前言:比特幣的價格完全由投機驅(qū)動嗎?按照經(jīng)濟學(xué)的供應(yīng)和需求原理,比特幣價格變化也受到五大效應(yīng)的影響,其中受到供應(yīng)量、需求量、交易量、礦工競爭、資源機會成本、難度調(diào)整等多種因素影響。這是從底層的角度來理解比特幣價格的趨勢動因,豐富了我們對比特幣價值認知的層面。
比特幣的價值跟它慣常的價格大幅波動沒有多大的關(guān)系。高漲的投機往往超過理性。當然,現(xiàn)有及預(yù)期的金融市場創(chuàng)新、監(jiān)管風險的增長或減少、虛假信息都會產(chǎn)生非常復(fù)雜的相互作用。
但價格很重要。假如說你對比特幣感興趣,但要說完全不關(guān)心它的價格,這就有點像你對黃金感興趣,但只關(guān)心它是一種元素周期表的元素一樣。不過,從觀察圖表到跟隨推特上的交易者的情緒起舞,你可能學(xué)不到關(guān)于比特幣的價值。
你需要更深入理解比特幣的價格,它跟比特幣獨有的效應(yīng)相關(guān),要理解它們之間如何在市場中以有趣方式融合在一起。
因此,我希望在本文能夠給你一個簡單的供給和需求模型。為了讓模型更適合比特幣,我將列舉對比特幣價格產(chǎn)生至關(guān)重要影響的五大基本效應(yīng)。真心希望能夠幫你欣賞到森林的美麗,而不是被奇怪的樹木分散了注意力。
供應(yīng)和需求的Redux
讓我們從供求模型開始。五大效應(yīng)是整體市場動態(tài)的組成部分,匯集一起有利于我們觀察整體。簡而言之,模型顯示了比特幣的市場價格是如何從蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)和預(yù)訂需求的想法中產(chǎn)生。
蜘蛛網(wǎng)模型于1930年代被開發(fā)出來,有利于供應(yīng)方的構(gòu)建。本質(zhì)上來說,它依賴于公司對現(xiàn)有市場價格反應(yīng)而做出的產(chǎn)量決策,它在現(xiàn)有市場供應(yīng)和未來市場供應(yīng)之間存在一定的滯后。供應(yīng)商根據(jù)當前資源成本進行生產(chǎn),并允許這些事前供應(yīng)決策在市場上產(chǎn)生延遲的后果。
按照給定的價格,例如P1,供應(yīng)商計劃事先以Q1的量進行生產(chǎn)。之后,產(chǎn)品被出售完畢,由于市場產(chǎn)品過剩,價格下降到了P2。更低的價格促使生產(chǎn)商降低計劃的產(chǎn)量。這時,由于市場產(chǎn)品短缺,價格上漲。
這種滯后響應(yīng)的反饋循環(huán)導(dǎo)致需求供應(yīng)圖上的“蜘蛛網(wǎng)效應(yīng)”。正如下圖所示。兩種蜘蛛網(wǎng)模式是可能的:根據(jù)供應(yīng)和需求的相對彈性,螺旋可以導(dǎo)致遠離價格均衡的爆炸性的價格動態(tài),或者它可能導(dǎo)致市場收斂于均衡價格。
蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)。左圖顯示了不同的價格動態(tài):當供應(yīng)比需求更具彈性,市場價格遠離均衡(一個發(fā)散的蜘蛛網(wǎng))。右圖顯示了收斂的價格動態(tài):當供應(yīng)彈性低于需求時,市場均衡變得更具吸引力(收斂的蜘蛛網(wǎng))。
蜘蛛網(wǎng)模型的幾個重要方面可以被挑戰(zhàn),其中最重要的是生產(chǎn)者的學(xué)習。事實上,似乎有理由認為,當生產(chǎn)者調(diào)整他們對未來市場價格預(yù)期時,蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)的波動應(yīng)該更顯平靜。雖然這可能是該模型在經(jīng)濟學(xué)中不受歡迎的原因,但蜘蛛網(wǎng)模型對于比特幣案例有很多洞察,有很合理的原因。
當預(yù)期特定的市場價格時,比特幣礦工可以選擇增加庫存,以抑制發(fā)散蜘蛛網(wǎng)的影響。對礦工來說,這種能力直接取決于每次區(qū)塊獎勵減半事件,以及生產(chǎn)平均成本的逐漸上漲。這兩個方面的影響使供應(yīng)彈性逐漸減少,盡管取決于礦工、大型零售者以及對比特幣有長期承諾的持幣者,庫存可以維持。隨著比特幣的成熟,發(fā)散和收斂的蜘蛛網(wǎng)之間的波動變得不那么明顯。
以上的關(guān)鍵是理解需求的作用。不僅僅是需求的相對彈性,更重要的是需求的變化。對需求的不利影響(導(dǎo)致其向左移動),加劇了發(fā)散蜘蛛網(wǎng)的爆炸性性質(zhì),并對供應(yīng)商將持有作為庫存的能力產(chǎn)生了巨大的負擔。
上面繪制的供求關(guān)系圖表,描繪了通常的“馬歇爾”市場,這對學(xué)習過基本經(jīng)濟學(xué)的學(xué)生們來說,都很熟悉。然而,像這樣的需求曲線傾向于掩蓋它們聚集了不同類型消費者的假設(shè)。具體來說,有預(yù)訂需求的公司為了自己的利益,它們可能會增加庫存。
公司為自己的生產(chǎn)可以有預(yù)定需求的原因部分已經(jīng)很清楚,它的理由來自于蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)模式。供應(yīng)商經(jīng)常面臨強大的生產(chǎn)條件,這迫使它們在銷售前計劃好生產(chǎn)的量級,并要求它們維持產(chǎn)量的儲備。
預(yù)期增加的資源成本或不確定的監(jiān)管變化;技術(shù)變革的威脅;市場利益的周期性,以及許多其他因素可以激發(fā)生產(chǎn)者的明顯的預(yù)定需求,這與消費者實際的需求可能不吻合。
在這種背景下,比特幣也以難度的形式增加了機構(gòu)性參數(shù),通過調(diào)整來協(xié)調(diào)礦工必須承擔的競爭效應(yīng)和資源承諾。當然,減半的前景會導(dǎo)致供應(yīng)曲線變得越來越缺乏彈性。
預(yù)訂需求。真正的需求代表了明顯的消費者需求加上從供應(yīng)商來的預(yù)訂需求(在該期間生產(chǎn)的庫存),這是預(yù)先限制的。
由此,以上是對供應(yīng)和需求模型的快速描述,當理解最新新聞故事或開發(fā)將如何影響供應(yīng)和需求時,記住這一點很有用?,F(xiàn)在,用來自比特幣的硬核數(shù)據(jù)來充滿這個模型的細節(jié),讓我們來看看五個關(guān)鍵因素。
五大影響
比特幣的五大基本方面:
有限供應(yīng)效應(yīng)
市場活力效應(yīng)
競爭努力效應(yīng)
資源約束效應(yīng)
結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應(yīng)
我們現(xiàn)在將考慮每個效應(yīng),考慮可以用來開發(fā)整體統(tǒng)計模型的代理變量。分析結(jié)果在最后一節(jié)介紹。
重要的是理解這些效應(yīng)對比特幣都很重要,因此任何只是挑選其中一個效應(yīng)的雙變量模型都是可能是不完整的??紤]到這一點,我已說明五種效應(yīng)中的每一種都會對隨后部分中的比特幣價格產(chǎn)生部分影響。
價格按照日時間段繪制,時間覆蓋從2010年7月17日到2019年5月14日,構(gòu)成了整體回歸模型的3224個觀測值。(藍狐筆記注:回歸模型是一種建模技術(shù),主要用于預(yù)測。它關(guān)注目標和預(yù)測器的關(guān)系。)
1.有限供應(yīng)效應(yīng)
有限供應(yīng)是比特幣的基石。了解為什么蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)和預(yù)定需求是理解比特幣作為經(jīng)濟市場的正確工具也是很關(guān)鍵的。
這里,我用一個稱為“上限”方法的變量,以此代表有限供應(yīng)效應(yīng)。這個想法是,生產(chǎn)量接近上限會影響礦工的生產(chǎn)計劃。強凸的供應(yīng)曲線是礦工的共同看法,上限接近率使得市場參與者隨著時間推移變得越來越清晰。
下圖顯示價格與上限方法,可以看到它們之間的關(guān)系。插圖文本顯示了有限供應(yīng)效應(yīng)的影響大?。ㄔ诟鼜V泛的模型背景下同時受到所有五種效應(yīng)的限制)。
2.市場活力效應(yīng)
任何市場模型的有效性都受到市場活力的調(diào)節(jié)。蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)和預(yù)定需求模型也不例外;如果市場中沒有穩(wěn)健量級的交易,與真實需求相比,明顯需求的相對位置變得更難建立。反過來,這使得蜘蛛網(wǎng)模型中的收斂和發(fā)散之間更難預(yù)測。
下圖使用市場交易數(shù)作為市場活力效應(yīng)的代理變量。
3.競爭努力效應(yīng)
對預(yù)訂需求增長的刺激取決于明顯的市場需求,但它也跟競爭生產(chǎn)者之間的競爭努力直接相關(guān)。比特幣中,礦工可以通過多個公開可見的變量來衡量這種競爭努力的量級。區(qū)塊高度可能不是唯一可以用來衡量此效應(yīng)的代理變量,但它確實有意義。區(qū)塊高度與價格充分分離,其改變的速率與所有礦工的競爭努力密切相關(guān)。
下圖顯示了結(jié)果,并闡明競爭努力對比特幣價格的部分影響。
4.資源約束效應(yīng)
資源約束對于激勵生產(chǎn)者在實現(xiàn)需求之前提供供應(yīng)的想法至關(guān)重要。部署在生產(chǎn)資源上的機會成本影響越大,生產(chǎn)者就越有可能計劃生產(chǎn),持有庫存并通過售賣庫存的速率來影響市場價格。哈希值代表了這一效應(yīng)的代理變量的強大候選者。下圖顯示了結(jié)果,并說明哈希值對整個模型中比特幣價格的部分影響。
5.結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應(yīng)
最后這一個效應(yīng)是我最喜歡的,原因很簡單,它迫使我們面對一個粗魯?shù)氖聦崳罕忍貛诺挠螒蛞?guī)則跟其他經(jīng)濟市場有根本的不同,在這些經(jīng)濟市場中我們學(xué)會借助學(xué)校里學(xué)到的供求圖表來描述。
整體比特幣市場的結(jié)構(gòu)用一種管理其功能的算法機制來表示?!肮芾怼保ɑ蛑卫恚┮辉~我很不喜歡,這也是為什么我贊賞比特幣的原因,但在這種情境下,這個用詞是恰當?shù)摹H绻袌鰠⑴c者在這種情況下可以調(diào)整他們的策略,市場可以從它的理想化概念中轉(zhuǎn)向完全不同的運作方式,那么,它就不會以任何有意義的方式進行參數(shù)化。
比特幣是參數(shù)化的,并且可以說沒有比難度調(diào)整變量更好的代理變量。這是因為礦工改變生產(chǎn)計劃的難度調(diào)整;因為這個,蜘蛛網(wǎng)模型反饋回路不會突然超出界限,導(dǎo)致生產(chǎn)極其過度或產(chǎn)生嚴重不足。
擁有五種效應(yīng)的整體回歸模型如下所示,系數(shù)都很重要,并且整體模型規(guī)范也很重要,R-Squared超過97%的相關(guān)性較低。有很多統(tǒng)計問題需要解決,但這些問題超出這一非正式文章的范圍。但是,它確實讓信息清晰:
比特幣的價值源于對需求和供應(yīng)的理解,這對于多數(shù)人來說,它是一個讓人不安的新東西(尤其是對大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家來說?。?。并且,它的內(nèi)在價值大部分依賴于這五大效應(yīng)提供的堅實基礎(chǔ)。