隆基產(chǎn)能投資概況

在科技的發(fā)展道路上，離不開(kāi)能源的助力，特別是再科技飛速發(fā)展的今天，而地球上的能源有限，就需要科研人員不斷開(kāi)發(fā)新能源，這就再當(dāng)下最需要研發(fā)太陽(yáng)能的使用。隆基股份股東會(huì)議紀(jì)要，我認(rèn)真閱讀了好幾遍，加上最近隆基公布的各項(xiàng)消息以及行業(yè)的最新發(fā)展變化，我把隆基股份主要面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)列舉一下：

第一，目前來(lái)說(shuō)，對(duì)行業(yè)影響最大的仍然是硅片尺寸。從此次隆基的股東大會(huì)紀(jì)要來(lái)看，隆基自身也承認(rèn)166并非最佳尺寸，但最佳尺寸到底是多少，隆基也沒(méi)有給出結(jié)論。但聯(lián)系到昨天東方日升的會(huì)談紀(jì)要，則明確表示210將是最佳尺寸，原因就是未來(lái)的趨勢(shì)就是光伏半導(dǎo)體化，而12英寸則是目前半導(dǎo)體的主流尺寸，換算過(guò)來(lái)，210就是最佳尺寸。這個(gè)分析我認(rèn)為和中環(huán)的觀點(diǎn)是一致的。

那么問(wèn)題就來(lái)了，隆基大規(guī)模的166產(chǎn)能如何處理?從隆基的紀(jì)要來(lái)看，隆基說(shuō)可以生產(chǎn)供應(yīng)210硅片，但不會(huì)主動(dòng)去推廣，但據(jù)行業(yè)的專業(yè)人士分析，210需要全新的設(shè)備，原有設(shè)備是無(wú)法生產(chǎn)210硅片的，這個(gè)觀點(diǎn)和中環(huán)的觀點(diǎn)也是一致的，中環(huán)的表述就是210是工業(yè)4.0，全自動(dòng)化的設(shè)備生產(chǎn)，不單是設(shè)備，包括工藝等等都是全新的，過(guò)去的沒(méi)有辦法兼容。

換句話來(lái)說(shuō)，210成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，隆基的65GW規(guī)劃產(chǎn)能就可能要成為沉默資產(chǎn)，按照每GW6億的投資規(guī)模來(lái)計(jì)算，這就是390億的固定資產(chǎn)，如果這么大規(guī)模的固定資產(chǎn)要成為沉默資產(chǎn)，那對(duì)隆基來(lái)說(shuō)無(wú)異于滅頂之災(zāi)。

第二，有關(guān)下一代技術(shù)，最近炒的火熱的就是HIT，包括山煤國(guó)際，東方日升，捷佳偉創(chuàng)等股價(jià)都大幅上升，這主要來(lái)源于招商證券和安信證券的兩份研報(bào)，研報(bào)明確表示HIT涉及到的成本大幅下降，而行業(yè)也一致認(rèn)為HIT將會(huì)接替PERC成為下一代主流技術(shù)。從隆基的紀(jì)要可以看到，隆基之前規(guī)劃的20GW電池產(chǎn)能已經(jīng)做了大幅調(diào)整，明確表示不再投資PERC產(chǎn)能，這說(shuō)明隆基自身也認(rèn)為PERC的時(shí)代很快將結(jié)束，從資本市場(chǎng)看，HIT已經(jīng)成為不二之選，而資本的力量往往是巨大的，可以說(shuō)，HIT已經(jīng)基本確認(rèn)為接替PERC的技術(shù)。

那么如果HIT成為主流技術(shù)，對(duì)隆基的影響有多大呢?

那是相當(dāng)?shù)拇螅贖IT技術(shù)時(shí)代，硅片將全部轉(zhuǎn)型為N型，目前在N型硅片方面，領(lǐng)先的是中環(huán)，隆基是處于完全落后的狀態(tài)。

N型硅片目前最大的問(wèn)題是什么?

最大的問(wèn)題就是硅料，采用西門子法生產(chǎn)N型硅片，主要的問(wèn)題就是需要破碎，即便采用瓦克一級(jí)料，都無(wú)法解決拉棒過(guò)程中存在的問(wèn)題，而含碳量過(guò)高，是另一個(gè)制約因素。根據(jù)東方日升的觀點(diǎn)，顆粒硅將N型硅片生產(chǎn)過(guò)程中存在的問(wèn)題，一掃而空，也就是N型硅片時(shí)代，只能使用顆粒硅，改良西門子法生產(chǎn)的硅料，是無(wú)法大規(guī)模用于用于N型硅片的生產(chǎn)的。

眾所周知，目前全球只有保利協(xié)鑫擁有顆粒硅的生產(chǎn)技術(shù)，但保利協(xié)鑫和中環(huán)的股東關(guān)系，從短期內(nèi)來(lái)看，保利協(xié)鑫的顆粒硅只可能供應(yīng)給中環(huán)，反過(guò)來(lái)就是隆基即便可以生產(chǎn)N型硅片，也可能面臨無(wú)料可用，正所謂巧婦難為無(wú)米之炊，N型硅片時(shí)代，對(duì)隆基來(lái)說(shuō)，確實(shí)比較難，或許只有報(bào)出極高的價(jià)格，才能獲得顆粒硅硅料的供應(yīng)。

第三，隆基大規(guī)模實(shí)施垂直一體化戰(zhàn)略，大規(guī)模介入組件和電池環(huán)節(jié)，尤其是在組件環(huán)節(jié)，目前組件環(huán)節(jié)是競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的一個(gè)環(huán)節(jié)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，本身的技術(shù)含量相對(duì)也不高。

那么隆基的優(yōu)勢(shì)在哪里呢?目前并沒(méi)有看到，包括疊瓦技術(shù)等，隆基也不擁有相關(guān)專利，而去年推出的拼片技術(shù)，也已經(jīng)不再提起，核心問(wèn)題主要是熱脹冷縮會(huì)導(dǎo)致拼片爆裂，現(xiàn)在想來(lái)也是有道理的，正如公路一樣，每個(gè)幾十米，也會(huì)留有縫隙，用作熱脹冷縮的冗余。沒(méi)有核心技術(shù)的支撐，光靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)，我不認(rèn)為隆基會(huì)比晶科等更有優(yōu)勢(shì)。

而隆基大規(guī)模介入BIPV，更是毫無(wú)優(yōu)勢(shì)，雖然不可否認(rèn)，在未來(lái)，BIPV或許會(huì)有較大規(guī)模的市場(chǎng)，但目前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)規(guī)模很小，而且市場(chǎng)跨度很大，漢能大規(guī)模推廣的漢瓦，也已經(jīng)隨著漢能的衰落而不見(jiàn)聲音。對(duì)此行業(yè)內(nèi)也是普遍不看好，畢竟多元化，真正成功的并不多。

第四，今年硅料價(jià)格穩(wěn)中有升是確定的，核心還是供應(yīng)小于需求，而硅片降價(jià)也是不可避免，畢竟產(chǎn)能大幅增加，而市場(chǎng)需求并沒(méi)有顯著增加。在硅料漲價(jià)的背景下，硅片的價(jià)格卻不斷下降，這會(huì)導(dǎo)致毛利率大幅下降，我們假設(shè)今年硅料漲價(jià)5-10%，而硅片降價(jià)10%，雖然非硅成本還有下降的空間，但毛利率也會(huì)從30%下降到15%左右，而毛利率下降一半的情況下，則意味著利潤(rùn)幾乎消失。

而在成本方面，隆基目前并不具有優(yōu)勢(shì)，這點(diǎn)隆基自身也承認(rèn)中環(huán)現(xiàn)在成本可能低于隆基，那么問(wèn)題就來(lái)了，如果中環(huán)再借助210硅片實(shí)行降維打擊，隆基硅片還有利潤(rùn)嗎?這種情況我認(rèn)為可能會(huì)在下半年發(fā)生，畢竟大量產(chǎn)能是第二季度開(kāi)始投產(chǎn)，包括中環(huán)的210產(chǎn)能也是第二季度大規(guī)模開(kāi)出。

第五，大規(guī)模投資，必然帶來(lái)資本開(kāi)支的大幅增長(zhǎng)，資金從而何來(lái)?所以隆基如果要落實(shí)規(guī)劃中的產(chǎn)能，再融資勢(shì)在必行，要么發(fā)行可轉(zhuǎn)債，要么定增，配股去年已經(jīng)搞過(guò)一次了，隆基也表示不會(huì)再搞配股，那么定增的周期時(shí)比較長(zhǎng)的，即便今年計(jì)劃發(fā)行，要資金到位也到明年了，可轉(zhuǎn)債上次表示已經(jīng)延遲了，但估計(jì)仍然會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，但光靠可轉(zhuǎn)債，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，畢竟規(guī)劃的投資好幾百億，單靠可轉(zhuǎn)債，仍然是杯水車薪。而大規(guī)模投資帶來(lái)的問(wèn)題就是折舊和財(cái)務(wù)成本大幅增加，這將導(dǎo)致公司的利潤(rùn)被高昂的財(cái)務(wù)成本吃掉一大塊。

第六，鈣鈦礦，鈣鈦礦作為終極解決方案，是行業(yè)的共識(shí)，而從去年開(kāi)始，鈣鈦礦取得了顯著的進(jìn)步，明年鈣鈦礦將正式開(kāi)始大規(guī)模市場(chǎng)化，在2022年開(kāi)始，鈣鈦礦就會(huì)開(kāi)始大規(guī)模替代目前的晶硅電池，而鈣鈦礦只能疊加N型硅片電池，這意味著現(xiàn)在的P型硅片最終將被徹底淘汰，無(wú)論是鈣鈦礦本身，還是硅片本身，對(duì)隆基來(lái)說(shuō)都是要被淘汰和替代的。隆基現(xiàn)在超大規(guī)模的投資，很可能還沒(méi)開(kāi)始產(chǎn)生收益，就面臨被淘汰的現(xiàn)實(shí)，這是極大的風(fēng)險(xiǎn)所在。

光伏行業(yè)的特點(diǎn)就是技術(shù)發(fā)展日新月異，龍頭從來(lái)都是被顛覆和淘汰的，從光伏發(fā)展的歷史到現(xiàn)在，從無(wú)例外，當(dāng)然隆基也如此。寫在最后：一年五倍者如過(guò)江之鯽，五年一倍者寥如晨星。目前太陽(yáng)能還未能更好被人類利用，需要科研人員不斷努力，研究出更高效地產(chǎn)品，這樣才能保證我們?nèi)祟惖哪茉磯蛉祟惏l(fā)展所需。