今年能通吃這3大熱門板塊標的并不多,陽光電源就是其中一位幸運兒。
陽光電源2007年成立,2011年上市,專注太陽能、風能、儲能、電動車等新能源電源設備及系統(tǒng)解決方案。產品有光伏逆變器、風能變流器、儲能系統(tǒng)、新能源車驅動系統(tǒng)、水面光伏浮體、智慧能源運維服務等。
陽光電源是國內較大的光伏逆變器制造商、國內領先的風能變流器企業(yè),擁有完全自主知識產權。
陽光電源最大是兩大業(yè)務:電站系統(tǒng)集成、光伏逆變器等電力轉換設備——
如果還看不懂逆變器作用,舉個例子,假如我們家里的太陽能板轉化為電能,但光伏組件只能生成直流電,逆變器就是讓直流電變交流電,供家里的電器使用。
另外,我們沒消耗完的電能,可存在儲能設備中,陽光電源有一整套系統(tǒng)給電力進行管理和維護,這都是陽光電源涉及的業(yè)務。
另外解釋一下BIPV和BAPV光伏板有什么區(qū)別——
一、商業(yè)模式
陽光電源國內市占率約30%,連續(xù)多年保持國內第1,2015~2019年全球份額排第2,今年1~5月,隨著陽光電源出口大增(50%以上),而華為出口量暴降,陽光電源超越華為成為逆變器全球龍二。
護城河:陽光電源還延伸至電站集成、電站第三方運維,保證了逆變器的供應確定性、高利用率,鞏固逆變器龍頭地位。
逆變器——
陽光電源在逆變器最大競爭對手就是華為,由于華為有“愛國金鐘罩”保護,國企都傾向華為。而且華為銷售團隊戰(zhàn)斗意志、精神讓人嘆為觀止,還有雄厚財力。
華為逆變器價格普遍比國內其他品牌都高出許多,如果打價格戰(zhàn),華為沒有規(guī)模優(yōu)勢,但華為公關能力、銷售能力是堅固的護城河。
陽光電源優(yōu)勢在于性價比高,陽光電源的逆變器在單價、毛利率都至少低于海外龍頭一半的優(yōu)勢,國內由于人口多、工程師收入偏低,造成成本遠低于歐美企業(yè),但陽光電源逆變器質量好、價格優(yōu)勢,超高性價比是陽光電源利劍,幫助陽光電源在海外攻城拔寨。
華為是全球逆變器龍頭,常年力壓陽光電源,但華為被國外打壓,出口受限、份額萎縮。陽光電源吃掉了華為部分份額,而且避免對華為正面競爭的有利因素。今年1~5月,華為份額14.82%(下降6.71%),陽光份額13.86%(提升1.34%)。
陽光電源除了面對強大的華為,就算暫時甩開華為,后面追趕者也窮追不舍——錦浪科技、固德威、上能電氣。
聊對手之前,先說說逆變器的分類,技術路線一般分為:集中式逆變器、組串式逆變器、微型逆變器3種。
1、集中式逆變器:主要用于大型地面、水面、工商業(yè)屋頂(500-3400kW),代表企業(yè)有國內的華為、陽光電源、上能電氣等。
2、組串式逆變器:用于小型分布式和地面站-工商業(yè)屋頂、復雜山丘(20~300kW)、戶用(20kW以下),控制效果較好。代表企業(yè)主要是USA的Solar edge、國內的錦浪科技、固德威等。
3、微型逆變器:單體容量一般在1kW以下,成本高,系統(tǒng)發(fā)電效率高,代表企業(yè)Enphase、昱能科技、歐姆尼克等。
從單價來看——
微型逆變器 > 組串式逆變器 > 集中式逆變器
所以,微型逆變器的價格是最高的,微型逆變器廠商收入占比高,毛利率、凈利率也會相應提高。
陽光電源:產品線品類齊全,功率覆蓋范圍廣,以大中型逆變器為主(組串60%、集中40%)。
錦浪股份:組串式逆變器為主,占比97%,主攻20kW以下細分市場,特別是5kW以下的小功率組串式逆變器,國外收入占比62%。
固德威:專注于組串式逆變器,占比80%左右,功率覆蓋0.7~80kW,產品功率范圍較窄,海外市場占比66%。
上能電氣:產品線齊全,但以集中式、集散式逆變器等大機為主,占比70%以上,組串式逆變器比重在10%以下,整體海外市場收入占比20%。
綜上,陽光電源、錦浪科技、固德威3家海外收入占比較高,且均以組串式逆變器為主,未來均受益于組串式逆變器占比提升。
由于華為主要產品為大功率組串式逆變器,主要面向大型地面電站和工商業(yè)光伏系統(tǒng)。而錦浪科技、固德威主要面對戶用市場,因此,陽光電源承接華為釋放的市場空間的可能性較大。
根據(jù)2020半年報各項收入對比(除了固德威半年報未公布,用2019年財報數(shù)據(jù))——
陽光電源:與錦浪科技、固德威、上能電氣在業(yè)務上各有不同,收入占比中最高是電站系統(tǒng)集成(52.24%)、光伏逆變器等電力轉換設備(38.45%)、儲能逆變器(3.61%)、光伏電站發(fā)電(2.65%)。
錦浪科技:并網(wǎng)逆變器(93.93%)、儲能逆變器(1.23%)、新能源電力占比分別為(2.12%)。
固德威:光伏并網(wǎng)逆變器(80.69%)、儲能逆變器(11.49%)。
上能電氣:光伏逆變器(85.91%,集中式45%、組串式10%)、電能質量治理產品(4.84%)、其他業(yè)務(4%)。
陽光電源、錦浪科技、固德威開始布局儲能逆變器,相比之下,固德威儲能逆變器收入較高,占11.49%。
二、基本面
上面已寫了4大公司各業(yè)務收入占比,這里就不再重復,而在國內、海外業(yè)務方面,今年逆變器這4家廠商收入比較好,原因是海外業(yè)務拓展較快——
1、各大廠商通過本地化渠道建設、提供高性價產品、提升產品性能以改善品牌認知,逐步獲得海外認可。受益于工程師紅利、原材料國產替代帶來的成本優(yōu)勢,國內企業(yè)產品售價比國外低50%以上。
2、面對中國企業(yè)的競爭,海外非主營逆變器企業(yè)在技術迭代、成本控制上均處于劣勢,繼博世、西門子之后,2019年,施耐德(市占率 5%)、ABB(市占率 2%)、通用電氣等選擇退出逆變器市場或剝離業(yè)務。施耐德光伏逆變器2012~2017年收入復合增速-3.5% ,2017年同比-9%
3、華為退出USA市場,釋放約4%的全球市場份額。
陽光電源:回報水平較穩(wěn)定,但處于較低水平,主要是凈利率較低,因為陽光電源光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務毛利率較低(20%左右),而逆變器毛利率超30%。
錦浪科技:回報較高,憑借技術、品牌及客戶資源優(yōu)勢,凈利率(銷售費用率低于固德威)和資產周轉率均高于可比公司。
固德威:回報水平較高,主要得益于毛利率提升,因為高毛利率的海外業(yè)務占比提升,境外銷售占比由2018年的44.6%提高至2019年的66.5%,以及高毛利率的儲能逆變器收入占比提升。
上能電氣:回報相對穩(wěn)定,但由于剛剛上市,募集資金到位后,拉低了2020年的總資產周轉率。
影響光伏逆變器凈利率有2個原因——
1、過去的增長與出口高度相關,出口市場和國家的不同,也會影響增長。
2、凈利率決定了回報的高低,而凈利率同樣受出口業(yè)務影響,出口業(yè)務占比越高,凈利率越高。由于出口是一個核心因素,所以,國內逆變器廠商主要看在全球光伏市場滲透率。
其實,光伏和風能就是主要將碳排放厲害的石油能源、煤炭等能源替代化邏輯。
陽光電源今年業(yè)績提升主要在于外銷比例提升,其中上半年預計海外出貨約7GW,占總出貨比例64~70%,同比+14~20%。
錦浪科技:業(yè)績超預期,主要得益于海外高占比及出口量迅速提升。
固德威:主要原因在于海外收入高增長。
上能電氣:上半年收入同比-32.73%,主要是印度、越南等海外市場衛(wèi)生事件尚不穩(wěn)定,造成海外光伏業(yè)務項目交貨延遲至下半年。單看三季度,收入增速上升至67.56%,開始有所恢復。
陽光電源、錦浪科技、固德威的增速高于上能電氣,主要原因在于3家所處的海外市場的增長更好,上能電氣所處的印度市場因衛(wèi)生事件存在一定問題。
陽光電源負債率偏高(61.84%),其次是上能電氣(59.37%),錦浪科技也超一半(50.74%),固德威由于最近才上市,有募集資金,負債率相對偏低(37.63%)。
三、前景
未來成長邏輯——
1、平價引爆光伏行業(yè),未來5年新增裝機量將保持25%的高速增長
2019年,光伏進入平價時代,由于技術突破,光伏度電成本繼續(xù)下降,價格更親民。補貼政策退坡,光伏進入市場主導,從經濟性、環(huán)保驅動光伏快速發(fā)展,光伏從周期行業(yè)蛻變成長行業(yè),進入穩(wěn)定快速增長模式。
今年全球光伏新裝機量為122GW,2025年將增至368GW,未來5年,全球光伏新增裝機將保持25%的年化增速。
2、逆變器需求快速增長,帶動龍頭陽光電源業(yè)績快速增長
光伏組件使用年約25~30年,而逆變器使用年限只有10~15年,全球光伏行業(yè)在15年前進入快速發(fā)展階段,去年底需要更換的逆變器約21GW,這是新增需求。
預計2024年將有176GW的逆變器使用超過十年,這是可觀的新增需求。
3、電站集成業(yè)務也將保持快速增長
電站集成業(yè)務比較復雜,環(huán)節(jié)較多——立項咨詢、項目設計、安裝、調試、驗收、售后服務,陽光電源涉足工程承包、安裝、研發(fā)設計等環(huán)節(jié)。陽光電源在2013年進入電站集成領域,市場排第2,僅次于國電投。
4、儲能業(yè)務未來增長空間巨大,未來5年將保持92%超高速增長
由于太陽能發(fā)電周期與人們使用周期不一致,需要使用儲能系統(tǒng),儲能可讓光伏電站24小時發(fā)電。所以,儲能是光伏發(fā)電的剛需,不可避免。
預計2020年光伏測儲能裝機約2.15GWh,2025年將達到56.48GWh,有26.26倍的巨大增長空間,未來5年將保持年化復合92%的超高速增長。
5、未來將搶占歐美企業(yè)國外份額,搶占華為部分國外份額
2019年海外逆變器規(guī)模占全球88%,海外是重點,陽光電源在2012年海外逆變器占公司產量9.6%,隨后快速增長,2019年海外逆變器占公司產量超50%,并且在2020年上半年逆變器出口增幅超50%,陽光電源在國外的份額快速增加。未來,陽光電源有望進一步搶占華為在國外讓出的份額。
所以,即使華為有多強,也很難逃過別人的陰招,確實有點可惜。
四、風險
1、競爭加劇,導致毛利率、凈利率下滑。
2、海外拓展不急預期,價格下降超預期。
3、光伏政策超預期變化,影響企業(yè)發(fā)展。
五、投資邏輯
21家券商預計2021年陽光電源平均凈利潤為26.31億元,華叔覺得給得有點過高,這里打9折為23.68億元。PE給30~35倍,2020年預計市值為710~828億元,目前市值699.33億元屬于合理區(qū)間。
這里順便把另外3家廠商都做一個評估——
6家券商預計2021年錦浪科技平均凈利潤為4.56億元,華叔也給它打9折為4.1億元。PE給25~30倍,2020年預計市值為102~123億元,目前市值148.02億元已透支未來業(yè)績。
2家券商預計2021年固德威平均凈利潤為4.28億元,同樣打9折為3.85億元。PE給25~30倍,2020年預計市值為96~115億元,目前市值152.14億元也透支未來業(yè)績。
1家券商預計2021年上能電氣平均凈利潤為1.67億元,這里給得太高,打8折為1.33億元。PE給20~25倍,2020年預計市值為26~33億元,目前市值43.94億元也透支未來業(yè)績。
從遠期來看,陽光電源作為逆變器龍頭,在品牌、渠道售后服務等方面均有優(yōu)勢,同時布局下游電站集成業(yè)務,與逆變器業(yè)務具有一體化協(xié)同效應。
錦浪科技專注于小功率組串式逆變器,產品性能較強,海外市場開拓順利,將充分受益于組串式逆變器占比提升。
其他重點資訊——
1、均勝電子:香山股份擬以20.4億元收購均勝群英51%股份。香山股份擬采用現(xiàn)金方式,收購公司持有的控股子公司寧波均勝群英汽車系統(tǒng)股份有限公司51%股份,本次交易總金額為20.4億元。均勝群英主要從事汽車功能件相關業(yè)務。轉讓后均勝群英將不再為公司控股子公司。
2、iPhone 12需求強勁,分析師將iPhone四季度產量預期上調至7900萬部。將四季度iPhone的產量預期由7600萬部上調到了7900萬部。
來抄作業(yè)了,價格換算回到華叔聊5G首頁,點擊“估值查詢”進入股價換算器,教程在對話框輸入“估值”獲取。
最后提醒,投資有風險,數(shù)據(jù)僅為跟蹤記錄。
在華叔聊5G首頁回復“5G”獲取5G科技指數(shù)。
微信每次改版都讓華叔非常揪心,小伙伴都說找不到華叔,只有大家“星標”華叔聊5G,微信怎么改版也能找到華叔。
每天碼字不易,不求打賞,覺得華叔文章有用,希望能素質三連,感謝。
企業(yè)推文快速查詢方法:
方法一:回到“華叔聊5G”首頁,點入“龍頭個股”即可查閱。
方法二:在華叔聊5G首頁右上角點擊“…”,進入歷史消息頁面點擊右上角的“放大鏡”,輸入您想了解的企業(yè)名稱,回車后即可獲取相關推文。
順便在歷史消息中點擊“…”,星標華叔聊5G,這樣找華叔更方便哦。
▼最全的5G信息就在這里▼
免責聲明:本文內容由21ic獲得授權后發(fā)布,版權歸原作者所有,本平臺僅提供信息存儲服務。文章僅代表作者個人觀點,不代表本平臺立場,如有問題,請聯(lián)系我們,謝謝!