科創(chuàng)板時代的芯片避坑指南

物以稀為貴。

芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在中國的資本市場就是這樣一個“珍稀”的存在。在浙江，有一些原來做傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的民營企業(yè)，增長面臨瓶頸之后，他們中有一些開始物色芯片半導(dǎo)體的標(biāo)的，找著找著就往往找到上海。但是等他們找到，發(fā)現(xiàn)：但凡有個一千萬以上的利潤，就會想著上資本市場，估值起碼50倍的PE起。

等到瀾起、中微等獨角獸芯片公司上科創(chuàng)板后，芯片半導(dǎo)體標(biāo)的估值更是蹭蹭往上走。

很多專注芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資人向CV智識表示，他們最近已經(jīng)感受到了芯片標(biāo)的估值往上漲的迅猛，一些投資的明星標(biāo)的，估值漲的很快。市場火熱，“不好下手”。

一級市場投資人的這種感覺，與科創(chuàng)板股票市場的表現(xiàn)是一致的。瀾起、中微等明星股票，總是不乏追捧者，而每個交易日動輒30%左右的高換手率，證明人們拿著這些股票心里面并不踏實。因為感覺燙手，科創(chuàng)板的投資者才會一茬換了一茬。

一二級市場火熱的背后，人們對于芯片半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)規(guī)律、發(fā)展路徑以及商業(yè)實踐，并不是那么了解。即便芯片領(lǐng)域的熱度已經(jīng)有一年半的時間，我們依然隨處可見一些基本的認(rèn)知誤差。

在這樣的背景下，CV智識在7月19日和7月26日先后于北京、上海舉辦了兩場芯片沙龍，以為人們熟悉芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域提供一個窗口。

通過這兩場沙龍，我們試圖回答以下幾個問題：為什么要這個時候投資芯片半導(dǎo)體？中美芯片投資的差異在哪里？芯片國產(chǎn)化替代有什么投資機遇？完全市場化的AI芯片又有何不同？國資住持建設(shè)的大型晶圓代工廠與芯片設(shè)計外包服務(wù)，作為芯片業(yè)分工深化的兩個案例，對于IC設(shè)計公司來講有何意義？

為什么要投芯片？

20年前，已經(jīng)出現(xiàn)過一次芯片投資熱潮。在2000年國家發(fā)布18號文之后，諸多海歸、臺商等回國在芯片領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，我們現(xiàn)在所看到的在科創(chuàng)板成功上市的芯片企業(yè)，大多創(chuàng)建于那個時代。

瀾起、中微、安集15歲，比較年輕的樂鑫也有11歲，芯片投資周期之長，可見一斑。

在這些明星公司之前，已有不少VC投資芯片半導(dǎo)體，但很多“投傷”了?？苿?chuàng)板之前，許多投資機構(gòu)所投的芯片項目很多沒有回本，可能即便投了一些，也遠遠比不上BAT那樣的高回報，因而提不上興趣。

國科嘉和執(zhí)行董事丁潤強認(rèn)為，中國的投資機構(gòu)之前對于投資芯片比較慎重和保守，有一個很無奈的現(xiàn)實原因，就是退出的壓力。美元基金往往有10-12年、甚至更長的存續(xù)期，但人民幣基金，往往只有6-8年的存續(xù)期，還有些基金時間更短?；鸫胬m(xù)期短，面臨著募投管退的壓力和挑戰(zhàn)，因此過去在投資半導(dǎo)體或者集成電路這一類需要時間長的領(lǐng)域時，就更謹(jǐn)慎了。

但是，隨中國的產(chǎn)業(yè)升級，芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也到了從美國轉(zhuǎn)移至中國的時候，這是全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的規(guī)律。

在這一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中，不同于上世紀(jì)70年代左右美國芯片巨頭由VC支持，從而實現(xiàn)了市場化崛起，中國的大型芯片項目多由國資支持。且在國家和社會兩個層面，市場化的芯片項目越來越多，而其中又以AI芯片為最熱。

芯片投資的機遇與路徑

美國的VC現(xiàn)在已經(jīng)很少投資早期的芯片項目，而中國機構(gòu)投資者對于芯片項目的投資正在逐漸火熱，認(rèn)知也在逐步深化。

中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理袁博認(rèn)為，未來的社會是萬物互聯(lián)的智能社會，萬物互聯(lián)的智能社會最核心的是數(shù)據(jù)，抓住數(shù)據(jù)，沿著數(shù)據(jù)的鏈路去發(fā)掘和布局。從數(shù)據(jù)獲取的供能、傳感器，數(shù)據(jù)傳輸?shù)墓怆?、射頻，數(shù)據(jù)計算的AI算力提升，到數(shù)據(jù)呈現(xiàn)交互的激光器、腦機接口等，都存在投資機會。

華登國際合伙人王林表示，國外成熟芯片產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代，在早期表現(xiàn)為一些消費電子領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代，但是很多都沒有跑出來，現(xiàn)在很多轉(zhuǎn)向了安可等國家信息安全領(lǐng)域。

那些跑出來的消費電子領(lǐng)域的芯片項目，很多則是陷入了價格戰(zhàn)的紅海。王林認(rèn)為，只要有中國廠商進入的高科技領(lǐng)域，最后毛利都會被拉的很低，液晶面板、小型存儲等，無不是如此。芯片半導(dǎo)體同樣最終不能擺脫這個結(jié)果，原來四五十的毛利，很可能在未來十年不復(fù)存在。在毛利大幅降低之后，怎么去維持一個持續(xù)的研發(fā)投入，這是需要思考的問題。

如何才能在高度市場化的芯片領(lǐng)域殺出來一條路？

丁潤強認(rèn)為，這是一個蠻有講究的事情，消費電子領(lǐng)域，比如藍牙、WiFi芯片等這些競爭激烈的品類，對于芯片設(shè)計本身，除了功能和性能以外，單單講設(shè)計一個好的版圖都是一件門檻比較高的事情，因為這涉及到功耗、尺寸、成本等很多因素，這里面其實有很多門道。同時，做這類項目，因為高度市場化，還需要搞定供應(yīng)鏈以及下游客戶。

中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理袁博認(rèn)為，對于高度市場化的芯片，一定要離客戶近，并且有獨特的價值點，這一看法與鯤云CEO牛昕宇的看法類似。

牛昕宇認(rèn)為，做市場化芯片項目，面對的對手并不是60分的對手，而是90分的選手。面對這樣強大的對手，你只做到及格線是挺容易的，但是生存空間很小，較低的利潤率很難支持進一步的研發(fā)。

對于新的芯片項目，能不能成就看能否抓住客戶給的機會，客戶的信任是很關(guān)鍵的，沒有嘗試改進的機會，創(chuàng)業(yè)項目的驗證時間會非常短。在時間緊迫的情勢下，芯片創(chuàng)業(yè)公司比較重要的是至少有一點做到行業(yè)最好，因為這一點最好，可以保證為用戶帶來這一方面全球最好的價值。

在市場化的芯片賽道里面，最火熱的莫過于AI芯片。而現(xiàn)在，AI芯片有從硬到軟、從軟到硬兩條路徑。在一些投資人看來，從硬到軟，優(yōu)勢在于芯片廠商有系統(tǒng)實現(xiàn)的能力，尊重客觀規(guī)律。從軟到硬，有一類是為了推銷自己的解決方案，可能根本不需要流片，如果真正流片大規(guī)模量產(chǎn)，便要考慮客戶信任的問題。

同牛昕宇的看法相近，軟銀中國管理合伙人張岳鵬認(rèn)為，從軟到硬的AI芯片廠商，更多是想做服務(wù)的集成商，以為客戶提供一整套的解決方案，便于拿下商業(yè)合同，但是他們并不會真的說就買一個芯片公司或者自己做芯片?？偟膩碚f，其商務(wù)意義大于技術(shù)意義。

登臨科技創(chuàng)始人李建文認(rèn)為，算法和應(yīng)用的更新周期遠短于硬件的生命周期，不斷推出更高效，更準(zhǔn)確的算法模型，是應(yīng)用公司的核心競爭力。

火熱的AI芯片，還為新興存儲產(chǎn)業(yè)帶來了商機。磁宇科技技術(shù)副總裁戴瑾認(rèn)為，AI芯片市場規(guī)?？蛇_110億美元，而AI要求大規(guī)模并行計算，這種運算方式要求必須使用嵌入式內(nèi)存，SRAM因在嵌入式內(nèi)存中漏電成為不可承受之重，MRAM值得期待。

芯片產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)

2014年大基金的成立，以及最近AI芯片賽道的火熱，正在重構(gòu)國內(nèi)的芯片產(chǎn)業(yè)鏈。

國資支持了眾多耗資巨大的Foundry（晶圓代工廠）項目，投資機構(gòu)正在感受到他們所帶來的變化。一些投資人認(rèn)為，投資機構(gòu)應(yīng)該圍繞Foundry的裝備、材料等上下游做布局，他們所投的一些項目就是為Foundry服務(wù)的，并且已經(jīng)進入了這些大型代工廠的供應(yīng)鏈。

創(chuàng)業(yè)者對這些國資大項目帶來的改變感受不一而足。

深圳?？怂构I(yè)自動化CEO李杰表示，作為一家半導(dǎo)體智能制造服務(wù)供應(yīng)商，其數(shù)字工廠解決方案能夠準(zhǔn)確預(yù)測設(shè)備維護時間、提高設(shè)備壽命。在國家提倡增加半導(dǎo)體自給率的背景下，利用人工智能、大數(shù)據(jù)和自動化系統(tǒng)建模等技術(shù)能夠緩解產(chǎn)能不足、工藝落后等問題。

而一些創(chuàng)業(yè)者感覺這些大項目對他們自身的影響是滯后的。AI芯片創(chuàng)業(yè)者牛昕宇表示，芯片公司需要考慮供應(yīng)鏈穩(wěn)定和安全，很多時候不止是一個成本上的考慮。一些比較成熟的代工廠商，他們的工藝是比較穩(wěn)定的，也是比較可預(yù)期的，這就降低了風(fēng)險。

所以，大型的代工廠要證明自己的量產(chǎn)可靠性，是需要較長時間的。三星把臺積電單子給搶到，當(dāng)中投入了大量的時間、資金和人力，非常艱難，正在興建的大型代工項目同樣不能避開這個過程。

與大型代工廠相比，在各種專用芯片層出不窮的當(dāng)下，芯片設(shè)計外包產(chǎn)業(yè)鏈已然崛起。

芯片設(shè)計外包，在產(chǎn)業(yè)鏈里是設(shè)計公司的下游。設(shè)計完成之后做后端的驗證，包括版圖驗證、芯片級驗證，以及對接最后的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，都是由芯片設(shè)計外包公司來做。

最近小米投資芯原微電子，引起了人們對這芯片產(chǎn)業(yè)鏈分工的注意。隨著AI芯片熱潮的興起，越來越多的廠商開始把一些工作委托給芯原這樣的公司，以至于有人懷疑新興造芯玩家是不是在畫餅，實際上并沒有實質(zhì)的能力。

牛昕宇認(rèn)為，芯片驗證外包就像芯片生產(chǎn)外包給臺積電一樣，由芯片公司自己權(quán)衡。如果是芯片新玩家，外包從經(jīng)濟學(xué)角度來說是最優(yōu)的。因為創(chuàng)始團隊首先要對客戶、團隊和股東負責(zé)，而這個負責(zé)意味著他們必須找靠譜的外包公司以保證流片的成功率。

芯片的產(chǎn)業(yè)鏈存在客觀規(guī)律，需要每個環(huán)節(jié)上的人都在做自己最擅長的事情，才能做出對客戶有價值的芯片。初創(chuàng)公司需要找到自己在產(chǎn)業(yè)鏈上最具優(yōu)勢的是哪一個點，單點突破，做到極致。

結(jié)語

隨著科創(chuàng)板的橫空出世，以及芯片股的領(lǐng)漲之勢，中國經(jīng)濟進入了一個以技術(shù)紅利為主要驅(qū)動力的時期。

在盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛看來，前20年我們的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展是非常成功的，而且起來的非?？?。以往賺大錢的項目花的時間很少超過10年，但芯片項目花的時間長，賺的錢比互聯(lián)網(wǎng)項目要少，因而投資機構(gòu)投出去的芯片項目并不是很多。

但現(xiàn)在，我們已經(jīng)達到了一個轉(zhuǎn)型的臨界點。之前20年成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以模式創(chuàng)新為主。發(fā)展到下一步，我們一定要掌握自己的核心技術(shù)，在全球范圍內(nèi)獲取技術(shù)紅利?？苿?chuàng)板把長期資本引導(dǎo)到科技創(chuàng)新中來，這是中國進入技術(shù)紅利轉(zhuǎn)折期非常關(guān)鍵的一點。