沒有成長邊界的華熙生物，一家難以限量的生物科技公司

8月的股市很傷人，成長股熄火了，價(jià)值股頭依舊沒抬起來，周期股上下浮沉，好像買啥都不對(duì)。行情磨人，但是別忘了財(cái)報(bào)季，因?yàn)轱L(fēng)格切換、基金換倉，往往就是從新財(cái)報(bào)開始，尤其是一些特定的行業(yè)，少數(shù)回調(diào)的白馬股后面反彈起來可能會(huì)出人意料。

重點(diǎn)圈一下生物科技或醫(yī)療賽道，前面回調(diào)很劇烈，但是有些特殊標(biāo)的很值得拿出來聊一聊，比如華熙生物。自2019年11月登陸科創(chuàng)板至今，不到兩年時(shí)間，華熙生物就充分享受到估值和業(yè)績帶來的“戴維斯雙擊”，前景看好，被資本認(rèn)作了“時(shí)間的朋友”。

雖然正式的半年報(bào)還沒出來，但是最近有新聞報(bào)道華熙生物又推了透明質(zhì)酸果酒系列新品，再加上此前消費(fèi)端的數(shù)據(jù)很不錯(cuò)，所以個(gè)人還是比較看好這份半年報(bào)，非常期待。

當(dāng)然除了業(yè)績，華熙生物可討論的話題還有很多，比如今年開始發(fā)力的食品業(yè)務(wù)未來有多少空間？透明質(zhì)酸、γ-氨基丁酸、聚谷氨酸鈉、依克多因這些生物活性原料，還能被華熙生物開發(fā)出多少新產(chǎn)品？

這些問題好像很具體但又不好回答，所以不如換個(gè)相對(duì)宏觀且很有意義的問題：華熙生物的價(jià)值到底在哪里？或者說長線前景究竟如何？要解答這些問題，還是先從資本角度聊，因?yàn)樽钪庇^。

資本看好“強(qiáng)勢(shì)龍頭”

華熙生物股價(jià)能夠長期強(qiáng)勢(shì)，說明資金很堅(jiān)定。為何堅(jiān)定？因?yàn)槿A熙生物的基本面強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)在價(jià)值高。簡(jiǎn)單來說，就是現(xiàn)有業(yè)績好、未來空間大。

業(yè)績上，根據(jù)2020年財(cái)報(bào)，華熙生物的營業(yè)收入同比增長39.63%，而最為關(guān)鍵的是背后的超級(jí)增長引擎——功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)。

去年功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)營收13.46億，同比增長112.19%，前段時(shí)間披露的半年報(bào)預(yù)告則顯示，2021上半年該業(yè)務(wù)營收增速在95%到105%之間，可以說延續(xù)了強(qiáng)勢(shì)的增速。功能性護(hù)膚品算華熙生物的次新業(yè)務(wù)，但其在短短幾年內(nèi)就孵出了好幾個(gè)明星子品牌，比如此前一度脫銷的“故宮口紅”系列，還有今年618大促里大放異彩的“潤百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”等。

華熙生物2020年報(bào)的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)公開業(yè)績時(shí)，所有券商研報(bào)幾乎都給出了一致的判斷：增持或者買入。盡管資本市場(chǎng)對(duì)華熙生物的增長有所預(yù)見和準(zhǔn)備，但估計(jì)沒人料到會(huì)這么強(qiáng)勢(shì)。

可圈可點(diǎn)的業(yè)績已經(jīng)非常誘人，這家企業(yè)還不斷把業(yè)務(wù)盤子做大，合理開拓未來的發(fā)展空間，所以投資者就更不愿意撒手了。從最開始的原料業(yè)務(wù)，到后來的醫(yī)藥、醫(yī)美、功能性護(hù)膚品、功能性食品業(yè)務(wù)，技術(shù)開發(fā)能力夠強(qiáng)，華熙生物自然就夠資格進(jìn)新賽道了。

而且，重點(diǎn)在于華熙生物不僅增速快，還自帶洞悉未來的敏銳性。像今年開始發(fā)力的功能性食品業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)可以通過幾款產(chǎn)品的定位，初步看出華熙生物的透明質(zhì)酸食品大而精的布局。一輛快車，輪子越來越多，而且走的方向還很合理，加上龍頭的地位，恰好可以滿足投資者對(duì)成長價(jià)值股的所有想象。

“破局”和“破土”

上市至今，華熙生物股價(jià)雖然漲幅不少，且頂著“生物科技龍頭”、“全產(chǎn)業(yè)鏈”、“玻尿酸原料市占率第一”這些標(biāo)簽，但依然有很多人沒看懂華熙生物，不理解其為何能“又好又快”。

有一個(gè)比較典型的疑問：一家生物活性原料起家的生物科技制造企業(yè)，為何能在C端消費(fèi)品市場(chǎng)做得風(fēng)生水起？況且消費(fèi)端競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)比原料端激烈得多，功能性護(hù)膚品、醫(yī)美這些賽道，已經(jīng)是有些飽和的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

賽道擁擠、產(chǎn)品空白，關(guān)鍵在于一個(gè)“破”字，在華熙生物身上體現(xiàn)為兩個(gè)詞：破局和破土。

去年華熙生物收購?fù)该髻|(zhì)酸原料銷售市占率第四的東營佛斯特，整體市占率提升超過40%。除了收購優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，華熙生物還開始加速在多地布局生產(chǎn)基地，全面提升原料產(chǎn)能。

要知道，華熙生物自身的透明質(zhì)酸產(chǎn)能已經(jīng)在快速提升。但一方面華熙生物的功能性護(hù)膚品、醫(yī)美等業(yè)務(wù)增勢(shì)迅猛，需要更多原料來兜底，另一方面華熙生物還在不斷進(jìn)入新賽道，推出新產(chǎn)品，所以在原料產(chǎn)能預(yù)期上必須有更高的目標(biāo)。

產(chǎn)能是“護(hù)城河”之一，大幅升上去不光能讓華熙生物的全球龍頭地位更穩(wěn)，還能讓其將更多精力放到消費(fèi)終端業(yè)務(wù)上。打個(gè)直觀的比方，產(chǎn)能好比糧草，糧草足了，將士們打起仗來更有斗志，這么來破局很合邏輯。

可是光有產(chǎn)能是不夠的。新賽道的攻克還是要看產(chǎn)品力和營銷策略，比如護(hù)膚品，國際大牌多、高中低端都有大量玩家、用戶的品牌認(rèn)知很強(qiáng)烈，新品牌突圍難度非常大。

令人想不到的是，華熙生物靠技術(shù)研發(fā)，用密集但又多元的新品矩陣，硬是讓自己這個(gè)新人在賽道里擠出個(gè)位置來，再加上新國貨化、新渠道向的營銷，甚至很快就占領(lǐng)了不少用戶的心智。

但是，這些動(dòng)作背后還有一個(gè)容易被忽略的細(xì)節(jié)，那就是華熙生物的研發(fā)能力保證其推出的新品全部是基于差異化戰(zhàn)略，各有明晰的目標(biāo)群體，也就更易在細(xì)分領(lǐng)域撕開口子，在新賽道土壤中快速萌芽、長高、長大。

龐大母體的超級(jí)孵化

如果再早幾年，大家還只會(huì)把華熙生物看成一個(gè)主營生物活性原料業(yè)務(wù)的制造型企業(yè)。但是，通過不斷的業(yè)務(wù)邊界突破，華熙生物的生態(tài)版圖越來越大，而這個(gè)龐大的母體，未來勢(shì)必還會(huì)不斷孵化出更多的新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品。

現(xiàn)在的華熙生物，或者說未來的華熙生物，該如何去定義？華熙生物目前有原料、醫(yī)藥、醫(yī)美、功能性護(hù)膚品、功能性食品多條業(yè)務(wù)主線，未來必定還有新的業(yè)務(wù)線。按照資本市場(chǎng)的估值邏輯，全球生物科技市場(chǎng)上都很難找到一家和華熙生物雷同的企業(yè)。

比較靠譜的邏輯是按照業(yè)務(wù)線去找到行業(yè)內(nèi)相似的公司。目前，華熙生物的原料業(yè)務(wù)已經(jīng)處于全球龍頭地位，而且由其延伸的醫(yī)藥、醫(yī)美、功能性護(hù)膚品、功能性食品業(yè)務(wù)，從產(chǎn)品品類豐富度和應(yīng)用領(lǐng)域看，也會(huì)走向生態(tài)化，并在未來長成一個(gè)龐大的獨(dú)角獸類板塊。

按照這個(gè)邏輯，華熙生物未來的形態(tài)或許可以從不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域去尋找。比如醫(yī)療業(yè)務(wù)上，華熙生物身上可以看到艾爾建的影子。第一，兩者都是全產(chǎn)業(yè)鏈模式，都有極強(qiáng)的產(chǎn)研銷一體化能力；第二，艾爾建目前的眼科和美容醫(yī)療兩大業(yè)務(wù)擁有共計(jì)數(shù)十個(gè)系列產(chǎn)品，而華熙生物目前醫(yī)療產(chǎn)品覆蓋眼科、骨科、整形外科等多個(gè)領(lǐng)域。

而在食品業(yè)務(wù)上，華熙生物未來的模樣可以參考雀巢。歷經(jīng)上百年發(fā)展后，雀巢目前的產(chǎn)品覆蓋咖啡、飲用水、奶制品、糖果、巧克力、烹飪食品等品類，產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)極為豐富。而華熙生物食品業(yè)務(wù)目前剛起步，目前重點(diǎn)應(yīng)該在打磨產(chǎn)品的探索階段。但以國外市場(chǎng)的透明質(zhì)酸食品種類來看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)在深度和廣度上都值得期待。

醫(yī)療也好，食品也罷，華熙生物的發(fā)展趨勢(shì)就是變大，整體業(yè)務(wù)生態(tài)變大，單條業(yè)務(wù)線也在變大，所以潛力難測(cè)。華熙生物不論先孵出“艾爾建”還是“雀巢”，都要靠這股不會(huì)逆轉(zhuǎn)的硬趨勢(shì)。

一個(gè)傲視全球的“另類”

全產(chǎn)業(yè)鏈公司其實(shí)很少見，因?yàn)檫@個(gè)模式對(duì)企業(yè)管理、資本、運(yùn)營、戰(zhàn)略各方面都有更高的要求。

環(huán)顧整個(gè)生物科技賽道，今天的華熙生物已經(jīng)是一個(gè)非常特殊的另類，全產(chǎn)業(yè)鏈模式、對(duì)B端和C端業(yè)務(wù)的有效兼容……很難讓資本市場(chǎng)不聚焦于這樣一家公司。

那華熙生物的未來，還會(huì)獨(dú)一無二嗎？還會(huì)在全球擁有穩(wěn)固的龍頭地位嗎？答案是肯定的。甚至這些猜想太過保守，因?yàn)槿A熙生物的戰(zhàn)略是在既定方向上發(fā)展再發(fā)展，明年可能好預(yù)測(cè)一些，但三年、五年、十年之后的華熙生物會(huì)是什么樣，很難預(yù)測(cè)。

就像站在2010年去預(yù)測(cè)2020年華熙生物一樣，恐怕沒人能想到華熙生物會(huì)長成一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的生物科技公司。

客觀事實(shí)是華熙生物的發(fā)展一直在超越預(yù)期。這是非常難得的一件事，因?yàn)槌筋A(yù)期的難度很大，但某種程度上又是必然發(fā)生的小概率事件。即使只是簡(jiǎn)單地復(fù)刻過去的成長力，華熙生物未來也可能會(huì)持續(xù)超越預(yù)期。

亞馬遜和蘋果都是因?yàn)榧夹g(shù)和創(chuàng)造而變成唯一，再通過時(shí)間和市場(chǎng)不斷放大，所以華熙生物只要繼續(xù)保持這種發(fā)展節(jié)奏，必定會(huì)有越來越多人看到它的特殊，十年后，也可能更短，在更大的市場(chǎng)里，相信華熙生物會(huì)成為大家津津樂道的又一個(gè)“另類”。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110