中國(guó)網(wǎng)通重點(diǎn)轉(zhuǎn)至非語(yǔ)音業(yè)務(wù)

投行雷曼兄弟日前發(fā)表研究報(bào)告指出，在中國(guó)網(wǎng)通獲準(zhǔn)進(jìn)入移動(dòng)市場(chǎng)前，有意將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至高增長(zhǎng)的非語(yǔ)音業(yè)務(wù)上，寬帶業(yè)務(wù)將給中國(guó)網(wǎng)通帶來罕見的亮點(diǎn)。

雷曼兄弟表示，截至目前，政府還未公布電信行業(yè)重組時(shí)間表，考慮到目前的增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)中國(guó)網(wǎng)通08年將實(shí)現(xiàn)新增700萬寬帶用戶的目標(biāo)，按照今年寬帶新增用戶預(yù)測(cè)值上升及資本支出減少，將中國(guó)網(wǎng)通的目標(biāo)價(jià)從15港元上調(diào)至16港元。，維持該股減持評(píng)級(jí)

摩根大通指出，中國(guó)網(wǎng)通3月份客戶總數(shù)達(dá)1.09億戶，按年減少4.9%，與預(yù)期相符，寬帶用戶達(dá)到2170萬戶也符合預(yù)期。該行將公司今明兩年純利預(yù)測(cè)，分別調(diào)低3.8%和9.5%，基于行業(yè)重組的估計(jì)，將目標(biāo)價(jià)由25.3元輕微上調(diào)至25.5元。

時(shí)富金融認(rèn)為，中國(guó)網(wǎng)通預(yù)計(jì)08年資本開支從07年的207億元降至196億元，由于固話業(yè)務(wù)支出降低，今年將繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)展非語(yǔ)音業(yè)務(wù)。07年寬帶業(yè)務(wù)成中國(guó)網(wǎng)通唯一增長(zhǎng)亮點(diǎn)，寬帶互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量顯著擴(kuò)大，語(yǔ)音之外的增值服務(wù)需求大增，這導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)及創(chuàng)新增值業(yè)務(wù)迅速上升。寬帶收入按年增長(zhǎng)39.5%，用戶量按年增長(zhǎng)37%，寬帶單位用戶平均收入從07年的64.9元增至67.4元，但固話用戶流失率為2.8%，顯示語(yǔ)音業(yè)務(wù)收入有所降低，維持中國(guó)網(wǎng)通“持有”評(píng)級(jí)，將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從27元下調(diào)至24元。

標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究報(bào)告稱，中國(guó)網(wǎng)通公布的未經(jīng)審核的08年第一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，經(jīng)調(diào)整收入（剔除初裝費(fèi)）為202億元，按年增長(zhǎng)0.85%，大致符合本行預(yù)期。不出所料，固話用戶持續(xù)減少，較上季度下跌1.6%，按年下跌4.9%，達(dá)到1.091億人，這主要是因?yàn)橐苿?dòng)運(yùn)營(yíng)商不斷下調(diào)話費(fèi)，造成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。中國(guó)網(wǎng)通業(yè)績(jī)繼續(xù)依靠寬帶業(yè)務(wù)提供支撐。08年第一季度，寬帶用戶總數(shù)較上季度增長(zhǎng)9.6%，按年增長(zhǎng)35.8%，達(dá)到2170萬人，超出預(yù)期，反映了管理層有意將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至高增長(zhǎng)的非語(yǔ)音業(yè)務(wù)上。

在調(diào)整對(duì)中國(guó)網(wǎng)通固話和寬帶業(yè)務(wù)的假設(shè)后，將2008至2010年純利預(yù)測(cè)分別輕微下調(diào)1%到2%。由于中國(guó)網(wǎng)通寬帶用戶的增長(zhǎng)較預(yù)期慢，來自移動(dòng)電話業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致固話業(yè)務(wù)的下滑較預(yù)期為快，加上仍未能取得3G牌照，維持“持有”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)仍為24元。對(duì)2009年及2010年盈利預(yù)測(cè)所作的調(diào)整并未影響根據(jù)DCF（折現(xiàn)現(xiàn)金流量）計(jì)算的估值。

鑒于預(yù)期開展的3G業(yè)務(wù)尚未帶來增長(zhǎng)機(jī)遇，從現(xiàn)價(jià)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為該股接近公允價(jià)值。此外，由于國(guó)內(nèi)制定的TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試流程較預(yù)期延長(zhǎng)，政府重組計(jì)劃（如并購(gòu)活動(dòng)）具有不確定性，3G網(wǎng)絡(luò)（如有）的運(yùn)行可能會(huì)進(jìn)一步押后。

市場(chǎng)認(rèn)為，雖然一直被市場(chǎng)認(rèn)為最弱的中國(guó)網(wǎng)通在未來發(fā)展絕對(duì)有機(jī)會(huì)成為電信業(yè)的“黑馬”，但預(yù)計(jì)在重組初段難有起色，只有在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信在發(fā)展3G方面不理想時(shí)，才有可能殺出，因此每當(dāng)市場(chǎng)炒作電信重組的消息，除了被憧憬拆分的中國(guó)聯(lián)通股價(jià)勁升外，中國(guó)網(wǎng)通也會(huì)跟隨造好。

凱基證券指出，中國(guó)網(wǎng)通首季業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)，客戶流失率將持續(xù)擴(kuò)大，不過今年電信重組落實(shí)機(jī)會(huì)頗大，兩者之競(jìng)爭(zhēng)力有望增強(qiáng)，屆時(shí)電信業(yè)由中移動(dòng)獨(dú)當(dāng)一面之局面或會(huì)有所改變，中國(guó)網(wǎng)通市盈率約13倍，屬較低及有較強(qiáng)防守性，加上或可受惠于重組時(shí)所產(chǎn)生的并購(gòu)溢價(jià)，有助其前景發(fā)展。

不過，中國(guó)網(wǎng)通要面對(duì)的問題實(shí)在不少，其中高負(fù)債最為市場(chǎng)擔(dān)心。由于網(wǎng)通在多年前的融合重組中，為承接當(dāng)年的“小網(wǎng)通”，使負(fù)債較其它運(yùn)營(yíng)商為高，而后發(fā)展又不太順利，因此負(fù)債問題一直困擾這家公司。網(wǎng)通07年度業(yè)績(jī)報(bào)告透露，負(fù)債達(dá)617.26億元人民幣，是四大運(yùn)營(yíng)商中最大的一家公司。

大和證券認(rèn)為，如果電信落實(shí)重組，出售資產(chǎn)方應(yīng)會(huì)較購(gòu)資產(chǎn)方受惠，如傳聞中聯(lián)通集團(tuán)會(huì)向中國(guó)電信集團(tuán)和中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)分別出售其CDMA及GSM網(wǎng)，假設(shè)有關(guān)資產(chǎn)日后會(huì)獲注入上市公司，售網(wǎng)的聯(lián)通集團(tuán)應(yīng)會(huì)以溢價(jià)出售資產(chǎn)，但相反購(gòu)買的中電信集團(tuán)及網(wǎng)通集團(tuán)便會(huì)以溢價(jià)購(gòu)入資產(chǎn)，最終會(huì)否成為上市公司的包袱，仍是未知之?dāng)?shù)。

由于中國(guó)聯(lián)通系上市公司，其出售資產(chǎn)須經(jīng)過H股及A股股東同意，大股東不得投票，中國(guó)聯(lián)通絕不可能向另外兩家公司賤賣資產(chǎn)，因此按一般預(yù)期，中國(guó)網(wǎng)通將要以高溢價(jià)購(gòu)入聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)，資金問題屆時(shí)又會(huì)再出現(xiàn)。因此，即使網(wǎng)通可以取得發(fā)展較穩(wěn)定及可靠的3G網(wǎng)絡(luò)WCDMA，但資金壓力可能比現(xiàn)在更大，最終發(fā)展也可能被拖垮，結(jié)果會(huì)是無法挑戰(zhàn)中移動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

市場(chǎng)現(xiàn)在已開始預(yù)期，如果中國(guó)網(wǎng)通真的收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)，會(huì)以紅籌形式回歸A股上市集資會(huì)是其中一個(gè)可行方法。華富嘉洛認(rèn)為，中國(guó)網(wǎng)通目前規(guī)模較小，如果一旦獲注入移動(dòng)業(yè)務(wù)，受惠程度會(huì)較大。不過市很多分析人士看好中移動(dòng)，摩根大通認(rèn)為隨著居民收入的持續(xù)上升，將會(huì)進(jìn)一步增加在移動(dòng)通信方面的開支，以中國(guó)移動(dòng)的市場(chǎng)主導(dǎo)地位看，會(huì)最受惠。