比特幣生態(tài)形成死亡螺旋的主要因素是什么

時(shí)隔 106 天，比特幣重新站上 1 萬美金，再次登上熱搜，這讓許久被社會(huì)話題占據(jù)的社群，重新把焦點(diǎn)匯聚在行業(yè)各類項(xiàng)目上。因?yàn)?，在大部分觀念中，1 萬美金起碼是一個(gè)信號，告訴我們牛市似乎要來了。

而在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)提出比特幣的死亡螺旋這個(gè)東西，并不太符合時(shí)宜。

死亡螺旋，簡單定義，就是踩踏。在環(huán)環(huán)相扣的系統(tǒng)中，一環(huán)出現(xiàn)故障，導(dǎo)致下一環(huán)，直到整個(gè)系統(tǒng)故障。

我們在傳統(tǒng)行業(yè)中接觸到最嚴(yán)重的金融踩踏，同時(shí)也是比特幣出現(xiàn)的主要原因之一，就是次貸危機(jī)。在美國房地產(chǎn)繁榮的基礎(chǔ)上，幾乎沒有人相信房價(jià)會(huì)跌，導(dǎo)致銀行在當(dāng)時(shí)可以為一般在信用上不能獲得抵押貸款的人提供抵押貸款，讓他們買房，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)都相信房價(jià)不會(huì)跌。

可是房價(jià)突然下跌，那些信用低的貸款購房者根本無法還款，房子被銀行強(qiáng)制回收，而后銀行需要處理資產(chǎn)換回資金，再次導(dǎo)致房價(jià)下跌，踩踏形成。

在加密貨幣領(lǐng)域里，這個(gè)詞經(jīng)常在與 Defi 相關(guān)的話題中出現(xiàn)，比如近期在以太坊上生態(tài)中大火的 Synthetix，特點(diǎn)是用戶可以超額抵押 SNX 代幣，去合成各類鏈上資產(chǎn)，這種資產(chǎn)不僅限于加密貨幣行業(yè)，去合成像是黃金、股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)也同樣適用。而這一切是基于 SNX 價(jià)格穩(wěn)定或是呈上升趨勢的前提下。如果 SNX 價(jià)格一旦暴跌，導(dǎo)致合成資產(chǎn)規(guī)模下降，用戶的超額抵押率接近底限，進(jìn)而引發(fā)用戶的平倉和交易量的萎靡，從而再次導(dǎo)致價(jià)格的萎靡，形成死亡螺旋。

所以，形成死亡螺旋的要素分別是：代幣價(jià)格、借貸、杠桿。而這些因素，比特幣生態(tài)里都存在。

回顧比特幣全網(wǎng)算力，明顯趨勢就是上漲，即便在 2018 年末比特幣價(jià)格已經(jīng)低到 3000 美金，全網(wǎng)算力也還要遠(yuǎn)大于 2018 年 1 月時(shí)的算力，相比于當(dāng)時(shí)的最高點(diǎn)，算力只是下降了 30% 左右。

我們知道，當(dāng)時(shí)的礦機(jī)市場并沒有出現(xiàn)大算力礦機(jī)的出現(xiàn)，市場上公認(rèn)最穩(wěn)定的礦機(jī)就是比特大陸的 S9，這個(gè)型號甚至現(xiàn)在都在使用。所以，理論上，S9 已經(jīng)達(dá)到了關(guān)機(jī)幣價(jià)（按照魚池在 2018 年 11 月 25 日的數(shù)據(jù)），占到 7 成市場份額的比特大陸礦機(jī)的關(guān)機(jī)，會(huì)讓算力大跌。但是結(jié)果并不是，算力僅在短時(shí)間持續(xù)下降，隨后再次上漲達(dá)到新高點(diǎn)。

算力沒有大跌當(dāng)然有很多因素，可能某些地方的電更加便宜讓礦工們可能暫時(shí)不關(guān)掉礦機(jī)，而還有可能，礦工們在借錢挖礦。

加密貨幣的借貸服務(wù)在國內(nèi)外已經(jīng)非常豐富，比如幾大借貸平臺(tái)之一的美國 Genesis Global Capital，屬于知名投資機(jī)構(gòu) Digital Currency Group 旗下，從 2018 年 4 月份開始為用戶提供加密貨幣借貸。數(shù)據(jù)顯示，在 2018 年底，Genesis 共放出了 11 億美金的貸款。而 2019 年僅第四季度，Genesis 就放出了 10 億美金的貸款，總貸款量已經(jīng)達(dá)到 31 億美金。

最先接觸借貸的是礦工，礦工們原本的收益是賣掉挖出來的比特幣，繳納電費(fèi)和租金，扣除礦機(jī)成本后，剩余就是自己收益。但如果礦工們因?yàn)榭春帽忍貛哦幌胭I幣，他們會(huì)去選擇借錢，抵押挖出的比特幣，按照平臺(tái)規(guī)則，換回一部分現(xiàn)金。

借出的現(xiàn)金可以有兩部分作用，一是用來交電費(fèi)，這可以看成是保守的做法，這些礦工只賺取價(jià)格上漲帶來的β收益；另一種是，將借來的現(xiàn)金，再次投入礦機(jī)，擴(kuò)大自己的礦機(jī)規(guī)模，挖到更多的比特幣，抵押更多的比特幣。這些礦工不僅看好未來的β收益，他們更激進(jìn)地還在賺取α收益，杠桿在不斷加碼。

礦業(yè)可以看作比特幣的一級市場，礦工在一級市場就加入了杠桿，那么二級市場的 C 端用戶，同樣可以加杠桿。

就像使用招商銀行和借唄借錢一樣，交易平臺(tái)也有為了 C 端用戶準(zhǔn)備的借貸服務(wù)，基于比特幣在牛市會(huì)漲的預(yù)期，借錢炒幣會(huì)自然而然成為資本效率較高的操作，杠桿在二級市場再次形成。

當(dāng)然，在比特幣可以上漲的情況下，一切都是順理成章的。價(jià)格上漲，吸引二級市場買幣，一級市場達(dá)到心理價(jià)格就取出抵押的比特幣拋售，礦機(jī)公司的產(chǎn)品越賣越好，沒有人虧損，其樂融融。

但是一旦比特幣暴跌，以杠桿支撐的一級市場和二級市場，很難逃脫。繼續(xù)抵押借款需要更多的比特幣，超額抵押率接近底限，支撐不住的時(shí)候借款方不得不選擇拋售，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格進(jìn)一步下跌，踩踏發(fā)生。

以太坊曾經(jīng)發(fā)生過短時(shí)近 20% 的暴跌，當(dāng)時(shí)不少用戶在 Defi 平臺(tái) MakerDAO 上抵押 ETH 獲取穩(wěn)定幣 DAI 來支付生活繳費(fèi)，而發(fā)生暴跌的時(shí)候，他們不得不去抵押更多的 ETH 維持，要不只能將 ETH 賣掉。以太坊價(jià)格好在并沒有持續(xù)下降。

如今看來，比特幣的價(jià)格似乎也不會(huì)驟降，BitMEX 的 CEO Arthur Hayes 近來天天在 Twitter 上感嘆：「未平倉量達(dá)到新高，比特幣合約交易量達(dá)到新高，永續(xù)合約費(fèi)率已經(jīng)新高?！惯@些數(shù)據(jù)看起來現(xiàn)在的市場非常強(qiáng)壯，大量的資金在等待著比特幣的上漲，一切在按照牛市到來的計(jì)劃進(jìn)行。

但是，杠桿的風(fēng)險(xiǎn)并不是不存在的。區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 曾在《假如索羅斯要摧毀比特幣，他會(huì)怎么做？》中描述了這個(gè)場景，索羅斯們聯(lián)合游資、交易平臺(tái)、政策方像做空泰銖港幣一樣做空比特幣，而他可以成功的前提，是比特幣市場的綜合負(fù)債率已經(jīng)高達(dá) 70%，杠桿已經(jīng)成為了每個(gè)人的常用工具。

區(qū)塊律動(dòng) BlockBeats 并不是認(rèn)為現(xiàn)在不是牛市，因?yàn)楝F(xiàn)在所有的數(shù)據(jù)和信號，都在代表著牛市已經(jīng)到來，比特幣價(jià)格大概率會(huì)像眾望所歸地那樣上漲，杠桿這種迅速提升資本效率的工具在這次上漲中會(huì)是關(guān)鍵因素。

但我們想提醒大家的就是，回顧次貸危機(jī)的歷史，杠桿同樣是加速市場衰退的催化劑。一旦比特幣大跌，借款方會(huì)急于將抵押的比特幣在市場上平倉，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌，比特幣二級市場和一級市場必會(huì)紊亂。沒有人去杠桿，那么比特的市場洗牌，不敢想象。