中移動(dòng)花102億美元買(mǎi)下“半壁江山”

消息突然


5月16日，一份“有條件買(mǎi)賣(mài)協(xié)議”終于簽協(xié)了。


中國(guó)移動(dòng)香港有限公司(0941HK)的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官王
曉初在收購(gòu)合約上簽了名。當(dāng)日，中移動(dòng)的股價(jià)報(bào)收25.97港元；而在三月底中移動(dòng)公布去年全年
純利280億元人民幣時(shí)，瑞銀華寶等機(jī)構(gòu)認(rèn)為中移動(dòng)目標(biāo)價(jià)為23港元，其態(tài)度頗為低調(diào)。


到5月17日，香港股市靠中移動(dòng)支撐全線(xiàn)上升，下午收市時(shí)
恒指最高報(bào)12021點(diǎn)，升破今年五個(gè)月以來(lái)的歷史高位。中移動(dòng)早段升1.45港元，升至27.3港元；
并帶旺聯(lián)通(0762HK)升0.1港元，報(bào)7.8港元。市場(chǎng)人士說(shuō)，這是近月來(lái)香港股市單幅行情最為狂
熱的一日。


王曉初在5月16日收市后宣布收購(gòu)八省市移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)的計(jì)
劃，“并無(wú)向基金批股集資，令投資者如釋重負(fù)”。王的動(dòng)作被視為“突然”，此前盛傳中移動(dòng)在
年內(nèi)將以中國(guó)預(yù)托證券(CDR)的形式回到A股市場(chǎng)的傳言可能將拖至明年。


全盤(pán)收購(gòu)計(jì)劃是中移動(dòng)向母公司中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)買(mǎi)入四川、
重慶、湖北、湖南、安徽、江西、陜西和山西等八家子公司業(yè)務(wù)，作價(jià)102億美元，即795.6億港
元左右。


與以往香港證券界看淡中移動(dòng)目標(biāo)價(jià)不同，此次消息被當(dāng)
作是“推高恒指的力量”。


有香港媒體興雷地評(píng)論，這次收購(gòu)不發(fā)行新股，對(duì)股價(jià)會(huì)
有支持。有人更期望“藉此消息令恒指急升”。中移動(dòng)預(yù)托證券在5月16日北京時(shí)間11時(shí)15分在紐
約報(bào)17.08美元，折合每股普通股為26.6港元，比本港收市價(jià)高0.6元。


王曉初在香港新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)，收購(gòu)計(jì)劃將會(huì)令公司今年
經(jīng)攤薄后的每股盈利(EPS)上升2.7%,至1.657元人民幣。此前中移動(dòng)跌幅較大是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，但
自今年初以來(lái)，“每戶(hù)每月消費(fèi)額(ARPU)已能保持平穩(wěn)，跌到現(xiàn)在水平，再跌的機(jī)會(huì)已經(jīng)不
大?！?br />

王曉初底氣十足似乎有理由。中移動(dòng)新購(gòu)8家子公司的業(yè)
務(wù)，截至去年12月底，平均每戶(hù)每月收入為129元人民幣，雖比2000年底的189元下降3成，但中國(guó)
移動(dòng)的127元ARPU仍為最高，另一項(xiàng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，八家子公司客戶(hù)人數(shù)達(dá)2090萬(wàn)，比2000年增加
超過(guò)6成，其中合約客戶(hù)有1280萬(wàn)，增加33.3%；預(yù)付客戶(hù)10萬(wàn)，增加近50%。


據(jù)亨泰證券分析，中移動(dòng)在2002年第一季度的ARPU為125
元，比上季減少1.6%，去年第四季度減少13元，略為輕微，反映出其業(yè)務(wù)漸次轉(zhuǎn)穩(wěn)。其跌幅收
窄，更被視為利好現(xiàn)象。


另一項(xiàng)新的營(yíng)收來(lái)源是短信息使用率的增加。在今年第一
季度使用率達(dá)42.1億條，增加26.8%。


來(lái)自瑞銀華寶的評(píng)估則較為低調(diào)。他們分析中移動(dòng)截至
2002年3月20日的過(guò)去1個(gè)月新增181萬(wàn)個(gè)用戶(hù)中，有95%屬于預(yù)付卡用戶(hù)，在用戶(hù)總數(shù)所占比例越
來(lái)越高，有可能會(huì)持續(xù)攤薄ARPU。另一不利消息是，瑞銀華寶根據(jù)中移動(dòng)在2001年已經(jīng)連續(xù)三個(gè)
月出現(xiàn)新增客量下跌的趨勢(shì)，調(diào)低了2002年中移動(dòng)每月平均新增客的預(yù)測(cè)，由180萬(wàn)人次調(diào)低至
150萬(wàn)人次，2002年預(yù)繳卡客戶(hù)的比例預(yù)測(cè)由90%調(diào)高至94%?；谶@些改動(dòng)，瑞銀華寶對(duì)中移動(dòng)的
每股現(xiàn)金流折算估值下調(diào)至23港元。


這兩項(xiàng)指標(biāo)的調(diào)低，對(duì)王曉初的“ARPU已經(jīng)跌到低線(xiàn)”的
說(shuō)法將是一個(gè)挑戰(zhàn)。


買(mǎi)下半壁江山


記者找到了中移動(dòng)長(zhǎng)達(dá)27頁(yè)的收購(gòu)合同。其主要交易和關(guān)
聯(lián)交易的陳述冗長(zhǎng)而龐雜。


102億美元收購(gòu)款，中移動(dòng)初步會(huì)先支信31.5億美元現(xiàn)金，
以及26.2億美元股份。現(xiàn)金當(dāng)中，24億美元來(lái)自企業(yè)內(nèi)部資金；另外7.5億美元?jiǎng)t透過(guò)配售新股給
英國(guó)沃達(dá)豐(Vodafone)籌集，認(rèn)購(gòu)價(jià)為每股24.7217港元。配售完成后，沃達(dá)豐對(duì)中移動(dòng)的持股
量，將會(huì)由現(xiàn)在的2.18%升至3.27%。


此次8家子公司的資產(chǎn)評(píng)估遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2000年10月的七家子公
司的資產(chǎn)。


中移動(dòng)上次收購(gòu)母公司的北京、上海、天津、山東、河
北、遼寧和廣西七家子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，所收購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值為328.4億美元(2560億港元)，其中101.7
億美元(792.9億港元)以現(xiàn)金支付，另配售價(jià)值226.7億美元(1767.3億元)新股給母公司。


當(dāng)時(shí)募集現(xiàn)金來(lái)源是中移動(dòng)發(fā)行6億美元(46.8億港元)可換
股票據(jù)；加上5億美元自有資金；以及約66億美元國(guó)際配售，包括約41億美元(319.8億港元)配售
予國(guó)際性投資者；另再配售25億美元(195億港元)新股給沃達(dá)豐。


而此次募集現(xiàn)金的方式可能更受投資者歡迎。中移動(dòng)將向
母公司發(fā)行總值28億美元的15年期次級(jí)債券，作為收購(gòu)部分融資。中移動(dòng)可選擇以任何貨幣還
款，息率為兩年期倫敦美元同業(yè)掉期拆息，頭兩年為3.81厘，以后每?jī)赡甓ㄏ⒁淮?。王曉初說(shuō)這
種“遞延付款安排，是因?yàn)樵趦?nèi)地資本市場(chǎng)融資審批要一些時(shí)間，提前購(gòu)入8家省業(yè)務(wù)，要趕在這
些業(yè)務(wù)仍高速增長(zhǎng)時(shí)買(mǎi)入”。


最理想的內(nèi)部融資的方式是發(fā)行人民幣債券，以中國(guó)預(yù)托
證券(CDR)償還這批債券。


5月13日市場(chǎng)風(fēng)傳中移動(dòng)透過(guò)旗下的廣東移動(dòng)在內(nèi)地發(fā)行意
值80億人民幣的企業(yè)債券，應(yīng)是無(wú)風(fēng)不起浪。據(jù)承銷(xiāo)商中國(guó)國(guó)際金融有關(guān)人士透露，中移動(dòng)透過(guò)廣
東移動(dòng)內(nèi)地集資，有關(guān)的發(fā)債工作一直在進(jìn)行當(dāng)中。不過(guò)最終融資方式還在國(guó)務(wù)院待批。王曉初第
一次明確地對(duì)外披露，在內(nèi)地發(fā)行CDR最快要到明年。


收購(gòu)八省市業(yè)務(wù)，對(duì)中移動(dòng)意味著什么？八省市2001年去
年底GSM網(wǎng)絡(luò)客戶(hù)人數(shù)達(dá)到2090，比2000年增加62%，增幅比中移動(dòng)現(xiàn)有13個(gè)省市的54%略高；而8
省市每名客戶(hù)每月平均消費(fèi)(ARPU)為129元人民幣，比現(xiàn)有13省的145元要低。


王曉初多次強(qiáng)調(diào)收購(gòu)8省市業(yè)務(wù)可替公司帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力?，F(xiàn)
有13省的移動(dòng)通訊普及率已經(jīng)達(dá)到15%，而這八個(gè)省份中安徽的普及率為5.5%；江西為6.9&；重慶
為8.2%;四川為6.4%；湖北為6.8%；湖南為5.5%；陜西為8.3%；山西為9.7%，平均則只有6.8%。
“顯示正在高增長(zhǎng)期，收購(gòu)對(duì)股東會(huì)有利?！?br />

收購(gòu)?fù)瓿珊?，中移?dòng)將首先完成在地域上的擴(kuò)攻，經(jīng)營(yíng)區(qū)
域內(nèi)的總?cè)丝谶_(dá)到10.5億。根據(jù)2001年12月31日的數(shù)據(jù)，收購(gòu)?fù)瓿珊笾幸苿?dòng)的用戶(hù)數(shù)將從收購(gòu)前[!--empirenews.page--]
6964萬(wàn)戶(hù)(占中國(guó)內(nèi)地移動(dòng)通信用戶(hù)總數(shù)48%)增至9057萬(wàn)戶(hù)(將占總用戶(hù)數(shù)的63%)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了內(nèi)
地全部移動(dòng)通信市場(chǎng)的半壁江山。


半壁江山能否堅(jiān)守得??？在收購(gòu)合約中，中移動(dòng)分析：全
球GSM網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商多于CDMA運(yùn)營(yíng)商，因此GSM運(yùn)營(yíng)商可以為用戶(hù)提供更廣泛的國(guó)際漫游服務(wù)；另
外，聯(lián)通以低于政府指導(dǎo)費(fèi)率達(dá)10%的范圍設(shè)定其移動(dòng)服務(wù)資費(fèi)，中移動(dòng)利潤(rùn)率暫時(shí)高于聯(lián)通；中
國(guó)電信運(yùn)營(yíng)的“小靈通”價(jià)格較低，市場(chǎng)成長(zhǎng)高，但對(duì)GSM尚構(gòu)不成“重大影響。”如果以2001年
12月31日前對(duì)八省市固定資產(chǎn)作重估減值，合并后的中移動(dòng)凈利潤(rùn)將為人民幣281.58億元。這種
巨無(wú)霸式的電信運(yùn)營(yíng)商，對(duì)市場(chǎng)利空利多的影響，將是難以預(yù)測(cè)的。


100多億美元的收購(gòu)案在亞洲市場(chǎng)是個(gè)超大事件。接下來(lái)上
演的是中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)旗下剩余的10個(gè)省份的業(yè)務(wù)將會(huì)以何種形式上市。中移動(dòng)高層透露，正著手將
非主營(yíng)業(yè)務(wù)從這10個(gè)省份公司中實(shí)行資產(chǎn)剝離，新的上市工作正在一步步地走。


記者從此此收購(gòu)合約中看到，中移到(0941HK)的直接控股
股東是中國(guó)移動(dòng)香港(BVI)有限公司，注冊(cè)地是英屬維京群島。而中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)100%控股各省市子
公司，相繼在2000年至2002年注冊(cè)子相關(guān)的各級(jí)BVI公司，再以各BVI公司之名全資擁有各省市公
司的股權(quán)。此種股權(quán)關(guān)系，以日后的收購(gòu)案掃清了政策上了障礙。


摘自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道