不要小瞧光芯片的前景

根據(jù)國泰君安最新報(bào)告指出，武漢光迅科技股份有限公司的4G投資價(jià)值目前已被市場逐漸認(rèn)識到；因此推薦光迅科技另外兩個(gè)被嚴(yán)重低估的價(jià)值——1.芯片價(jià)值，催化劑是40G\100G高端光芯片的研發(fā)成功。2.云計(jì)算價(jià)值，催化劑是國內(nèi)云計(jì)算數(shù)據(jù)中心大量新建。

給予光迅科技2014年35倍估值，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47.6元，維持“增持”評級。

4G價(jià)值剛被市場認(rèn)識

光迅科技是4G投資主要受益標(biāo)的，目前市場已經(jīng)開始逐漸認(rèn)識光迅科技4G投資價(jià)值，國泰君安認(rèn)為市場仍然還需要一段時(shí)間才能充分認(rèn)識到。

市場一般認(rèn)為光模塊工作在家庭寬帶光纖接入網(wǎng)上，與4G投資關(guān)系很小，但實(shí)際上，工作在家庭寬帶光纖接入網(wǎng)上的1G\2.5G低速光模塊僅僅是光模塊家族中的一部分而已，而6G\10G中速光模塊是4G基站和4G傳輸設(shè)備中最核心的部件(4G基站和4G傳輸設(shè)備總投資將占4G總投資的90%以上)。

4G的到來使得現(xiàn)有的移動回傳網(wǎng)絡(luò)將出現(xiàn)一輪新的設(shè)備升級換代，而光模塊作為最核心器件是升級換代的重點(diǎn)，10G光模塊將成為移動回傳接入網(wǎng)的核心器件。

2014年基站用6G/10G光模塊的空間預(yù)計(jì)為21億元，加上2014年傳輸用10G光模塊的空間預(yù)計(jì)為8億元，則2014年6G\10G光模塊的市場總空間預(yù)計(jì)為29億，對于擁有6G\10G自研芯片的廠商，毛利率能夠達(dá)到將近30%，遠(yuǎn)高于1G\2.5G低速光模塊10%左右的毛利率，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

光迅科技目前在國內(nèi)6G\10G光模塊市場處于領(lǐng)導(dǎo)地位，市場份額50%左右。市場普遍缺乏光迅科技在這個(gè)細(xì)分市場處于領(lǐng)導(dǎo)地位的認(rèn)知。

光芯片前景被低估

目前市場關(guān)注終端類電芯片廠商，例如同方國芯、北京君正和國民技術(shù)，但卻忽視了光芯片未來的廣泛應(yīng)用和巨大價(jià)值，這里面一個(gè)重要原因就在于終端（例如手機(jī)和智能卡）往往為普通大眾所熟知，但是光芯片所在的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備對普通大眾來說卻陌生得多。但是作為投資者，國泰君安認(rèn)為應(yīng)該看到光芯片未來的應(yīng)用前景十分廣泛，將從網(wǎng)絡(luò)端不斷向終端和云端延伸。

市場知道光模塊這塊業(yè)務(wù)，但是未充分認(rèn)識到光模塊的核心其實(shí)是光芯片，光芯片的成本占到低端光模塊10%以上，占中端光模塊50%以上，占高端光模塊70%以上，誰擁有了光芯片的設(shè)計(jì)制造能力誰就能擁有更高的產(chǎn)品毛利率和更大的市場份額。

比如光迅科技現(xiàn)在擁有6G和10G中速光模塊的芯片設(shè)計(jì)制造能力，就能獲得接近30%的產(chǎn)品毛利率和50%的市場份額，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同行業(yè)其他競爭對手，而美國的光器件龍頭企業(yè)Finisar和Oclaro擁有40G和100G高速光模塊的芯片設(shè)計(jì)制造能力，就能獲得超過70%的產(chǎn)品毛利率和全球壟斷的市場地位。

光迅科技在全球光器件廠商中排名第七，是國內(nèi)惟一一家長期位居全球前十名的廠商。

市場沒認(rèn)識到WTD價(jià)值

光迅科技2012和2011年排名第二的武漢電信器件公司（WTD）2012年被光迅科技并購，可謂是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合（老光迅擅長無源器件（例如波分器、放大器）和芯片，WTD擅長有源器件（光模塊和芯片）。

WTD是國內(nèi)光模塊市場的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有1G\2.5G\6G\10G光模塊的芯片設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力，因?yàn)椴皇巧鲜泄荆砸恢蔽催M(jìn)入公眾視野。

WTD在2012年產(chǎn)生的實(shí)際利潤高達(dá)6000萬元，2013年有望達(dá)到9000萬元，2014年可望達(dá)到1.4億元，但是由于是同一實(shí)際控制人下的并購，2012年的并購價(jià)才6億元，價(jià)值被嚴(yán)重低估，市場也沒有認(rèn)識到。

未來隨著帶寬不斷提速，光模塊更新?lián)Q代的速度也會加快，給了WTD無限發(fā)展的空間。

光迅科技已于12月8日公告了募資方案，擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過63000萬元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額60963萬元，用于寬帶網(wǎng)絡(luò)核心光電子芯片與器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

公司將以光電子芯片技術(shù)為龍頭，針對數(shù)個(gè)市場急需的目標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，本次募投項(xiàng)目的目標(biāo)產(chǎn)能為年產(chǎn)150.60萬只10G發(fā)射器件、年產(chǎn)84.00萬只10G接收器件、年產(chǎn)4.80萬只25G發(fā)射器件、年產(chǎn)0.96萬只40G接收器件，建設(shè)期為2年。全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增產(chǎn)品年銷售收入76308萬元，年新增利潤總額13871萬元，預(yù)計(jì)投資回收期（稅后）6.45年（含建設(shè)期2年），內(nèi)部收益率（稅后）為16.65%，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

需要澄清的一點(diǎn)是，100G光芯片是光迅科技本次募資開發(fā)的重點(diǎn)芯片，但公告里沒有提及100G，而是提到了25G，這是因?yàn)槟壳爸髁鞯?00G光芯片不是用一個(gè)100G光芯片實(shí)現(xiàn)的，而是用4個(gè)25G光芯片拼接的，行業(yè)術(shù)語叫100G粗波分。光迅科技已經(jīng)擁有了中低端光芯片的設(shè)計(jì)和制造能力，并擬募資6億多元研發(fā)高端光芯片，預(yù)計(jì)最快2014年下半年商用。

云計(jì)算未來空間巨大

光模塊是云計(jì)算數(shù)據(jù)中心的核心器件，美國最大光器件公司Finisar收入的70%來自于云計(jì)算。Finisar來自于電信的季度收入在2010年四季度達(dá)到了頂峰，隨后開始下滑，這吻合了美國4G投資的節(jié)奏——2010年是4G投資增速最高年，2011年增速下滑；但是國泰君安看到Finisar來自于云計(jì)算的季度收入?yún)s持續(xù)逐年增加，并從2011年開始取代電信成為收入大頭，占比持續(xù)攀升，目前已經(jīng)達(dá)到了70%。

光迅科技云計(jì)算收入比重低的主要原因在于國內(nèi)的云計(jì)算市場還處在初級階段，收入比重不到10%，未來空間巨大，4G有望將國內(nèi)云計(jì)算市場的騰飛時(shí)間提前到2014-2015年，從而為光迅科技開創(chuàng)出新的藍(lán)海。

光迅科技已經(jīng)在云計(jì)算數(shù)據(jù)中心光模塊和有源光纜上進(jìn)行了技術(shù)和產(chǎn)品的儲備，并已經(jīng)同谷歌、百度、騰訊、鵬博士等進(jìn)行了商業(yè)合作和試驗(yàn)方案合作。