沃達豐閃電離場中移動：雙方戰(zhàn)略和業(yè)務上存分歧

兩家全球最大電信運營商的10年聯(lián)姻正分道揚鑣。

9月8日，投資銀行人士向記者確認，英國移動運營商沃達豐已經(jīng)由高盛、瑞銀和摩根士丹利三大投行承銷，向機構(gòu)投資者出售其所持有的全部3.27%中移動股份。

中移動與沃達豐的股權(quán)及業(yè)務合作已逾10年之久。

分析人士認為，沃達豐減持中移動的原因，除了股東要求清理非控股股權(quán)投資的壓力外，更在于兩家公司在戰(zhàn)略和業(yè)務上的漸行漸遠，雙方當年的親密無間已逝去無痕。

減持閃電戰(zhàn)

在投資銀行人士看來，沃達豐的減持行動，是一場速戰(zhàn)速決的閃電戰(zhàn)。

9月8日，沃達豐發(fā)布公告稱，已全數(shù)減持中國移動的所有股份。直到此時，香港很多長期關(guān)注或持有中移動的機構(gòu)投資者才剛剛得到相關(guān)的消息。

一位投資銀行人士告訴記者，9月7日晚間他還參與一個多人參與的飯局，席間有中移動上市公司高層、知名投行高層、長期關(guān)注中移動的分析師，以及持有中移動倉位的機構(gòu)投資人，“大家都在討論沃達豐減持這個事情，但都沒有聽到任何進展，結(jié)果今天就聽到沃達豐已經(jīng)完成減持的消息。”

該人士透露，負責承銷的三大投行最先是在美國市場出售，且反響激烈，股份迅速脫手一空。

分析人士指出，這意味著，沃達豐的壓力可能很大，必須盡快出手，這或許也是沃達豐選擇將股份由投資銀行向機構(gòu)投資者分拆出售的原因。

在此之前的8月底，沃達豐可能出售中移動股份的消息傳出后，香港投資銀行人士分析認為，如果直接在二級市場上沽售，中移動股價將受到不小的沖擊。所以沃達豐必須尋找機構(gòu)投資者在場外接手，“懸念僅在于是全部賣給一家，還是分拆后賣給多家，甚至有少量剩余股份最后在二級市場出售。”

“雖然沃達豐只持有3.27%股份，但由于中移動集團通過中國移動香港（BVI）公司持有的中移動74.22%股份不在二級市場流通，所以沃達豐相當于持有中移動12.7%的真實流通股，其市值超過500億港元。這樣大的規(guī)模如果全部在二級市場拋售，將是沃達豐和中移動都不愿意見到的結(jié)果。”上述分析師表示，

當時，一位長期關(guān)注中移動的投行人士曾認為，最有可能購買沃達豐所持股份的，可能是軟銀、NTT Docomo、SK、澳州電訊等一直有意進入中國市場，卻不得其門而入的其他外資電信運營商。

問題在于，第三方運營商如要接手中移動股份，則有可能令中移動與沃達豐長期以來形成的業(yè)務合作全面崩解，“中移動必然與新的外資運營商股東合作，再非沃達豐，這是沃達豐不愿意見到的局面。”一位電信分析師表示。

更重要的是，這一交易方式還需要接盤者與中移動有深入的溝通，并獲得中移動的認可。同時，此項交易的最終完成，也必須要有中國政府的同意做為前提。這意味著，如果以此種方式尋找接盤者，交易必將耗時良久。

“由于沃達豐已經(jīng)明確將減持，如果時間繼續(xù)拖延，中移動股價可能還會回落，所以沃達豐選擇了盡快出手。”香港投資銀行人士表示，9月7日，在沒有任何明確減持消息前，中移動股價在港股收市前異常漲高至81港元，北京時間當晚，沃達豐開始在美國出售中移動股份，次日，沃達豐就宣布，已經(jīng)完成全部的減持。

“這確保沃達豐在股價處于相對高點時脫手，”投行人士透露，沃達豐出售以上股份的對價為每股79.2港元，雖然低于市值，但總價卻達到約43億英磅，高于此前外界預期。較之當年入股價格，出入手之間，沃達豐更盈利達30億美元。

盈利可觀

9月8日，投資銀行人士透露，海外投資者對接手中移動股份相當熱情。雖然尚不清楚接盤者身份，但在短短一日之中，中國移動股份已經(jīng)基本出手。

事實上，在沃達豐的對外投資中，中移動也堪稱最為良性的資產(chǎn)之一。

長期以來，沃達豐一直堅持兩個基本戰(zhàn)略:無人能及的全球規(guī)模和專注移動業(yè)務。雖然自2006年來開始收縮投資，但沃達豐的網(wǎng)絡目前仍直接覆蓋超過20個國家，并在全球超過30家電信運營商有不同比例的投資，從而令公司可在69個國家和地區(qū)向3.47億用戶提供通信服務。

2000年11月，沃達豐斥資25億美元購入中移動2.5%股權(quán)，并于2002年7月，乘中移動收購內(nèi)地8省市資產(chǎn)之機，以7.5億美元增持至3.27%。

受益中國電信市場的高速發(fā)展，無論是資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流、營收規(guī)模還是利潤率，中移動的業(yè)績一直在“大象快跑”，令沃達豐的投資毫無風險。自1997年上市以來，中移動的股票分紅也持續(xù)上升:近5年來，每年的派息率都高達40%以上;僅2004年至2010年上半年的派息，沃達豐就入賬超過80億港元。

沃達豐兩次購股的對價分別為每股48港元和24.72港元，遠低于中移動目前的股價，盈利頗為可觀。2007年底，中移動股價最高曾達160港元，雖然其后有所回落，但2009年至今，一直穩(wěn)居70港元之上。截至9月3日收盤，中移動的股價仍為81.05港元。

除此之外，借助資本姻親，沃達豐與中移動除結(jié)成全球性戰(zhàn)略合作伙伴，2007年以來，雙方更在推動LTE（長期演進）、建立“聯(lián)合創(chuàng)新實驗室”、制定微技(widget)技術(shù)規(guī)范等重要問題上成為“一致行動人”。

與投資中移動相比，沃達豐在很多其他市場的投資一直都飽受非議。

例如，沃達豐與美國運營商Verizon合資成立的Verizon Wireless，除2005年獲得分紅外，此后數(shù)年沃達豐一直顆粒無收，Verizon至今仍在阻止Verizon Wireless向沃達豐派息。此外，Verizon Wireless債臺高筑，長期債務高達500億美元，按照目前的經(jīng)營狀況，至少要到2011年才有望還清債務。

股東壓力

為何沃達豐此番急于出售中移動股份這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？

最直接的原因，是來自于沃達豐股東的巨大壓力。

2010年7月，持有沃達豐0.42%股權(quán)的加拿大財團安大略教師養(yǎng)老金計劃（Ontario Teachers' Pension Plan，以下簡稱“OTPP”）提出，沃達豐存在結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略缺陷，股價一直低于資產(chǎn)價值，要求重組沃達豐。而此前在2006年，沃達豐管理層已經(jīng)遭遇過類似的逼宮。

盡管兩次逼宮均未成功，但已讓沃達豐管理層感受到了化解壓力的必要。

2006年初，在回應中國媒體采訪時，沃達豐董事長約翰·龐德毫不遲疑地回答，“我們不會出售中國移動的股票”。但3年之后，當再次身陷“逼宮”漩渦，約翰·龐德開始重新審視自己的中國投資。2010年7月27日，在股東會上，約翰·龐德表示，沃達豐已考慮出售持有的中移動3.27%股份。[!--empirenews.page--]

對于約翰·龐德的明確表態(tài)，沃達豐的說法是，出售非控股資產(chǎn)的意圖在于安撫投資者情緒，而非提升利潤。

有香港投行分析師認為，出售中移動股權(quán)等資產(chǎn)，并不會為沃達豐的利潤帶來較大變化。只是OTPP等投資者認為，沃達豐的非控股投資過于分散，影響了公司的整體價值，需要重要評估本世紀初的擴張戰(zhàn)略。

自1998年展開大規(guī)模的全球并購以來，沃達豐就一直傾向于控股策略，一般都只選擇在各國排名前兩位的運營商入股或合作，甚至通過連續(xù)的收購和整合，獲得當?shù)氐氖袌鲱I(lǐng)頭羊位置。

而在包括中國在內(nèi)的一些國家，由于外資運營商難以獲得控股權(quán)，沃達豐只能退而求其次，通過小比例的入股，進行業(yè)務的合作滲透。

這樣的投資，在沃達豐收縮戰(zhàn)線時，就被視作“少數(shù)股權(quán)的非核心資產(chǎn)”，成為清理資產(chǎn)的第一序列。除此之外，沃達豐在波蘭、法國等地的投資也可能對外出售。

在此之前，沃達豐的戰(zhàn)略收縮早已開始。2006年，沃達豐以10.4億歐元出售了旗下的瑞典業(yè)務，150億美元出售經(jīng)營不善的日本子公司沃達豐K.K.97.68%股權(quán)，20億歐元出售比利時運營商Proximus25%股權(quán)等瘦身行動。

有香港投行人士透露，通過出售包括中移動、以及波蘭、法國等地投資在內(nèi)的部分非控股股權(quán)，沃達豐計劃獲得超過100億英鎊資金，以之償還債務、繳納稅費、購買無線頻譜、增加股票回購數(shù)額并加強控股股權(quán)投資。

就在計劃減持中移動同時，沃達豐的另一項收購計劃還有了最新進展:與印度合作伙伴愛薩集團(Essar Group)達成合作協(xié)議，同意就沃達豐優(yōu)先購買雙方合資公司的價格進行調(diào)整。

戰(zhàn)略不合

有運營商人士認為，沃達豐減持中移動的真正原因，在于雙方的戰(zhàn)略方向漸行漸遠，合作基礎逐漸消失。

中移動內(nèi)部人士透露，自入股中移動以來，沃達豐一直希望能擴大參股規(guī)模，并在業(yè)務層面更多介入。但由于存在對外資進行基礎電信業(yè)務的限制，中移動始終高度獨立，“沃達豐沒有實際的話語權(quán)，只是一個享受分紅的、合作相對深入的合作伙伴”。

此外，中國的電信重組和3G發(fā)牌更讓沃達豐失望。沃達豐在移動通信標準上的主要前進方向是WCDMA。在此之前，除了Verizon是CDMA，沃達豐全球的絕大多數(shù)合作伙伴都是采用WCDMA標準。而在中國，沃達豐也曾推動中移動建設WCDMA試驗網(wǎng)，并期望其獲得WCDMA牌照。但2008年電信重組后，中移動僅拿到了TD-SCDMA牌照，與沃達豐的期望相去甚遠。

“由于TD-SCDMA技術(shù)的不夠成熟，中移動加快了技術(shù)升級的步伐。”中移動人士說，在通過“不換號、不換卡、不登記”的平滑過渡政策發(fā)展TD-SCDMA同時，中移動一方面繼續(xù)以GSM技術(shù)大面積發(fā)展農(nóng)村用戶，另一方面則積極推動TDD-LTE的產(chǎn)業(yè)化，期望跳過3G標準直接上馬4G應對市場競爭。

這樣的戰(zhàn)略與沃達豐的路徑截然相反。

2007年7月，堅持規(guī)模擴張的沃達豐CEO艾倫·薩林離職。他的繼任者維托里奧·科勞以出色的成本控制著稱，一上任就推動變革，通過清理非核心資產(chǎn)積聚現(xiàn)金，通過裁員、縮減會議、商旅和房租等削減成本，并計劃在2011年3月底之前削減10億英鎊成本。

維托里奧·科勞的計劃令沃達豐的業(yè)績有所改善，但在另一方面，這一計劃也令沃達豐的新業(yè)務投入受到延遲。與中移動迫切需要LTE改變競爭格局不同，沃達豐并不需要急于上馬LTE，堅守3G業(yè)務才是更加穩(wěn)當?shù)倪x擇。

因此，在中移動、Verizon、AT&T、NTT Docomo等運營商積極推動LTE同時，曾經(jīng)的同盟沃達豐卻抽身而退。維托里奧·科勞一度在公開場合表示，HSPA+足以應付未來兩三年的市場需求，沃達豐將不急于部署全新的LTE網(wǎng)絡。

“技術(shù)標準和未來戰(zhàn)略的差異，令沃達豐和中移動之間走向疏遠。”上述運營商人士表示，即使不出售中移動股權(quán)，沃達豐與中移動的合作也依然會不斷邊緣化。

“沃達豐最初以戰(zhàn)略投資者的雄心進入，最終卻不得不以財務投資者的身份退出。”電信分析人士付亮對此表示。

不過，由于沃達豐是分拆出售給機構(gòu)投資者而不是其他外資運營商，即使資本上再無姻親，沃達豐與中國移動的“戰(zhàn)略合作伙伴”身份或許也仍將繼續(xù)維持。

這是雙方在告別之前，尚未關(guān)死的門縫。