比特幣信托是如何運(yùn)作的

11月19日，全球最大的數(shù)字資產(chǎn)管理公司、數(shù)字貨幣集團(tuán)（Digital Currency Group）的子公司Grayscale Investments 代表其Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了一份Form 10上的自愿注冊(cè)聲明。

如果成功，此舉將使該信托獲得SEC報(bào)告公司的地位，成為首個(gè)獲得這種地位的加密貨幣投資工具。因此，該信托的股份將根據(jù)1934年的《證券交易法》進(jìn)行注冊(cè)。

Grayscale Investments 預(yù)計(jì)，這一發(fā)展將擴(kuò)大該產(chǎn)品的投資者基礎(chǔ)，并為那些已經(jīng)持有該信托股份的人提供更好的透明度和流動(dòng)性。但是，該數(shù)字資產(chǎn)管理公司還強(qiáng)調(diào)，它既不尋求交易所交易基金（ETF）身份，也不尋求在國(guó)家證券交易所上市。

那么，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這種形式的批準(zhǔn)，對(duì)GBTC和更廣泛的加密貨幣行業(yè)意味著什么呢？

投資信托基金是擁有固定數(shù)量的某些資產(chǎn)，并發(fā)行代表其所有權(quán)股份的合同的公司。擁有股份的投資者還向管理信托的公司支付費(fèi)用。目前，每一份灰度比特幣信托的比例略低于0.001 BTC，年費(fèi)為2％。合同的所有權(quán)份額會(huì)隨著時(shí)間的流逝而慢慢減少。該信托總共持有約175，000個(gè)比特幣。

GBTC于2013年9月成立，自2015年5月開(kāi)始交易，是一種“傳統(tǒng)投資工具”，其結(jié)構(gòu)為金融和稅務(wù)顧問(wèn)所熟悉。盡管該公司一直強(qiáng)調(diào)該產(chǎn)品不是交易所交易基金（ETF），但GBTC的建模與許多流行的大宗商品ETF相似。這些股票有資格通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，并可以存放在稅收優(yōu)惠帳戶(hù)中，例如個(gè)人退休帳戶(hù)或401（k）s等。

Grayscale Bitcoin Trust股票在場(chǎng)外交易市場(chǎng)OTCQX公開(kāi)交易。與交易所不同，這種去中心化的市場(chǎng)通常托管較小公司的股票，并執(zhí)行不太嚴(yán)格的報(bào)告要求。

GBTC當(dāng)前列在（Alternative ReporTIng Standard）下，該標(biāo)準(zhǔn)不需要在SEC進(jìn)行注冊(cè)。對(duì)OTC證券的投資通常被認(rèn)為比在交易所進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)高。

盡管這一解決方案有助于讓合格的投資者接觸比特幣，但對(duì)于許多可能對(duì)數(shù)字資產(chǎn)感興趣但又擔(dān)心缺乏透明度的基金而言，當(dāng)前的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)可能不足。可能只是對(duì)沒(méi)有在SEC注冊(cè)的證券交易有正式的限制。GBTC可能會(huì)抑制投資者的熱情，其中包括年費(fèi)和高溢價(jià)。

盡管存在這些限制，但該信托公司今年的表現(xiàn)仍然非常穩(wěn)定。在不到6個(gè)月的時(shí)間里（2月至6月），比特幣的價(jià)格飆升了300％以上，甚至超過(guò)了比特幣本身。由于保費(fèi)上漲，比特幣的價(jià)格同期上漲了223％。在最近接受美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC）采訪(fǎng)時(shí)，Grayscale的董事總經(jīng)理Michael Sonnenshein吹捧了最近三個(gè)月GBTC交易量的同比增長(zhǎng)三倍。

Sonnenshein還指出，Grayscale Investment的比特幣產(chǎn)品正受到尋求數(shù)字資產(chǎn)敞口的機(jī)構(gòu)投資者的巨大需求，2019年第三季度的資金流入中有84％來(lái)自非加密的對(duì)沖基金。

Form 10是做什么的？

SEC的Form 10也被稱(chēng)為“證券注冊(cè)總表”，旨在為投資者提供他們作出投資決定所需的所有相關(guān)信息。

《交易法》要求資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)美元且擁有750名以上股東的公司在Form 10中提交注冊(cè)聲明，而低于這些閾值的公司則可以自愿提交。Form 10的注冊(cè)是在美國(guó)交易所交易的證券登記要求之一。另一個(gè)是金融行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

盡管SEC可能還有其他疑問(wèn)或意見(jiàn)，但注冊(cè)聲明被視為在提交60天后生效。登記一旦生效，就會(huì)觸發(fā)一系列報(bào)告要求，包括年度報(bào)告、季度報(bào)告和最新報(bào)告，年度委托書(shū)；以及管理層和股東的受益所有權(quán)報(bào)告。

一分耕耘一分收獲

Grayscale Investments的舉措旨在提高其報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，從而吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者。除了有可能成為美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）有史以來(lái)第一個(gè)報(bào)告數(shù)字資產(chǎn)型證券的潛在區(qū)別之外，這還將帶來(lái)流動(dòng)性的明顯改善。

盡管目前要求投資者至少持有其非公開(kāi)發(fā)行股票一年，但如果該信托的SEC的注冊(cè)獲得批準(zhǔn)，則該期限將縮短為六個(gè)月。Crowell＆Moring的區(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人Michelle Gitlitz認(rèn)為：

“如果Grayscale達(dá)到報(bào)告公司的地位，將增加投資者的透明度，并可能鼓勵(lì)更多的人投資該基金。投資者越多，股東的流動(dòng)性就越高，這是一個(gè)重大的好處?？梢钥隙ǖ氖?，那些目前被限制投資于非SEC監(jiān)管的報(bào)告公司的投資者將能夠進(jìn)行投資?！?/p>

最大的問(wèn)題是：在SEC注冊(cè)后，灰度會(huì)獲得多少收益？金融科技公司Two Prime的首席運(yùn)營(yíng)官Alexander Blum認(rèn)為，這將促進(jìn)漸進(jìn)式變革，而不是即時(shí)爆發(fā)：

“如果批準(zhǔn)其Form 10備案，并成為SEC注冊(cè)的報(bào)告公司，那么Grayscale的Bitcoin Trust將通過(guò)監(jiān)督和更高的報(bào)告要求，繼續(xù)逐步成熟，成為一個(gè)主流投資工具。但是，我預(yù)計(jì)不會(huì)有大量新資金涌入或在新交易所上市，而是持續(xù)，穩(wěn)定的增長(zhǎng)?！?/p>

區(qū)塊鏈資本公司Zenith Ventures的研究合伙人Dmitriy Berenzon希望GBTC的注冊(cè)將引發(fā)整個(gè)行業(yè)內(nèi)提高透明度的趨勢(shì)：

“我希望，Grayscale的舉動(dòng)將促使更多的加密公司在更一致的基礎(chǔ)上自愿披露更全面的信息。盡管Tezos基金會(huì)發(fā)布了詳細(xì)的半年度更新，而以太坊基金會(huì)發(fā)布了高級(jí)別的季度更新，但我期待看到所有與加密資產(chǎn)相關(guān)的基金會(huì)的詳細(xì)季度報(bào)告?！?/p>

不是每個(gè)人都有能力

Two Prime的Blum認(rèn)為，盡管數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的許多其他參與者可能對(duì)Grayscale的示例感興趣，但只有少數(shù)人可以清除這一障礙：

“這不是一個(gè)巨大的游戲規(guī)則改變。其他參與者可能會(huì)對(duì)復(fù)制它感興趣，但是從后勤角度來(lái)看，包括向SEC提交季度報(bào)告、審計(jì)、會(huì)計(jì)以及嚴(yán)格的法律和財(cái)務(wù)監(jiān)督，這是昂貴且勞動(dòng)密集型的。對(duì)于新進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)Grayscale所做的事情是一個(gè)很高的障礙?！?/p>

談到GBTC獲得理想地位的可能性時(shí)，Blum說(shuō)，鑒于其目前的監(jiān)管地位和所管理的資產(chǎn)，該信托是極好的批準(zhǔn)候選人。

與比特幣ETF應(yīng)用不同，Grayscale并不尋求批準(zhǔn)一種新的、有前景的產(chǎn)品，而只是繼續(xù)使用已經(jīng)運(yùn)行的、具有良好記錄且非常成功的產(chǎn)品。