傳音控股過會(huì)：核心技術(shù)說服力低 仍缺乏長期護(hù)城河

7月23日 文/小漁

7月22日，科創(chuàng)板正式開市，首批25只科創(chuàng)板股票正式掛牌交易，截至當(dāng)日收盤，全部股票平均漲幅近140%，合計(jì)成交485億元。不過，開市的第二天，科創(chuàng)板的整體表現(xiàn)遇冷，開盤24只股下跌。與此同時(shí)，對(duì)于傳音控股來說，見證了科創(chuàng)板的瘋狂之后，今天也迎來了上市歷程中關(guān)鍵性的一天。

根據(jù)此前上交所發(fā)布的公告顯示，上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)定于今天上午9時(shí)召開2019年第16次上市委員會(huì)審議會(huì)議，審議的發(fā)行人中就包括傳音控股。根據(jù)上交所最新公告顯示，傳音控股正式過會(huì)，而這也意味著其成為科創(chuàng)板手機(jī)第一股。

從今年3月29日遞交申報(bào)稿，到7月12日更新上會(huì)稿，傳音控股在此期間一共經(jīng)歷了三輪問詢，市場(chǎng)上的爭(zhēng)議也頗多。根據(jù)傳音發(fā)布的招股書上會(huì)稿內(nèi)容顯示，其發(fā)行股數(shù)不低于8000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。今天過會(huì)，意味著傳音這個(gè)“非洲之王”即將迎來自己發(fā)展的高光時(shí)刻，但是較低的研發(fā)投入占比加上未來市場(chǎng)的不確定性，也讓傳音的未來難言樂觀。

曾經(jīng)借殼失敗 對(duì)賭協(xié)議要求明年年底前需完成上市

說起傳音控股，或許很多人都不了解是干什么的。不過，要說波導(dǎo)手機(jī)，可能一些人還有點(diǎn)印象。值得注意的是，傳音控股的創(chuàng)始人竺兆江就是從波導(dǎo)走出來的，擔(dān)任過業(yè)務(wù)員、華北區(qū)首席代表以及常務(wù)副總經(jīng)理等職。但是，竺兆江當(dāng)初想去國際市場(chǎng)開創(chuàng)業(yè)務(wù)的想法沒有得到公司的認(rèn)可，最后只能出來創(chuàng)業(yè)自己干，這一干，就成了“非洲之王”。

根據(jù)傳音控股招股書公開的內(nèi)容顯示，其主要從事以手機(jī)為核心的智能終端的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌運(yùn)營，主要產(chǎn)品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機(jī)，銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球新興市場(chǎng)國家。數(shù)據(jù)顯示，2018年傳音公司手機(jī)出貨量1.24億部，全球市場(chǎng)占有率達(dá)7.04%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第四；非洲市場(chǎng)占有率高達(dá)48.71%，排名第一；印度市場(chǎng)占有率達(dá)6.72%，排名第四。

同時(shí)，在招股書中，發(fā)現(xiàn)，傳音和股東之間簽署過對(duì)賭協(xié)議，除了對(duì)業(yè)績(jī)有所要求之外，還對(duì)上市時(shí)間有著明確的規(guī)定。根據(jù)《投資協(xié)議》第七條內(nèi)容顯示，公司應(yīng)于2020年12月31日前完成上市，且上市時(shí)估值不低于30億美金，募集資金不低于5億美金。

值得注意的是，在此次登陸科創(chuàng)板之前，傳音控股就曾計(jì)劃借殼上市，但是上市之路較為崎嶇，最后以失敗收?qǐng)觥?jù)了解，傳音控股此前接連引入外部資本，為上市鋪路。2018年3月1日，新界泵業(yè)發(fā)布公告稱，擬通過資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購傳音控股不低于51%的股份。如果順利的話，傳音控股可以借助新界泵業(yè)的殼登陸A股，完成上市，同時(shí)也完成對(duì)投資人的承諾。

只是，三個(gè)月之后，新界泵業(yè)的一文公告宣告了傳音控股借殼上市的失敗。2018年6月12日，新界泵業(yè)在公告中回應(yīng)收購失敗的原因，稱是因?yàn)榻灰赘鞣轿茨芫徒灰追桨傅闹匾獥l款達(dá)成一致意見。

2018年的失敗，讓傳音控股在操心業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，還得想著如何完成對(duì)賭協(xié)議。幸運(yùn)的是，科創(chuàng)板給了傳音控股機(jī)會(huì)，今天的過會(huì)也讓傳音在資本層面送了一口氣。根據(jù)傳音招股書披露的信息顯示，此次上市傳音選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：發(fā)行人選擇的科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)為第（一）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，傳音控股2017年、2018年兩年凈利潤均為正，累計(jì)凈利潤超過13億元，預(yù)計(jì)市值將超過10億元人民幣，符合上述標(biāo)準(zhǔn)。

此外，傳音控股計(jì)劃募集30億元資金。本次公開發(fā)行股票募集的資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投資于以下項(xiàng)目：傳音智匯園手機(jī)制造基地項(xiàng)目、手機(jī)生產(chǎn)基地(重慶)項(xiàng)目、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、上海手機(jī)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、深圳手機(jī)及家電研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、市場(chǎng)終端信息化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

“沒名”有利 最懂非洲用戶的手機(jī)廠商

經(jīng)過多輪廝殺之后，智能手機(jī)市場(chǎng)已然變成一片血海，除了蘋果三星華為小米等頭部手機(jī)廠商，多數(shù)小廠商只是賠本賺吆喝，雖然一年也發(fā)布幾款手機(jī)，但是銷量上難有大的進(jìn)展，資金上也是吃緊。相比較下，傳音雖然在國內(nèi)市場(chǎng)很少被人知道，但是通過在非洲市場(chǎng)的掘金，已經(jīng)成為當(dāng)之無愧的“非洲之王”。不僅如此，在東南亞、印度等新興市場(chǎng)，憑借著功能機(jī)的紅利，傳音也擁有不錯(cuò)的市場(chǎng)份額。

根據(jù)傳音控股招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，傳音主要從事以手機(jī)為核心的智能終端的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷 售和品牌運(yùn)營，主要產(chǎn)品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機(jī)，銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和南美等全球新興市場(chǎng)國家。

官方數(shù)據(jù)顯示，2018年傳音控股手機(jī)出貨量1.24億部，根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)全球市場(chǎng)占有率達(dá)7.04%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第四；非洲市場(chǎng)占有率達(dá)48.71%，排名第一；印度市場(chǎng)占有率達(dá)6.72%，排名第四。

同時(shí)，2016年至2018年，傳音手機(jī)出貨量由7557萬臺(tái)增長至12428萬臺(tái)，年均復(fù)合增長率為28.24%；銷售金額由116.37億元增長至226.46億元，年均復(fù)合增長率為39.5%。報(bào)告期內(nèi)手機(jī)產(chǎn)品累計(jì)出口銷售超過3億部，覆蓋全球70多個(gè)國家和地區(qū)，累計(jì)創(chuàng)匯超過80億美元。

從傳音控股公開的數(shù)據(jù)可以看出，其手機(jī)出貨量有著不錯(cuò)的增長表現(xiàn)，但是總銷售金額卻并不是很高，而這也是傳音的“特色”之一。不同于中國以及歐美等傳統(tǒng)手機(jī)市場(chǎng)，非洲的用戶更多的需求是功能機(jī)，價(jià)格低，能夠滿足基本的通話的需求。加上非洲當(dāng)?shù)鼗镜慕ㄔO(shè)也并不是很完善，因此網(wǎng)絡(luò)的覆蓋率并沒有那么高，也進(jìn)一步導(dǎo)致智能手機(jī)的銷量不是很高。

“小生意”也有大賺頭，這點(diǎn)在傳音的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。雖然傳音一直主營功能機(jī)產(chǎn)品，但是盈利水平卻是大部分手機(jī)廠商都不能比的。據(jù)了解，傳音控股的營業(yè)收入和營業(yè)利潤均主要來自于手機(jī)產(chǎn)品銷售。除手機(jī)產(chǎn)品外，傳音還為客戶提供移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、數(shù)碼配件、家用電器等其他產(chǎn)品或服務(wù)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2019年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為490,321.08萬元，較2018年1-3月增長6.38%；歸屬于母公司股東的凈利潤37,343.24萬元，較2018年1-3月增長303.02%。傳音控股預(yù)計(jì)，2019年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約104.52~110.85億元，同比增長約4.47~10.79%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤7.23~8.55億元，同比增長約981.93~1179.46%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤5.70~7.02億元，同比增長約98.06~143.93%。

華為、小米入局 傳音的優(yōu)勢(shì)正成為潛在的“絆腳石”

相比于同行業(yè)可比公司，傳音控股是較早進(jìn)入非洲的國產(chǎn)手機(jī)廠商，對(duì)于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有著深刻的洞察與理解，具有多年的技術(shù)積累。多年的積累，也讓傳音對(duì)非洲用戶的需求、使用習(xí)慣以及市場(chǎng)的數(shù)據(jù)有著較為深入的理解。

據(jù)悉，依托用戶數(shù)據(jù)領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，傳音控股以深度學(xué)習(xí)預(yù)測(cè)用戶行為為核心，開發(fā)出針對(duì)深膚色人群的專有算法并與定制化的硬件深度融合。傳言方面表示，公司基于非洲本地化的深膚色用戶數(shù)據(jù)庫及深膚色拍照技術(shù)、硬件新材料應(yīng)用創(chuàng)新及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

傳音控股在非洲市場(chǎng)建立的優(yōu)勢(shì)是國內(nèi)幾大廠商遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能匹敵的，但是，有一點(diǎn)也要認(rèn)識(shí)到，傳音主要把控的是功能機(jī)市場(chǎng)，而當(dāng)非洲智能機(jī)市場(chǎng)不斷發(fā)展時(shí)，華為和小米等公司的入局，會(huì)給傳音造成很大的難題。據(jù)悉，以華為、小米為代表 的廠商通過設(shè)立地區(qū)部門、制訂相關(guān)規(guī)劃等方式逐漸加大對(duì)新興市場(chǎng)的開拓力度。其中，華為于近期在南非等地推出線上平臺(tái)“華為商城”，進(jìn)一步加大市場(chǎng)推廣。小米于2019年1月成立非洲地區(qū)部，并與非洲電子商務(wù)平臺(tái)Jumia達(dá)成合作，進(jìn)行線上產(chǎn)品銷售。

除了大本營非洲之外，在傳音積極拓展的印度等市場(chǎng)，也遇到了一些難題。三星、小米等廠商持續(xù)對(duì)印度市場(chǎng)的研發(fā)、營銷等領(lǐng)域增加投入，并且，印度本土廠商lyf依賴本地運(yùn)營商領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，在功能機(jī)領(lǐng)域推出了綁定流量的超低價(jià)功能機(jī)業(yè)務(wù)，對(duì)傳音的業(yè)務(wù)造成了一定的影響。

傳音控股自己也指出，雖然在非洲和印度市場(chǎng)取得了較高的市場(chǎng)份額，但未來如無法保持產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)提高產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)水平，繼續(xù)在技術(shù)研發(fā)、品牌運(yùn)營、市場(chǎng)推廣、售后服務(wù)、供應(yīng)鏈管理等方面加大投入，則可能面臨客戶資源流失、市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，不僅僅是外在風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)于即將登陸科創(chuàng)板的傳音控股來說，核心技術(shù)以及研發(fā)能力是市場(chǎng)上最為看重的，這也是此前上交所下發(fā)問詢的核心點(diǎn)以及市場(chǎng)的疑問之處。根據(jù)傳音公開的信息顯示，經(jīng)過多年的實(shí)踐積累，公司通過自主設(shè)計(jì)研發(fā)取得了高度切合目標(biāo)市場(chǎng)的研發(fā)成果，并已擁有20多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)。

但是，在研發(fā)投入上，傳音卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三星蘋果等公司。數(shù)據(jù)顯示，2016年到2018年，傳音控股研發(fā)費(fèi)用率分別為3.31%、2.99%、3.14%，只能說是表現(xiàn)很一般。相比較下，傳音卻在營銷上投入很多，2016年到2018年銷售費(fèi)用分別為9.3億元、19.5億元和22.5億元，占營業(yè)收入的比例為8.02%、9.7%和9.95%。

另外，在人員構(gòu)成上，傳音控股也是銷售人員要比研發(fā)人員要多。

作為前輩，小米就因?yàn)樵谘邪l(fā)投入占比上不高被詬病，現(xiàn)在的股價(jià)也幾乎是腰斬。正式過會(huì)只是第一步，未來傳音控股要面臨的挑戰(zhàn)還會(huì)更多，尤其是在科創(chuàng)板市場(chǎng)，傳音還需在新市場(chǎng)的探索上有所突破，研發(fā)技術(shù)能力進(jìn)一步提高才行。