百度到底還值多少錢

百度在海外資本市場上的表現(xiàn)是很好的，上市7年市值躍升40倍以上，長期保持高增長和高利潤率，每一次報(bào)表都不會讓市場失望。如果在百度上市時(shí)投資1萬美元，如今這筆錢已增值至將近41萬美元。在納斯達(dá)克，找不到另外一支表現(xiàn)如此優(yōu)良，成長如此迅速的中國股票，納斯達(dá)克第一中概股的名號，按理說百度實(shí)至名歸。

只是，在過去一年多時(shí)間，圍繞著百度的估值問題，市場產(chǎn)生了一些嚴(yán)重分歧。以瑞信和花旗為首的市場力量強(qiáng)烈看空百度，雖然百度在基本面上仍未改高增長和高利潤率的長期趨勢，市場的主要力量仍對百度前途保持極大信心，百度股價(jià)還是未能頂住壓力，2012年跌幅達(dá)30%，若按當(dāng)年最高價(jià)計(jì)算，年末時(shí)股價(jià)跌幅已近40%。

做空百度的理由

做空者的理由有，中國搜索市場潛力低于預(yù)期;百度面臨的競爭將越發(fā)激烈;廣告收入增長放緩等。而實(shí)際情況是，根據(jù)一些調(diào)研機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2012年搜索引擎市場總規(guī)模在280億元，其中大部分收入由百度獲得，2013年這一市場將增長50%，至400億元之上。而到了2015年，中國搜索引擎市場的總規(guī)模將超過1000億元。用搜索市場增速放緩和廣告支出不足來做空百度，是站不住腳的。

如果一定要找到做空百度的充足理由，那么出現(xiàn)強(qiáng)有力競爭者可以算一個(gè)，事實(shí)上在做空百度的過程中，奇虎360搜索的突然出現(xiàn)，也確實(shí)對百度股價(jià)下跌起到了推波助瀾的作用。但從360搜索近幾個(gè)月的表現(xiàn)來看，單憑此一點(diǎn)又不足以構(gòu)成對百度的重大利空因素，因?yàn)?60搜索發(fā)布將近半年來，除了先期快速搶占10%份額以外，并沒有太多可讓百度恐慌的動作。360搜索的份額一直徘徊在10%左右，商業(yè)化開拓似有進(jìn)展，可效果如何還有待繼續(xù)觀察，百度在競爭壓力緊繃的態(tài)勢下，仍牢牢掌握著局勢，仍占有78%的市場份額，后來者想要顛覆百度，是很難的，新進(jìn)者很可能會在市場的增量中多獲取一些份額，卻無法對百度的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)構(gòu)成任何威脅。

那么決定百度股價(jià)下跌的真正因素到底是什么呢?

股價(jià)下跌真正原因是價(jià)值回歸

很多人對百度在保持優(yōu)良業(yè)績的基礎(chǔ)上，股價(jià)數(shù)月來卻大幅下挫感到失望，懵懂而不知所以。市場喜新厭舊的傾向非常明顯，急于扶持市場新貴的迫切心情也隨處可見，仿佛百度已成昨日黃花，潛力不在了。但我想，目前市場上很多看空百度的觀點(diǎn)，涉及到的都是細(xì)枝末節(jié)，并沒有觸及根本，如果換個(gè)角度看看百度的財(cái)務(wù)狀況，尤其是令人深信不疑的那一部分，你會發(fā)現(xiàn)，百度股價(jià)下挫的真正原因并不難找到。

既然海外投資者習(xí)慣于將百度視作“中國的谷歌”，那我們就拿谷歌來與百度進(jìn)行一下對比，這會告訴我們很多事實(shí)。

谷歌2012年前三季度營收為369.6億美元，利潤為78.6億美元，利潤率約為21%，當(dāng)前市值為2466億美元。

百度2012年前三季度營收為25.3億美元，利潤為12.1億美元，利潤率約為49%，當(dāng)前市值為390億美元。

如果單看數(shù)字是很清楚的，百度的營收僅為谷歌的6.8%，利潤總額為谷歌的15.4%，市值卻是谷歌的16%。關(guān)鍵在于這里，如果以谷歌為標(biāo)桿僅看營收，忽略利潤率的因素，百度就是家市值170億美元的公司。而如果以谷歌為標(biāo)桿僅看利潤額，忽略營收，那百度就應(yīng)該是家市值為380億美元的公司。當(dāng)然，估值不能簡單以營收或利潤額這幾個(gè)單一指標(biāo)來算，可170億美元到380億美元之間的差距還是太大了?

我們還可以用幾家其他公司的前三季度營收和利潤率來與百度做一個(gè)對比，可以看得更清楚一些，這些公司與百度市值較為接近：百度：市值378億美元，前三季度營收為25.3億美元，利潤率45%;德州儀器：市值366億美元，前三季營收98.5億美元，利潤率15%;惠普：市值324億美元，前三季度營收900億美元，虧損;Infosys：市值301億美元，前三季度營收54.6億美元，利潤率24%;加拿大貝爾：市值378億美元，前三季度營收149億美元，利潤率14%。

從對比中不難看出，百度是個(gè)產(chǎn)值不大的大型公司，卻有著超高的利潤率，這是唯一支撐百度股價(jià)的關(guān)鍵因素。換句話說，百度是個(gè)很能賺錢的公司，常年保持在45%以上的利潤率，放眼美股，恐怕沒有幾家能做到。市場對百度的估值，更多參考的是其利潤總額和利潤率，其利潤總額接近谷歌利潤總額的16%，因此估值也在谷歌的16%附近，即380億美元?？梢哉f截至目前為止，百度股價(jià)的下跌只是價(jià)值回歸，從之前的高估狀態(tài)回落至正常水平。市場仍沒有真正拋棄百度，只是暫時(shí)將其置于價(jià)值箱體底部而已。也可以這么說，市值380億美元，是百度仍能在整個(gè)美股市場處于顯著位置的一個(gè)底線。

從380億美元而非450億美元或320億美元的市值來看，市場已不再青睞百度，卻也沒有在暴風(fēng)驟雨面前，剝奪百度應(yīng)有的價(jià)值和尊嚴(yán)。百度目前的股價(jià)，沒有高估，也沒有低估，正合適。

2013年百度業(yè)績關(guān)鍵詞：軟著陸

投資的本質(zhì)還是追逐利潤，如果你能把收入做到很大，利潤薄一些，投資者認(rèn)為利潤率是可以改善的;如果你收入少，利潤率卻很高，投資者認(rèn)為你的業(yè)務(wù)很不錯(cuò)。百度顯然不會永遠(yuǎn)維持45%以上的利潤率，即便沒有360搜索的出現(xiàn)，這一超高指標(biāo)也還是要逐步回落至正常水平的，只是時(shí)間不會像現(xiàn)在這么緊迫。

今年一季度百度利潤率為43%，第二三季度在47%左右，前三季度平均仍為45%。至于第四季度業(yè)績，海外分析師較為一致的意見是10億美元營收，每股1.29美元利潤，折算后約合4.5億美元利潤，利潤率45%。這是一個(gè)心理底線，低于這一預(yù)期，則百度股票必然遭到拋售，就算略高于市場預(yù)期，被拋售的可能性也還是有的。理由是，百度營收增長放緩，利潤率下滑拐點(diǎn)已至。

但我個(gè)人認(rèn)為，4季度百度營收和利潤率仍是超預(yù)期的，營收可達(dá)到11億美元左右，利潤總額將在4.9億美元左右。理由是，根據(jù)對市場上銷售代理渠道的觀察與走訪，360搜索商業(yè)化并未對百度業(yè)績構(gòu)成直接影響，百度已掌握競爭的主動權(quán)。

自去年下半年以來，百度已無法像過去一樣，在維持高利潤率的同時(shí)進(jìn)行穩(wěn)步投入，逐步拓展中間頁戰(zhàn)略，因?yàn)槭袌鲆殉霈F(xiàn)顯著變化。首先是投資者對百度移動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的不滿和失望，對百度的壓力非常大，下半年百度加大投資力度，動作頻頻，這一塊的投入對百度利潤率影響較大。其次，在競爭對手的襲擾下，百度一直在規(guī)范和審查自身醫(yī)藥廣告的投放，這一塊對收入有一定影響，銷售支出增長必然會拉低利潤率。第三，與競爭對手的攻防戰(zhàn)，也需要一定資金投入。幾個(gè)因素疊加起來，百度股價(jià)賴以立足的利潤率就會被拉下來。[!--empirenews.page--]

當(dāng)然，如果百度無法阻止利潤率的下滑，將營收大幅提高也可保持股價(jià)不跌。具體說，百度股價(jià)不跌的基礎(chǔ)，也可以不是較高的利潤率，高營收也能維持其股價(jià)。例如：百度2013年?duì)I收至80億美元左右后，利潤率可下滑至25%左右，但總利潤額要增長25%，那么百度仍值380億美元。此時(shí)的百度就與谷歌保持一致了，營收、利潤額都是谷歌的16%，市值也是谷歌的16%，利潤率與谷歌持平，市盈率與谷歌持平。

當(dāng)然，也會出現(xiàn)另一種情況，即利潤率下滑，但營收增長緩慢。如百度利潤率下滑至與谷歌同等水平，營收保持不變，那百度的市值就只有之前提到的170億美元，股價(jià)為48.5美元，較目前仍有55%的調(diào)整空間。不過這種可能性出現(xiàn)的概率極低。

2013年，可以肯定的一點(diǎn)就是，百度已不可能維持那么高的利潤率了，唯一可以做的就是把收入提上去，保持絕對份額，盡量使利潤率下滑的速度慢一些。按100%的增長率來算，百度年收入有望在70-80億美元之間，而利潤總額應(yīng)該在20-25億美元左右，利潤率為30%-35%。如果能順滑過渡到這個(gè)局面，對百度而言不是壞事，怕的就是市場情緒大起大落。因此，確保百度這架巨型飛機(jī)在2013年實(shí)現(xiàn)軟著陸，是百度非常重要的任務(wù)。