研究機構(gòu)解讀五大電信設(shè)備商2011年成績單[表]

北京時間2月27日特稿（張月紅），愛立信、阿爾卡特朗訊和諾基亞西門子已先后公布了2011年的成績單，華為和中興雖然暫未對外公布，但研究機構(gòu)與投行已各有數(shù)據(jù)。歐債危機仍然在蔓延，全球宏觀經(jīng)濟的下行已經(jīng)傳導(dǎo)到電信業(yè)，這些因素將對2012年的電信業(yè)帶來哪些影響，各大研究機構(gòu)和投行如何點評五大設(shè)備商2011年成績表現(xiàn)，2012年他們的主要增長點和走勢又是如何？C114約請了中金、瑞銀、弗若斯特沙利文和Gartner的分析師們嘗試解答這些問題。

圖表1: 主要設(shè)備商2010/2011 年收入（億美元）

資料來源：公司數(shù)據(jù)（貨幣兌換使用2012年2月17日匯率）

► 愛立信2012 年業(yè)績面臨較大壓力

愛立信2011 年收入2269 億瑞典克朗（約336億美元），利潤126 億瑞典克朗（約合18.4億美元）。

2011 年第4 季度的盈利能力下滑，系統(tǒng)設(shè)備部門運營利潤率8%（2010 年4 季度16%），服務(wù)部門運營利潤率6%（2010 年4季度12%），同比大幅下挫；2011 全年毛利35.1%（2010 年毛利38.2%），運營利潤率9.6%（2010 年運營利潤率12.0%），相對2010 年有顯著下降。

中金公司電信分析師陳昊飛認為，由于中國競爭對手被擋在美國市場外，愛立信2010 年的北美收入強勁增長，高毛利的北美收入掩蓋了愛立信面臨的問題和其他市場上的競爭加劇情況；2011 年愛立信北美增長停滯，收入和盈利壓力顯現(xiàn)。

2012 年北美和歐洲市場上的運營商開支謹慎，亞太地區(qū)開支放緩，中國資本開支從2G 轉(zhuǎn)向3G（愛立信市場份額顯著下降），歐洲還面臨中興、華為競爭，愛立信較為強勁的增長地區(qū)只剩南美，而中興華為的競爭勢頭不減，導(dǎo)致愛立信收入和毛利都不會立即轉(zhuǎn)好，業(yè)績面臨較大壓力。

2012 年，愛立信將進行內(nèi)部調(diào)整，有可能進行裁員收縮，規(guī)模第一的位置也將讓與華為；不過陳昊飛認為，愛立信不會太過深跌，2013 年北美運營商開支將再度啟動，擁有較大北美份額的愛立信會比較容易擺脫困境。”

瑞銀電信行業(yè)分析師曹嘉駿認為，愛立信2011年第四季度業(yè)績下滑的主要原因有：

1、宏觀因素致使電信運營商預(yù)算收緊（亞洲除外）；2、服務(wù)合同和新的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)合同占比較高（這部分的毛利沒有升級合同高）；3、歐洲CDMA投資下降和網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化（Modernazation）壓力。

預(yù)計2012上半年，隨著AT&T資本開支的回升和印度新建網(wǎng)絡(luò)的減少，會減輕一定的壓力。但是更大的挑戰(zhàn)在于服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化，CDMA狀況會繼續(xù)惡化。

美國運營商資本支出方面，瑞銀認為AT&T會追加資本性支出，但Verizon會相應(yīng)減少支出，兩者基本相抵。

毛利率方面，由于宏觀經(jīng)濟和政策的影響，愛立信業(yè)績在短期內(nèi)難見好轉(zhuǎn)。毛利下滑在2012年上半年還將持續(xù)，但是收入或許會有一定的支撐。

愛立信2012年一季度困難仍將延續(xù)，2012年主要模塊的研發(fā)費用較2011年會有降低。2012年公司會繼續(xù)進行業(yè)務(wù)重組，相信重組后P/E約13.4X。

弗若斯特沙特文研究經(jīng)理陶勤珠認為，愛立信2011年的總銷售額和凈收入上增長強勁，而第四季度，由于全球網(wǎng)絡(luò)銷售乏力，其公司業(yè)務(wù)組合中網(wǎng)絡(luò)覆蓋項目和歐洲網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化項目占比較多，季度銷售增長放緩。

2011年北美區(qū)銷售額同比下降20%、環(huán)比下降7%、全年下降1%。雖然服務(wù)和多媒體業(yè)務(wù)增長，然而網(wǎng)絡(luò)銷售的下滑造成了全年銷售額萎縮。

由于技術(shù)發(fā)展，CDMA銷售同比和環(huán)比均出現(xiàn)下降。隨著移動設(shè)備和數(shù)據(jù)使用量的提升，對HSPA和LTE的移動寬帶投資仍將繼續(xù)。中國及東北亞區(qū)銷售額同比增長15%，環(huán)比增長13%，全年增長47%。同比增長主要得益于所有運營商全面引進智能手機，這造成了該地區(qū)移動寬帶的持續(xù)增長和移動用戶數(shù)量的持續(xù)上升。

2012年，由于北美和歐洲網(wǎng)絡(luò)運營商投資開始放緩，中國和東亞其他國家（如越南）2G業(yè)務(wù)的下滑，愛立信在2012年面臨較大挑戰(zhàn)。

Gartner電信分析師楊敬宇認為，愛立信目前移動設(shè)備市場的主要驅(qū)動力在于智能終端帶來的移動數(shù)據(jù)流量的激增。

愛立信作為市場領(lǐng)先者，憑借其存量市場的優(yōu)勢，在3G網(wǎng)絡(luò)的擴容與升級方面保持了強勁的競爭力。愛立信在3GPP移動技術(shù)上的專注，使其繼續(xù)保持移動設(shè)備方面的技術(shù)領(lǐng)先地位。

隨著LTE在全球市場的逐步部署，愛立信的LTE業(yè)務(wù)將增長很快。愛立信在專業(yè)服務(wù)方面也是全球電信設(shè)備廠商中的領(lǐng)先者，同時是其收入重要來源。

►華為2012年增長將依賴端和云

中金公司電信分析師陳昊飛預(yù)計，華為2011 年收入達到2000 億人民幣（約318億美元）。2011 年華為終端和企業(yè)業(yè)務(wù)增長較好，其總收入增量將主要由終端和企業(yè)增長所貢獻，其電信網(wǎng)絡(luò)收入增速相對2010 年的23%大幅放緩，增速預(yù)計低于5%。在系統(tǒng)設(shè)備方面，華為規(guī)模已經(jīng)較大，電信系統(tǒng)設(shè)備進入美國市場暫時無望，增量市場空間遭遇瓶頸。

在運營商市場，增收重點將轉(zhuǎn)向服務(wù)，但華為的運營商網(wǎng)絡(luò)相關(guān)收入的高增長瓶頸已經(jīng)到來；2012 年，終端和企業(yè)業(yè)務(wù)將成為華為主要的增長點。

瑞銀電信行業(yè)分析師曹嘉駿認為，終端將成為華為2012年的看點，運營商設(shè)備行業(yè)的增長放緩已經(jīng)無法避免，未來5年的收入增長將主要來自終端和企業(yè)網(wǎng)。

華為在CES上發(fā)布了全球最薄的智能手機Ascend，2012年的智能手機目標6000-8000萬部，3-4倍于2011年的2000萬部，但企業(yè)網(wǎng)的發(fā)展仍需假以時日。

弗若斯特沙特文研究經(jīng)理陶勤珠認為，2011年上半年華為銷售收入達983億人民幣，同比增長11%，營業(yè)利潤達到124億元。預(yù)計全年可以完成銷售收入1990億元。

華為正逐步從過去面向運營商提供通信解決方案的供應(yīng)商，向信息與通信融合解決方案提供商轉(zhuǎn)變。 截至2011上半年，華為已在全球部署超過130張singleRAN商用網(wǎng)絡(luò)，均已具備LTE的能力。在光網(wǎng)絡(luò)和接入網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，華為保持全球第一的市場地位。在目前全球7個國家寬帶項目中，華為中標6個。在移動寬帶市場，華為也繼續(xù)保持全球第一的市場地位。[!--empirenews.page--]

但是2011年以來，全球電信設(shè)備支出正在減緩，同時利潤不斷下滑，而這正是華為的主要收入來源，其他領(lǐng)域，如企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，華為才剛起步。因此，2012年，企業(yè)業(yè)務(wù)可能成為華為的主要增長點。

Gartner電信分析師楊敬宇認為，華為在設(shè)備市場總體表現(xiàn)較穩(wěn)定，移動設(shè)備是其收入主要來源，成為愛立信之后的全球第二大移動設(shè)備廠商。華為在光傳輸和寬帶接入領(lǐng)域保持了領(lǐng)先者的地位并且增長強勁。亞太區(qū)依然是華為收入的主要產(chǎn)區(qū)，貢獻了超過50%的份額，北美市場表現(xiàn)乏力。

► 阿爾卡特朗訊擺脫生存問題疑慮

2011 年收入156.96 億歐元（約204億美元），利潤10.95 億歐元（約14億美元）。

阿朗 2011 年仍處于向“normal company”的調(diào)整過程當中，收入降1.9%；但毛利、營業(yè)利潤率都出現(xiàn)積極改善，毛利36.0%（2010 年毛利34.8%），運營利潤率3.9%（2010 年運營利潤率1.8%）。對于市場頗為關(guān)注的現(xiàn)金流問題，2011 年4季度現(xiàn)金流大幅度改善（自由現(xiàn)金流5.4 億歐），現(xiàn)金從3 季度末的-6.2 億歐轉(zhuǎn)為4 季度末的-0.3 億歐。

中金公司電信分析師陳昊飛認為，2012 年現(xiàn)金流徹底正常后，會打消市場對阿朗生存問題的顧慮；北美收入可能會下降，阿朗對中國市場寄予厚望，如果在中國市場表現(xiàn)良好，收入增長有可能轉(zhuǎn)正；通過收縮低效的歐洲區(qū)、加強美國區(qū)和理順中國區(qū)（東亞區(qū)），以及無線/有線產(chǎn)品的完整布局和創(chuàng)新，運營利潤率有望增至5%。

陳昊飛認為阿朗不會有生存問題，阿朗擁有北美市場的根據(jù)地，這是阿朗與諾西的本質(zhì)區(qū)別；2012 年阿朗將徹底完成向“normal company”的轉(zhuǎn)化，雖然2012 年至今已經(jīng)反彈了四成，目前的股價所反映的擔憂程度仍過度。

瑞銀電信行業(yè)分析師曹嘉駿認為，阿爾卡特朗訊2011年第四季度艱難，但資產(chǎn)負債表狀況已有所好轉(zhuǎn)。

四季度資產(chǎn)負債表改善（自由現(xiàn)金流增加），原因在于：1、阿朗在四季度有效減少了存貨，預(yù)期上半年美國和中國的存貨可能會繼續(xù)減少；2、公司在2011年減少資本性支出1.18億歐元, 并贖回債券從而減少了現(xiàn)金利息支出，但是基于公司為節(jié)省成本而做出的裁員措施，瑞銀預(yù)期2012年裁員成本導(dǎo)致的現(xiàn)金支出會增加；3、綜合來看，除非2012年息稅前利潤超過7%，否則2012年自由現(xiàn)金流為負。

預(yù)期2012年上半年，占阿朗全球收入36%的美國市場電信運營商資本支出依然收緊，占總收入30%的歐洲市場也面臨嚴峻挑戰(zhàn)，盡管拉美（收入占8%）和中國（收入占10%）會呈現(xiàn)一定的增長，但力度較前兩年會有所放緩。

弗若斯特沙特文研究經(jīng)理陶勤珠認為，阿爾卡特朗訊已經(jīng)實現(xiàn)了兩年業(yè)績發(fā)展，并在完成合并后首次實現(xiàn)了全年的凈利潤增長。

阿朗在無線市場找到了機會，亞洲市場，公司面臨華為和中興的激烈競爭。在中國，阿朗與中國移動的下一代網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建設(shè)項目中達成合作。同時在北美，Verizon和AT&T繼續(xù)擴充、升級網(wǎng)絡(luò)，這些項目為其2012年提供了一些收入。其他方面，公司新開發(fā)的系統(tǒng)將與思科和Juniper的產(chǎn)品產(chǎn)生競爭?？傮w來說，原有客戶對網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)（long-haul networks）存在的升級需求將成為公司今后一段時間的盈利點。

Gartner電信分析師楊敬宇認為，2011年，阿朗在運營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場有所增長，主要增長領(lǐng)域在光傳輸、運營商路由器市場和移動設(shè)備市場。北美市場依然是其主要收入來源，其次為歐洲和亞太市場。

► 諾基亞西門子2012 年下降趨勢仍難扭轉(zhuǎn)

2011 年收入140.41 億歐元（約182億美元），利潤2.25 億歐元（約2.92億美元）。

諾西2011 年收入增長11%，但其中的7%由并表摩托羅拉系統(tǒng)部門收入帶來，剩余收入增長來自服務(wù)；2011 年運營利潤率1.6%，仍處困境；2011 年第4 季度，收入同比下降4%，如果除去并表摩托羅拉系統(tǒng)部門的收入，諾西收入同比下降11%。未扭轉(zhuǎn)下降趨勢。

中金公司電信分析師陳昊飛認為，設(shè)備商一旦陷入困境，就會引起“運營商信心下降”和“份額下降”的不良循環(huán)。諾西的收入結(jié)構(gòu)決定了2012 年環(huán)境仍然險惡，“北美收入太少，暴露在中興華為面前的歐洲和亞太收入太多，中國市場與華為合資公司（鼎橋）的布局基本失敗，又沒有北美市場的基礎(chǔ)支持”。

由于諾西的服務(wù)收入比例高（50%），諾西不會出現(xiàn)收入快速下降的情況，這有助于諾西贏得調(diào)整時間；但在競爭激烈的設(shè)備行業(yè)，競爭力不進則退。2012年諾西收入將被中興反超，經(jīng)過業(yè)務(wù)收縮和內(nèi)部調(diào)整后，陳昊飛認為諾西被其他設(shè)備商整合的可能性較大，收購可能發(fā)生在2013 年，最有可能的收購者是愛立信。”

瑞銀電信行業(yè)分析師曹嘉駿認為，諾基亞西門子收購摩托羅拉無線網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)后，收入和盈利都大大低于市場預(yù)期。WiMAX和GSM收入的大幅下滑給諾西背上沉重的包袱。由于這項收購，諾西的負債也大大增加，預(yù)計2012年上半年虧損。

弗若斯特沙特文研究經(jīng)理陶勤珠認為，諾基亞西門子2011年業(yè)績表現(xiàn)主要是由于印度3G網(wǎng)絡(luò)市場和歐洲主要國家網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化項目上的失利而造成的。

總體來說，此前諾基亞西門子的增長點主要在印度和歐洲。然而2011年，這些市場受到了華為和中興掠奪性定價策略的嚴重影響，公司盈利能力因此大受打擊。此前，諾西希望能夠依托北美市場使銷售收入緩慢增長，但是這種期望已經(jīng)被證明是相當不可靠的。因此，在2012年公司必須依托韓國、日本以及拉丁美洲的市場來實現(xiàn)銷售收入上的突破。

Gartner電信分析師楊敬宇認為，諾西在收購摩托羅拉的移動網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)后，日本和北美市場的表現(xiàn)有所提高。然而由于諾基亞和西門子先后宣布停止向諾西注資，諾西將在2012面臨較大的資金壓力和運營挑戰(zhàn)。諾西已經(jīng)進行了一系列的改組，未來方向定在移動寬帶和專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，2012產(chǎn)業(yè)和市場需要關(guān)注諾西轉(zhuǎn)型后的表現(xiàn)。

►中興2012 年有希望實現(xiàn)彎道超車

中金公司電信分析師陳昊飛預(yù)計，中興2011年收入達到878億人民幣（約139億美元）。2012年，行業(yè)整體景氣欠佳，但中興當前的較小規(guī)模保護了自身，存量市場份額位于歐美設(shè)備商缺乏競爭力的區(qū)域（比如非洲），或者具有過硬客戶關(guān)系的市場，增量市場廣闊，沒有遇到華為那樣的系統(tǒng)設(shè)備增量市場天花板。[!--empirenews.page--]

經(jīng)濟低迷，歐洲運營商對價格更為敏感，有動力引入中興，打破歐洲在位設(shè)備商的價格默契；同時，諾西為中興提供了突破口，“設(shè)備商遇到困難，運營商立即尋找替補”，諾西大量的歐洲份額是中興的主攻方向。

2012 年，在高利潤率的中國市場，3G 資本開支大幅同比增長，2G 份額小、3G 份額大的中興是最大受益者。愛立信、華為、阿朗、諾西均情況欠佳，在中/印/東南亞/非/拉/東歐市場上，缺乏全面反制中興擴張的能力。中興“端管云”布局完整，智能機將保持翻倍增長勢頭，終端業(yè)務(wù)動力強勁，助力系統(tǒng)設(shè)備擴張。

瑞銀電信行業(yè)分析師曹嘉駿認為，由于中興2011年在海外市場和智能手機市場發(fā)力主導(dǎo)價格戰(zhàn)，造成毛利率大幅下滑。

2012年，中興成為國內(nèi)資本開支上升的最大受益者，在保持快速增長的同時，中興會加強利潤率方面的控制。由于中興在國內(nèi)市場收入占比在5家設(shè)備商中最高，所以2012年國內(nèi)資本開支的上升使得中興在盈利增長方面處于最為有利的地位。

弗若斯特沙特文研究經(jīng)理陶勤珠認為，2011年中興預(yù)計達到24.93%的增長，收入達到877.8億元人民幣。由于歐債危機影響，公司在財務(wù)匯兌方面的損失可能會擴大。已經(jīng)占中興總收入1/3的終端業(yè)務(wù)毛利率只有20%，遠低于光通信或通信系統(tǒng)的毛利率，因此中興和美國兩大芯片巨頭合作，希望進入美國等高利潤市場。

中興已經(jīng)進入全球前5大手機供貨商，智能手機銷量達到1200萬部，預(yù)計2012年將超過2000萬部。公司智能手機業(yè)務(wù)在終端占比的提升將幫助公司提高利潤，是公司未來的增長點。

Gartner電信分析師楊敬宇認為，中興維持了穩(wěn)健的增長步伐，在技術(shù)上，寬帶接入和交換市場增長明顯，移動、傳輸和路由器市場較平。亞太市場貢獻了約75%的收入，其他發(fā)展中市場占據(jù)了約20%的收入。