奇瑞估值18個(gè)月縮水近30% 未來將廣泛布局新能源

不管看不看好汽車市場，奇瑞是不是還有二次騰飛的機(jī)會(huì)，作為一個(gè)投資人來說，這是一筆包賺不賠的生意。

而所有制本身并非影響企業(yè)發(fā)展的決定因素，如果僅僅依靠改變所有制也無法扭轉(zhuǎn)企業(yè)現(xiàn)狀。這一點(diǎn)，奇瑞已有前車之鑒，無論是被五糧液控股的凱翼還是被寶能控股的觀致，國企和民企，目前看來，還都沒有帶來兩者的發(fā)展。

奇瑞的二次騰飛，必然是建立在其根本問題的解決上的，否則，奇瑞充其量就只是一個(gè)融資的工具和說辭。

2018年5月29日，奇瑞汽車股份有限公司在蕪湖召開第二屆第九次職工代表大會(huì)達(dá)成的決議，奇瑞擬以不低于200億元現(xiàn)金注入方式引入外來投資者，增資擴(kuò)股形式入股奇瑞汽車。

18個(gè)月后，奇瑞增資擴(kuò)股塵埃落定，2019年12月4日早間，長江產(chǎn)權(quán)交易所公告顯示，青島五道口持有奇瑞控股和奇瑞汽車的股權(quán)比例分別為30.99%和18.5185%，成交總金額為144.5億元，較此前奇瑞控股和奇瑞汽車的整體掛牌增資底價(jià)溢價(jià)1億元。

不過，此價(jià)格距18個(gè)月前奇瑞的最低價(jià)降低55.5億元。這也意味著，在短短的18個(gè)月內(nèi)，五道口以低于原價(jià)近30%的價(jià)格獲得奇瑞汽車51%的股份。

作為接盤奇瑞的出資人（GP）即基金管理方，青島五道口的掌舵人，北京五道口董事長、創(chuàng)始合伙人周建民樂觀認(rèn)為：中國的汽車市場仍有長足的增長空間，足夠容納多家產(chǎn)量突破百萬規(guī)模的車企；同時(shí)，中國汽車行業(yè)正在孕育兩個(gè)重要機(jī)會(huì)——新能源汽車和自主品牌。奇瑞建立了正向研發(fā)體系，并廣泛布局新能源、整車衍生業(yè)務(wù)，在這兩方面均有潛力。

隨著資本的注入，不僅能實(shí)現(xiàn)作為LP之一的即墨的青島汽車產(chǎn)業(yè)新城 “雙千億”目標(biāo)口號(hào)；同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)奇瑞“2025”戰(zhàn)略，將奇瑞打造成200萬輛規(guī)模，出口重排第一，重新站到國內(nèi)自主品牌第一的位置。

愿望美好，不過，在愉觀車市看來，奇瑞新控股股東的樂觀，尚需正視汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的坎坷歷程。

一、屢次自降身價(jià)是有原因的

奇瑞最初估值500億，之后又調(diào)整為400億。

2018年5月29日，奇瑞汽車股份有限公司在蕪湖召開第二屆第九次職工代表大會(huì)達(dá)成的決議，奇瑞擬以不低于200億元現(xiàn)金注入方式引入外來投資者，增資擴(kuò)股形式入股奇瑞汽車。

2018年9月，奇瑞的增資擴(kuò)股項(xiàng)目以162.43億元的價(jià)格掛牌。

2019年9月2日，奇瑞方面對(duì)于部分條件進(jìn)行了放寬。奇瑞控股和奇瑞汽車擬同時(shí)通過增資擴(kuò)股方式引入同一投資方，合計(jì)募集資金預(yù)計(jì)不低于142.5億元。

上述對(duì)照都是奇瑞51%的控股權(quán)，也就是說，股權(quán)相等，但價(jià)格持續(xù)縮水。

一種說法，奇瑞股權(quán)持續(xù)縮水與流拍有關(guān)。2018年9月，雖然奇瑞高調(diào)賣股吸引了寶能集團(tuán)、普拓資本、基石資本等多家公司的目光。但意外的是，掛牌項(xiàng)目到期后仍未有機(jī)構(gòu)出手，延期四次后最終以流拍告終。

第二種說法是，奇瑞股權(quán)持續(xù)縮水與奇瑞苛刻的股權(quán)收購條件有關(guān)，有消息稱，雖然新股東控股，但蕪湖某國有股東擁有一票否決權(quán)。也是因?yàn)闂l件的苛刻導(dǎo)致資本不敢輕易出手。

當(dāng)然，第三點(diǎn)不可回避的是奇瑞虧損漏洞的擴(kuò)大，奇瑞控股和奇瑞汽車兩家企業(yè)目前均出現(xiàn)虧損。奇瑞增資擴(kuò)股掛牌公告顯示，2018年奇瑞控股凈利潤為12.2億元，2019年上半年虧損1.56億元。2018年奇瑞汽車凈利潤虧損5.28億元，2019年上半年虧損擴(kuò)大至13.7億元。

二、五道口美好的愿望首先要“賣賣賣” 順利

如果僅從主營業(yè)務(wù)上看，奇瑞的業(yè)績并不算差，根據(jù)奇瑞集團(tuán)發(fā)布了10月銷量快報(bào)。10月份，奇瑞集團(tuán)銷售汽車7.03萬輛，環(huán)比增長2.9%，同比增長5.2%，再創(chuàng)年內(nèi)銷量新高。

奇瑞旗下瑞虎和艾瑞澤表現(xiàn)出色，其中，全新一代瑞虎8銷量13152輛，環(huán)比增長10.6%，同比增長80.2%，連續(xù)三個(gè)月銷量過萬；艾瑞澤系列銷量11198輛，環(huán)比增長8.8%，同比增長16%，連續(xù)兩個(gè)月銷量過萬。

在整體汽車市場持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)下，可以說奇瑞取得這樣的成績也算不錯(cuò)。

但問題是，奇瑞增產(chǎn)不豐收，表現(xiàn)在利潤的大幅度減少，常年業(yè)績積垢之下負(fù)債率極高。奇瑞總資產(chǎn)規(guī)模900億左右，而負(fù)債率高達(dá)75%。

奇瑞負(fù)債之高的主要原因常年以來產(chǎn)品線產(chǎn)，板塊多，產(chǎn)品銷量不夠聚焦導(dǎo)致成本過高。

當(dāng)然，奇瑞在技術(shù)上的投入也不少，但是，技術(shù)投入長期以來一直沒找到產(chǎn)品出口，導(dǎo)致這些年來，一直在投入但鮮有產(chǎn)出。

當(dāng)然，對(duì)于新股東而言，負(fù)債率肯定是考量的范圍之一，不過，周建民表示在全面了解奇瑞的資金情況后，并不存在擔(dān)心奇瑞的負(fù)債率。他指出，隨著銷量的回升，奇瑞的現(xiàn)金流情況正在好轉(zhuǎn)，今年預(yù)計(jì)經(jīng)營凈現(xiàn)金流足以滿足償還銀行貸款利息和對(duì)外投資所需。

此外，青島五道口也將加強(qiáng)奇瑞的資本運(yùn)作，包括加快核心資產(chǎn)上市、調(diào)整出售非核心資產(chǎn)等形式，預(yù)計(jì)未來5年可為奇瑞獲得的資金規(guī)模在500億元。

也就是說，與恒大汽車許家印的“買買買”來實(shí)現(xiàn)在汽車行業(yè)銷量500萬輛，成為國內(nèi)最大新能源車企的手法不同，五道口第一步，完全可以通過賣賣賣，來實(shí)現(xiàn)奇瑞輕裝上陣，并且，通過資產(chǎn)剝離還能收回投資成本。

三、新股東的算盤其實(shí)打得很精

雖然沒有汽車行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，但是，顯然，五道口是專業(yè)的行業(yè)兼并整合專家，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇早就看得很清楚。

周建民的另一個(gè)身份是清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球并購重組研究中心聯(lián)席理事長，該學(xué)院前身是有中國金融界“黃埔軍校”之稱的中國人民銀行研究生部。

周建民表示，為了此次奇瑞項(xiàng)目，北京五道口組建了專業(yè)的管理和顧問團(tuán)隊(duì)，且團(tuán)隊(duì)中多人熟悉汽車行業(yè)，了解奇瑞，對(duì)奇瑞發(fā)展的歷史、優(yōu)勢(shì)甚至問題，都看得比較清楚。

奇瑞的優(yōu)勢(shì)在哪里？

愉觀車市認(rèn)為，最主要的優(yōu)勢(shì)板塊在于新能源板塊。奇瑞新能源汽車雖然主打的是小螞蟻，但是，小螞蟻銷量還算堅(jiān)挺，據(jù)說兩年已經(jīng)銷售10萬輛。

而小螞蟻雖然針對(duì)C端用戶并不多，但小螞蟻目前主要在分時(shí)租賃市場。

而無論是新能源概念還是分時(shí)租賃概念，目前都稱得上是資本市場尚存可以炒作一把的概念。

第二，奇瑞是汽車行業(yè)位數(shù)不多的沒有上市的企業(yè)。按照周建民的說法，他認(rèn)為奇瑞10年前就該上市，但是錯(cuò)過了時(shí)機(jī)。

即便奇瑞在短期內(nèi)無法達(dá)到連續(xù)盈利登陸A股的條件，但僅憑奇瑞新能源板塊，也能通過資本資產(chǎn)溢價(jià)不少。

之前，北汽藍(lán)谷在上市后，雖然股價(jià)起起伏伏，但截至愉觀車市發(fā)稿時(shí)，市值仍達(dá)到198.79億元，也就是說，哪怕奇瑞其他業(yè)務(wù)全部剝離，投資也可以輕松收回。而最近長安新能源引進(jìn)戰(zhàn)略投資人，估值56億，也就是說，相當(dāng)于五道口什么都不做，直接將奇瑞新能源引進(jìn)投資人，就已經(jīng)賺回超過三分之一。

當(dāng)然，話說回來，作為GP，五道口實(shí)際也是資本管理人，并非自己掏出全部真金白銀，按照周建民的說法，此次加上受讓奇瑞控股現(xiàn)有股東的部分股權(quán)總共200億左右，正在采取分期出資、動(dòng)態(tài)募集的方式組建基金。

其中，首期繳納的100億元主要來自青島市即墨區(qū)下屬國有投資平臺(tái)及山東省內(nèi)大型企業(yè)。

如果就這點(diǎn)來說，不管看不看好汽車市場，奇瑞是不是還有二次騰飛的機(jī)會(huì)，作為一個(gè)投資人來說，這是一筆包賺不賠的生意。

第三，當(dāng)然通過此次增資擴(kuò)股，五道口同時(shí)為即墨市政府乃至整個(gè)山東省爭取到打造汽車產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇。而這個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)，期間很可能將由此滋生出可以想象的新項(xiàng)目。

四、考驗(yàn)新股東能否邁過坎“真干”的時(shí)候到了

“中國的汽車市場仍有長足的增長空間，足夠容納多家產(chǎn)量突破百萬規(guī)模的車企；同時(shí)，中國汽車行業(yè)正在孕育兩個(gè)重要機(jī)會(huì)——新能源汽車和自主品牌。奇瑞建立了正向研發(fā)體系，并廣泛布局新能源、整車衍生業(yè)務(wù)，在這兩方面均有潛力?！敝芙裾J(rèn)為，這是接盤奇瑞的底氣所在。

但是，市場真的如周建民說的那么輕松嗎？顯然，實(shí)際困難要大得多。中國市場已經(jīng)過了高速發(fā)展的時(shí)候，進(jìn)入平穩(wěn)期，甚至有人說是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

市場持續(xù)慘淡下跌，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長姚杰在出席某論壇時(shí)提到，從2018年7月起，國內(nèi)汽車市場銷量就開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，到現(xiàn)在這一狀況仍沒有扭轉(zhuǎn)。他表示：“如果以這個(gè)數(shù)據(jù)來推斷的話，可能今年下降10%左右應(yīng)該是沒有什么疑問了”。

奇瑞在市場上升最快的時(shí)候沒有成功，被五道口收購了就能成功嗎？

在這一輪市場中，市場集中度在增加，處于二三線的企業(yè)逐漸被邊緣化排擠出市場，不僅鈴木、PSA紛紛敗走中國，連通用福特這樣的百年車企，都在中國市場遭遇前所未有的困境，今年前十個(gè)月，上汽通用跌幅超過20%，連被譽(yù)為神車的上汽大眾的跌幅也超過5%。斯柯達(dá)作為一個(gè)歐洲品牌，至今不算成功，而之前奇瑞自己打造的一系列新品牌，也紛紛以失敗告終。

當(dāng)然，也不排除新能源汽車和自主品牌有機(jī)會(huì)，但是，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)都存在，但是不是屬于奇瑞就很難說。新能源市場無論是新勢(shì)力造車還是傳統(tǒng)汽車，都已經(jīng)紛紛布局，未來將是競爭充分的市場，加上補(bǔ)貼退坡，新能源市場正在遭受嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

至于自主品牌，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，對(duì)手已經(jīng)很強(qiáng)大，民營的代表吉利、長城；國有的代表上汽、廣汽等，紛紛在上一輪的競爭中奠定了自己的市場地位。

奇瑞曾今是國內(nèi)最大的自主品牌企業(yè)，但是，這些年落后了。奇瑞是否有機(jī)會(huì)？當(dāng)然還是有的，但是，奇瑞的機(jī)會(huì)是存在于根本問題是否解決之上的。

有人說，奇瑞這些年的發(fā)展，是因?yàn)閲畜w制的桎梏，所以，進(jìn)行了民進(jìn)國退的所有制改革，同時(shí)增資擴(kuò)股降低了負(fù)債率使得財(cái)務(wù)更健康，但是，五道口所代表的即墨ZF，實(shí)際上，另奇瑞仍沒有跳出真正的國有桎梏。只是，有了兩個(gè)地方ZF，很難說，奇瑞即將面臨的是合力還是制衡？

何況所有制本身并非影響企業(yè)發(fā)展的主要因素，如果僅僅依靠改變所有制也無法扭轉(zhuǎn)企業(yè)現(xiàn)狀。這一點(diǎn)，僅在奇瑞就已經(jīng)有前車之鑒，無論是被五糧液控股的凱翼還是被寶能控股的觀致，國有和私有，目前看來，還都沒有帶來兩者的發(fā)展。

此次，五道口亦是如此，不要將希望寄托在基金的注入和所有制的改變上，奇瑞的二次騰飛，必然是建立在其根本問題的解決上的，否則，奇瑞充其量就只是一個(gè)融資的工具和說辭。

奇瑞技術(shù)能力不差，但是，體系沒有形成合力，打造的產(chǎn)品成功上規(guī)模的很少，板塊很多，但板塊之間不僅形不成合力，反而成了發(fā)展的絆腳石。這些問題，新的股東是否能有能力解決？

周建民還說將讓奇瑞重新回歸到海外市場主流，找到曾經(jīng)海外市場第一的位置，可是，今非昔比，在海外市場，自主品牌已經(jīng)紛紛布局，很多比奇瑞走的早的，已經(jīng)在歐洲市場展露頭腳，加上中國市場發(fā)展腳步放緩后，國際車企也會(huì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，深信海外市場的競爭，未來也將更加激烈。

愉觀車市認(rèn)為：這個(gè)市場不缺資金，但缺的是有資金有概念，會(huì)玩轉(zhuǎn)資金又有能力做實(shí)業(yè)的。

而之前，愉觀車市在《曝光奇瑞“大蘋果”混改計(jì)劃》一文中就曾預(yù)言：奇瑞增資擴(kuò)股完成的同時(shí)也是考驗(yàn)奇瑞投資人的時(shí)候到了：

第一條路：投資人進(jìn)入后，制造更多的項(xiàng)目，并通過這些項(xiàng)目再去尋找更多的投資人，在一輪輪的投資過程中，產(chǎn)生溢價(jià)。

第二條路：切實(shí)解決奇瑞發(fā)展過程中的問題，打造爆品，打造品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)更多的溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)奇瑞盈利，并通過正式渠道的IPO，使得股東順利“套現(xiàn)”。

兩條都是路，第一條更便捷，但一旦資金鏈斷裂，死的也快，第二條是長遠(yuǎn)的發(fā)展之路，但要先解決很多現(xiàn)實(shí)問題。

而至于奇瑞“2025戰(zhàn)略”能否實(shí)現(xiàn)，奇瑞在銷量和營收方面，能否從2018年的75萬輛和1000億元，分別提高至2025年的200萬輛和2500億元，能否重回自主品牌前列，能否利用奇瑞資源，將奇瑞打造成全球知名汽車企業(yè)，真正將奇瑞帶進(jìn)上升通道，這就要看投資人的RP以及能力了。