特斯拉17個(gè)月暴漲4倍 高估值已臨泡沫邊緣

呂行

特斯拉汽車（TSLA.O)正在資本市場(chǎng)上興高采烈地演著飛舞的神話，然而，眼前的繁華是價(jià)值的體現(xiàn)還是泡沫的前兆，這已經(jīng)讓投資者頗為頭疼。有研究美股人士表示:“曾經(jīng)一度讓市場(chǎng)為之瘋狂的特斯拉汽車隨著股價(jià)的飆升，估值已經(jīng)偏高，現(xiàn)實(shí)中的難題正在一步步將其推向泡沫破滅的邊緣，追高買入的投資者需要冷靜面對(duì)。”4倍神話已成泡沫？“鋼鐵俠”從推出以來(lái)，就備受市場(chǎng)追捧。資料顯示，在2012～2013年，美國(guó)全電動(dòng)汽車企業(yè)特斯拉汽車公司純電動(dòng)車Tesla S型強(qiáng)勢(shì)入市，連續(xù)登上美國(guó)主要7萬(wàn)美元售價(jià)以上豪華車的銷售榜首，續(xù)寫了美國(guó)汽車工業(yè)的神話。“特斯拉的出現(xiàn)和它所承載的商業(yè)思維，本身就充分體現(xiàn)了美國(guó)的創(chuàng)新精神，并預(yù)示著美國(guó)的創(chuàng)新能力在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)仍有較大潛力。”有分析人士對(duì)其大為看好?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，自2013年1月以來(lái)的17個(gè)月時(shí)間里，特斯拉汽車股價(jià)已經(jīng)從35.36美元暴漲176.2美元至211.56美元，漲幅達(dá)524.62%，相比前者股價(jià)已經(jīng)漲了超過4倍；而從今年年初算起，特斯拉汽車股價(jià)也從149.8美元上漲61.13美元，漲幅達(dá)40.64%。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱：“炒股票主要是看預(yù)期，投資者對(duì)特斯拉汽車前景的看好是主要?jiǎng)恿?，即使面臨短期的業(yè)績(jī)虧損也難擋投資熱情。”美國(guó)投行貝雅的分析師稱，特斯拉汽車有望達(dá)成2014年交付3.5萬(wàn)輛Model S的目標(biāo)，其決定將特斯拉的目標(biāo)股價(jià)從245美元調(diào)升至275美元，評(píng)級(jí)維持于“優(yōu)于大盤”不變。然而，從現(xiàn)實(shí)中來(lái)看，投資者的熱情似乎帶有盲目的色彩，特斯拉汽車的前景并沒有想象中的美好。“特斯拉簡(jiǎn)單說(shuō)只是富人的玩具，只適合小眾人群。”比亞迪董事長(zhǎng)王傳福曾表示。高盛公司日前發(fā)布報(bào)告稱，特斯拉公司股價(jià)被嚴(yán)重高估，投資者預(yù)期不夠理性，股價(jià)至少被高估了20%。高盛認(rèn)為，特斯拉并不能成為蘋果。因?yàn)樵诳梢灶A(yù)知的時(shí)間內(nèi)，特斯拉無(wú)法像蘋果手機(jī)一樣顛覆產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)汽車仍具有統(tǒng)治性地位。去年特斯拉全球銷量為2.2萬(wàn)輛，按照今年增幅55%的目標(biāo)，銷量不超過3.5萬(wàn)輛。而全球銷量第一的豐田汽車，去年銷量高達(dá)998萬(wàn)輛。“特斯拉還面臨很多的不確定性，而投資者似乎正在成為資本陰謀的犧牲品，因?yàn)樗麄兺耆鲆暳诉@一點(diǎn)。”某外資投行人士表示。5月11日，據(jù)美國(guó)科技網(wǎng)站engadget報(bào)道，美國(guó)密蘇里州的立法機(jī)構(gòu)已經(jīng)悄悄制定禁止特斯拉汽車直銷的法規(guī)，并將很快提交給美國(guó)國(guó)會(huì)審議。值得注意的是，密蘇里州不是出臺(tái)類似法規(guī)的第一個(gè)州。在游說(shuō)團(tuán)體的慫恿下，新澤西州、亞利桑那州和得克薩斯州已制定類似法律。此外，對(duì)于特斯拉汽車的重要部件電池來(lái)說(shuō)，分析人士指出，如果電動(dòng)汽車想要脫離軌道，更快地成為主流，那么它將需要一個(gè)突破，不只是特斯拉所設(shè)想的把電池成本降低30%來(lái)抵達(dá)目的地。目前，這個(gè)突破仍然遙遙無(wú)期。數(shù)據(jù)顯示，與今年3月4日創(chuàng)下的最高收盤價(jià)254.84美元相比，截至昨日收盤，2個(gè)多月特斯拉股價(jià)已累計(jì)下跌16.98%，投資者似乎越加理性。業(yè)績(jī)連虧尷尬對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)往往是一處硬傷。近日，特斯拉汽車公布一季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，該公司第一季度總營(yíng)收6.21億美元，去年同期為5.62億美元，同比增長(zhǎng)10%；但凈虧損4980萬(wàn)美元，去年同期凈利潤(rùn)為1140萬(wàn)美元。有媒體披露，在2013財(cái)年第一季度，特斯拉汽車實(shí)現(xiàn)了公司10年歷史上的首次季度盈利，但隨后連續(xù)虧損。特斯拉第一季調(diào)整后每股收益為12美分，高出分析師預(yù)期的8美分。但是，特斯拉第一季營(yíng)收6.21億美元，不及分析師預(yù)期的6.835億美元。同時(shí)，巨大營(yíng)業(yè)開支預(yù)期也進(jìn)一步施壓股票。即將推出的運(yùn)動(dòng)型多用途汽車產(chǎn)品線的研究及開發(fā)成本飆升成為特斯拉一季度虧損的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉一季度總運(yùn)營(yíng)支出達(dá)到1.99億美元，其中研發(fā)支出為8150萬(wàn)美元，接近總支出的50%。對(duì)于研發(fā)費(fèi)用壓力，馬斯克表示，到今年年底以及明年年初，公司研發(fā)費(fèi)用將大幅減少。財(cái)經(jīng)網(wǎng)站MarketWatch分析稱，“令人失望”的業(yè)績(jī)以及上漲的營(yíng)業(yè)成本令不少分析師調(diào)低了特斯拉的近期期待值，這也為投資者之后拋售該公司股票找到了借口。摩根大通汽車行業(yè)分析師萊恩·布林克曼(Ryan Brinkman)也發(fā)布報(bào)告，將特斯拉今年12月的目標(biāo)股價(jià)從原來(lái)的每股164美元下調(diào)至163美元，而這意味著與現(xiàn)在的211.56元相比，特斯拉汽車將有22.95%的跌幅。“在我們追蹤的汽車行業(yè)里，特斯拉在很多方面都是獨(dú)樹一幟。不過，值得提出的是，在這個(gè)財(cái)報(bào)季中，汽車行業(yè)的業(yè)績(jī)整體不錯(cuò)，要么大體一致，要么好于預(yù)期。對(duì)于特斯拉，衡量的標(biāo)準(zhǔn)顯然要比同行業(yè)高出一些。”布林克曼稱。對(duì)此業(yè)績(jī)，甚至有人調(diào)侃特斯拉汽車的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理公司DoubleLine Capital創(chuàng)始人杰弗里·德拉奇(Jeffrey Gundlach)周二表示，如果特斯拉停止生產(chǎn)汽車，而是只專注于電池運(yùn)營(yíng)，該公司的價(jià)值將會(huì)更大。對(duì)于未來(lái)，特斯拉汽車預(yù)計(jì)，2014財(cái)年第二季度不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的毛利率環(huán)比小幅增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)到第四季度時(shí)將毛利率提高至28%的目標(biāo)仍可實(shí)現(xiàn)。特斯拉加注中國(guó)孫銘訓(xùn)一半是火焰，一半是海水。特斯拉正在接受來(lái)自資本與市場(chǎng)的不一樣的考驗(yàn)。昨日，一向紅紅火火的特斯拉近日被標(biāo)普評(píng)為B-，其發(fā)行的債券也獲得同等評(píng)級(jí)。按照國(guó)際慣例，這就是典型的垃圾股。另一方面市場(chǎng)依然保持對(duì)特斯拉車型的熱愛，Model S產(chǎn)能不夠，供不應(yīng)求。但對(duì)于特斯拉，來(lái)自資本市場(chǎng)的信任或熱度，是保證其產(chǎn)能擴(kuò)張、新品研發(fā)的資本保證。截至一季度末，特斯拉持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期有價(jià)證券總額約為26億美元。降低評(píng)級(jí)目前來(lái)看并不會(huì)影響特斯拉正常的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。但特斯拉與其他整車企業(yè)不同，它在生產(chǎn)、銷售的整個(gè)過程中都需要龐大的現(xiàn)金流，特別是在流通領(lǐng)域。汽車行業(yè)知名分析師賈新光在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，特斯拉的發(fā)展面臨兩大挑戰(zhàn)，第一它需要自己投資建設(shè)銷售終端的展廳及售后服務(wù)中心，第二是基礎(chǔ)設(shè)施不完善，特別是在中國(guó)，個(gè)人充電樁的建設(shè)阻力很大，它并不能復(fù)制在美國(guó)的模式。按照傳統(tǒng)整車企業(yè)的發(fā)展模式，汽車企業(yè)的資本投入大部分都集中在前期的生產(chǎn)和市場(chǎng)宣傳環(huán)節(jié)，而下游的店面及售后維修廠則由經(jīng)銷商投資人負(fù)責(zé)，而且經(jīng)銷商大都需要預(yù)付款，以保證汽車制造企業(yè)的現(xiàn)金流。但特斯拉卻打破了這一業(yè)態(tài)，它像蘋果自建銷售展廳和維修中心。但汽車的體驗(yàn)展廳與維修中心的成本跟蘋果等數(shù)碼產(chǎn)品完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上，一個(gè)汽車4S店的投資成本至少是3000萬(wàn)，即使特斯拉的展廳標(biāo)準(zhǔn)會(huì)有降低，但也要有幾百萬(wàn)的成本。美國(guó)的消費(fèi)者大部分都有住獨(dú)立的別墅，有固定的停車位，家庭充電樁安裝利益相關(guān)方單一，特斯拉要投資的只是公共充電站。而在中國(guó)，特斯拉還要關(guān)注家庭充電，因?yàn)榇蟛糠窒M(fèi)者都住樓房，小區(qū)的停車位都比較緊張，且牽涉多方利益，即使某些新小區(qū)允許安裝充電樁，也要通過電力電網(wǎng)、小區(qū)物業(yè)、消防部門等的允許。根據(jù)一位機(jī)構(gòu)分析師的估算，目前中國(guó)一個(gè)小區(qū)要安裝充電樁，僅電網(wǎng)升級(jí)就需要大約40萬(wàn)元。盡管目前特斯拉在國(guó)內(nèi)的主要消費(fèi)群體還是一些富豪和具有創(chuàng)新精神的創(chuàng)業(yè)家。但同其他品牌一樣，它有創(chuàng)新嘗試消費(fèi)群體、跟進(jìn)者消費(fèi)群體和大眾消費(fèi)群體，目前特斯拉還是享受跟進(jìn)者市場(chǎng)階段，上述分析師認(rèn)為特斯拉在這個(gè)市場(chǎng)上的空間只有一萬(wàn)輛左右，市場(chǎng)很快就會(huì)飽和。而如果要上量，就至少要到跟進(jìn)者這個(gè)市場(chǎng)。而要做到這些，特斯拉就必須解決家庭充電的問題，同時(shí)還要加大維修中心的投資。根據(jù)此前本報(bào)記者對(duì)特斯拉創(chuàng)始人兼CEO伊隆·馬斯克(Elon Musk )和全球副總裁、中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人吳碧瑄的采訪得知，特斯拉還將堅(jiān)持現(xiàn)有銷售模式，還會(huì)在國(guó)內(nèi)持續(xù)投資。在私人充電樁安裝方面，特斯拉外包給了各地的第三方電力公司，消費(fèi)者只是免費(fèi)獲得配套的充電電源線及接口，而第三方公司的勞務(wù)費(fèi)及所產(chǎn)生的材料費(fèi)用則需要消費(fèi)者自己承擔(dān)。當(dāng)然，現(xiàn)階段特斯拉的消費(fèi)者更多是一些富豪、創(chuàng)業(yè)家。他們對(duì)所付出的使用成本并不敏感，甚至有的人還會(huì)購(gòu)買一些設(shè)施進(jìn)行公共設(shè)施的投入。例如，特斯拉車主宗毅現(xiàn)在開始的北京至廣州的特斯拉自駕之旅，按照他自己的解釋就是，要打通中國(guó)第一條電動(dòng)車南北充電之路。為了完成這次旅程，他尋求沿途酒店或餐飲飯店的充電支持。并承諾所有的充電樁是由他的公司贊助。但對(duì)于更多的消費(fèi)者而言，購(gòu)買特斯拉并不是為了跑長(zhǎng)途。[!--empirenews.page--]特斯拉評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí)孫紅娟一直紅紅火火的特斯拉近日竟然被標(biāo)普評(píng)為B-，盡管展望穩(wěn)定，但按級(jí)別而言已經(jīng)是垃圾級(jí)，其發(fā)行的債券也獲得同等評(píng)級(jí)。國(guó)際上通行的標(biāo)準(zhǔn)是，只要低于3B，就算垃圾級(jí)。特斯拉2013年5月份發(fā)行了三期可轉(zhuǎn)債，總計(jì)29.6億美元，其中2019年到期9.2億美元，2018年到期6.6億美元，2021年到期 13.8億美元。標(biāo)普認(rèn)為：特斯拉的財(cái)務(wù)杠桿水平過高，截止到2014年3月底的債務(wù)/EBITDA倍數(shù)為14倍，同時(shí)其自有運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。上述原因是標(biāo)普將特斯拉評(píng)為B-垃圾級(jí)，并給出4級(jí)追償評(píng)級(jí)（recovery rating）的原因。追償評(píng)級(jí)為4，是指如果遭遇支付違約，發(fā)債主體可以償還30%～50%的債務(wù)。之所以標(biāo)普認(rèn)為特斯拉的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，是因?yàn)樘厮估漠a(chǎn)品線比較窄，與其他大型汽車相比規(guī)模太小，而且目前來(lái)看，對(duì)其產(chǎn)品的可預(yù)見性長(zhǎng)期需求非常有限，而且管理層在處理多條線生產(chǎn)方面沒有經(jīng)驗(yàn)。另外，標(biāo)普認(rèn)為，在今后幾年中，全球范圍內(nèi)其他大型汽車制造商也會(huì)生產(chǎn)大量的替代性能源車，對(duì)特斯拉產(chǎn)生強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，“這對(duì)特斯拉前景帶來(lái)很大挑戰(zhàn)，在中長(zhǎng)期內(nèi)，特斯拉能否適應(yīng)強(qiáng)勁對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)壓力以及技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)都存在很大的不確定性。”標(biāo)普在其評(píng)級(jí)報(bào)告中指出。標(biāo)普對(duì)特斯拉的此次評(píng)級(jí)是自愿性的，雙方并未簽署評(píng)級(jí)協(xié)議。不過，對(duì)于有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，特斯拉投資電池廠可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，但標(biāo)普認(rèn)為，這恰好可能是為今后特斯拉在規(guī)模上取勝提供一定條件。特斯拉在2013年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為其公司運(yùn)營(yíng)提供了充足的流動(dòng)性，而且所擔(dān)負(fù)的利息較低，三期債券的利率水平均在0.25%～1.5%之間。“但是我們認(rèn)為，一旦增加負(fù)債將進(jìn)一步削弱特斯拉的債務(wù)水平，而且其投資電池產(chǎn)品以及開拓歐洲和亞洲市場(chǎng)都需要持續(xù)的資本投入。”標(biāo)普認(rèn)為。標(biāo)普認(rèn)為，在美國(guó)高端車中，特斯拉的份額在今后兩年中仍將低于5%。特斯拉今年的資本支出大概在8.5億美元，2015年將繼續(xù)增加。同時(shí)，標(biāo)普認(rèn)為，如果全球范圍內(nèi)對(duì)特斯拉的需求有下降的趨勢(shì)，標(biāo)普將進(jìn)一步下調(diào)其評(píng)級(jí)。