構(gòu)建科技型中小企業(yè)梯形融資模式

作者系成都高新區(qū)發(fā)展策劃局局長 湯繼強(qiáng)

編者按：日前，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，即今年的國發(fā)36號文件，旨在幫助中小企業(yè)克服當(dāng)前困難，應(yīng)對國際金融危機(jī)。本報(bào)特組織“中小企業(yè)”專題，希望對業(yè)界落實(shí)國發(fā)36號文件有所參考。

我們把科技型中小企業(yè)的成長過程劃分為5個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)期(初創(chuàng)階段)、成長期、擴(kuò)張期、成熟期、衰退期。處于成長周期不同階段的中小企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)特征不同，其融資戰(zhàn)略也就不同。由于科技型中小企業(yè)隨著生命周期變化，其融資渠道及方式也相應(yīng)變化，因此，有必要建立起“內(nèi)源融資+政府扶持資金+風(fēng)險(xiǎn)投資+債權(quán)融資+股權(quán)融資+上市融資”的“梯形融資模式”，以滿足不同發(fā)展階段的科技型中小企業(yè)的不同融資需求。

初創(chuàng)期：內(nèi)源融資+政府扶持資金

在初創(chuàng)階段，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小、缺乏業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)審計(jì)，企業(yè)的信息是封閉的。另外，科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)階段面臨著技術(shù)、市場、管理三大風(fēng)險(xiǎn)，具有不確定性因素多且不易測評、離收獲季節(jié)時(shí)間長等特點(diǎn)，因此外源融資的獲得性很低，貸款成本總體較高，擔(dān)保方式單一。風(fēng)險(xiǎn)投資家在此階段的投資占其全部風(fēng)險(xiǎn)投資額的比例是很小的，一般不超過10%。企業(yè)進(jìn)行間接融資的可能性很小，而且在這個(gè)階段企業(yè)的不確定性因素也多。

在這個(gè)時(shí)期，企業(yè)應(yīng)主要依靠所有者的資本投入，也可通過尋求合作者來獲得資金。企業(yè)應(yīng)在這個(gè)時(shí)期就規(guī)范企業(yè)制度，為將來吸引風(fēng)險(xiǎn)投資打下基礎(chǔ)，同時(shí)還要努力發(fā)展同銀行的關(guān)系，以便在今后企業(yè)發(fā)展時(shí)獲得銀行貸款。這個(gè)時(shí)期企業(yè)還應(yīng)積極尋求政府的支持，政府扶持科技型中小企業(yè)的重點(diǎn)也在于此。

成長期：吸引風(fēng)險(xiǎn)投資

成長階段是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。這一階段的經(jīng)費(fèi)投入顯著增加，在這一階段，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品。一方面要進(jìn)一步解決技術(shù)問題，尤其是通過測試，排除技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面又要進(jìn)入市場試銷，聽取市場意見。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長階段，資金需求猛增，并且技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)開始突顯。但同時(shí)，隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，可用于抵押的資產(chǎn)有所增加，并有了初步的業(yè)務(wù)記錄，信息透明度有所提高，于是企業(yè)開始更多依賴中介的外源融資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般在此階段進(jìn)入，其要求的回報(bào)率也比較高，而風(fēng)險(xiǎn)投資一旦發(fā)現(xiàn)無法克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場風(fēng)險(xiǎn)超過自己所能承受的限度，投資者就有可能退出。

風(fēng)險(xiǎn)投資可以在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期分期注入資本，獲得一定的股份或者認(rèn)股期權(quán)，并深入企業(yè)，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營，指導(dǎo)企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，聯(lián)系業(yè)務(wù)伙伴，但不干預(yù)日常經(jīng)營。在調(diào)查中我們發(fā)現(xiàn)我國很多企業(yè)不太愿意引入風(fēng)險(xiǎn)投資，害怕引入后會帶來管理權(quán)、人事權(quán)等方面的變動。這是一種落后的觀念。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以給企業(yè)帶來資金，還會給企業(yè)帶來先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。當(dāng)前，國內(nèi)的風(fēng)投(VC)以及私募(PE)日趨活躍，這對科技型中小企業(yè)的發(fā)展是一個(gè)利好。

擴(kuò)張階段：債權(quán)融資比重上升

擴(kuò)張階段是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為了擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是為了開拓市場而增加營銷投入。這一階段的主要風(fēng)險(xiǎn)已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn)在前兩個(gè)階段應(yīng)當(dāng)已經(jīng)基本解決，但市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場。中小科技型企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)多是技術(shù)背景出身，對市場營銷不甚熟悉，易在技術(shù)先進(jìn)和市場需要之間取舍不當(dāng)。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，會對原有組織結(jié)構(gòu)提出挑戰(zhàn)。如何既保持技術(shù)領(lǐng)先又盡享市場成果，這就是市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)來源所在。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)相比前兩階段已經(jīng)大大減少，但利潤率也在降低。

此階段資金需求規(guī)模較大，而企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模也較大，業(yè)務(wù)記錄比較完備，信息透明度進(jìn)一步提高，企業(yè)可以獲得適當(dāng)?shù)拈g接融資，風(fēng)險(xiǎn)資本比例較大，約占一半。企業(yè)的債權(quán)融資比重開始上升，債權(quán)融資包括中小企業(yè)打包貸款、企業(yè)債券融資等。

這一階段的資金稱作成長資本，一般來說主要源于風(fēng)險(xiǎn)投資家的增資和新的風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入，另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機(jī)而入。在這個(gè)階段進(jìn)行間接融資是比較恰當(dāng)?shù)?，信用評價(jià)工作在這個(gè)階段開展就可以獲得相對滿意的結(jié)果，貸款成本有所下降，反擔(dān)保方式也多樣化。

成熟階段：股權(quán)融資+改制上市

成熟階段是指技術(shù)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段，企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)制度趨于完備，逐漸具備進(jìn)入公開市場發(fā)行有價(jià)證券的條件，這一階段的資金稱作成熟資本。

在此階段資金主要來源于內(nèi)部積累，銀行貸款占比增加，因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已經(jīng)有足夠的信用去吸引銀行借款，或者發(fā)行債券或股票。企業(yè)總體貸款成本較低，反擔(dān)保方式更加多樣化。該階段資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已經(jīng)能帶來相當(dāng)大的現(xiàn)金流。隨著公開市場可持續(xù)融資渠道的打通，來自金融中介債務(wù)融資的比重下降，這一階段是風(fēng)險(xiǎn)投資收獲的季節(jié)，也是其退出的階段。股權(quán)融資的比重上升，部分優(yōu)秀中小企業(yè)成長為大企業(yè)。股權(quán)融資即開辦創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)和吸引社會資本投資中小創(chuàng)新企業(yè)，拓寬企業(yè)的股權(quán)融資渠道，并最終使處于成熟期的科技型中小企業(yè)上市融資。

科技型中小企業(yè)經(jīng)過成熟期后將出現(xiàn)進(jìn)入衰退期、發(fā)展壯大成一個(gè)大型企業(yè)或者保持現(xiàn)有規(guī)模三種情況。對于處于衰退期的企業(yè)，其特點(diǎn)是企業(yè)規(guī)模過大、管理層次多、組織成本高、創(chuàng)新意識弱、決策效率低、人才外流、經(jīng)營效益低等。在此階段企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇，是挖掘剩余需求還是轉(zhuǎn)型、退出。企業(yè)的選擇要看其在剩余需求上的相對優(yōu)勢，沒有相對優(yōu)勢就應(yīng)該轉(zhuǎn)型或退出，進(jìn)行轉(zhuǎn)產(chǎn)或重組。此階段企業(yè)面臨的主要困惑是經(jīng)營戰(zhàn)略或者資本運(yùn)作問題，而不是融資困境問題。

總之，解決科技型中小企業(yè)的融資問題是一個(gè)系統(tǒng)工程，有技術(shù)層面的因素，但在當(dāng)下，最需要解決的是制度供給不足的問題。對科技型中小企業(yè)融資問題的實(shí)踐對于所有中小企業(yè)融資問題的解決也有示范和借鑒的意義。梯形融資模式的提出和實(shí)踐應(yīng)用，更多是基于政府角度，遵循科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)和成長規(guī)律，探尋助推中小企業(yè)成長的有效措施，所以，構(gòu)建和實(shí)踐科技型中小企業(yè)梯形融資模式正當(dāng)其時(shí)。[!--empirenews.page--]