實(shí)質(zhì)訂單為零良信電器募投項(xiàng)目引來(lái)一片噓

1月13日，良信電器發(fā)布公告稱，公司IPO網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為1.43%。按其發(fā)行價(jià)計(jì)算，網(wǎng)上凍結(jié)資金173.13億元，加上網(wǎng)下凍結(jié)的10.24億元，該股合計(jì)凍結(jié)資金275.57億元。

據(jù)了解，本次良信電器發(fā)行網(wǎng)上、網(wǎng)下均獲得足額認(rèn)購(gòu)，網(wǎng)下發(fā)行初步中簽率是網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率的67.61倍。該公司發(fā)行價(jià)最終定為19.1元/股，對(duì)應(yīng)市盈率24.64倍，與行業(yè)公司水平大致相當(dāng)，無(wú)老股轉(zhuǎn)讓。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，良信電器此次IPO擬募集3.76億元投入智能型低壓電器產(chǎn)品生產(chǎn)線和智能型低壓電器研發(fā)中心兩個(gè)項(xiàng)目。項(xiàng)目實(shí)施后，每年將新增2363萬(wàn)極(臺(tái))低壓電器產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，較2012年2922.7萬(wàn)極(臺(tái))的產(chǎn)能增加約80%。

良信電器稱，募集資金項(xiàng)目之一“智能型低壓電器產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目”主要為適應(yīng)市場(chǎng)需求的情況計(jì)劃投資，擴(kuò)大產(chǎn)能。然而，相關(guān)報(bào)告顯示，低壓電器行業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩達(dá)50%以上。

在路演推介會(huì)上，募投項(xiàng)目也遭到在場(chǎng)機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，公司方面也承認(rèn)目前沒(méi)有實(shí)質(zhì)訂單。巧合的是，在《投資時(shí)報(bào)》1月份攜手30余名私募基金高管推出的“IPO公司紅黑榜”中，也沒(méi)有1家私募機(jī)構(gòu)推薦良信電器。

募投項(xiàng)目無(wú)實(shí)質(zhì)訂單

據(jù)了解，良信電器是國(guó)內(nèi)低壓電器中、高端市場(chǎng)領(lǐng)先者。該公司定位低壓電器中、高端市場(chǎng)，主要從事終端電器、配電電器和控制電器等三大類(lèi)低壓電器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2008—2012年良信電器主要終端電器產(chǎn)品的銷(xiāo)量及收入在中高端市場(chǎng)均名列前三位，毛利率保持在35%以上，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

不過(guò)，《投資時(shí)報(bào)》記者在查閱最新招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，良信電器此次IPO募投項(xiàng)目“智能型低壓電器產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司每年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)9.58億元，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)1.52億元。

此前在IPO路演推介會(huì)上，良信電器公司副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)盧生江曾坦言，智能型低壓電器產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目主要為適應(yīng)市場(chǎng)需求的情況計(jì)劃投資，擴(kuò)大產(chǎn)能。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將擴(kuò)大公司產(chǎn)能，有利于新能源等新市場(chǎng)領(lǐng)域的拓展，但目前沒(méi)有實(shí)質(zhì)訂單。

盧生江表示，上述生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將擴(kuò)大，有利于公司在新能源等新市場(chǎng)領(lǐng)域的布局、戰(zhàn)略發(fā)展和推進(jìn)。目前公司正在拓展新能源等市場(chǎng)，主要客戶為金風(fēng)、華為和華銳風(fēng)電(行情股吧買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))等，但是尚未獲得實(shí)質(zhì)的訂單。在新能源市場(chǎng)，公司擬首先提供具備耐高溫、高寒等性能的差異化產(chǎn)品，最后再將產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；?/p>

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，良信電器募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售規(guī)模是否能夠達(dá)到預(yù)期水平，值得懷疑。

日前行業(yè)發(fā)布的一份低壓電器市場(chǎng)研究報(bào)告更是印證了上述觀點(diǎn)。該報(bào)告顯示，在國(guó)內(nèi)低壓電器行業(yè)，由于企業(yè)數(shù)量眾多，尤其是溫州一大批民營(yíng)企業(yè)的崛起，形成絕對(duì)的買(mǎi)方市場(chǎng)，諸多因素都將致使企業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩達(dá)50%以上。

公開(kāi)數(shù)據(jù)也顯示，2012年產(chǎn)值上億元的低壓電器生產(chǎn)企業(yè)共有76家。從行業(yè)格局來(lái)看，中國(guó)低壓電器行業(yè)企業(yè)眾多，目前有超過(guò)1500家生產(chǎn)企業(yè)，但其中絕大部分是缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的小型企業(yè)。由此可見(jiàn)，面對(duì)如此激烈的市場(chǎng)環(huán)境，良信電器募投項(xiàng)目持續(xù)成長(zhǎng)性值得投資者懷疑。

應(yīng)收賬款規(guī)模較大

根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2001年—2012年，主要低壓電器產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量逐年上升，低壓電器產(chǎn)品保持較快速度增長(zhǎng)，終端電器、配電電器、控制電器產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率分別為21.86%、11.41%、10.50%，今后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)低壓電器市場(chǎng)容量仍會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2012年，全國(guó)低壓電器工業(yè)總產(chǎn)值約為610億元，其中終端電器約為80億元，配電器約為270億元，控制電器約為190億元，其他電器約為70億元。610億元總產(chǎn)值當(dāng)中，中、高端產(chǎn)品約50%，高端市場(chǎng)的增長(zhǎng)好于行業(yè)整體情況。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)水平和人民群眾生活水平不斷提高，原來(lái)使用低端產(chǎn)品的客戶會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向使用中、高端產(chǎn)品。

對(duì)于定位中、高端市場(chǎng)的良信電器來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)好消息。不過(guò)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款也將有所增長(zhǎng)。雖然公司應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)較小，并按照審慎的原則計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，但若該款項(xiàng)不能及時(shí)收回，可能給公司帶來(lái)呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

公司招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款的規(guī)模較大，截至2009年末、2010年末和2011年末，應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為3522.93萬(wàn)元、5822.76萬(wàn)元和5571.99萬(wàn)元，占公司總資產(chǎn)的比重分別為16.54%、20.61%和12.94%。

對(duì)此，良信電器解釋稱，應(yīng)收賬款的規(guī)模由公司所處的行業(yè)特點(diǎn)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式所決定。據(jù)了解，良信電器在建筑、電力、冶金、石化等重點(diǎn)行業(yè)建立了穩(wěn)定的客戶群。目前該公司除在電信行業(yè)采用直銷(xiāo)模式外，其他行業(yè)采用分銷(xiāo)模式?？蛻糁饕ㄈA為技術(shù)、中興通訊、萬(wàn)科集團(tuán)、綠地集團(tuán)、三菱電梯、日立電梯、上海電力、江蘇電力等企業(yè)。

此外，良信電器的高存貨也令人憂慮。該公司招股書(shū)顯示，截至2011年末，公司存貨凈額為6766.22萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為21.63%，其中大部分是原材料和庫(kù)存商品。對(duì)此，良信電器坦承，盡管公司一直保持和原材料供應(yīng)商的良好合作關(guān)系，合理安排原材料和庫(kù)存商品儲(chǔ)備，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理和存貨的周轉(zhuǎn)速度，但不能排除因?yàn)槭袌?chǎng)的變化導(dǎo)致存貨發(fā)生跌價(jià)損失，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。