揭秘納斯達(dá)克入局區(qū)塊鏈：是應(yīng)聲而起，還是順勢(shì)而為？

納斯達(dá)克CEO Adena Friedman在CNBC節(jié)目接受采訪時(shí)表示，納斯達(dá)克對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)持有開(kāi)放態(tài)度，將會(huì)考慮在未來(lái)提供數(shù)字資產(chǎn)交易。

若納斯達(dá)克果真推出數(shù)字資產(chǎn)交易板塊，將成為首個(gè)開(kāi)辟數(shù)字資產(chǎn)交易的傳統(tǒng)證券交易所。

而以比特幣為代表的新興數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)，與股票、債券等為代表的傳統(tǒng)金融市場(chǎng)之間的割裂和隔閡，也有望被打破。

無(wú)論從長(zhǎng)短期來(lái)看，數(shù)字資產(chǎn)都將不再是當(dāng)初的嬰兒。

數(shù)字資產(chǎn)所面臨的環(huán)境不斷向好

納斯達(dá)克入局，所背靠的世界環(huán)境已經(jīng)和過(guò)去大不相同。

2009年，比特幣在全球金融危機(jī)的泥潭中誕生，匿名、去中介化、總量一定，為其贏得了一大批簇?fù)恚欢?，其合法地位，始終得不到各國(guó)政府的認(rèn)可。

即便如此，也絲毫不影響以比特幣為首的數(shù)字資產(chǎn)不斷發(fā)展。

不過(guò)那時(shí)，比特幣更多是暗網(wǎng)，這個(gè)不受監(jiān)管的地下世界中流通的血液；接受比特幣支付，也仍舊是小部分民間商家的自發(fā)行為，大部分國(guó)家未禁止，卻也無(wú)相關(guān)法律予以規(guī)范。

直到一個(gè)國(guó)家的出現(xiàn)。

在大部分國(guó)家持保留、適當(dāng)甚至嚴(yán)厲監(jiān)管態(tài)度的同時(shí)，有一個(gè)國(guó)家選擇了背道而馳，這個(gè)國(guó)家便是日本，其對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的寬容態(tài)度幾近出乎了所有人的意料。

2017年4月1日，日本修正后的《支付服務(wù)法案》生效，肯定了比特幣為首的數(shù)字資產(chǎn)在支付領(lǐng)域的合法地位，相當(dāng)于承認(rèn)了比特幣的貨幣地位。

同時(shí)，率先提出數(shù)字資產(chǎn)交易所施行牌照制，為審核符合條件的交易所頒發(fā)正規(guī)的數(shù)字資產(chǎn)交易所許可。

截至目前，已有16家日本注冊(cè)的數(shù)字資產(chǎn)交易所獲得了合規(guī)牌照。

之后，數(shù)字資產(chǎn)風(fēng)靡日本，幾乎每個(gè)商場(chǎng)，都可以看到打著支持比特幣支付的橫幅，大街小巷，也經(jīng)?？梢?jiàn)比特幣的ATM機(jī)，隨時(shí)支持日元和數(shù)字資產(chǎn)的匯兌。

在數(shù)字資產(chǎn)不斷普及的同時(shí)，日元逐步超越美元，成為了全球數(shù)字資產(chǎn)交易的第一大貨幣，幾乎占到了日比特幣交易量的50%以上。位列日元之后的是美元、泰達(dá)幣（USDT）、韓元和歐元，分別約占日比特幣交易量的30%、10%、5%和1%。

日本的這一舉措，直接拉開(kāi)了數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)暴漲的序幕，17年全年，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的總市值增長(zhǎng)達(dá)30倍。

截至目前，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的總市值已達(dá)四千億美金，而在市場(chǎng)中交易的數(shù)字資產(chǎn)也已達(dá)1500多種。雖還不及傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的體量，但作為一個(gè)不受支持、時(shí)常受到打壓的市場(chǎng)，已實(shí)屬讓人驚嘆，甚至可以用波瀾壯闊來(lái)形容。

而除了日本之外，澳大利亞政府也于2017年7月1日正式認(rèn)可比特幣的支付地位，并正式實(shí)施免除對(duì)比特幣的雙重征稅、交易稅以及商品與服務(wù)稅政策，并于2017年底推行對(duì)數(shù)字資產(chǎn)交易所的注冊(cè)登記制，授權(quán)該國(guó)金融情報(bào)機(jī)構(gòu)——澳大利亞交易報(bào)告分析中心（Austrac）監(jiān)管比特幣交易所。

進(jìn)入2018年，即便是曾經(jīng)全面封殺比特幣等數(shù)字資產(chǎn)的俄羅斯，也開(kāi)始改變態(tài)度，轉(zhuǎn)為擁抱，其財(cái)政部提出《數(shù)字金融資產(chǎn)法》草案并提交國(guó)家杜馬審核，希望在立法層面對(duì)數(shù)字資產(chǎn)予以肯定，并進(jìn)行規(guī)范。

而委內(nèi)瑞拉“石油幣”的出現(xiàn)，則更像是第三世界國(guó)家的一次擁抱區(qū)塊鏈的宣言。

2018年1月31日，委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅宣布，由委政府發(fā)行的區(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)“石油幣”（PETRO）于2月20日正式預(yù)售，總發(fā)行量1億枚，由委內(nèi)瑞拉石油與貴金屬儲(chǔ)備背書，幣值與委內(nèi)瑞拉一攬子原油均價(jià)掛鉤，總估值約60億美元。

雖然，官方英文版白皮書中并未提及作為擔(dān)保的原油如何兌現(xiàn)，只是承諾“石油幣”可以兌換其他數(shù)字資產(chǎn)或法幣，或在線上交易中充當(dāng)原油商品的代表物；同時(shí)，委內(nèi)瑞拉官方推出該“石油幣”的動(dòng)機(jī)，或許也并非那么純粹。

然而，我們?nèi)阅軐?shí)在地感受到，數(shù)字資產(chǎn)所面臨的環(huán)境正發(fā)生著天翻地覆的變化。

從長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展的趨勢(shì)已經(jīng)形成。新時(shí)代背景下，我們一定會(huì)看到越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始擁抱數(shù)字資產(chǎn)，逐步一改曾經(jīng)的保守態(tài)度，讓數(shù)字資產(chǎn)走到陽(yáng)光下。

而美國(guó)納斯達(dá)克，只是其中之一。

美國(guó)或?qū)⒊蔀閷徱曌C券類通證的范例

納斯達(dá)克的數(shù)字資產(chǎn)決心，有國(guó)際趨勢(shì)的影響，也有國(guó)內(nèi)監(jiān)管因素的必然。

2017年，首次通證發(fā)行（IniTIal Coin Offering，指代圍繞通證進(jìn)行的一種眾籌，眾籌份額會(huì)以通證的形式出售給投資者，換取如比特幣、以太坊等的主流貨幣）作為一種新興的融資方式，快速崛起，不到一年時(shí)間，便超越了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資在初創(chuàng)企業(yè)融資領(lǐng)域的老大哥地位。

而上述通證發(fā)行做法是否屬于證券，歷來(lái)存在較大爭(zhēng)議，也面臨很大的法律空白。

在美國(guó)，由于證券發(fā)行面臨的嚴(yán)苛監(jiān)管以及繁瑣的注冊(cè)流程，此前，項(xiàng)目方大多通過(guò)將發(fā)行的通證認(rèn)定為“UTIlity Token”（即實(shí)用型通證，類似積分，僅有使用價(jià)值）的方式進(jìn)行合規(guī)，從而避免類似IPO上市的監(jiān)管和流程。

這種監(jiān)管上的空白，雖然成就了很多優(yōu)質(zhì)的初創(chuàng)企業(yè)，卻也給了很多人鉆空子、欺騙投資者的機(jī)會(huì)。

其中，最大的騙局來(lái)自于Bitconnect。

該公司曾邀請(qǐng)人們將比特幣存入該交易所，以換取BitConnect通證，而該通證可以借給其他人，并為投資人提供高達(dá)40%以上的利息。Bitconnect公司沒(méi)有列出聯(lián)系人的詳細(xì)信息，也沒(méi)有提供其團(tuán)隊(duì)的任何信息，也沒(méi)有提供一份白皮書，但是人們還是把錢投入其中。

這一龐式騙局一直在持續(xù)，直到2018年初，Bitconnect被德州、北卡羅萊納州政府勒令停業(yè)，引發(fā)崩盤，而此時(shí)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)早已跑路，投資者損失慘重。

進(jìn)入2018年，隨著美國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)對(duì)各類通證發(fā)行項(xiàng)目及相關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)查，以及2月初美國(guó)國(guó)會(huì)數(shù)字資產(chǎn)聽(tīng)證會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席Jay Clayton認(rèn)為幾乎所有的通證發(fā)行都是證券的一席話，正式宣告蠻荒時(shí)代結(jié)束，監(jiān)管將對(duì)通證發(fā)行市場(chǎng)的亂象祭出殺器。

此后，越來(lái)越多的區(qū)塊鏈項(xiàng)目拋棄了“UTIlity Token”這種不成熟的合規(guī)方式，轉(zhuǎn)向承認(rèn)通證的證券屬性，以此徹底規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。

然而對(duì)于大部分初創(chuàng)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的依照《證券法》要求進(jìn)行登記和信息披露仍舊存在不小的難度。這時(shí)，兩種可豁免在證監(jiān)會(huì)登記即可發(fā)行證券的規(guī)則映入了眼簾：

RegulaTIon A+和Regulation D。

Regulation A+：

源于2012年奧巴馬總統(tǒng)簽署的旨在支持中小企業(yè)發(fā)展的喬布斯法案（JOBS ACT），系適用美國(guó)、加拿大注冊(cè)的小型初創(chuàng)公司的迷你上市規(guī)則，該豁免規(guī)則最典型的特點(diǎn)在于：

融資金額有上限，最多5000萬(wàn)美金

向大眾投資者公開(kāi)籌集

可進(jìn)行公開(kāi)宣傳、路演

投資者無(wú)限售期

Regulation D：

系美國(guó)證監(jiān)會(huì)制定并于1982年實(shí)施的關(guān)于私募證券發(fā)售規(guī)則，下設(shè)Rule 504，Rule 506（b）和Rule（c）三類發(fā)行準(zhǔn)則。通證發(fā)行項(xiàng)目多采用后兩者，該豁免規(guī)則最典型的特點(diǎn)在于：

融資金額無(wú)上限

向合格投資者進(jìn)行私下募集

不可進(jìn)行公開(kāi)宣傳、路演

投資者12個(gè)月限售期

故事到這里并沒(méi)有結(jié)束。

隨著美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管的強(qiáng)化，傳統(tǒng)的美國(guó)本土數(shù)字資產(chǎn)交易所也面臨審查，部分符合證券條件的數(shù)字資產(chǎn)可能會(huì)被強(qiáng)制下架。

而若此時(shí)沒(méi)有符合監(jiān)管要求的交易所收納這些證券類數(shù)字資產(chǎn)，它們都將面臨無(wú)處可去，流動(dòng)性喪失的境地。

這也是為什么我們認(rèn)為，與其說(shuō)是納斯達(dá)克主動(dòng)跨出這一步，不如說(shuō)，本身留給美國(guó)政府的時(shí)間就不多。

美國(guó)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)交易實(shí)行的是征稅制，而若大量的通證無(wú)法在美國(guó)本土上市交易，轉(zhuǎn)而出海，政府不僅無(wú)法征得相關(guān)交易產(chǎn)生的稅收，更無(wú)法留住優(yōu)質(zhì)的區(qū)塊鏈項(xiàng)目、人才。任何一點(diǎn)，都不利于美國(guó)。

因而，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，從國(guó)家層面推動(dòng)數(shù)字資產(chǎn)交易的合規(guī)化，勢(shì)在必行。

而納斯達(dá)克后期針對(duì)各類通證的屬性，即如何判定比特幣、以太坊以及其他ERC20通證是否屬于證券，以及是否涉及分級(jí)管理，如何上幣。都將成為他國(guó)的范例。

為什么偏偏是納斯達(dá)克喊出了口號(hào)

納斯達(dá)克作為吸納了蘋果、谷歌、臉書、亞馬遜等一系列高科技公司的證券交易市場(chǎng)，歷來(lái)對(duì)新興科技具有很高的包容度，與數(shù)字資產(chǎn)背后所蘊(yùn)含的區(qū)塊鏈科技不謀而合。

同時(shí)，納斯達(dá)克也是全球首家電子化的股票市場(chǎng)，而數(shù)字資產(chǎn)本身也是電子化的。從特性上，數(shù)字資產(chǎn)就與納斯達(dá)克極度匹配。

事實(shí)上，納斯達(dá)克也早已經(jīng)在布局和探索區(qū)塊鏈。

2015年

在拉斯維加斯舉辦的Money20/20會(huì)議上，納斯達(dá)克正式推出其基于區(qū)塊鏈技術(shù)的產(chǎn)品——Nasdaq Linq，該平臺(tái)基于區(qū)塊鏈技術(shù)，允許企業(yè)向投資者私募發(fā)行“數(shù)字化”的股權(quán)，這被認(rèn)為是納斯達(dá)克摸索區(qū)塊鏈上的股權(quán)清結(jié)算的嘗試。

2016年

納斯達(dá)克推出Nasdaq Financial Framework系統(tǒng)，為納斯達(dá)克全球金融基礎(chǔ)設(shè)施客戶提供端到端解決方案，并提供基于區(qū)塊鏈的各種服務(wù)，向外輸出區(qū)塊鏈技術(shù)和能力。

2017年

紐約互動(dòng)廣告交易所（Nyiax）宣告進(jìn)入試點(diǎn)階段，該交易所允許出版商、廣告客戶以及媒體廣告投放商基于保障性合同購(gòu)買、銷售、重新交易廣告資源。它將成為第一個(gè)建立在云端并在區(qū)塊鏈上運(yùn)行的交易所。而納斯達(dá)克將為其提供技術(shù)支持。

因而，由納斯達(dá)克率先提出進(jìn)軍數(shù)字資產(chǎn)交易，并不奇怪，也最合適不過(guò)了。

數(shù)字資產(chǎn)交易，未來(lái)的格局如何

納斯達(dá)克的加入，給數(shù)字資產(chǎn)交易的版圖，帶來(lái)了一絲的不確定性，也勢(shì)必會(huì)引來(lái)更多的傳統(tǒng)證券交易所入局，傳統(tǒng)的數(shù)字資產(chǎn)交易所將會(huì)面臨來(lái)自傳統(tǒng)金融的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

但對(duì)整個(gè)數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)極大的強(qiáng)心劑。

目前，全球共有200多家數(shù)字資產(chǎn)交易所存在，良莠不齊。數(shù)字資產(chǎn)交易的核心一方面在于流動(dòng)性、深度，另一方面在于規(guī)范和風(fēng)控。

傳統(tǒng)金融的入局，必將加速這一領(lǐng)域的洗牌，過(guò)剩的落后產(chǎn)能將被淘汰，而優(yōu)質(zhì)的平臺(tái)將會(huì)借此進(jìn)一步脫穎而出。

除此之外，傳統(tǒng)金融的入局，也將加快數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的融合：

一方面，數(shù)字資產(chǎn)交易所將會(huì)尋求獲取相關(guān)金融類的牌照，以此抓住證券通證化（security tokenization）這一大趨勢(shì)。美國(guó)的數(shù)字資產(chǎn)交易所Coinbase CEO此前于4月初表示公司正向美國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)執(zhí)照，欲轉(zhuǎn)型成為持牌券商和全國(guó)性證券電子交易平臺(tái)。

另一方面，像Nasdaq這樣的傳統(tǒng)證券交易所，面臨著客戶門檻、技術(shù)門檻等等，需要與數(shù)字資產(chǎn)交易所進(jìn)行合作，而數(shù)字資產(chǎn)交易所，也需要借鑒傳統(tǒng)證券交易所在風(fēng)控等等方面的經(jīng)驗(yàn)。而4月25日，文克萊沃斯兄弟創(chuàng)辦的數(shù)字貨幣交易所雙子星（Gemini）宣布與納斯達(dá)克合作，將使用納斯達(dá)克技術(shù)對(duì)其所有數(shù)字資產(chǎn)的交易配對(duì)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，便是合作與擁抱最好的例子。

數(shù)字資產(chǎn)交易是24*7的無(wú)休止、無(wú)國(guó)界市場(chǎng)，需要一套全新的體系以支持其運(yùn)轉(zhuǎn)。

同時(shí)，傳統(tǒng)證券交易所也將面臨各式各樣的風(fēng)控挑戰(zhàn)，例如冷熱錢包處理、數(shù)字資產(chǎn)代碼漏洞識(shí)別及預(yù)警處理機(jī)制等。

未來(lái)，我們一定會(huì)看到納斯達(dá)克及后繼者向數(shù)字資產(chǎn)交易所借鑒上述方面的經(jīng)驗(yàn)。

最終，數(shù)字資產(chǎn)交易，將演變?yōu)橐粓?chǎng)合規(guī)、風(fēng)控、服務(wù)能力的比拼，缺一不可。

我們相信，數(shù)字資產(chǎn)以及區(qū)塊鏈的前景是一片光明的。

2018年，注定是不平凡的一年，未來(lái)已來(lái)，讓我們拭目以待……