國(guó)電南瑞：“自導(dǎo)自演”智能電網(wǎng)細(xì)分

　　在智能電網(wǎng)的催化作用下，國(guó)電南瑞(600406.SH)資產(chǎn)整合與戰(zhàn)略布局的速度明顯加快。

　　7月23日，公司發(fā)布了中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.76億元，同比增長(zhǎng)42.24%，完成年度預(yù)算的45.79%。

　　此前7月13日，公司與南瑞集團(tuán)簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以自有資金收購(gòu)南瑞集團(tuán)城鄉(xiāng)電網(wǎng)自動(dòng)化，電氣控制及成套設(shè)備加工業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，邁出了整體上市的實(shí)質(zhì)性第一步。

　　中投證券分析師熊琳表示，該部分資產(chǎn)盈利能力高于公司盈利水平，今年將直接增厚上市公司每股收益0.32 元。“另外有利于減少與集團(tuán)間的相關(guān)交易。”證券事務(wù)部人員說(shuō)。

　　而在本月中旬國(guó)家電網(wǎng)出手收購(gòu)平高電氣和許繼電氣前，國(guó)電南瑞一直是國(guó)家電網(wǎng)旗下唯一的上市公司。從智能電網(wǎng)最新規(guī)劃來(lái)看，電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、數(shù)字化變電站系列產(chǎn)品是電網(wǎng)新增投資中的重要部分，公司作為二次設(shè)備龍頭企業(yè)，將顯著受益。

　　壟斷者參與智能電網(wǎng)

　　規(guī)劃與標(biāo)準(zhǔn)制定

　　南瑞集團(tuán)加快整體上市看中的是智能電網(wǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。

　　從公司背景看，有國(guó)家電網(wǎng)公司作為強(qiáng)大支撐。據(jù)國(guó)電南瑞內(nèi)部人士透露, 公司目前已有數(shù)名技術(shù)專(zhuān)家參與了智能電網(wǎng)的規(guī)劃研討和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定。國(guó)電南瑞董秘方飛龍表示，公司目前已做好了智能電網(wǎng)相關(guān)技術(shù)的科研準(zhǔn)備，“我們?cè)陉P(guān)注詳細(xì)規(guī)劃的動(dòng)態(tài)，以便根據(jù)規(guī)劃立即調(diào)整公司方向。”

　　而當(dāng)我們進(jìn)一步了解公司業(yè)務(wù)情況以后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司是以行業(yè)壟斷者身份參與規(guī)劃與標(biāo)準(zhǔn)制定的，更像智能電網(wǎng)某些領(lǐng)域的自彈自唱者。

　　從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，也與智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)。國(guó)電南瑞的業(yè)務(wù)板塊包括電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、數(shù)字化變電站、農(nóng)村電網(wǎng)自動(dòng)化和軌道交通電氣自動(dòng)化四個(gè)板塊。公司的調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)排名國(guó)內(nèi)第一，占有75%市場(chǎng)份額，也是公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)去年收入比重占32%,毛利比重占38%。

　　這也正是未來(lái)智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)度環(huán)節(jié)的一個(gè)重要需求點(diǎn)。在電網(wǎng)的智能調(diào)度方面，現(xiàn)有的五級(jí)調(diào)度體系中，除縣級(jí)調(diào)度外，自動(dòng)化程度基本達(dá)到100%，年均市場(chǎng)容量約在8~10億元左右，隨著智能電網(wǎng)的推進(jìn)，智能調(diào)度在電網(wǎng)建設(shè)中的地位將大幅提升。

　　目前，在調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)方面，公司電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化產(chǎn)品在網(wǎng)省調(diào)高端市場(chǎng)約占75%份額。在南方電網(wǎng)總調(diào)及南網(wǎng)所轄五個(gè)省調(diào)，以及南網(wǎng)五省的省會(huì)城市調(diào)度和海南省全部三個(gè)地調(diào)，均采用國(guó)電南瑞產(chǎn)品。

　　另一塊受益智能電網(wǎng)的業(yè)務(wù)是數(shù)字變電站。在變電站自動(dòng)化產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)電南瑞有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率也超過(guò)40%，該業(yè)務(wù)去年?duì)I業(yè)收入占比超過(guò)30%，但是近幾年由于變電站自動(dòng)化產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司這一產(chǎn)品毛利率一再下降。

　　但智能電網(wǎng)要求建立大量的數(shù)字化變電站，這將改變同質(zhì)現(xiàn)象，“國(guó)家電網(wǎng)公司一旦推廣數(shù)字化變電站，公司這一產(chǎn)品的毛利率將會(huì)提升。”公司證券事務(wù)人員對(duì)《投資者報(bào)》表示。按國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃，未來(lái)五年每年對(duì)變電站自動(dòng)化產(chǎn)品與系統(tǒng)的需求約80億元，公司無(wú)疑將率先分到大部分份額。

　　7月23日，公司發(fā)布的2009年中報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.76億元，較去年同期增長(zhǎng)42.24%，每股收益為0.2996元。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)一方面源于上半年訂單的增加，上半年公司新簽合同11.30億元，比上年同期增長(zhǎng)22.83%，完成年度預(yù)算的51.36%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.04億元，較去年同期增長(zhǎng)31.65%。另一方面也得益于公司對(duì)成本和費(fèi)用的控制。中報(bào)顯示，在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)31.65%的情況下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)82.70%。

　　收購(gòu)資產(chǎn)增厚收益

　　此次收購(gòu)的三項(xiàng)資產(chǎn)，2008年凈利率為15%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到31%，遠(yuǎn)高于上市公司盈利水平。

　　注入的城鄉(xiāng)電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率偏低，業(yè)務(wù)主要集中在中低壓繼電保護(hù)領(lǐng)域，包括為電力系統(tǒng)的110KV 以下電壓等級(jí)變電站、各種容量發(fā)電廠和電力系統(tǒng)外石油石化、鋼鐵等市場(chǎng)的客戶(hù)提供保護(hù)、監(jiān)控一體化產(chǎn)品和系統(tǒng)集成等服務(wù)。

　　傳統(tǒng)變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)由于同質(zhì)化嚴(yán)重而導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率并不突出，今年一季度該業(yè)務(wù)毛利率為29.6%，與公司一季度整體毛利率29.8%的水平相當(dāng)。公司董秘方飛龍表示,公司收購(gòu)這一資產(chǎn)，將獲得中低壓繼電保護(hù)專(zhuān)業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品，不但形成技術(shù)優(yōu)勢(shì)，還能避免由于技術(shù)變革帶來(lái)的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　此次注入的電氣控制業(yè)務(wù)發(fā)展前景較好，主要應(yīng)用于電力系統(tǒng)中發(fā)電設(shè)備運(yùn)行與控制自動(dòng)化、電力系統(tǒng)電力電子技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為發(fā)電機(jī)勵(lì)磁系統(tǒng)系列產(chǎn)品。該業(yè)務(wù)今年一季度毛利率高達(dá)34.4%。

　　方飛龍表示，南瑞集團(tuán)的發(fā)電機(jī)勵(lì)磁專(zhuān)業(yè)長(zhǎng)期保持國(guó)內(nèi)的龍頭地位，其中，已確定采用或已采用南瑞集團(tuán)勵(lì)磁產(chǎn)品的600MW 及以上容量的發(fā)電機(jī)組已接近100 臺(tái)，市場(chǎng)占有率近40%，未來(lái)前景較好。

　　而且，南瑞集團(tuán)電氣控制業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)還包括風(fēng)電控制系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目，包括風(fēng)電整機(jī)控制系統(tǒng)、風(fēng)電變流變槳控制系統(tǒng)、機(jī)組的電網(wǎng)接入、風(fēng)電場(chǎng)綜合監(jiān)控等，而這些是風(fēng)電機(jī)組中最關(guān)鍵的核心零部件，目前仍是國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)中最薄弱的環(huán)節(jié)，基本依賴(lài)進(jìn)口。

　　此次注入的成套設(shè)備加工業(yè)務(wù)毛利為21.0%，最明顯的作用是能減少公司與南瑞集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易。這也是公司多年來(lái)受投資者質(zhì)疑的一大詬病。

　　中投證券分析師熊琳認(rèn)為，按照擬收購(gòu)資產(chǎn)去年凈利潤(rùn)7000萬(wàn)進(jìn)行測(cè)算，假設(shè)今年按照二次設(shè)備行業(yè)增速20%增長(zhǎng)，以目前上市公司股本計(jì)算（由于現(xiàn)金收購(gòu)不攤薄），今年將增厚上市公司EPS 0.32 元。

　　值得期待的是，南瑞集團(tuán)表示，未來(lái)仍將通過(guò)重組、并購(gòu)等方式，對(duì)與核心業(yè)務(wù)密切相關(guān)的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。南瑞集團(tuán)旗下其他資產(chǎn)也有很強(qiáng)的盈利能力，包括水電業(yè)務(wù)、通信業(yè)務(wù)和穩(wěn)定系統(tǒng)等，以去年統(tǒng)計(jì)口徑看，這些業(yè)務(wù)收入約為12 億，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)約為1.8 億，相當(dāng)于另外一個(gè)國(guó)電南瑞。