國電南瑞：“自導自演”智能電網(wǎng)細分

　　在智能電網(wǎng)的催化作用下，國電南瑞(600406.SH)資產(chǎn)整合與戰(zhàn)略布局的速度明顯加快。

　　7月23日，公司發(fā)布了中報，上半年實現(xiàn)凈利潤0.76億元，同比增長42.24%，完成年度預算的45.79%。

　　此前7月13日，公司與南瑞集團簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以自有資金收購南瑞集團城鄉(xiāng)電網(wǎng)自動化，電氣控制及成套設備加工業(yè)務相關(guān)資產(chǎn)，邁出了整體上市的實質(zhì)性第一步。

　　中投證券分析師熊琳表示，該部分資產(chǎn)盈利能力高于公司盈利水平，今年將直接增厚上市公司每股收益0.32 元。“另外有利于減少與集團間的相關(guān)交易。”證券事務部人員說。

　　而在本月中旬國家電網(wǎng)出手收購平高電氣和許繼電氣前，國電南瑞一直是國家電網(wǎng)旗下唯一的上市公司。從智能電網(wǎng)最新規(guī)劃來看，電網(wǎng)調(diào)度自動化、數(shù)字化變電站系列產(chǎn)品是電網(wǎng)新增投資中的重要部分，公司作為二次設備龍頭企業(yè)，將顯著受益。

　　壟斷者參與智能電網(wǎng)

　　規(guī)劃與標準制定

　　南瑞集團加快整體上市看中的是智能電網(wǎng)對其業(yè)務的拉動。

　　從公司背景看，有國家電網(wǎng)公司作為強大支撐。據(jù)國電南瑞內(nèi)部人士透露, 公司目前已有數(shù)名技術(shù)專家參與了智能電網(wǎng)的規(guī)劃研討和技術(shù)標準的制定。國電南瑞董秘方飛龍表示，公司目前已做好了智能電網(wǎng)相關(guān)技術(shù)的科研準備，“我們在關(guān)注詳細規(guī)劃的動態(tài)，以便根據(jù)規(guī)劃立即調(diào)整公司方向。”

　　而當我們進一步了解公司業(yè)務情況以后就會發(fā)現(xiàn)，公司是以行業(yè)壟斷者身份參與規(guī)劃與標準制定的，更像智能電網(wǎng)某些領(lǐng)域的自彈自唱者。

　　從公司主營業(yè)務來看，也與智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)。國電南瑞的業(yè)務板塊包括電網(wǎng)調(diào)度自動化、數(shù)字化變電站、農(nóng)村電網(wǎng)自動化和軌道交通電氣自動化四個板塊。公司的調(diào)度自動化系統(tǒng)業(yè)務排名國內(nèi)第一，占有75%市場份額，也是公司的優(yōu)勢業(yè)務，該業(yè)務去年收入比重占32%,毛利比重占38%。

　　這也正是未來智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)度環(huán)節(jié)的一個重要需求點。在電網(wǎng)的智能調(diào)度方面，現(xiàn)有的五級調(diào)度體系中，除縣級調(diào)度外，自動化程度基本達到100%，年均市場容量約在8~10億元左右，隨著智能電網(wǎng)的推進，智能調(diào)度在電網(wǎng)建設中的地位將大幅提升。

　　目前，在調(diào)度自動化系統(tǒng)方面，公司電網(wǎng)調(diào)度自動化產(chǎn)品在網(wǎng)省調(diào)高端市場約占75%份額。在南方電網(wǎng)總調(diào)及南網(wǎng)所轄五個省調(diào)，以及南網(wǎng)五省的省會城市調(diào)度和海南省全部三個地調(diào)，均采用國電南瑞產(chǎn)品。

　　另一塊受益智能電網(wǎng)的業(yè)務是數(shù)字變電站。在變電站自動化產(chǎn)品領(lǐng)域，國電南瑞有較強技術(shù)優(yōu)勢，市場占有率也超過40%，該業(yè)務去年營業(yè)收入占比超過30%，但是近幾年由于變電站自動化產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，競爭激烈，公司這一產(chǎn)品毛利率一再下降。

　　但智能電網(wǎng)要求建立大量的數(shù)字化變電站，這將改變同質(zhì)現(xiàn)象，“國家電網(wǎng)公司一旦推廣數(shù)字化變電站，公司這一產(chǎn)品的毛利率將會提升。”公司證券事務人員對《投資者報》表示。按國家電網(wǎng)規(guī)劃，未來五年每年對變電站自動化產(chǎn)品與系統(tǒng)的需求約80億元，公司無疑將率先分到大部分份額。

　　7月23日，公司發(fā)布的2009年中報顯示，公司上半年實現(xiàn)凈利潤0.76億元，較去年同期增長42.24%，每股收益為0.2996元。業(yè)績的增長一方面源于上半年訂單的增加，上半年公司新簽合同11.30億元，比上年同期增長22.83%，完成年度預算的51.36%，實現(xiàn)銷售收入6.04億元，較去年同期增長31.65%。另一方面也得益于公司對成本和費用的控制。中報顯示，在銷售收入增長31.65%的情況下，營業(yè)利潤同比增長82.70%。

　　收購資產(chǎn)增厚收益

　　此次收購的三項資產(chǎn)，2008年凈利率為15%，凈資產(chǎn)收益率達到31%，遠高于上市公司盈利水平。

　　注入的城鄉(xiāng)電網(wǎng)自動化業(yè)務毛利率偏低，業(yè)務主要集中在中低壓繼電保護領(lǐng)域，包括為電力系統(tǒng)的110KV 以下電壓等級變電站、各種容量發(fā)電廠和電力系統(tǒng)外石油石化、鋼鐵等市場的客戶提供保護、監(jiān)控一體化產(chǎn)品和系統(tǒng)集成等服務。

　　傳統(tǒng)變電站自動化業(yè)務由于同質(zhì)化嚴重而導致競爭加劇，毛利率并不突出，今年一季度該業(yè)務毛利率為29.6%，與公司一季度整體毛利率29.8%的水平相當。公司董秘方飛龍表示,公司收購這一資產(chǎn)，將獲得中低壓繼電保護專業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品，不但形成技術(shù)優(yōu)勢，還能避免由于技術(shù)變革帶來的潛在同業(yè)競爭。

　　此次注入的電氣控制業(yè)務發(fā)展前景較好，主要應用于電力系統(tǒng)中發(fā)電設備運行與控制自動化、電力系統(tǒng)電力電子技術(shù)應用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為發(fā)電機勵磁系統(tǒng)系列產(chǎn)品。該業(yè)務今年一季度毛利率高達34.4%。

　　方飛龍表示，南瑞集團的發(fā)電機勵磁專業(yè)長期保持國內(nèi)的龍頭地位，其中，已確定采用或已采用南瑞集團勵磁產(chǎn)品的600MW 及以上容量的發(fā)電機組已接近100 臺，市場占有率近40%，未來前景較好。

　　而且，南瑞集團電氣控制業(yè)務相關(guān)資產(chǎn)還包括風電控制系統(tǒng)研發(fā)項目，包括風電整機控制系統(tǒng)、風電變流變槳控制系統(tǒng)、機組的電網(wǎng)接入、風電場綜合監(jiān)控等，而這些是風電機組中最關(guān)鍵的核心零部件，目前仍是國內(nèi)風電設備制造業(yè)中最薄弱的環(huán)節(jié)，基本依賴進口。

　　此次注入的成套設備加工業(yè)務毛利為21.0%，最明顯的作用是能減少公司與南瑞集團之間的關(guān)聯(lián)交易。這也是公司多年來受投資者質(zhì)疑的一大詬病。

　　中投證券分析師熊琳認為，按照擬收購資產(chǎn)去年凈利潤7000萬進行測算，假設今年按照二次設備行業(yè)增速20%增長，以目前上市公司股本計算（由于現(xiàn)金收購不攤薄），今年將增厚上市公司EPS 0.32 元。

　　值得期待的是，南瑞集團表示，未來仍將通過重組、并購等方式，對與核心業(yè)務密切相關(guān)的業(yè)務進行整合。南瑞集團旗下其他資產(chǎn)也有很強的盈利能力，包括水電業(yè)務、通信業(yè)務和穩(wěn)定系統(tǒng)等，以去年統(tǒng)計口徑看，這些業(yè)務收入約為12 億，預計凈利潤約為1.8 億，相當于另外一個國電南瑞。