去中心化流動(dòng)性池機(jī)制介紹

密碼學(xué)貨幣領(lǐng)域的最新進(jìn)展中，最有趣的現(xiàn)象之一是去中心化流動(dòng)性供應(yīng)池的出現(xiàn)，對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，保障資金進(jìn)入和退出的順暢對(duì)于其存在和發(fā)展至關(guān)重要，同理，良好的流動(dòng)性也有利用金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。在交易中保障無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是普通的交易員，都能夠隨時(shí)建立和平掉交易頭寸，對(duì)于數(shù)字貨幣交易市場(chǎng)發(fā)展非常重要，也是數(shù)字貨幣交易市場(chǎng)走向成熟的關(guān)鍵一步。

去中心化的支付手段遠(yuǎn)未解決所有問(wèn)題，我們還需要去中心化流動(dòng)性池的輔助，以便在與區(qū)塊鏈相關(guān)的 協(xié)議/應(yīng)用程序 之上搭建并擴(kuò)展出額外的金融網(wǎng)絡(luò)層。流動(dòng)性無(wú)疑是最關(guān)鍵的，它能成就和幫助你實(shí)現(xiàn)協(xié)議功能，但同時(shí)如果你不能儲(chǔ)備足夠的流動(dòng)性來(lái)支持你的項(xiàng)目成長(zhǎng)、支持你為終端用戶(hù)開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，那么這個(gè)協(xié)議就會(huì)因?yàn)槿狈α鲃?dòng)性而失敗。

隨著以去中心化借貸為主的金融業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，現(xiàn)在的去中心化金融的業(yè)務(wù)藍(lán)圖開(kāi)始有了我們熟悉的傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的樣子，為了更好地理解現(xiàn)在我們所處的階段，我們先來(lái)深入了解這個(gè)行業(yè)目前有哪些解決方案。

流動(dòng)性池機(jī)制

（編者注：所謂 “流動(dòng)性池機(jī)制”，即是用戶(hù)的資金都匯集起來(lái)形成一個(gè)池子，無(wú)論是注入資金還是取出資金，都是跟這個(gè)池子交互，而不是跟別的用戶(hù)交互。這種模式的一大特點(diǎn)（也是好處）是不需要找到交易對(duì)手方，隨時(shí)都可以交易。）

首先，流動(dòng)性池有助于解決新發(fā)行代幣的項(xiàng)目面臨的關(guān)鍵問(wèn)題：在項(xiàng)目真正發(fā)揮價(jià)值之前，需要先努力地啟動(dòng)一個(gè)流動(dòng)性提供網(wǎng)絡(luò)。在項(xiàng)目潛在用戶(hù)不多的情況下，流動(dòng)性池可以給持幣用戶(hù)提供流動(dòng)性支持，緩解代幣流動(dòng)性不足的問(wèn)題，也為用戶(hù)持有代幣提供一個(gè)獨(dú)特的，非投機(jī)性的理由，當(dāng)然，在這過(guò)程中，流動(dòng)性池也會(huì)收取一定費(fèi)用。此外，流動(dòng)性池的存在也讓那些不愿在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上賣(mài)出他們代幣的大體量投資者消除了一些疑慮。因此，從某種意義上說(shuō)，流動(dòng)性池有點(diǎn)像為代幣持有者提供保險(xiǎn)（我們接下來(lái)會(huì)詳細(xì)解釋?zhuān)?/p>

其次，流動(dòng)性池應(yīng)被被視為在去中心化工具建設(shè)方面取得的令人印象深刻的成就。長(zhǎng)期以來(lái)，流動(dòng)性一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)，不僅密碼學(xué)貨幣領(lǐng)域是這樣，在傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)也是如此，流動(dòng)性是金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的先決條件。但是，去中心化的流動(dòng)性供應(yīng)機(jī)制是靠著一種傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上不存在的技術(shù)——自動(dòng)化的智能合約——提供流動(dòng)性的，這是一種全新的辦法，為投資者更廣泛、更具競(jìng)爭(zhēng)力地參與做市提供了可能。因此，流動(dòng)性池是去中心化的密碼學(xué)貨幣市場(chǎng)成熟的標(biāo)志。

按照傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的衡量標(biāo)志，這些去中心化的流動(dòng)性池規(guī)模依然較小，但是成長(zhǎng)很快，以下是Uniswap 協(xié)議中鎖定的美元總價(jià)值的數(shù)據(jù)（譯者注：即 Uniswap 協(xié)議中的流動(dòng)性總量），數(shù)據(jù)來(lái)源于 https://defipulse.com/uniswap：

在這里也值得研究幾家領(lǐng)先的流動(dòng)性池提供商，他們的運(yùn)作機(jī)制各不相同，也不是那么簡(jiǎn)單，然而，它們對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是非常值得研究的，而且，如果它們規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，可能會(huì)改變對(duì)密碼學(xué)貨幣市場(chǎng)感興趣但擔(dān)心流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大型投資者的觀(guān)點(diǎn)。

Uniswap

Uniswap 已經(jīng)成長(zhǎng)為去中心流動(dòng)性池領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，其智能合約中的流動(dòng)資產(chǎn)由 50% 的以太坊和 50% 的其他資產(chǎn)組成，交易員可以直接從合約中購(gòu)買(mǎi)任何一種資產(chǎn)，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)根據(jù)算法而改變，當(dāng)由算法決定的價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)，套利者就可以通過(guò)套利抹平價(jià)差。任何人都可以通過(guò)貢獻(xiàn)等價(jià)值的以太坊和另一種資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)充池子中的流動(dòng)性（譯者注：或者創(chuàng)造一個(gè)新的流動(dòng)性池），提供了流動(dòng)性的人有權(quán)按（所提供流動(dòng)性占整個(gè)池子的）比例分享智能合約中累積的交易費(fèi)用（每筆交易費(fèi)率 0.3% ）。

這篇文章為理解向 Uniswap 合約提供流動(dòng)性背后的預(yù)期提供了一個(gè)很好的基本分析框架，更深層次的研究可以在這里發(fā)現(xiàn)。

Bancor

Bancor 協(xié)議是歷史上第一個(gè)真正意義上的去中心化流動(dòng)性解決方案，然而，這個(gè)解決方案卻在漸漸失去優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗袔讉€(gè)技術(shù)缺陷，而且 Bancor 的運(yùn)行依賴(lài)于它自己的代幣（使它的解決方案不如 Uniswap 的體系結(jié)構(gòu)優(yōu)雅）。像 Uniswap 這樣的流動(dòng)性池供應(yīng)商面臨的最大問(wèn)題是數(shù)字貨幣資產(chǎn)交易對(duì)之間的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，理想的做法是以?xún)r(jià)格穩(wěn)定的資產(chǎn)提供流動(dòng)性，而不是用以太坊這樣的波動(dòng)性資產(chǎn)提供流動(dòng)性，而 Bancor 的原生代幣 BNT 比以太坊更不穩(wěn)定，使得其波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更大。

此外，Bancor 上的交易結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致較高的 gas 費(fèi)，而且他們目前還沒(méi)有計(jì)劃利用 Layer-2 擴(kuò)容技術(shù)來(lái)緩解這個(gè)問(wèn)題。

Bancor 正致力于在原有框架內(nèi)解決這些問(wèn)題，而不是引入一種新的穩(wěn)定幣來(lái)取代 BNT 作為其流動(dòng)性池的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也沒(méi)有采取一些其他的升級(jí)措施。至于這些解決方案能否改善流動(dòng)性池的運(yùn)行效率，還需觀(guān)察。不過(guò)，像 Uniswap 那樣用算法自動(dòng)定價(jià)、加上與運(yùn)行層緊耦合的資產(chǎn)（比如 ETH）或者基于 ETH 構(gòu)建的穩(wěn)定幣，目前看似乎是可行的，當(dāng)然未來(lái)可能會(huì)有更好的改進(jìn)措施出現(xiàn)。

也有像 Kyber Network 和 0x 這類(lèi)的項(xiàng)目專(zhuān)注于通過(guò)跨鏈方式提供流動(dòng)性，并且他們也在推廣自己的 ERC20 代幣，但是這不是我們這篇文章研究的重點(diǎn)。

Balancer

Balancer 目前只是停留在白皮書(shū)的概念階段，但它詳細(xì)闡述了一個(gè)協(xié)議，這個(gè)協(xié)議允許人們使用更大型，更多樣的資產(chǎn)來(lái)創(chuàng)建新的流動(dòng)性池，這個(gè)流動(dòng)性池將由更精準(zhǔn)的校準(zhǔn)算法激勵(lì)機(jī)制推動(dòng)，同時(shí)用戶(hù)也可以自主交易。如果這項(xiàng)計(jì)劃成功，這將鼓勵(lì)更廣泛的用戶(hù)參與提供流動(dòng)性。

The Convexity Protocol

根據(jù)最新一版的白皮書(shū)的描述，Convexity Protol 可能會(huì)成為去中心化流動(dòng)性供給機(jī)制發(fā)展的重要催化劑，在該協(xié)議中，人們輕松地編寫(xiě)帶有抵押品的期權(quán)合同，并以 ERC20 代幣的形式（oTokens）出售這些合同，這就創(chuàng)造出了沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)的、更復(fù)雜的對(duì)沖工具。雖然 Convexity Protocol 的用途可以說(shuō)是無(wú)限廣闊，但目前來(lái)看最可能的業(yè)務(wù)是流動(dòng)性保險(xiǎn)。如果即將為新市場(chǎng)提供流動(dòng)性的提供者可以使用相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的話(huà)，他們就可以少些擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)榉€(wěn)定資產(chǎn)可以對(duì)沖他們?cè)谀繕?biāo)市場(chǎng)上流動(dòng)性枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，世上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，從某種意義上講，也可以認(rèn)為 Convexity Protocol 是從風(fēng)險(xiǎn)更高的市場(chǎng)向更穩(wěn)定的市場(chǎng) “擴(kuò)散” 風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，如果參與提供流動(dòng)性的用戶(hù)基本面持續(xù)改善，此類(lèi)工具可以讓去中心化流動(dòng)性機(jī)制更加成熟，加快吸引更有意義，更多品類(lèi)的資產(chǎn)作為去中心化流動(dòng)性的底層資產(chǎn)。

Unipig 和 StarkDEX

我們需要注意流動(dòng)性與 網(wǎng)絡(luò)容量/吞吐量 之間的聯(lián)系。以太坊主鏈無(wú)法快速處理大量交易是導(dǎo)致流動(dòng)性提供者無(wú)法順利提供流動(dòng)性的重要阻礙，因此快速消除流動(dòng)性困境的關(guān)鍵首先是增加提供流動(dòng)性的能力。（要更深入地了解這種動(dòng)態(tài)關(guān)系的細(xì)微差別，請(qǐng)看 CFTC 關(guān)于 2010 年 “閃電崩盤(pán)” 的報(bào)告）

因此，在提升去中心化流動(dòng)性的進(jìn)程中，最重要的解決方案之一是建立二層網(wǎng)絡(luò)和鏈下方案，以提高大量交易的快速清算能力，在眾多有趣的項(xiàng)目中，以 Unipig 和 StarkDEX 為代表，它們都承諾大幅提高網(wǎng)絡(luò)容量和執(zhí)行時(shí)間，但是采取了不同的方法。

Unipig 項(xiàng)目目前已經(jīng)出了樣片演示，人們可以向運(yùn)行全功能 Uniswap 合約的聚合器實(shí)時(shí)發(fā)布大量交易，然后再把這些交易匯總并在主鏈發(fā)布（譯者注：即 Roll up）。參與各方對(duì)這些聚合器的信任來(lái)源于協(xié)議的懲罰機(jī)制，若有不誠(chéng)實(shí)聚合器作弊，它所存儲(chǔ)的安全保證金會(huì)被罰沒(méi)。這是一個(gè)簡(jiǎn)單的擴(kuò)展解決方案，參與者能否獲得激勵(lì)與其對(duì)聚合器的有效監(jiān)督息息相關(guān)。我們對(duì) Unipig 團(tuán)隊(duì)能否正確執(zhí)行審計(jì)和驗(yàn)證機(jī)制保持謹(jǐn)慎，同時(shí)，大型機(jī)構(gòu)參與者是否愿意通過(guò)這一渠道提供流動(dòng)性，仍存在一些不確定性。盡管如此，我們認(rèn)為他們通過(guò) optimisTIc rollup 技術(shù)來(lái)擴(kuò)展 Uniswap 的方法仍然是迄今為止最成熟的方法之一。在不使用 snarks/starks 技術(shù)的情況下，開(kāi)發(fā)者的學(xué)習(xí)曲線(xiàn)會(huì)更平緩，他們能夠更快上手。

另一方面，StarkDEX 使用最先進(jìn)的密碼學(xué)技術(shù) STARK 證明來(lái)處理交易，為了提升交易處理速度，他們采取在鏈下計(jì)算，將交易數(shù)據(jù)批打包上鏈的方式。這種方法的難度純粹是技術(shù)性的，而不是像 Unipig 那樣社會(huì)性的挑戰(zhàn)（隨著時(shí)間推移，你需要讓更多的人參與提供流動(dòng)性）。通過(guò)測(cè)試網(wǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，StarkDEX 每秒處理的交易數(shù)量超過(guò)主鏈 100 倍，與此同時(shí)也相應(yīng)減少了 gas 消耗量。

目前尚不清楚這種方法所造成的交易時(shí)間變化跟主要流動(dòng)性提供者的需求如何結(jié)合，也不清楚它們的解決方案能否在短時(shí)間內(nèi)被主要流動(dòng)性提供者接受。但樂(lè)觀(guān)講，這也是朝著指數(shù)級(jí)提高吞吐量和獲得去中心化流動(dòng)性支持機(jī)會(huì)邁出的非常關(guān)鍵一步，而且未來(lái)也可能在去信任的條件下創(chuàng)造可擴(kuò)展暗池交易并在其中扮演重要角色。

流動(dòng)性支柱

眾所周知，區(qū)塊鏈和密碼學(xué)貨幣行業(yè)缺乏足夠的流動(dòng)性支持，除了最受歡迎的資產(chǎn)外，所有的資產(chǎn)市場(chǎng)都承受不了大額的交易。因大額交易而產(chǎn)生的市場(chǎng)波動(dòng)隨后也會(huì)引發(fā)一連串的問(wèn)題。首先，密碼學(xué)貨幣市場(chǎng)的價(jià)格操縱活動(dòng)降低了人們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的信任程度；其次，人們對(duì)持有密碼學(xué)貨幣資產(chǎn)感到緊張，這意味著依賴(lài)于低波動(dòng)性的應(yīng)用程序很難啟動(dòng)。第三，由于目前公鏈的性能瓶頸，依附于公鏈的去中心化交易所和其他去中心化經(jīng)濟(jì)模型功能必然不能得到很好發(fā)揮，例如去中心化交易所價(jià)格信息和撮合效率嚴(yán)重落后于更快、更有效的中心化交易所。之前許多研究團(tuán)體（未來(lái)也會(huì)有）試圖通過(guò)一些集中或者中心化的機(jī)制來(lái)解決流動(dòng)性問(wèn)題，但這反而加強(qiáng)了流動(dòng)性和去中心化思想之間的聯(lián)系，任何金融系統(tǒng)，從某種意義上說(shuō)，其去中心化程度和其流動(dòng)性來(lái)源的多樣性成正比，畢竟，如果只是取消了中央銀行，但是讓少數(shù)資產(chǎn)大戶(hù)來(lái)履行央行的職能，那跟之前又有什么區(qū)別？

如果由行為不相關(guān)的各方來(lái)提供流動(dòng)性，保障流動(dòng)性供給的多元化，那這樣的金融體系是健康的：當(dāng)發(fā)生危機(jī)時(shí)，不會(huì)因?yàn)槟骋粋€(gè)機(jī)構(gòu)的問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)體系的坍塌，這才是健康體系應(yīng)該有的特征。因此，去中心化金融體系的健康狀況與去中心化流動(dòng)性的健康狀況基本相同，即流動(dòng)性來(lái)源越廣泛，越多元，則金融體系越健康。我們很高興看到這么多偉大的團(tuán)隊(duì)努力攻克這一關(guān)鍵問(wèn)題，并努力在這個(gè)領(lǐng)域開(kāi)啟成熟和創(chuàng)新的新階段。