沃達(dá)豐閃電離場(chǎng)中移動(dòng)：雙方戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)上存分歧

兩家全球最大電信運(yùn)營(yíng)商的10年聯(lián)姻正分道揚(yáng)鑣。

9月8日，投資銀行人士向記者確認(rèn)，英國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商沃達(dá)豐已經(jīng)由高盛、瑞銀和摩根士丹利三大投行承銷(xiāo)，向機(jī)構(gòu)投資者出售其所持有的全部3.27%中移動(dòng)股份。

中移動(dòng)與沃達(dá)豐的股權(quán)及業(yè)務(wù)合作已逾10年之久。

分析人士認(rèn)為，沃達(dá)豐減持中移動(dòng)的原因，除了股東要求清理非控股股權(quán)投資的壓力外，更在于兩家公司在戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)上的漸行漸遠(yuǎn)，雙方當(dāng)年的親密無(wú)間已逝去無(wú)痕。

減持閃電戰(zhàn)

在投資銀行人士看來(lái)，沃達(dá)豐的減持行動(dòng)，是一場(chǎng)速戰(zhàn)速?zèng)Q的閃電戰(zhàn)。

9月8日，沃達(dá)豐發(fā)布公告稱(chēng)，已全數(shù)減持中國(guó)移動(dòng)的所有股份。直到此時(shí)，香港很多長(zhǎng)期關(guān)注或持有中移動(dòng)的機(jī)構(gòu)投資者才剛剛得到相關(guān)的消息。

一位投資銀行人士告訴記者，9月7日晚間他還參與一個(gè)多人參與的飯局，席間有中移動(dòng)上市公司高層、知名投行高層、長(zhǎng)期關(guān)注中移動(dòng)的分析師，以及持有中移動(dòng)倉(cāng)位的機(jī)構(gòu)投資人，“大家都在討論沃達(dá)豐減持這個(gè)事情，但都沒(méi)有聽(tīng)到任何進(jìn)展，結(jié)果今天就聽(tīng)到沃達(dá)豐已經(jīng)完成減持的消息。”

該人士透露，負(fù)責(zé)承銷(xiāo)的三大投行最先是在美國(guó)市場(chǎng)出售，且反響激烈，股份迅速脫手一空。

分析人士指出，這意味著，沃達(dá)豐的壓力可能很大，必須盡快出手，這或許也是沃達(dá)豐選擇將股份由投資銀行向機(jī)構(gòu)投資者分拆出售的原因。

在此之前的8月底，沃達(dá)豐可能出售中移動(dòng)股份的消息傳出后，香港投資銀行人士分析認(rèn)為，如果直接在二級(jí)市場(chǎng)上沽售，中移動(dòng)股價(jià)將受到不小的沖擊。所以沃達(dá)豐必須尋找機(jī)構(gòu)投資者在場(chǎng)外接手，“懸念僅在于是全部賣(mài)給一家，還是分拆后賣(mài)給多家，甚至有少量剩余股份最后在二級(jí)市場(chǎng)出售。”

“雖然沃達(dá)豐只持有3.27%股份，但由于中移動(dòng)集團(tuán)通過(guò)中國(guó)移動(dòng)香港（BVI）公司持有的中移動(dòng)74.22%股份不在二級(jí)市場(chǎng)流通，所以沃達(dá)豐相當(dāng)于持有中移動(dòng)12.7%的真實(shí)流通股，其市值超過(guò)500億港元。這樣大的規(guī)模如果全部在二級(jí)市場(chǎng)拋售，將是沃達(dá)豐和中移動(dòng)都不愿意見(jiàn)到的結(jié)果。”上述分析師表示，

當(dāng)時(shí)，一位長(zhǎng)期關(guān)注中移動(dòng)的投行人士曾認(rèn)為，最有可能購(gòu)買(mǎi)沃達(dá)豐所持股份的，可能是軟銀、NTT Docomo、SK、澳州電訊等一直有意進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，卻不得其門(mén)而入的其他外資電信運(yùn)營(yíng)商。

問(wèn)題在于，第三方運(yùn)營(yíng)商如要接手中移動(dòng)股份，則有可能令中移動(dòng)與沃達(dá)豐長(zhǎng)期以來(lái)形成的業(yè)務(wù)合作全面崩解，“中移動(dòng)必然與新的外資運(yùn)營(yíng)商股東合作，再非沃達(dá)豐，這是沃達(dá)豐不愿意見(jiàn)到的局面。”一位電信分析師表示。

更重要的是，這一交易方式還需要接盤(pán)者與中移動(dòng)有深入的溝通，并獲得中移動(dòng)的認(rèn)可。同時(shí)，此項(xiàng)交易的最終完成，也必須要有中國(guó)政府的同意做為前提。這意味著，如果以此種方式尋找接盤(pán)者，交易必將耗時(shí)良久。

“由于沃達(dá)豐已經(jīng)明確將減持，如果時(shí)間繼續(xù)拖延，中移動(dòng)股價(jià)可能還會(huì)回落，所以沃達(dá)豐選擇了盡快出手。”香港投資銀行人士表示，9月7日，在沒(méi)有任何明確減持消息前，中移動(dòng)股價(jià)在港股收市前異常漲高至81港元，北京時(shí)間當(dāng)晚，沃達(dá)豐開(kāi)始在美國(guó)出售中移動(dòng)股份，次日，沃達(dá)豐就宣布，已經(jīng)完成全部的減持。

“這確保沃達(dá)豐在股價(jià)處于相對(duì)高點(diǎn)時(shí)脫手，”投行人士透露，沃達(dá)豐出售以上股份的對(duì)價(jià)為每股79.2港元，雖然低于市值，但總價(jià)卻達(dá)到約43億英磅，高于此前外界預(yù)期。較之當(dāng)年入股價(jià)格，出入手之間，沃達(dá)豐更盈利達(dá)30億美元。

盈利可觀

9月8日，投資銀行人士透露，海外投資者對(duì)接手中移動(dòng)股份相當(dāng)熱情。雖然尚不清楚接盤(pán)者身份，但在短短一日之中，中國(guó)移動(dòng)股份已經(jīng)基本出手。

事實(shí)上，在沃達(dá)豐的對(duì)外投資中，中移動(dòng)也堪稱(chēng)最為良性的資產(chǎn)之一。

長(zhǎng)期以來(lái)，沃達(dá)豐一直堅(jiān)持兩個(gè)基本戰(zhàn)略:無(wú)人能及的全球規(guī)模和專(zhuān)注移動(dòng)業(yè)務(wù)。雖然自2006年來(lái)開(kāi)始收縮投資，但沃達(dá)豐的網(wǎng)絡(luò)目前仍直接覆蓋超過(guò)20個(gè)國(guó)家，并在全球超過(guò)30家電信運(yùn)營(yíng)商有不同比例的投資，從而令公司可在69個(gè)國(guó)家和地區(qū)向3.47億用戶(hù)提供通信服務(wù)。

2000年11月，沃達(dá)豐斥資25億美元購(gòu)入中移動(dòng)2.5%股權(quán)，并于2002年7月，乘中移動(dòng)收購(gòu)內(nèi)地8省市資產(chǎn)之機(jī)，以7.5億美元增持至3.27%。

受益中國(guó)電信市場(chǎng)的高速發(fā)展，無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流、營(yíng)收規(guī)模還是利潤(rùn)率，中移動(dòng)的業(yè)績(jī)一直在“大象快跑”，令沃達(dá)豐的投資毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。自1997年上市以來(lái)，中移動(dòng)的股票分紅也持續(xù)上升:近5年來(lái)，每年的派息率都高達(dá)40%以上;僅2004年至2010年上半年的派息，沃達(dá)豐就入賬超過(guò)80億港元。

沃達(dá)豐兩次購(gòu)股的對(duì)價(jià)分別為每股48港元和24.72港元，遠(yuǎn)低于中移動(dòng)目前的股價(jià)，盈利頗為可觀。2007年底，中移動(dòng)股價(jià)最高曾達(dá)160港元，雖然其后有所回落，但2009年至今，一直穩(wěn)居70港元之上。截至9月3日收盤(pán)，中移動(dòng)的股價(jià)仍為81.05港元。

除此之外，借助資本姻親，沃達(dá)豐與中移動(dòng)除結(jié)成全球性戰(zhàn)略合作伙伴，2007年以來(lái)，雙方更在推動(dòng)LTE（長(zhǎng)期演進(jìn)）、建立“聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室”、制定微技(widget)技術(shù)規(guī)范等重要問(wèn)題上成為“一致行動(dòng)人”。

與投資中移動(dòng)相比，沃達(dá)豐在很多其他市場(chǎng)的投資一直都飽受非議。

例如，沃達(dá)豐與美國(guó)運(yùn)營(yíng)商Verizon合資成立的Verizon Wireless，除2005年獲得分紅外，此后數(shù)年沃達(dá)豐一直顆粒無(wú)收，Verizon至今仍在阻止Verizon Wireless向沃達(dá)豐派息。此外，Verizon Wireless債臺(tái)高筑，長(zhǎng)期債務(wù)高達(dá)500億美元，按照目前的經(jīng)營(yíng)狀況，至少要到2011年才有望還清債務(wù)。

股東壓力

為何沃達(dá)豐此番急于出售中移動(dòng)股份這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？

最直接的原因，是來(lái)自于沃達(dá)豐股東的巨大壓力。

2010年7月，持有沃達(dá)豐0.42%股權(quán)的加拿大財(cái)團(tuán)安大略教師養(yǎng)老金計(jì)劃（Ontario Teachers' Pension Plan，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“OTPP”）提出，沃達(dá)豐存在結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略缺陷，股價(jià)一直低于資產(chǎn)價(jià)值，要求重組沃達(dá)豐。而此前在2006年，沃達(dá)豐管理層已經(jīng)遭遇過(guò)類(lèi)似的逼宮。

盡管兩次逼宮均未成功，但已讓沃達(dá)豐管理層感受到了化解壓力的必要。

2006年初，在回應(yīng)中國(guó)媒體采訪(fǎng)時(shí)，沃達(dá)豐董事長(zhǎng)約翰·龐德毫不遲疑地回答，“我們不會(huì)出售中國(guó)移動(dòng)的股票”。但3年之后，當(dāng)再次身陷“逼宮”漩渦，約翰·龐德開(kāi)始重新審視自己的中國(guó)投資。2010年7月27日，在股東會(huì)上，約翰·龐德表示，沃達(dá)豐已考慮出售持有的中移動(dòng)3.27%股份。[!--empirenews.page--]

對(duì)于約翰·龐德的明確表態(tài)，沃達(dá)豐的說(shuō)法是，出售非控股資產(chǎn)的意圖在于安撫投資者情緒，而非提升利潤(rùn)。

有香港投行分析師認(rèn)為，出售中移動(dòng)股權(quán)等資產(chǎn)，并不會(huì)為沃達(dá)豐的利潤(rùn)帶來(lái)較大變化。只是OTPP等投資者認(rèn)為，沃達(dá)豐的非控股投資過(guò)于分散，影響了公司的整體價(jià)值，需要重要評(píng)估本世紀(jì)初的擴(kuò)張戰(zhàn)略。

自1998年展開(kāi)大規(guī)模的全球并購(gòu)以來(lái)，沃達(dá)豐就一直傾向于控股策略，一般都只選擇在各國(guó)排名前兩位的運(yùn)營(yíng)商入股或合作，甚至通過(guò)連續(xù)的收購(gòu)和整合，獲得當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)領(lǐng)頭羊位置。

而在包括中國(guó)在內(nèi)的一些國(guó)家，由于外資運(yùn)營(yíng)商難以獲得控股權(quán)，沃達(dá)豐只能退而求其次，通過(guò)小比例的入股，進(jìn)行業(yè)務(wù)的合作滲透。

這樣的投資，在沃達(dá)豐收縮戰(zhàn)線(xiàn)時(shí)，就被視作“少數(shù)股權(quán)的非核心資產(chǎn)”，成為清理資產(chǎn)的第一序列。除此之外，沃達(dá)豐在波蘭、法國(guó)等地的投資也可能對(duì)外出售。

在此之前，沃達(dá)豐的戰(zhàn)略收縮早已開(kāi)始。2006年，沃達(dá)豐以10.4億歐元出售了旗下的瑞典業(yè)務(wù)，150億美元出售經(jīng)營(yíng)不善的日本子公司沃達(dá)豐K.K.97.68%股權(quán)，20億歐元出售比利時(shí)運(yùn)營(yíng)商Proximus25%股權(quán)等瘦身行動(dòng)。

有香港投行人士透露，通過(guò)出售包括中移動(dòng)、以及波蘭、法國(guó)等地投資在內(nèi)的部分非控股股權(quán)，沃達(dá)豐計(jì)劃獲得超過(guò)100億英鎊資金，以之償還債務(wù)、繳納稅費(fèi)、購(gòu)買(mǎi)無(wú)線(xiàn)頻譜、增加股票回購(gòu)數(shù)額并加強(qiáng)控股股權(quán)投資。

就在計(jì)劃減持中移動(dòng)同時(shí)，沃達(dá)豐的另一項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃還有了最新進(jìn)展:與印度合作伙伴愛(ài)薩集團(tuán)(Essar Group)達(dá)成合作協(xié)議，同意就沃達(dá)豐優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)雙方合資公司的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

戰(zhàn)略不合

有運(yùn)營(yíng)商人士認(rèn)為，沃達(dá)豐減持中移動(dòng)的真正原因，在于雙方的戰(zhàn)略方向漸行漸遠(yuǎn)，合作基礎(chǔ)逐漸消失。

中移動(dòng)內(nèi)部人士透露，自入股中移動(dòng)以來(lái)，沃達(dá)豐一直希望能擴(kuò)大參股規(guī)模，并在業(yè)務(wù)層面更多介入。但由于存在對(duì)外資進(jìn)行基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的限制，中移動(dòng)始終高度獨(dú)立，“沃達(dá)豐沒(méi)有實(shí)際的話(huà)語(yǔ)權(quán)，只是一個(gè)享受分紅的、合作相對(duì)深入的合作伙伴”。

此外，中國(guó)的電信重組和3G發(fā)牌更讓沃達(dá)豐失望。沃達(dá)豐在移動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn)上的主要前進(jìn)方向是WCDMA。在此之前，除了Verizon是CDMA，沃達(dá)豐全球的絕大多數(shù)合作伙伴都是采用WCDMA標(biāo)準(zhǔn)。而在中國(guó)，沃達(dá)豐也曾推動(dòng)中移動(dòng)建設(shè)WCDMA試驗(yàn)網(wǎng)，并期望其獲得WCDMA牌照。但2008年電信重組后，中移動(dòng)僅拿到了TD-SCDMA牌照，與沃達(dá)豐的期望相去甚遠(yuǎn)。

“由于TD-SCDMA技術(shù)的不夠成熟，中移動(dòng)加快了技術(shù)升級(jí)的步伐。”中移動(dòng)人士說(shuō)，在通過(guò)“不換號(hào)、不換卡、不登記”的平滑過(guò)渡政策發(fā)展TD-SCDMA同時(shí)，中移動(dòng)一方面繼續(xù)以GSM技術(shù)大面積發(fā)展農(nóng)村用戶(hù)，另一方面則積極推動(dòng)TDD-LTE的產(chǎn)業(yè)化，期望跳過(guò)3G標(biāo)準(zhǔn)直接上馬4G應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

這樣的戰(zhàn)略與沃達(dá)豐的路徑截然相反。

2007年7月，堅(jiān)持規(guī)模擴(kuò)張的沃達(dá)豐CEO艾倫·薩林離職。他的繼任者維托里奧·科勞以出色的成本控制著稱(chēng)，一上任就推動(dòng)變革，通過(guò)清理非核心資產(chǎn)積聚現(xiàn)金，通過(guò)裁員、縮減會(huì)議、商旅和房租等削減成本，并計(jì)劃在2011年3月底之前削減10億英鎊成本。

維托里奧·科勞的計(jì)劃令沃達(dá)豐的業(yè)績(jī)有所改善，但在另一方面，這一計(jì)劃也令沃達(dá)豐的新業(yè)務(wù)投入受到延遲。與中移動(dòng)迫切需要LTE改變競(jìng)爭(zhēng)格局不同，沃達(dá)豐并不需要急于上馬LTE，堅(jiān)守3G業(yè)務(wù)才是更加穩(wěn)當(dāng)?shù)倪x擇。

因此，在中移動(dòng)、Verizon、AT&T、NTT Docomo等運(yùn)營(yíng)商積極推動(dòng)LTE同時(shí)，曾經(jīng)的同盟沃達(dá)豐卻抽身而退。維托里奧·科勞一度在公開(kāi)場(chǎng)合表示，HSPA+足以應(yīng)付未來(lái)兩三年的市場(chǎng)需求，沃達(dá)豐將不急于部署全新的LTE網(wǎng)絡(luò)。

“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和未來(lái)戰(zhàn)略的差異，令沃達(dá)豐和中移動(dòng)之間走向疏遠(yuǎn)。”上述運(yùn)營(yíng)商人士表示，即使不出售中移動(dòng)股權(quán)，沃達(dá)豐與中移動(dòng)的合作也依然會(huì)不斷邊緣化。

“沃達(dá)豐最初以戰(zhàn)略投資者的雄心進(jìn)入，最終卻不得不以財(cái)務(wù)投資者的身份退出。”電信分析人士付亮對(duì)此表示。

不過(guò)，由于沃達(dá)豐是分拆出售給機(jī)構(gòu)投資者而不是其他外資運(yùn)營(yíng)商，即使資本上再無(wú)姻親，沃達(dá)豐與中國(guó)移動(dòng)的“戰(zhàn)略合作伙伴”身份或許也仍將繼續(xù)維持。

這是雙方在告別之前，尚未關(guān)死的門(mén)縫。