40nm需求有慮/支出攀高 僅大摩評聯(lián)電優(yōu)于大盤

聯(lián)電(2303)法說落幕，釋出Q3晶圓出貨將季增3~4%，單季營益率相較于Q2的3.6%，可望提升至7~9%的展望。惟外資對此則是出具最新報告，多對聯(lián)電表示Q3 40奈米訂單仍能持穩(wěn)的看法表示存疑，加上下半年費用、資本支出攀高等不利影響，因此幾乎一面倒，均對聯(lián)電給予中立以下的評等，里昂更給予聯(lián)電劣于大盤的評等。僅大摩(Morgan Stanley)獨排眾議，對WiFi 802.11 ac于40奈米的需求仍看正面，是各家外資中唯一給予聯(lián)電優(yōu)于大盤(Overweight)評等者。


巴克萊維持聯(lián)電的中立(Equal Weight)評等，以及13元的目標價不變。巴克萊特別指出，僅管聯(lián)電重申Q2的40奈米營收占比已經(jīng)升至20%、Q3也將能持穩(wěn)在相仿的水準，但這和巴克萊觀察到40奈米近期的訂單趨勢并不符合。

巴克萊點出，在聯(lián)電的40奈米看到相當多變數(shù)，首先是聯(lián)電的40奈米訂單，恐陸續(xù)隨著客戶制程的轉(zhuǎn)移，投奔臺積的28/20奈米制程，第二則是40奈米的WiFi 11n晶片，未來很可能大部分都會與采28奈米制程的基頻晶片(baseband)整合在一起。而從巴克萊看到的趨勢，包括聯(lián)發(fā)科(2454)和高通(Qualcomm)都將在未來的幾季內(nèi)，把40奈米WiFi晶片整進28奈米基頻晶片當中。

巴克萊進一步分析，相對于臺積(2330)于法說會上點出近期看到PC相關(guān)晶片客戶的拉貨動能放緩，聯(lián)電卻表示在智慧型手機的晶片訂單上看到調(diào)節(jié)，這很可能就是來自聯(lián)電的大客戶聯(lián)發(fā)科(2454)，其MT 6572晶片將從40奈米轉(zhuǎn)向28奈米制程，以及將于Q3開始量產(chǎn)的MT 6577晶片，也將采28奈米制程所致。因此巴克萊并不同意聯(lián)電表示Q3 40奈米訂單仍能持穩(wěn)的說法。

德意志也對40奈米長線需求抱持保守看法，指出40奈米需求在2014年就會有明顯的減緩，主要是智慧型手機中/低階的相關(guān)晶片、WiFi 802.11ac等整合型晶片，將會陸續(xù)從40奈米轉(zhuǎn)向28奈米。此外，德意志認為，2014~2015年聯(lián)電的40奈米競爭者也將采取更低價的規(guī)則來搶單，這些都將對聯(lián)電2014~2015年的40奈米市占率形成不利影響。

德意志進一步分析，中國大陸的Fabless IC設(shè)計廠商，可能在今年Q4就會開始采用臺積的28奈米制程，而聯(lián)電的28奈米制程今年底前才僅有低個位數(shù)百分比的貢獻。德意志估，聯(lián)電28奈米HKMG制程的良率，今年Q4可能僅有50~60%，明年上半年恐也僅會提升至60~70%，這與臺積90%以上的良率仍有相當差距。也因此在40/28奈米后續(xù)展望均平淡下，德意志仍僅維持聯(lián)電的持有(Hold)評等。

里昂則指出，聯(lián)電Q2財報大致符合預期，不過RD費用的攀高卻較人意外，相較于臺積電Q2 RD費用率約為8%，聯(lián)電竟攀升到10%，這顯示聯(lián)電加入IBM聯(lián)盟后，在獲得于先進制程的具體營運回饋前，已先拖累到獲利的狀況。里昂也直指，盡管聯(lián)電展現(xiàn)出「永不放棄」(Not giving up)的態(tài)度，但其28奈米制程的進展，以及資本支出并未調(diào)降、顯見下半年獲利壓力將加劇這兩點，讓里昂對聯(lián)電樂觀不起來。里昂認為，聯(lián)電的28奈米制程營收要等到2014年Q2，才有機會達到5%以上的營收占比。也因此里昂仍對聯(lián)電維持劣于大盤(Underperform)評等，并給予12.3元的目標價。

美林則是將聯(lián)電降評至中立(Neutral)，并將其今、明兩年的EPS預估各調(diào)降8%、16%至0.99元、1.38元。美林認為，因RD費用的升高和折舊的壓力，聯(lián)電Q3給出的營益率預估低于美林的預期。而考量到今年聯(lián)電資本支出仍維持在15億美元，而上半年僅花費約5億美元，顯現(xiàn)下半年資本支出將明顯增加，而聯(lián)電于先進制程的投入也還不會那么快就看到成果，這對聯(lián)電下半年的獲利將有不利影響。