如何評估數(shù)字資產(chǎn)的內(nèi)在價值和市場價值

數(shù)字資產(chǎn)投資是一個騙局！數(shù)字貨幣行業(yè)的參與者只是在試圖預測幣價波動，而非通過基本分析來確定某個代幣的價格是會上漲還是下跌。他們從不考慮代幣的內(nèi)在價值，而是純粹基于技術(shù)分析來進行推測。他們根本就是在Du Bo。

股票和債券市場誕生的頭300年就是這么進行交易的。

在1602年，荷蘭東印度公司（Dutch East India Company）發(fā)行了第一批紙質(zhì)股票。通過這種可交換媒介，股票持有人可以很方便地與其他股票持有人和投資者相互進行股票買賣交易。此后的數(shù)百年來，投資者和交易者都在竭力預測價格的波動，但是當時不像現(xiàn)在這樣有那么多對證券價格進行估值的工具。那個時候，人們只是認為 100 美元每股的股票比 10 美元每股的股票貴，而不會思考其背后的總發(fā)行量、企業(yè)收入和商業(yè)前景。

直到 20 世紀 20 年代，在經(jīng)歷過股市崩盤和大蕭條之后，兩位哥倫比亞大學的教授（本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴維·多德（David Dodd））提出了一套方法論，用來判定證券的實際價值，并以遠低于實際價值的價格買入證券。他們在 1934 年出版了一本叫作《證券分析（Security Analysis）》的著作，格雷厄姆和多德提出的方法論為投資決策奠定了理性基礎(chǔ)，至今依舊被全球頂級的價值投資者采用。

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）正是為了上格雷厄姆教授的課而選擇了哥倫比亞大學，并在格雷厄姆的課上取得了 A+ 的好成績。大約 50 年之后，弗蘭克·法博齊（Frank Fabozzi）教授介紹了類似的估值技術(shù)和觀點，用來投資固定收益型證券。之后不久，又出現(xiàn)了新的估值技術(shù)，例如梅特卡夫定律所提出的網(wǎng)絡效應。數(shù)十年之后，F(xiàn)acebook、騰訊和奈飛（Netflix）這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭在還沒有實現(xiàn)收入前，投資者就是使用上述估值方法對它們進行估值的。

吉斯利·埃蘭德（Gisli Eyland）是一名價值投資論研究者，寫了很多相關(guān)的文章。他指出，格雷厄姆和多德在股票選擇和公司證券投資方面“提出了一種與眾不同的方法。他們建議投資者根本不應該試圖預測價格走勢，而是應該預測標的資產(chǎn)真正的內(nèi)在價值。內(nèi)在價值和市場價值會逐漸融合在一起?！比缃瘢顿Y者和金融媒體總是隨口拋出市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）、市銷率（P/S）、股息率（Dividend Yield）等一連串的金融比率，同時又抨擊數(shù)字資產(chǎn)沒有內(nèi)在價值。在此或許是個提醒讀者的好機會：數(shù)字資產(chǎn)只有 10 年不到的歷史。

加密貨幣領(lǐng)域的“格雷厄姆”和“多德”會在何時出現(xiàn)呢？他們可能已經(jīng)出現(xiàn)了，正在幕后孜孜不倦地鉆研估值技術(shù)。在此后的 50 年，或許會有人利用這一技術(shù)成為加密貨幣領(lǐng)域的沃倫·巴菲特。數(shù)字資產(chǎn)尚處于初期發(fā)展階段，不過新的基礎(chǔ)估值技術(shù)已經(jīng)在構(gòu)建和測試之中，而且每天都會有新的發(fā)現(xiàn)，從最初的 MV = PQ 分析，到貼現(xiàn)效用之和（discounted sum of utility）模型，再到介于兩者之間的其它方法。許多現(xiàn)有模型都未得到驗證，只有短短幾年的數(shù)據(jù)來支持其方法論，另一些模型可能還沒有構(gòu)思好。

這些模型都存在各自的優(yōu)缺點。數(shù)字資產(chǎn)很特殊，與公司債券類似，因此不同的估值技術(shù)適用于不同類型的代幣。就像債券會在息票率、期限、契約和特征（可贖回、可沽出、可轉(zhuǎn)換和附認股權(quán)證等）上有所區(qū)分，大多數(shù)數(shù)字資產(chǎn)也有自己獨特的特征，因此每一次分析都會不同（因此，法博齊所寫的關(guān)于固定收益型證券的著作長達 1800 頁）。

我認為，現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）最適用于產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司所發(fā)行的代幣，例如，幣安幣（BNB）和 Unus Sed Leo （LEO） 等平臺幣。網(wǎng)絡效應比率（NVT RaTIo）可能更適用于比較以太坊（ETH）、EOS（EOS）和 NEO（NEO）等智能合約平臺。梅特卡夫定律的變體或總體潛在市場規(guī)模分析可用于未上線的代幣，或是服務于目前很難直接估值的領(lǐng)域的代幣。

最明智的加密貨幣分析師（包括我們在 Arca 的內(nèi)部團隊）正在研究新的方法論來對數(shù)字資產(chǎn)進行估值。一旦這些指標被廣泛接受，就可以根據(jù)一套獲得公認且久經(jīng)考驗的基礎(chǔ)估值法來設定加密貨幣的價格上限和下限，就像債券和股票市場那樣。

我在 2001 年進入華爾街。我在入職之前就被告知要讀法博齊、格雷厄姆和多德的著作。我從未質(zhì)疑過這些估值技術(shù)的合理性；我使用了這些技術(shù)，因為其他人都這么做。如果我是在 1901 年，《證券分析》問世之前進入華爾街的，我很可能會被要求學習如何看行情顯示系統(tǒng)（TIcker tape）。

在最初，人們對于決定對證券采用哪種估值方式也是一頭霧水，現(xiàn)在回看似乎有些愚蠢。固定收益型證券的估值也經(jīng)歷過同樣的階段。將來的數(shù)字資產(chǎn)市場也會如此。投資者或許會想采用一種更開放、更長遠的方法來投資這種新的資產(chǎn)類別。

CoinDesk 的專欄作家杰夫·多爾曼（Jeff Dorman）是 Arca 的首席投資官，領(lǐng)導該公司的投資委員會并負責投資組合規(guī)模的確定和風險管理。他曾在美林（Merrill Lynch）和 Citadel SecuriTIes 等公司任職，有長達 17 年的交易和資產(chǎn)管理經(jīng)驗。