賀)：2001年中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的
業(yè)務(wù)繼續(xù)得到了快速的發(fā)展。從年報(bào)中可看出，用戶分別凈增2450.9萬(wàn)戶和1426.2萬(wàn)戶，分別比
去年同期增長(zhǎng)54.3%和111.7%。與此同時(shí)，兩公司營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到1003.3億元和293.9億元，同
比分別增加了54.4%和24.1%；凈利潤(rùn)分別為280.14億元和44.57億元，同比上年分別增長(zhǎng)27.92%
和15.16%。以上數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于GDP和國(guó)內(nèi)其他行業(yè)的增長(zhǎng)，顯示了電信行業(yè)良好的發(fā)展前景和兩大公
司良好的成長(zhǎng)性。


記：兩家都是成長(zhǎng)非?？?、贏利能力較強(qiáng)的上市公司，如
何從去年的年報(bào)看公司以后的成長(zhǎng)性和贏利性？


姚：目前兩家公司的成長(zhǎng)性主要來(lái)自于移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)的增
長(zhǎng)，未來(lái)兩年內(nèi)兩家公司在移動(dòng)通訊領(lǐng)域收入和盈利的主要來(lái)源還是用戶數(shù)的增長(zhǎng)，而開(kāi)展能夠迅
速形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的新業(yè)務(wù)可能性不大，兩年前各運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備供應(yīng)商預(yù)期的增值服務(wù)由
于缺乏有效的市場(chǎng)需求而很難在今明兩年形成有效的業(yè)務(wù)收入來(lái)源。而從增加用戶角度出發(fā)，能夠
大幅提升兩家公司有效用戶的政策非常有限，與取消入網(wǎng)費(fèi)這一既能刺激新增用戶數(shù)而又不影響來(lái)
自于現(xiàn)有用戶收入的方法不同的是，話費(fèi)下調(diào)，降低月租費(fèi)以及單向收費(fèi)等刺激用戶消費(fèi)的方法對(duì)
于運(yùn)營(yíng)商收入的總體影響是很難直接評(píng)估的，市場(chǎng)對(duì)于這類因素通常是負(fù)面反映大于正面反映。所
以，基本上可以認(rèn)為兩家公司未來(lái)兩年在移動(dòng)通訊領(lǐng)域的收入增長(zhǎng)會(huì)放緩(事實(shí)上，兩家公司的
MOU和ARPU連年大幅下降，這主要反映新增用戶數(shù)中以低端用戶為主)，而EBITDA基本保持穩(wěn)中有
升的趨勢(shì)。


某證券公司賀先生(簡(jiǎn)稱賀)：兩大電信運(yùn)營(yíng)商相比，雖然
聯(lián)通2001年的成長(zhǎng)表現(xiàn)異常耀眼，用戶的市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)達(dá)111.7%。年報(bào)顯示其在原服務(wù)區(qū)市場(chǎng)
份額由2000年的22.7%提高到2001年的28.5%，新市場(chǎng)的份額達(dá)到了37.2%。中國(guó)移動(dòng)作為國(guó)內(nèi)第
一大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，2001年，年凈增2450.9萬(wàn)用戶，獲取了國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)成長(zhǎng)的絕大部分份額，并
以72.4%的市場(chǎng)占有率牢牢地占據(jù)著市場(chǎng)。在收益的成長(zhǎng)性上，中國(guó)移動(dòng)仍以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.92%和
每股收益1.51元優(yōu)于中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.16%和每股收益0.36元的表現(xiàn)。


無(wú)論是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)分析(如凈資產(chǎn)收益率、EBITDA率、
EPS等指標(biāo))，還是從業(yè)務(wù)量指標(biāo)來(lái)看(中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通兩公司戶均通話時(shí)間和戶均創(chuàng)造的收入
分別為2315分鐘/戶、1440元/戶與1417分鐘/戶、758元/戶)，中國(guó)移動(dòng)的表現(xiàn)都遠(yuǎn)優(yōu)于中國(guó)聯(lián)
通?？梢哉f(shuō)目前中國(guó)移動(dòng)集中了大陸地區(qū)更為優(yōu)質(zhì)的客戶群，這也使得中國(guó)移動(dòng)盈利能力要高于中
國(guó)聯(lián)通。


記：從年報(bào)上，我們看到兩家上市公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和
成本控制也有了很大變化。


姚：中國(guó)移動(dòng)其業(yè)務(wù)種類較為單一，主要是移動(dòng)通訊，公
司所能做好的主要是繼續(xù)保持中國(guó)移動(dòng)通訊領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，為客戶提供差異性服務(wù)，保持在高端
客戶上的高占有率，并力爭(zhēng)在未來(lái)的第三代移動(dòng)通訊領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在成本控制上，中國(guó)移動(dòng)
加大了傳輸網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，大幅降低網(wǎng)絡(luò)租用成本。同時(shí)加強(qiáng)支撐網(wǎng)的建設(shè)，降低網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維成本。預(yù)
計(jì)未來(lái)幾年，中國(guó)移動(dòng)的資本性開(kāi)支還將保持下降的趨勢(shì)(公司已經(jīng)預(yù)期2002-2003年資本性開(kāi)支
下降22億美元)，這將使公司稅后盈利EBITDA上升速度較快。盡管聯(lián)通在移動(dòng)通訊領(lǐng)域較中國(guó)移動(dòng)
有較大的差距，但是它可以經(jīng)營(yíng)電信全業(yè)務(wù)，在IP業(yè)務(wù)和長(zhǎng)途電話業(yè)務(wù)領(lǐng)域維持高速增長(zhǎng)，而且，
CDMA項(xiàng)目有可能使中國(guó)聯(lián)通公司在無(wú)線領(lǐng)域加強(qiáng)差異性服務(wù)。


賀：中國(guó)聯(lián)通作為綜合性的電信運(yùn)營(yíng)商，不僅具有移動(dòng)牌
照，還具有長(zhǎng)途、數(shù)據(jù)及互連網(wǎng)業(yè)務(wù)，這也使其在線路租賃及網(wǎng)間結(jié)算上具有一定成本優(yōu)勢(shì)。在年
報(bào)中，中國(guó)聯(lián)通的線路租賃和網(wǎng)間結(jié)算成本分別為移動(dòng)業(yè)務(wù)收入的4.16%和10.11%；而中國(guó)移動(dòng)則
分別為4.99%和13.01%。但也正是因?yàn)橹袊?guó)聯(lián)通業(yè)務(wù)的廣泛性，使得聯(lián)通在整合各項(xiàng)業(yè)務(wù)和成本控
制上更具難度。聯(lián)通員工由35432名減少到29973名，下降了15.4%，而人工成本由17.7億元增長(zhǎng)
到24.9億元，增幅達(dá)40.5%，人工成本占營(yíng)業(yè)收入比重由2000年的7.5%提高到8.5%。而中國(guó)移動(dòng)
比聯(lián)通規(guī)模大得多，其員工數(shù)為38748名，雖然人工成本39.91億元增長(zhǎng)為53.25億元，但人工成本
占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.3%，從這一點(diǎn)上看，中國(guó)移動(dòng)在成本和收入增長(zhǎng)的控制上要做得更好。


從資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)來(lái)看兩公司，也表現(xiàn)出了較大的差異
性。由于目前中國(guó)移動(dòng)的規(guī)模仍遠(yuǎn)勝于中國(guó)聯(lián)通，這也使得中國(guó)移動(dòng)更具資本實(shí)力。在以資本密集
性為特點(diǎn)的電信行業(yè)，顯然中國(guó)移動(dòng)要更具實(shí)力擴(kuò)張地盤(pán)。在財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)也要優(yōu)
于聯(lián)通，2001年中國(guó)移動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率為35.67%，而中國(guó)聯(lián)通為42.2%。


記：中國(guó)移動(dòng)希望于今年上半年完成向母公司收購(gòu)8省移動(dòng)
電話業(yè)務(wù)，而中國(guó)聯(lián)通也打算今年收購(gòu)18家省分公司。這對(duì)兩家今年的年報(bào)有什么影響？


姚：去年中國(guó)移動(dòng)宣布收購(gòu)8省時(shí)，分析師估計(jì)收購(gòu)8省涉[!--empirenews.page--]
及的交易金額，或者會(huì)高于120億美元，但由于中國(guó)移動(dòng)近半年的股價(jià)表現(xiàn)一般，一些分析員已將
估值減至80億美元。早前更有傳聞指中國(guó)移動(dòng)可能將收購(gòu)的規(guī)模縮減為4省。王曉初說(shuō):“也有這
個(gè)可能，但基本不會(huì)出現(xiàn)—這是最壞的結(jié)果，一般不會(huì)出現(xiàn)?！敝袊?guó)移動(dòng)截止到去年底的凈現(xiàn)金達(dá)
74.91億元人民幣，按年增207%，資產(chǎn)負(fù)債比率(總負(fù)債/總資產(chǎn))更由2000年的30.9%降至20.8%，
為公司帶來(lái)不少財(cái)務(wù)靈活性。中國(guó)移動(dòng)也明言今年不派息的原因在于考慮到要完成收購(gòu)項(xiàng)目。由于
預(yù)期擬收購(gòu)的8省業(yè)務(wù)收入不會(huì)較上市公司的13省更吸引，大多數(shù)分析員認(rèn)為此次收購(gòu)暫時(shí)不會(huì)為
中國(guó)移動(dòng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。


記：在《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》上，兩家上市公司公布了以后2-3
年的贏利預(yù)測(cè)，聯(lián)通預(yù)計(jì)今年的贏利增長(zhǎng)8.87%，明年增長(zhǎng)14.54%；移動(dòng)預(yù)計(jì)今年的贏利增長(zhǎng)為
7.05%，明年為10.70%。從2001年年報(bào)看，他們的預(yù)期業(yè)績(jī)是否能完成？


姚：兩家公司的贏利估算基本上可以完成(其假設(shè)前提是維
持現(xiàn)有的資費(fèi)結(jié)構(gòu)和網(wǎng)間結(jié)算體系)，而中國(guó)移動(dòng)對(duì)于2004年的贏利估測(cè)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)可能的原因
有兩個(gè)：1.由于中國(guó)移動(dòng)2001年-2003年資本開(kāi)支大幅下降導(dǎo)致折舊費(fèi)大幅下降(兩家公司的折舊
采用的是加速折舊法，這一政策有可能被取消)；2.中國(guó)移動(dòng)對(duì)于3G的預(yù)期較為樂(lè)觀，認(rèn)為2005年
3G可能成為公司收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，即3G在2005年可以大規(guī)模商用。


賀：經(jīng)過(guò)了90年代以來(lái)的移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，目前
中國(guó)的移動(dòng)通信用戶已超過(guò)1億戶，在未來(lái)幾年里靠用戶的增長(zhǎng)來(lái)拉動(dòng)收入的增長(zhǎng)率可能要逐漸降
低。因此未來(lái)幾年內(nèi)兩大運(yùn)營(yíng)商盈利的增長(zhǎng)，一方面需要不斷吸收母公司的優(yōu)質(zhì)通信資產(chǎn)，另一方
面需要在成本控制上進(jìn)一步加強(qiáng)。目前中國(guó)電信的分拆，使移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商優(yōu)于固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)
爭(zhēng)，降低線路租賃和網(wǎng)間結(jié)算的費(fèi)用成為可能，顯然這一點(diǎn)更有利于中國(guó)移動(dòng)。


摘自新浪科技