歌爾聲學(xué)：市場(chǎng)過(guò)于悲觀 成長(zhǎng)有望延續(xù)

智能手機(jī)由于滲透較高、增速有放緩趨勢(shì)，但瑞銀集團(tuán)預(yù)測(cè)2014年出貨量將依然保持22%的相對(duì)高位增長(zhǎng)；平板電腦(尤其是安卓系平板電腦)仍保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭；可穿戴設(shè)備也有望成為智能手機(jī)、平板電腦后新的增長(zhǎng)點(diǎn)?？傮w而言，在手機(jī)增速下滑的背景下，市場(chǎng)對(duì)智能手機(jī)相關(guān)股票尋找新的估值中樞，一旦新的中樞確立，悲觀情緒或可得到糾正。

電聲器件領(lǐng)域具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，新的產(chǎn)品線不斷擴(kuò)張。

歌爾聲學(xué)(28.78,0.48,1.70%)在微電聲領(lǐng)域研發(fā)投入力度較大，并具備核心技術(shù)平臺(tái)，使得公司在全球電聲器件領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，并利用聲學(xué)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力爭(zhēng)取各領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的客戶。其他已經(jīng)進(jìn)入或正在進(jìn)入的領(lǐng)域包括動(dòng)態(tài)3D 眼鏡、游戲機(jī)控制器、攝像頭模組、整機(jī)組裝等。

蘋(píng)果、三星依然是最重要客戶，但收入占比在下降。

公司在客戶方面堅(jiān)持服務(wù)國(guó)際一流客戶的大客戶戰(zhàn)略，其客戶包括蘋(píng)果、三星、索尼、松下、諾基亞、華為、繽特力、微軟、Google 等。目前蘋(píng)果、三星依然是公司最重要的客戶，但收入占比在不斷下降。

估值：重新覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32元。

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.35/1.67/2.11元，基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，在WACC假設(shè)為7.9%的情況下，推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)32元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2014/15/16年P(guān)E分別為23.70/19.16/15.16倍。