靠“6毫米”攻克白內(nèi)障 ！上市首日暴漲超600%：這家公司為何能值250億？

一款重量0.02g，光學(xué)直徑6mm的軟式人工晶體，讓白內(nèi)障患者重見光明，也讓一家公司得以經(jīng)過10年的產(chǎn)品自主研發(fā)之路，迎來了高光時(shí)刻。

7月29日，愛博諾德（北京）醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛博醫(yī)療”）在科創(chuàng)板上市，成為中國(guó)眼科醫(yī)療器械第一股。發(fā)行價(jià)格33.55元/股，上市首日開盤價(jià)188.88元/股，收盤價(jià)240.5元/股，漲幅超600%，總市值超250億人民幣。7月30日持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，盤中股價(jià)一度逼近270元/股。

成立于2010年的愛博醫(yī)療，主營(yíng)眼科高端醫(yī)療器械，以自主研發(fā)白內(nèi)障人工晶體起家，產(chǎn)品線拓展到視光類的角膜塑形鏡、植入性隱形眼鏡片等。公司此前共融資6輪，投資方包括中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)、博行資本、斯道資本、龍磐投資、國(guó)藥資本、險(xiǎn)峰旗云等。

愛博醫(yī)療創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)解江冰，是國(guó)家“千人計(jì)劃”專家。1997年赴美留學(xué)，從加州大學(xué)戴維斯分校博士畢業(yè)后，進(jìn)入美國(guó)勞倫斯伯克利國(guó)家實(shí)驗(yàn)室做博士后研究，2010年回國(guó)創(chuàng)辦愛博醫(yī)療。

2014年7月，公司自主研發(fā)的產(chǎn)品—;—;可折疊疏水性非球面人工晶狀體“普諾明”，獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局批準(zhǔn)，成為第一款國(guó)產(chǎn)軟式人工晶體，打破了進(jìn)口產(chǎn)品在這一領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷。

人工晶體，是怎樣一門生意？

白內(nèi)障離你遠(yuǎn)嗎？根據(jù)國(guó)際防盲協(xié)會(huì) （IAPB）2019年發(fā)布數(shù)據(jù)，白內(nèi)障已成為全球首位致盲眼病，致盲原因中白內(nèi)障占 39%。到2020年，中國(guó)白內(nèi)障患者預(yù)計(jì)達(dá)到 1.32 億，且在我國(guó)80歲人群中，白內(nèi)障發(fā)病率70%-80%。

目前，通過手術(shù)植入人工晶狀體，以取代已變渾濁的天然晶狀體，是治療白內(nèi)障唯一有效的手段。也因此，人工晶狀體成為了全世界用量最大的人工器官和植入類醫(yī)療器械產(chǎn)品。

但就CSR（百萬人口白內(nèi)障復(fù)明手術(shù)率）來說，我國(guó)2017年僅2205例，僅為美國(guó)歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的1/5左右，跟印度等發(fā)展中國(guó)家相比也明顯落后。隨著我國(guó)人口老齡化加劇，以及白內(nèi)障手術(shù)的進(jìn)一步滲透，人工晶狀體的市場(chǎng)規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

相比硬式人工晶體，軟式晶體由于可折疊，使得切口可以更小。但人工晶狀體的先進(jìn)技術(shù)，主要由愛爾康、強(qiáng)生、博士倫、蔡司等四大巨頭占據(jù)。

博行資本創(chuàng)始合伙人陳壘，早在2009年就認(rèn)識(shí)了愛博醫(yī)療的創(chuàng)始人解江冰，開始深入關(guān)注人工晶體市場(chǎng)，并先后投資了其A輪和D輪。2014年愛博醫(yī)療自主研發(fā)的軟式晶體獲批，打破了外企壟斷。盡管目前國(guó)產(chǎn)人工晶體的市場(chǎng)占有率仍不到20%，但國(guó)內(nèi)整個(gè)人工晶體市場(chǎng)開始快速起量。

在陳壘看來，市場(chǎng)的起量，除了白內(nèi)障手術(shù)對(duì)人工晶體的剛性需求，和近年來民營(yíng)眼科醫(yī)院數(shù)量的增長(zhǎng)也有關(guān)。民營(yíng)眼科醫(yī)院在營(yíng)銷機(jī)制上更靈活，更有效地促進(jìn)了人工晶體的市場(chǎng)化。

據(jù)中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，我國(guó)民營(yíng)眼科醫(yī)院從2013年的72家猛增到2018年的709家，增長(zhǎng)近10倍，在眼科醫(yī)院的比例從54.55%提高到93.17%。隨著國(guó)家政策支持，白內(nèi)障手術(shù)在近五年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.90%左右，也因此人工晶體遠(yuǎn)高于眼外科的其他產(chǎn)品增速，而且增長(zhǎng)的幾乎全是軟式人工晶體。

抓住軟式人工晶體趨勢(shì)的解江冰，通過10年的創(chuàng)業(yè)之路，將愛博醫(yī)療帶上了科創(chuàng)板。

高光之后，能否持續(xù)支撐市值？

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2019年度愛博醫(yī)療營(yíng)收1.9億，凈利潤(rùn)超6500萬。眼科高值醫(yī)用耗材，有著不俗的利潤(rùn)表現(xiàn)，比如愛博諾德的人工晶狀體產(chǎn)品毛利率達(dá)88.74%，角膜塑形鏡的毛利率為76.64%。就在2019年3月份，公司研發(fā)的第二款核心產(chǎn)品角膜塑形鏡（俗稱OK鏡），獲得產(chǎn)品注冊(cè)證。

陳壘告訴創(chuàng)業(yè)邦，他對(duì)愛博醫(yī)療的信心主要來源于兩點(diǎn)，一是堅(jiān)信該公司所深耕的眼科市場(chǎng)的前景，二是解江冰的團(tuán)隊(duì)。在10年的創(chuàng)業(yè)過程中，愛博醫(yī)療經(jīng)歷過產(chǎn)品上市時(shí)間延期、銷售不達(dá)預(yù)期、融資進(jìn)展不順等一系列問題，但基本都還是處在預(yù)想的節(jié)奏中，更重要的是，在關(guān)鍵業(yè)務(wù)時(shí)機(jī)的選擇上，解江冰是有前瞻性的。

比如在2010年開始自主研發(fā)人工晶體，2014年即有首款國(guó)產(chǎn)軟式晶體上市；抓住白內(nèi)障手術(shù)從復(fù)明性需求到屈光性需求的轉(zhuǎn)變，持續(xù)研發(fā)多款不同工藝的人工晶體產(chǎn)品，以滿足個(gè)性化需求。僅就上市產(chǎn)品，愛博醫(yī)療還創(chuàng)造了多個(gè)第一：第一個(gè)防散光人工晶體、第一個(gè)多焦點(diǎn)人工晶體等。而在2015年，解江冰便決定研發(fā)新一代角膜塑形鏡，并于去年成功上市，把握住了我國(guó)大規(guī)模的近視矯正和防控的消費(fèi)型需求。

高光過后，愛博醫(yī)療能夠持續(xù)支撐市值嗎？從愛博醫(yī)療的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，2017至 2019 年人工晶狀體產(chǎn)品的收入分別占公司收入的 92.90%、94.36%和 91.74%。盡管公司在走多元化路徑，但還是高度依賴人工晶體市場(chǎng)。目前其在該領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約10%。

愛博醫(yī)療近3年各項(xiàng)產(chǎn)品收入，數(shù)據(jù)來源其招股書

我國(guó)的人工晶體市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度高，目前來看，走自主研發(fā)路線的主要是愛博醫(yī)療、蕾明視康等，走技術(shù)并購(gòu)路線的比如已上市的昊海生科。而視光類的角膜塑形鏡市場(chǎng)，愛博醫(yī)療是中國(guó)境內(nèi)第 2 家取得該產(chǎn)品注冊(cè)證的生產(chǎn)企業(yè)，另一家是歐普康視，后者在市場(chǎng)占有率上有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

也就是說，未來愛博醫(yī)療能否持續(xù)支撐市值，首先依賴于是否能獲得并保持在國(guó)內(nèi)人工晶體市場(chǎng)的龍頭地位，其次是能否持續(xù)開拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)，比如取得角膜塑形鏡等其他產(chǎn)品的一定市場(chǎng)份額。

在原材料把控上，據(jù)公開消息，昊海生科于 2017 年 4 月收購(gòu)了Contamac Ltd，后者是愛博醫(yī)療最大的原材料供應(yīng)商。盡管愛博醫(yī)療表示，公司與昊海生科在人工晶體銷售上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，并不會(huì)影響原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性和價(jià)格，但從招股書來看，愛博醫(yī)療規(guī)劃未來會(huì)逐漸實(shí)現(xiàn)自制材料片，從而獲得更大的主動(dòng)權(quán)。

在銷售渠道上，愛博醫(yī)療在著力構(gòu)建自身營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，也在積極參與國(guó)家的集中采購(gòu)。從應(yīng)收賬款來看，愛博醫(yī)療2019年的應(yīng)收賬款5830萬，占全年?duì)I收近30%，且相比2018年的4459萬，漲幅超30%。此外，2019年的銷售費(fèi)用達(dá)5041萬，相比2018年的2911萬，增長(zhǎng)73%?？梢姁鄄┽t(yī)療加大了銷售的力度，并且用相對(duì)激進(jìn)的賒銷等方式，希望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

數(shù)據(jù)來源：愛博醫(yī)療招股書

公司 2019 年度人工晶狀體的產(chǎn)量為67.69 萬片，銷量為 41.55 萬片，產(chǎn)銷率為61.38%。而公司的存貨余額，2019年達(dá)到6077萬，相比2018年的3624萬，增長(zhǎng)了67.7%。

與此同時(shí)，愛博醫(yī)療也增加了固定資產(chǎn)的投入，根據(jù)招股書，2019年的在建工程就投入362萬，主要原因?yàn)橥顿Y建廠，或出于擴(kuò)大產(chǎn)能的需求。

結(jié)合固定資產(chǎn)投入來看，2019年愛博醫(yī)療可能在為集中采購(gòu)中標(biāo)做準(zhǔn)備。2020年5月18日，京津冀及黑吉遼蒙晉魯醫(yī)藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室（3+N集采聯(lián)盟）對(duì)議價(jià)組人工晶體開展議價(jià)談判工作，19個(gè)產(chǎn)品議價(jià)成功，愛博醫(yī)療奪得一席。此外，能否持續(xù)中標(biāo)國(guó)采，也將對(duì)公司的存貨周轉(zhuǎn)率有較大影響。

國(guó)家政策下，眼科器械生意“香”嗎？

在博行資本陳壘看來，醫(yī)療器械公司保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵點(diǎn)在于，建立相對(duì)完善的渠道，以及新產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)。從此次IPO的募資用途來看，愛博醫(yī)療主要用于產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)大、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的搭建，體現(xiàn)了解江冰的“節(jié)奏感”。

未來，愛博醫(yī)療希望做眼科器械全產(chǎn)品的生意，每年在研發(fā)上的投入，占營(yíng)收的比重均保持在10%以上。

眼科器械生意“香”嗎？據(jù)Alcon, Inc.的報(bào)告及估算，2017年全球眼科醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)230億美元，預(yù)計(jì)2018年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為4%。

數(shù)據(jù)來源：愛爾康（Alcon, Inc.），全球2017年數(shù)據(jù)

憑借光學(xué)設(shè)計(jì)、加工工藝等兩大核心技術(shù)，愛博醫(yī)療在植入性產(chǎn)品研發(fā)上有一定的優(yōu)勢(shì)遷移能力。但在已有龍頭的其他細(xì)分領(lǐng)域，切分市場(chǎng)并非易事。

國(guó)家的集中采購(gòu)，無疑會(huì)是未來大的變量。對(duì)于在市場(chǎng)上具備稀缺性的產(chǎn)品，在集中采購(gòu)中的議價(jià)能力相對(duì)更強(qiáng)。但與此同時(shí)，技術(shù)的先進(jìn)性也不再成為最主要的考量。

一位業(yè)內(nèi)的資深觀察員告訴創(chuàng)業(yè)邦，集中采購(gòu)政策會(huì)在很大程度上利好國(guó)產(chǎn)替代。因?yàn)榧胁少?gòu)，會(huì)帶來價(jià)格的必然下降，也就是說，在質(zhì)量過關(guān)的前提下，價(jià)格和批量生產(chǎn)，將會(huì)是未來能在這個(gè)行業(yè)里維持競(jìng)爭(zhēng)地位的關(guān)鍵。

也因此，無論是對(duì)上市的愛博醫(yī)療，還是其他眼科器械公司來說，新的角逐拉開序幕。但可以肯定的是，持續(xù)做出好產(chǎn)品，政策才可能成為企業(yè)可以把握的“東風(fēng)”。