百度到底還值多少錢(qián)

百度在海外資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)是很好的，上市7年市值躍升40倍以上，長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)率，每一次報(bào)表都不會(huì)讓市場(chǎng)失望。如果在百度上市時(shí)投資1萬(wàn)美元，如今這筆錢(qián)已增值至將近41萬(wàn)美元。在納斯達(dá)克，找不到另外一支表現(xiàn)如此優(yōu)良，成長(zhǎng)如此迅速的中國(guó)股票，納斯達(dá)克第一中概股的名號(hào)，按理說(shuō)百度實(shí)至名歸。

只是，在過(guò)去一年多時(shí)間，圍繞著百度的估值問(wèn)題，市場(chǎng)產(chǎn)生了一些嚴(yán)重分歧。以瑞信和花旗為首的市場(chǎng)力量強(qiáng)烈看空百度，雖然百度在基本面上仍未改高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，市場(chǎng)的主要力量仍對(duì)百度前途保持極大信心，百度股價(jià)還是未能頂住壓力，2012年跌幅達(dá)30%，若按當(dāng)年最高價(jià)計(jì)算，年末時(shí)股價(jià)跌幅已近40%。

做空百度的理由

做空者的理由有，中國(guó)搜索市場(chǎng)潛力低于預(yù)期;百度面臨的競(jìng)爭(zhēng)將越發(fā)激烈;廣告收入增長(zhǎng)放緩等。而實(shí)際情況是，根據(jù)一些調(diào)研機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2012年搜索引擎市場(chǎng)總規(guī)模在280億元，其中大部分收入由百度獲得，2013年這一市場(chǎng)將增長(zhǎng)50%，至400億元之上。而到了2015年，中國(guó)搜索引擎市場(chǎng)的總規(guī)模將超過(guò)1000億元。用搜索市場(chǎng)增速放緩和廣告支出不足來(lái)做空百度，是站不住腳的。

如果一定要找到做空百度的充足理由，那么出現(xiàn)強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)者可以算一個(gè)，事實(shí)上在做空百度的過(guò)程中，奇虎360搜索的突然出現(xiàn)，也確實(shí)對(duì)百度股價(jià)下跌起到了推波助瀾的作用。但從360搜索近幾個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，單憑此一點(diǎn)又不足以構(gòu)成對(duì)百度的重大利空因素，因?yàn)?60搜索發(fā)布將近半年來(lái)，除了先期快速搶占10%份額以外，并沒(méi)有太多可讓百度恐慌的動(dòng)作。360搜索的份額一直徘徊在10%左右，商業(yè)化開(kāi)拓似有進(jìn)展，可效果如何還有待繼續(xù)觀察，百度在競(jìng)爭(zhēng)壓力緊繃的態(tài)勢(shì)下，仍牢牢掌握著局勢(shì)，仍占有78%的市場(chǎng)份額，后來(lái)者想要顛覆百度，是很難的，新進(jìn)者很可能會(huì)在市場(chǎng)的增量中多獲取一些份額，卻無(wú)法對(duì)百度的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)構(gòu)成任何威脅。

那么決定百度股價(jià)下跌的真正因素到底是什么呢?

股價(jià)下跌真正原因是價(jià)值回歸

很多人對(duì)百度在保持優(yōu)良業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，股價(jià)數(shù)月來(lái)卻大幅下挫感到失望，懵懂而不知所以。市場(chǎng)喜新厭舊的傾向非常明顯，急于扶持市場(chǎng)新貴的迫切心情也隨處可見(jiàn)，仿佛百度已成昨日黃花，潛力不在了。但我想，目前市場(chǎng)上很多看空百度的觀點(diǎn)，涉及到的都是細(xì)枝末節(jié)，并沒(méi)有觸及根本，如果換個(gè)角度看看百度的財(cái)務(wù)狀況，尤其是令人深信不疑的那一部分，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，百度股價(jià)下挫的真正原因并不難找到。

既然海外投資者習(xí)慣于將百度視作“中國(guó)的谷歌”，那我們就拿谷歌來(lái)與百度進(jìn)行一下對(duì)比，這會(huì)告訴我們很多事實(shí)。

谷歌2012年前三季度營(yíng)收為369.6億美元，利潤(rùn)為78.6億美元，利潤(rùn)率約為21%，當(dāng)前市值為2466億美元。

百度2012年前三季度營(yíng)收為25.3億美元，利潤(rùn)為12.1億美元，利潤(rùn)率約為49%，當(dāng)前市值為390億美元。

如果單看數(shù)字是很清楚的，百度的營(yíng)收僅為谷歌的6.8%，利潤(rùn)總額為谷歌的15.4%，市值卻是谷歌的16%。關(guān)鍵在于這里，如果以谷歌為標(biāo)桿僅看營(yíng)收，忽略利潤(rùn)率的因素，百度就是家市值170億美元的公司。而如果以谷歌為標(biāo)桿僅看利潤(rùn)額，忽略營(yíng)收，那百度就應(yīng)該是家市值為380億美元的公司。當(dāng)然，估值不能簡(jiǎn)單以營(yíng)收或利潤(rùn)額這幾個(gè)單一指標(biāo)來(lái)算，可170億美元到380億美元之間的差距還是太大了?

我們還可以用幾家其他公司的前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)率來(lái)與百度做一個(gè)對(duì)比，可以看得更清楚一些，這些公司與百度市值較為接近：百度：市值378億美元，前三季度營(yíng)收為25.3億美元，利潤(rùn)率45%;德州儀器：市值366億美元，前三季營(yíng)收98.5億美元，利潤(rùn)率15%;惠普：市值324億美元，前三季度營(yíng)收900億美元，虧損;Infosys：市值301億美元，前三季度營(yíng)收54.6億美元，利潤(rùn)率24%;加拿大貝爾：市值378億美元，前三季度營(yíng)收149億美元，利潤(rùn)率14%。

從對(duì)比中不難看出，百度是個(gè)產(chǎn)值不大的大型公司，卻有著超高的利潤(rùn)率，這是唯一支撐百度股價(jià)的關(guān)鍵因素。換句話說(shuō)，百度是個(gè)很能賺錢(qián)的公司，常年保持在45%以上的利潤(rùn)率，放眼美股，恐怕沒(méi)有幾家能做到。市場(chǎng)對(duì)百度的估值，更多參考的是其利潤(rùn)總額和利潤(rùn)率，其利潤(rùn)總額接近谷歌利潤(rùn)總額的16%，因此估值也在谷歌的16%附近，即380億美元?？梢哉f(shuō)截至目前為止，百度股價(jià)的下跌只是價(jià)值回歸，從之前的高估狀態(tài)回落至正常水平。市場(chǎng)仍沒(méi)有真正拋棄百度，只是暫時(shí)將其置于價(jià)值箱體底部而已。也可以這么說(shuō)，市值380億美元，是百度仍能在整個(gè)美股市場(chǎng)處于顯著位置的一個(gè)底線。

從380億美元而非450億美元或320億美元的市值來(lái)看，市場(chǎng)已不再青睞百度，卻也沒(méi)有在暴風(fēng)驟雨面前，剝奪百度應(yīng)有的價(jià)值和尊嚴(yán)。百度目前的股價(jià)，沒(méi)有高估，也沒(méi)有低估，正合適。

2013年百度業(yè)績(jī)關(guān)鍵詞：軟著陸

投資的本質(zhì)還是追逐利潤(rùn)，如果你能把收入做到很大，利潤(rùn)薄一些，投資者認(rèn)為利潤(rùn)率是可以改善的;如果你收入少，利潤(rùn)率卻很高，投資者認(rèn)為你的業(yè)務(wù)很不錯(cuò)。百度顯然不會(huì)永遠(yuǎn)維持45%以上的利潤(rùn)率，即便沒(méi)有360搜索的出現(xiàn)，這一超高指標(biāo)也還是要逐步回落至正常水平的，只是時(shí)間不會(huì)像現(xiàn)在這么緊迫。

今年一季度百度利潤(rùn)率為43%，第二三季度在47%左右，前三季度平均仍為45%。至于第四季度業(yè)績(jī)，海外分析師較為一致的意見(jiàn)是10億美元營(yíng)收，每股1.29美元利潤(rùn)，折算后約合4.5億美元利潤(rùn)，利潤(rùn)率45%。這是一個(gè)心理底線，低于這一預(yù)期，則百度股票必然遭到拋售，就算略高于市場(chǎng)預(yù)期，被拋售的可能性也還是有的。理由是，百度營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)率下滑拐點(diǎn)已至。

但我個(gè)人認(rèn)為，4季度百度營(yíng)收和利潤(rùn)率仍是超預(yù)期的，營(yíng)收可達(dá)到11億美元左右，利潤(rùn)總額將在4.9億美元左右。理由是，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)上銷(xiāo)售代理渠道的觀察與走訪，360搜索商業(yè)化并未對(duì)百度業(yè)績(jī)構(gòu)成直接影響，百度已掌握競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)。

自去年下半年以來(lái)，百度已無(wú)法像過(guò)去一樣，在維持高利潤(rùn)率的同時(shí)進(jìn)行穩(wěn)步投入，逐步拓展中間頁(yè)戰(zhàn)略，因?yàn)槭袌?chǎng)已出現(xiàn)顯著變化。首先是投資者對(duì)百度移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的不滿和失望，對(duì)百度的壓力非常大，下半年百度加大投資力度，動(dòng)作頻頻，這一塊的投入對(duì)百度利潤(rùn)率影響較大。其次，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的襲擾下，百度一直在規(guī)范和審查自身醫(yī)藥廣告的投放，這一塊對(duì)收入有一定影響，銷(xiāo)售支出增長(zhǎng)必然會(huì)拉低利潤(rùn)率。第三，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的攻防戰(zhàn)，也需要一定資金投入。幾個(gè)因素疊加起來(lái)，百度股價(jià)賴(lài)以立足的利潤(rùn)率就會(huì)被拉下來(lái)。[!--empirenews.page--]

當(dāng)然，如果百度無(wú)法阻止利潤(rùn)率的下滑，將營(yíng)收大幅提高也可保持股價(jià)不跌。具體說(shuō)，百度股價(jià)不跌的基礎(chǔ)，也可以不是較高的利潤(rùn)率，高營(yíng)收也能維持其股價(jià)。例如：百度2013年?duì)I收至80億美元左右后，利潤(rùn)率可下滑至25%左右，但總利潤(rùn)額要增長(zhǎng)25%，那么百度仍值380億美元。此時(shí)的百度就與谷歌保持一致了，營(yíng)收、利潤(rùn)額都是谷歌的16%，市值也是谷歌的16%，利潤(rùn)率與谷歌持平，市盈率與谷歌持平。

當(dāng)然，也會(huì)出現(xiàn)另一種情況，即利潤(rùn)率下滑，但營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢。如百度利潤(rùn)率下滑至與谷歌同等水平，營(yíng)收保持不變，那百度的市值就只有之前提到的170億美元，股價(jià)為48.5美元，較目前仍有55%的調(diào)整空間。不過(guò)這種可能性出現(xiàn)的概率極低。

2013年，可以肯定的一點(diǎn)就是，百度已不可能維持那么高的利潤(rùn)率了，唯一可以做的就是把收入提上去，保持絕對(duì)份額，盡量使利潤(rùn)率下滑的速度慢一些。按100%的增長(zhǎng)率來(lái)算，百度年收入有望在70-80億美元之間，而利潤(rùn)總額應(yīng)該在20-25億美元左右，利潤(rùn)率為30%-35%。如果能順滑過(guò)渡到這個(gè)局面，對(duì)百度而言不是壞事，怕的就是市場(chǎng)情緒大起大落。因此，確保百度這架巨型飛機(jī)在2013年實(shí)現(xiàn)軟著陸，是百度非常重要的任務(wù)。