能源局明年力推光伏分布式發(fā)電機(jī)構(gòu)推薦企業(yè)一覽

日前，國(guó)家發(fā)改委副主任、國(guó)家能源局局長(zhǎng)吳新雄日前在江蘇無(wú)錫召開的服務(wù)光伏發(fā)電企業(yè)座談會(huì)上指出，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，要站在全局戰(zhàn)略的高度理解、把握國(guó)務(wù)院支持光伏產(chǎn)業(yè)的政策，認(rèn)真貫徹黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的精神，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能，重點(diǎn)從規(guī)劃、計(jì)劃、政策、監(jiān)管四個(gè)方面做好光伏發(fā)電應(yīng)用管理，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平提高和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

吳新雄對(duì)近期光伏發(fā)電重點(diǎn)工作進(jìn)行了部署，他強(qiáng)調(diào)，一是要市場(chǎng)引導(dǎo)、政企合力，加快探索適合我國(guó)分布式光伏發(fā)展的商業(yè)模式和開發(fā)模式，注重經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和引導(dǎo)扶持;二是要認(rèn)真抓好已有政策的落地，完善和細(xì)化各項(xiàng)配套政策，解決好具體環(huán)節(jié)的銜接;三是要加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)，形成科學(xué)有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，重點(diǎn)協(xié)調(diào)建設(shè)條件及電網(wǎng)接入;四是要做好2014年度光伏發(fā)電統(tǒng)籌實(shí)施，鼓勵(lì)發(fā)展較好的地區(qū)擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，對(duì)各地區(qū)的年度規(guī)模指標(biāo)實(shí)行年中滾動(dòng)調(diào)節(jié);五是要加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管和宣傳培訓(xùn)，注重發(fā)展質(zhì)量和安全生產(chǎn)，提高全社會(huì)對(duì)光伏發(fā)電的認(rèn)識(shí)和支持程度。

隨后，能源局發(fā)布《分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理辦法》，以下簡(jiǎn)稱《通知》，涉及總則、規(guī)模管理、項(xiàng)目備案、建設(shè)條件、電網(wǎng)接入和運(yùn)行、計(jì)量與結(jié)算、產(chǎn)業(yè)信息監(jiān)測(cè)、違規(guī)責(zé)任等細(xì)則。整體而言，該政策基本符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期，但對(duì)于分布式發(fā)電應(yīng)用的推廣仍構(gòu)成重大利好。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)維持此前對(duì)于光伏行業(yè)的反轉(zhuǎn)觀點(diǎn)，分布式細(xì)則的出臺(tái)為國(guó)內(nèi)明年完成8GW分布式目標(biāo)提供了政策保障，推薦分布式項(xiàng)目開發(fā)企業(yè)愛康科技、東方日升、陽(yáng)光電源、林洋電子，而單晶硅片企業(yè)蠻股份有望間接受益。

分析人士認(rèn)為《分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理辦法》的亮點(diǎn)有、一：按月結(jié)算補(bǔ)貼與余電上網(wǎng)電量電費(fèi)?！锻ㄖ访鞔_了由電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)向項(xiàng)目單位按月轉(zhuǎn)付國(guó)家補(bǔ)貼資金，按月結(jié)算余電上網(wǎng)電量電費(fèi)。由于此前集中式地面電站的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼普遍存在拖欠問(wèn)題，此次按月結(jié)算補(bǔ)貼與余電上網(wǎng)電量電費(fèi)，將消除分布式項(xiàng)目投資方對(duì)于拖欠問(wèn)題的擔(dān)憂，同時(shí)也隱性地提高了項(xiàng)目的實(shí)際收益。

亮點(diǎn)二：開發(fā)區(qū)內(nèi)允許轉(zhuǎn)售電?！锻ㄖ芬?guī)定，在經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)等相對(duì)獨(dú)立的供電區(qū)同一組織建設(shè)的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，余電上網(wǎng)部分可向該供電區(qū)內(nèi)其他電力用戶直接售電。一方面，轉(zhuǎn)售電可以提升自發(fā)自用比例，直接提高項(xiàng)目收益;另一方面，用電單位能否長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題也可迎刃而解，項(xiàng)目收益的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

難題：融資與自用電費(fèi)收取問(wèn)題仍待解決。能源局強(qiáng)推分布式可謂不遺余力，但分布式的發(fā)展離不開其他各方的支持。國(guó)開行甚至商業(yè)銀行對(duì)于分布式的金融支持政策有望于近期出臺(tái)，貸款的期限匹配、抵押擔(dān)保等問(wèn)題有望得到解決;光伏項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化也在探索之中。自用電費(fèi)的收取則有賴于項(xiàng)目各方在執(zhí)行層面的協(xié)調(diào)，將電網(wǎng)利益納入考量是今后發(fā)展分布式的重要課題，個(gè)別地區(qū)正嘗試由電網(wǎng)代收自用電費(fèi)。 前景：機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。政策細(xì)則出臺(tái)后，第一批示范區(qū)項(xiàng)目將快速啟動(dòng)推進(jìn)，第二批示范區(qū)的申報(bào)熱潮也將隨之而來(lái)，而非示范區(qū)的項(xiàng)目仍需進(jìn)一步探索商業(yè)模式。盡管分布式還存在一些待解難題，但是我們認(rèn)為機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，再加上各地方政府的額外補(bǔ)貼支持，明年8GW的分布式裝機(jī)并網(wǎng)目標(biāo)并非遙不可及。

有業(yè)內(nèi)專家表示，以往阻礙分布式光伏發(fā)展的壁壘正在消解，國(guó)內(nèi)分布式光伏發(fā)展的大環(huán)境已經(jīng)形成。

開發(fā)商欲欲躍試

從業(yè)內(nèi)反應(yīng)來(lái)看，此次《辦法》對(duì)發(fā)展國(guó)內(nèi)分布式光伏的力度遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)預(yù)期。“根據(jù)《辦法》具體規(guī)定，所有享受電量補(bǔ)貼政策的項(xiàng)目將由電網(wǎng)按月‘轉(zhuǎn)付’國(guó)家補(bǔ)貼資金，按月結(jié)算余電上網(wǎng)電量電費(fèi)，這將有效緩解企業(yè)一直面臨的資金緊張問(wèn)題，總體緩解企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。” 北京方華恒力能源總經(jīng)理陸國(guó)成在接受《中國(guó)能源報(bào)》采訪時(shí)表示，“分布式電站項(xiàng)目很多難題有章可循，這極大提升了開發(fā)商參與分布式光伏電站建設(shè)的熱情，許多開發(fā)商已從觀望狀態(tài)轉(zhuǎn)變成為項(xiàng)目的參與者。”他表示，企業(yè)已經(jīng)加快了現(xiàn)有項(xiàng)目的建設(shè)和尋找新項(xiàng)目的步伐。

此外，《辦法》的另一亮點(diǎn)是允許在經(jīng)開區(qū)等相對(duì)獨(dú)立的供電區(qū)域統(tǒng)一建設(shè)的項(xiàng)目,余電上網(wǎng)部分可向該供電區(qū)域其他電力用戶直接售電。“這條規(guī)定對(duì)電站運(yùn)營(yíng)非常有好處。一方面保證了補(bǔ)貼的及時(shí)結(jié)算,降低資金占用成本,另一方面就近消納等于提高了分布式電站的自用比例,提高電站收益率。”北京時(shí)代英能微網(wǎng)公司技術(shù)總監(jiān)張志剛說(shuō)，“《辦法》出臺(tái)之后，打消了開發(fā)商對(duì)預(yù)期收益不確定的顧慮，讓其看到了分布式發(fā)展的前景?，F(xiàn)在手里有項(xiàng)目的開發(fā)商可以放開手腳干了。”

分布式能源正越來(lái)越引起世界各國(guó)的高度重視和廣泛應(yīng)用。12月5日，國(guó)家能源局新能源和可再生能源司副司長(zhǎng)梁志鵬介紹，在2014年度全國(guó)光伏發(fā)電規(guī)模安排中，將向分布式光伏傾斜，分布式光伏所占比重在60%左右，具體裝機(jī)規(guī)模指標(biāo)將在年底前公布。

信達(dá)證券表示，光伏行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)不變，持續(xù)關(guān)注政策推動(dòng)和業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好帶來(lái)的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭陽(yáng)光電源(300274)、隆基股份(601012)，分布式關(guān)注林洋電子(601222)。中信建投認(rèn)為，分布式光伏是國(guó)內(nèi)政策的鼓勵(lì)方向，有限的資金可以補(bǔ)貼給多的項(xiàng)目裝機(jī)，同時(shí)引領(lǐng)電網(wǎng)向分布式友好的方向發(fā)展，建議積極關(guān)注有資源、資金優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的，例如陽(yáng)光電源、東方日升(300118)、林洋電子等，電力設(shè)備角度推薦配電龍頭許繼電氣(000400)。

陽(yáng)光電源:西部搶裝拉動(dòng)EPC與逆變器業(yè)務(wù)

公司半年報(bào)主要內(nèi)容:

公司發(fā)布2013年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告:歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.05~1.18億元，同比增漲70~90%，前三季度EPS為0.32~0.36元，非經(jīng)常性損益0.42億，主要包括募集資金利息收入及政府補(bǔ)助。第三季度EPS為0.15~0.19元。

點(diǎn)評(píng)分析:

公司三季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是在8月底國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策落實(shí)，并且明確西部地區(qū)的集中式電站標(biāo)桿電價(jià)將在明年下調(diào)，西部地面電站出現(xiàn)搶裝潮，對(duì)國(guó)內(nèi)公司逆變器及電站EPC兩大主業(yè)都有非常強(qiáng)的拉動(dòng)作用。

由于四季度仍然是全年收入確認(rèn)高峰，單季度業(yè)績(jī)超過(guò)三季度可能性非常大，因此全年業(yè)績(jī)超預(yù)期的概率較大。從公司歷年的收入確認(rèn)規(guī)律來(lái)看，具有較強(qiáng)的季節(jié)性，第四季度的收入大幅超過(guò)前三季度，今年公司收入的季節(jié)性仍然存在，因此第四季度收入環(huán)比大幅增長(zhǎng)的可能性很高，單季度業(yè)績(jī)同樣較高，全年業(yè)績(jī)將超過(guò)此前預(yù)期。

近期國(guó)內(nèi)西部地面電站的搶裝使得逆變器需求短期內(nèi)大幅度增長(zhǎng)，造成階段性供不應(yīng)求，逆變器價(jià)格有上行趨勢(shì)。近期西部的地面電站搶裝潮造成逆變器需求短期內(nèi)大量釋放，而各大逆變器廠家的產(chǎn)能擴(kuò)張需要一定的時(shí)間，導(dǎo)致供需關(guān)系緊張，出現(xiàn)了階段性的供不應(yīng)求，逆變器價(jià)格出現(xiàn)上行趨勢(shì)。

西部電站的搶裝也大幅度拉動(dòng)公司電站EPC業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了滿足下游電站業(yè)主的快速增加的需求，公司EPC業(yè)務(wù)的規(guī)?？赡茉诙唐趦?nèi)迅速擴(kuò)大，并且交付時(shí)間也可能大幅度提前。公司今年完成EPC的工程量有較大的概率遠(yuǎn)超原先計(jì)劃的80~100MW體量。

由于公司兩大主業(yè)均加速發(fā)展，上調(diào)2013、14、15年的EPS為0.59、0.83、1.23元，對(duì)應(yīng)的PE分別為52、37、25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)到40元。

東方日升:受益EVA膠膜產(chǎn)業(yè)整合和行業(yè)景氣回升

維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10元。公司以6.72元/股向江蘇斯威克股東定增發(fā)行5.5億元收購(gòu)其100%股權(quán)，同時(shí)非公開發(fā)行股票募集不超過(guò)1.83億元配套資金。維持2013-2015年EPS預(yù)測(cè)0.10、0.18、0.25元，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]定增并購(gòu)江蘇斯威克，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元，基于公司停牌期間的光伏板塊估值提升和收購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊耦A(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10元。

整合上游EVA膠膜，盈利能力提升。公司通過(guò)收購(gòu)輔料公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，可增強(qiáng)組件成本控制能力，并帶來(lái)額外的業(yè)績(jī)回升動(dòng)力。

作為組件必備封裝材料，EVA膠膜具有一定進(jìn)入壁壘，是產(chǎn)業(yè)鏈上盈利能力較強(qiáng)的環(huán)節(jié)(毛利率30%以上)，隨著行業(yè)回暖，對(duì)EVA膠膜仍具有較強(qiáng)的需求。2012年國(guó)內(nèi)EVA膠膜需求6萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)占比僅42%，在光伏制造廠商嚴(yán)控成本的趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)EVA產(chǎn)品憑借與海外相近的質(zhì)量和更高的性價(jià)比，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

受益光伏景氣持續(xù)回升。隨著國(guó)內(nèi)一系列扶持政策落地，國(guó)內(nèi)光伏需求向好，價(jià)格企穩(wěn)小幅回升。受益于四季度西部電站搶裝和分布式示范項(xiàng)目啟動(dòng)，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，并由下游向中上游傳導(dǎo)，公司的組件和EVA膠膜產(chǎn)能利用有保障。預(yù)計(jì)年底將推出可再生能源配額制和分布式細(xì)化政策，政策環(huán)境進(jìn)一步完善，提升公司業(yè)績(jī)回升確定性。

催化劑?？稍偕茉磁漕~制和分布式細(xì)化政策落地，光伏上市公司三季報(bào)披露(驗(yàn)證出貨量、毛利率和業(yè)績(jī)的持續(xù)復(fù)蘇)。

特變電工:從新疆資源優(yōu)勢(shì)看特變電工轉(zhuǎn)型

本報(bào)告導(dǎo)讀:

公司轉(zhuǎn)型獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是依托新疆豐富資源，契合區(qū)域和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，向能源綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型中其資源價(jià)值有望獲重估，新業(yè)務(wù)打破成長(zhǎng)天花板，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)/目標(biāo)價(jià)。

投資要點(diǎn):

上調(diào)目標(biāo)價(jià)與盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。在新疆電力大建設(shè)的背景下，我們上調(diào)2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元(上調(diào)幅度6%/22%/32%)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元(上調(diào)幅度28%)，對(duì)應(yīng)2014年19倍PE。潛在催化劑:光伏電站搶裝、疆電外送通道建設(shè)。

從變壓器生產(chǎn)企業(yè)向能源綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)邏輯發(fā)生質(zhì)變。在上一輪電網(wǎng)投資高景氣期，作為最大的變壓器生產(chǎn)企業(yè)的公司市值曾超過(guò)500億元。在經(jīng)過(guò)3年的戰(zhàn)略布局調(diào)整期后，目前公司正全面向能源綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，打通上游資源-中游制造-下游工程的產(chǎn)業(yè)鏈，光伏、工程總包、煤炭電力資源等新業(yè)務(wù)才是長(zhǎng)期成長(zhǎng)看點(diǎn)。

轉(zhuǎn)型的本質(zhì)在于依托新疆的資源優(yōu)勢(shì)和發(fā)展動(dòng)能，資源價(jià)值有望獲重估。公司轉(zhuǎn)型的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于其資源和業(yè)務(wù)以新疆為原點(diǎn)，而新疆的能源電力產(chǎn)業(yè)剛剛邁入發(fā)展快車道，未來(lái)長(zhǎng)期景氣可期，公司地緣優(yōu)勢(shì)明顯。疆電外送等電網(wǎng)通道建設(shè)不僅為公司帶來(lái)增量設(shè)備訂單，更重要的是打破資源開發(fā)桎梏，盤活公司光伏電站、風(fēng)電場(chǎng)、坑口電站、煤炭等資源價(jià)值，而海外總包也是新絲綢之路的重要組成部分。

四輪驅(qū)動(dòng)進(jìn)入反轉(zhuǎn)新周期，打破成長(zhǎng)天花板。在光伏電站、海外總包、多晶硅和局部電網(wǎng)建設(shè)的四輪驅(qū)動(dòng)下，公司自2013年起進(jìn)入反轉(zhuǎn)成長(zhǎng)期。四輪中的光伏電站和海外總包屬于成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)，將成為拉動(dòng)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的雙引擎，局部電網(wǎng)建設(shè)和多晶硅則將為2013~14年業(yè)績(jī)?cè)鎏韽椥?，而轉(zhuǎn)型背景下煤礦和電廠業(yè)務(wù)也有望獲價(jià)值重估。

風(fēng)險(xiǎn)因素:海外工程結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、新疆煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)具不確定性。

中利科技:電站收益尚未大規(guī)模確認(rèn)

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。公司資源優(yōu)勢(shì)明顯，電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

要點(diǎn):

公司中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期:公司2013年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.91億元，同比增長(zhǎng)7.98%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為虧損1.60億元，同比減少243.44%;EPS為-0.33元。公司在一季報(bào)中曾預(yù)計(jì)半年度凈利潤(rùn)為虧損1.2-1.5億元，公司中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)告值，也低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司還預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)為虧損2.2-2.6億元。

光伏收入快速增長(zhǎng)，盈利能力有所下降:受宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，公司的電纜業(yè)務(wù)面臨較大的挑戰(zhàn)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26%。光伏業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，上半年光伏組件及電站實(shí)現(xiàn)銷售收入12.12億元，同比增長(zhǎng)25.64%;光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入4886萬(wàn)元。電纜業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑3.01個(gè)百分點(diǎn)，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個(gè)百分點(diǎn)，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

期間費(fèi)用增長(zhǎng)明顯:公司上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.40%、6.50%與7.44%，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個(gè)百分點(diǎn)。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，一方面，公司固定資產(chǎn)陸續(xù)投入使用，利息資本化金額較大幅下降;另一方面，公司光伏電站建設(shè)全面鋪開，融資規(guī)模擴(kuò)大，融資成本提高，利息支出增加。

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所改善:公司二季度末應(yīng)收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續(xù)增加;而存貨較年初有所減少。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出1.44億元，同比環(huán)比均有所改善。

光伏電站開發(fā)順利，收益確認(rèn)在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內(nèi)蒙、江蘇等省大規(guī)模開展光伏電站開發(fā)，預(yù)計(jì)全年開工建設(shè)光伏電站600MW，成為國(guó)內(nèi)主要的光伏電站開發(fā)商之一。由于行業(yè)的固有模式與慣例，電站一般在四季度實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。公司有望憑借自身的資源優(yōu)勢(shì)鎖定大客戶并復(fù)制此前的成功模式，在四季度將集中確認(rèn)電站轉(zhuǎn)讓收益，屆時(shí)將一舉扭轉(zhuǎn)虧損經(jīng)營(yíng)的局面。