中國網通重點轉至非語音業(yè)務

投行雷曼兄弟日前發(fā)表研究報告指出，在中國網通獲準進入移動市場前，有意將業(yè)務重點轉移至高增長的非語音業(yè)務上，寬帶業(yè)務將給中國網通帶來罕見的亮點。

雷曼兄弟表示，截至目前，政府還未公布電信行業(yè)重組時間表，考慮到目前的增長動力，預計中國網通08年將實現(xiàn)新增700萬寬帶用戶的目標，按照今年寬帶新增用戶預測值上升及資本支出減少，將中國網通的目標價從15港元上調至16港元。，維持該股減持評級

摩根大通指出，中國網通3月份客戶總數(shù)達1.09億戶，按年減少4.9%，與預期相符，寬帶用戶達到2170萬戶也符合預期。該行將公司今明兩年純利預測，分別調低3.8%和9.5%，基于行業(yè)重組的估計，將目標價由25.3元輕微上調至25.5元。

時富金融認為，中國網通預計08年資本開支從07年的207億元降至196億元，由于固話業(yè)務支出降低，今年將繼續(xù)重點發(fā)展非語音業(yè)務。07年寬帶業(yè)務成中國網通唯一增長亮點，寬帶互聯(lián)網用戶數(shù)量顯著擴大，語音之外的增值服務需求大增，這導致互聯(lián)網及創(chuàng)新增值業(yè)務迅速上升。寬帶收入按年增長39.5%，用戶量按年增長37%，寬帶單位用戶平均收入從07年的64.9元增至67.4元，但固話用戶流失率為2.8%，顯示語音業(yè)務收入有所降低，維持中國網通“持有”評級，將12個月目標價從27元下調至24元。

標準普爾的研究報告稱，中國網通公布的未經審核的08年第一季度經營數(shù)據(jù)，經調整收入（剔除初裝費）為202億元，按年增長0.85%，大致符合本行預期。不出所料，固話用戶持續(xù)減少，較上季度下跌1.6%，按年下跌4.9%，達到1.091億人，這主要是因為移動運營商不斷下調話費，造成市場競爭加劇。中國網通業(yè)績繼續(xù)依靠寬帶業(yè)務提供支撐。08年第一季度，寬帶用戶總數(shù)較上季度增長9.6%，按年增長35.8%，達到2170萬人，超出預期，反映了管理層有意將業(yè)務重點轉移至高增長的非語音業(yè)務上。

在調整對中國網通固話和寬帶業(yè)務的假設后，將2008至2010年純利預測分別輕微下調1%到2%。由于中國網通寬帶用戶的增長較預期慢，來自移動電話業(yè)務的競爭導致固話業(yè)務的下滑較預期為快，加上仍未能取得3G牌照，維持“持有”評級，12個月目標價仍為24元。對2009年及2010年盈利預測所作的調整并未影響根據(jù)DCF（折現(xiàn)現(xiàn)金流量）計算的估值。

鑒于預期開展的3G業(yè)務尚未帶來增長機遇，從現(xiàn)價看，我們仍然認為該股接近公允價值。此外，由于國內制定的TD-SCDMA標準的測試流程較預期延長，政府重組計劃（如并購活動）具有不確定性，3G網絡（如有）的運行可能會進一步押后。

市場認為，雖然一直被市場認為最弱的中國網通在未來發(fā)展絕對有機會成為電信業(yè)的“黑馬”，但預計在重組初段難有起色，只有在競爭對手中國移動、中國電信在發(fā)展3G方面不理想時，才有可能殺出，因此每當市場炒作電信重組的消息，除了被憧憬拆分的中國聯(lián)通股價勁升外，中國網通也會跟隨造好。

凱基證券指出，中國網通首季業(yè)績保持平穩(wěn)，客戶流失率將持續(xù)擴大，不過今年電信重組落實機會頗大，兩者之競爭力有望增強，屆時電信業(yè)由中移動獨當一面之局面或會有所改變，中國網通市盈率約13倍，屬較低及有較強防守性，加上或可受惠于重組時所產生的并購溢價，有助其前景發(fā)展。

不過，中國網通要面對的問題實在不少，其中高負債最為市場擔心。由于網通在多年前的融合重組中，為承接當年的“小網通”，使負債較其它運營商為高，而后發(fā)展又不太順利，因此負債問題一直困擾這家公司。網通07年度業(yè)績報告透露，負債達617.26億元人民幣，是四大運營商中最大的一家公司。

大和證券認為，如果電信落實重組，出售資產方應會較購資產方受惠，如傳聞中聯(lián)通集團會向中國電信集團和中國網通集團分別出售其CDMA及GSM網，假設有關資產日后會獲注入上市公司，售網的聯(lián)通集團應會以溢價出售資產，但相反購買的中電信集團及網通集團便會以溢價購入資產，最終會否成為上市公司的包袱，仍是未知之數(shù)。

由于中國聯(lián)通系上市公司，其出售資產須經過H股及A股股東同意，大股東不得投票，中國聯(lián)通絕不可能向另外兩家公司賤賣資產，因此按一般預期，中國網通將要以高溢價購入聯(lián)通的GSM網絡，資金問題屆時又會再出現(xiàn)。因此，即使網通可以取得發(fā)展較穩(wěn)定及可靠的3G網絡WCDMA，但資金壓力可能比現(xiàn)在更大，最終發(fā)展也可能被拖垮，結果會是無法挑戰(zhàn)中移動的領導地位。

市場現(xiàn)在已開始預期，如果中國網通真的收購中國聯(lián)通的GSM網絡，會以紅籌形式回歸A股上市集資會是其中一個可行方法。華富嘉洛認為，中國網通目前規(guī)模較小，如果一旦獲注入移動業(yè)務，受惠程度會較大。不過市很多分析人士看好中移動，摩根大通認為隨著居民收入的持續(xù)上升，將會進一步增加在移動通信方面的開支，以中國移動的市場主導地位看，會最受惠。