瑞銀：非對(duì)稱管制不會(huì)牽制中移動(dòng)

5月30日消息，瑞銀近日發(fā)布報(bào)告稱，盡管中國政府有意采取非對(duì)稱管制來平衡重組后的電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但這一管制的力度不會(huì)大，且不會(huì)動(dòng)搖中移動(dòng)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

以下為報(bào)告的主要內(nèi)容：

下調(diào)中國電信業(yè)整體評(píng)級(jí)

由于競(jìng)爭(zhēng)加劇、資本支出增長(zhǎng)，及政府加大干預(yù)，我們認(rèn)為，中國電信業(yè)的整體吸引力在下降。盡管存在來自監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)钥春弥幸苿?dòng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

韓國模式中國難獲成功

盡管中國政府有意推動(dòng)整個(gè)電信產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局走向平衡，我們相信，政府仍希望中移動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)TD-SCDMA(以下簡(jiǎn)稱“TD”)的開發(fā)、加大農(nóng)村地區(qū)的擴(kuò)張及成為一家國際性電信巨頭。

我們認(rèn)為，韓國政府在非對(duì)稱管制方面的成功不會(huì)在中國重演，因?yàn)橹袊袌?chǎng)在增長(zhǎng)及規(guī)模上與韓國存在差異。對(duì)政府采取非對(duì)稱管制的擔(dān)心主要受到市場(chǎng)情緒而不是公司基本面的推動(dòng)。

首先，截至去年底，中國市場(chǎng)手機(jī)滲透率為40%(農(nóng)村地區(qū)為20%)，而2003年韓國政府首次實(shí)施非對(duì)稱管制時(shí)，手機(jī)滲透率已高達(dá)70%。因此，新增用戶的增長(zhǎng)將抵消非對(duì)稱監(jiān)管給中移動(dòng)帶來的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，截至4月底，中移動(dòng)用戶總數(shù)達(dá)4億，我們預(yù)計(jì)在5年內(nèi)，其用戶總數(shù)將增至6.71億。截至4月底，中移動(dòng)占中國手機(jī)用戶總數(shù)的70.3%，具有壓倒性的壟斷地位。我們預(yù)計(jì)，中移動(dòng)在中高端手機(jī)用戶(ARPU值高于100元)中所占比例達(dá)80-90%。因此，中移動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于SK電訊及其競(jìng)爭(zhēng)者。

最后，中國政府占有中移動(dòng)75%股份，而韓國政府并不持有SK電訊股票。由于以上原因，中國政府在非對(duì)稱管制上的力度將極大地弱于韓國。

第四季發(fā)放3G牌照

我們預(yù)計(jì)，中國將在今年第四季度電信重組完成后發(fā)放3G牌照，而中移動(dòng)將獲得一張TD牌照，而不是此前傳言的TD+WCDMA混合牌照。向中移動(dòng)發(fā)放TD牌照本身就是最大的非對(duì)稱管制，因?yàn)榕cWCDMA和CDMA2000相比，TD的技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈都不成熟。

而中移動(dòng)也可能利用TD作為游說政府不要實(shí)施非對(duì)稱管制的籌碼，因?yàn)檎Ｍ苿?dòng)TD獲得成功。

維持中移動(dòng)盈利預(yù)期和目標(biāo)價(jià)

我們認(rèn)為，即使采取非對(duì)稱監(jiān)管，中移動(dòng)仍將保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，因?yàn)槠湟?guī)模龐大、用戶基礎(chǔ)大，且具有強(qiáng)大的執(zhí)行力，這些在我們看來都是不可復(fù)制的資源。

受到電信重組影響，中移動(dòng)股價(jià)已下跌了13%，其估值具有吸引力。該股未來12個(gè)月的市盈率為13.7倍，2009年市盈率為11.7倍。短期疲軟將提供進(jìn)一步買入的機(jī)會(huì)。

名詞解釋：非對(duì)稱管制

所謂非對(duì)稱管制，就是政府管制部門對(duì)處于不同市場(chǎng)條件下的通信經(jīng)營(yíng)者予以區(qū)別對(duì)待，制定有利于新通信經(jīng)營(yíng)者的傾斜政策和法規(guī)。

非對(duì)稱管制的方式包括：市場(chǎng)份額的限制、電信資費(fèi)的不同定價(jià)以及形成運(yùn)營(yíng)商之間全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間差等。比如中國聯(lián)通成立之初，政府就在資費(fèi)上給予傾斜，實(shí)行與中國移動(dòng)非對(duì)稱的管制政策。