麥格理 下修臺(tái)積電Q2展望

日本311強(qiáng)震造成潛在斷鏈效應(yīng)，將在下半月密集企業(yè)法說會(huì)陸續(xù)浮現(xiàn)，盡管一線大廠臺(tái)積電(2330)最有能力「固料」，也難免受牽連，麥格理資本證券便將臺(tái)積電第二季營(yíng)收成長(zhǎng)率預(yù)估值由1％至3％調(diào)降到持平至微幅下滑。

這與目前多數(shù)外資分析師所預(yù)估的5％至7％成長(zhǎng)率平均值顯然有段不小差距，如果氛圍形成，將意味著近期外資sell side將掀起調(diào)降潮。

盡管如此，短期內(nèi)要看到國(guó)際資金大舉調(diào)節(jié)臺(tái)積電的機(jī)率仍不高，一方面摩根大通證券等sell side仍建議逢低買進(jìn)，另一方面對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資人而言，臺(tái)積電向來被視為典型的防御型標(biāo)的，值此臺(tái)股走勢(shì)混沌之際反倒會(huì)受到避險(xiǎn)資金的青睞。

摩根大通證券半導(dǎo)體分析師徐禕成表示，他認(rèn)同臺(tái)積電第二季營(yíng)收成長(zhǎng)率表現(xiàn)會(huì)不如第一季（目前預(yù)估僅成長(zhǎng)1％），但這只是「短線底部」，因?yàn)橄掳肽瓿砷L(zhǎng)力道還是會(huì)很驚人！

至于臺(tái)積電第一季財(cái)報(bào)，麥格理資本證券半導(dǎo)體分析師劉明龍表示，包括營(yíng)收1,054億元、毛利率48％至49％、每股獲利1.4至1.45元等數(shù)據(jù)，應(yīng)該與公司財(cái)測(cè)目標(biāo)相去不遠(yuǎn)。

徐禕成認(rèn)為，市場(chǎng)可能會(huì)以失望的角度，看待臺(tái)積電第一季財(cái)報(bào)內(nèi)容，因?yàn)椴粫?huì)有太多好消息，但考量到下半年，股價(jià)拉回仍是好買點(diǎn)。

至于第二季營(yíng)運(yùn)展望，劉明龍認(rèn)為因客戶進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整，臺(tái)積電可能會(huì)釋出低于市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)據(jù)，除了營(yíng)收成長(zhǎng)率恐由正轉(zhuǎn)負(fù)外，毛利率因折舊費(fèi)用上升、產(chǎn)能利用率下滑（由第一季的100％至105％來到90％上下）、與匯率因素，可能下滑2至3個(gè)百分點(diǎn)、來到45％至47％。

此外，劉明龍認(rèn)為，臺(tái)積電明（2012）年全年財(cái)測(cè)目標(biāo)也面臨下修風(fēng)險(xiǎn)，以晶圓出貨成長(zhǎng)率為例，可能由15％下修到10％至11％（營(yíng)收成長(zhǎng)率則為7％至8％）；此外，盡管28納米進(jìn)度順利，基于65/40納米擴(kuò)產(chǎn)速度減緩考量，臺(tái)積電可能將2011年資本支出預(yù)估值由78億美元下修到70至75億美元，并調(diào)降12寸晶圓出貨。

劉明龍指出，盡管日本強(qiáng)震的「斷鏈」風(fēng)險(xiǎn)，可能只是短線效應(yīng)，但一方面外資圈對(duì)于臺(tái)積電獲利預(yù)估值仍有下修空間，另一方面目前2.8倍的股價(jià)/凈值比（P/B值），已接近2002年以來2至3.5倍區(qū)間的相對(duì)高點(diǎn)，因此，仍維持「中立」投資評(píng)等與68元的目標(biāo)價(jià)不變。